2017國(guó)家貨幣政策
貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率，通過(guò)市場(chǎng)利率的變化來(lái)影響民間的資本投資，影響總需求來(lái)影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各種方針措施。以下是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的關(guān)于2017國(guó)家貨幣政策，給大家作為參考，歡迎閱讀!
2017年中國(guó)貨幣政策展望
第一個(gè)判斷，我們傾向于中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期“筑底”的判斷。因?yàn)槟陜?nèi)房地產(chǎn)投資平穩(wěn)回落，制造業(yè)投資大致觸底，基建投資也維持較高增速。其實(shí)整個(gè)的固定資產(chǎn)投資里面就是地產(chǎn)、制造業(yè)和基建投資這三大塊，每一大塊好像都沒(méi)有失速下滑的風(fēng)險(xiǎn)，所以今年6.7%的GDP增速問(wèn)題不大。今年第一季度的GDP是6.7，第二季度6.7，第三季度6.7，重要的事情說(shuō)了三遍了，也許還要說(shuō)第四遍，我們第四季度也可能是6.7。大家都知道我們有一個(gè)6.5%的政策紅線，因?yàn)槲覀円?020年人均收入要翻番，網(wǎng)上盛傳的是，一個(gè)五年級(jí)小朋友按照2020年人均收入翻番的話，這么一倒算，每年的平均GDP增速要6.5%。所以今年6.7%，已經(jīng)超過(guò)6.5%，開(kāi)個(gè)好頭了。所以判斷明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的時(shí)候，大家不要忘了6.5%是實(shí)實(shí)在在的政策紅線。
第二個(gè)判斷，這個(gè)底筑得并不輕松。其實(shí)大家看下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以能夠有個(gè)起穩(wěn)回升的跡象，全靠?jī)蓧K，基建和地產(chǎn)。我們假設(shè)現(xiàn)在財(cái)政擴(kuò)張的節(jié)奏能夠維持，基建投資大概是17%左右增速，那么有一個(gè)問(wèn)題就來(lái)了，房地產(chǎn)投資明年會(huì)怎么樣?簡(jiǎn)單算一個(gè)關(guān)系，大家就看得比較明確了。我們做過(guò)測(cè)算，如果房地產(chǎn)投資下滑1%，明年基建投資要上2.4%，這樣的話整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的盤(pán)子才能穩(wěn)住。所以大家可以推算一下，今年5%的房地產(chǎn)增速是差不多的，明年我們覺(jué)得房地產(chǎn)投資肯定要回落?，F(xiàn)在所有人都說(shuō)房地產(chǎn)投資要回落，分歧在于回落得快慢問(wèn)題。我們認(rèn)為明年房地產(chǎn)投資可能要回落到3%左右。大家不要小看這2個(gè)百分點(diǎn)的回落，2個(gè)百分點(diǎn)意味著我們基建投資要上接近5個(gè)百分點(diǎn)，才能把中國(guó)經(jīng)濟(jì)的盤(pán)子給穩(wěn)住?，F(xiàn)在已經(jīng)是17%左右的增速了，也就意味著明年基建全年的增速要到20%以上?？紤]到現(xiàn)在基建投資這么龐大的基數(shù)，20%的增速是非常難達(dá)到的。所以我們看到，在房地產(chǎn)和基建投資的“蹺蹺板”里面，一端下去了，一端不能完全有效對(duì)沖。而明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的最大風(fēng)險(xiǎn)，就是房地產(chǎn)投資的失速下行。
還有制造業(yè)投資，就是大家所謂的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的大量企業(yè)，其實(shí)就是民間投資的概念，因?yàn)橹圃鞓I(yè)投資里民間投資占了將近90%。我們剛剛看的是投資類(lèi)型，還有按投資主體劃分的，一個(gè)是政府投資占40%，一個(gè)是民間投資占60%。今年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升全靠的是政府投資在托，民間投資現(xiàn)在有觸底跡象，但民間投資能不能起來(lái)，能起來(lái)多少，這是要打一個(gè)問(wèn)號(hào)的。你到全國(guó)各地走一走，你就知道現(xiàn)在實(shí)業(yè)投資是一個(gè)什么樣的狀況了。所以在這種情況之下，這個(gè)底是筑得很不輕松的，這個(gè)底也不是那么扎實(shí)。
第三個(gè)判斷，2017年增速目標(biāo)可能拓寬至6%-7%。最近一期的座談會(huì)上，說(shuō)要科學(xué)確定增速目標(biāo)，將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持在合理區(qū)間，只要有穩(wěn)定就業(yè)、收入增長(zhǎng)、環(huán)境改善就可以了。所以明年增速目標(biāo)可能弱化或者調(diào)低。調(diào)低的方式是什么?我們猜想或者我們提議的一種方式是，將6.5%-7%的區(qū)間調(diào)整為6%-7%，這背后的故事就很有意思了。即便是6.5-7%，今年最后落到的大概是6.7%，明年6%-7%增速，那么大概就會(huì)落到中間值6.5%。所以，大家理解起來(lái)，實(shí)際上是增速目標(biāo)從6.7%調(diào)到6.5%了，但是形式上還有個(gè)很大的區(qū)間在里面。所以我們覺(jué)得明年的增速目標(biāo)可能會(huì)有調(diào)整。我們是基于什么樣的判斷呢?明年房地產(chǎn)投資下行壓力太大，需要基建投資有更多對(duì)沖才行。但是考慮到我們現(xiàn)在財(cái)政收支的狀況，今年前幾個(gè)月財(cái)政收入甚至都是負(fù)增長(zhǎng)的，財(cái)政支出大家知道有剛性，該花的錢(qián)還是要花，所以財(cái)政收支缺口是非常大的。今年預(yù)算赤字率是3%，很多人算的實(shí)際赤字率，就是算上準(zhǔn)政府債務(wù)等，可能要達(dá)到6%。所以明年除非把這個(gè)赤字率進(jìn)一步往上調(diào)，否則基建投資對(duì)沖不到這個(gè)容量。我們根據(jù)現(xiàn)在的形勢(shì)評(píng)估，覺(jué)得明年財(cái)政可以托底，但只是“托而不舉”，讓它不要過(guò)快下滑就是一個(gè)終極目標(biāo)了，而不是說(shuō)我們要把增速維持在不切實(shí)際的較高水平上。所以，我們建議把目標(biāo)調(diào)整一下。
第四個(gè)判斷，往后看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)“轉(zhuǎn)型”與“增長(zhǎng)”是難以兼得的目標(biāo)。先說(shuō)一下大致的背景，對(duì)當(dāng)前環(huán)境的判斷。今天卡斯特羅去世是很重要的一個(gè)事情，這意味著一個(gè)時(shí)代的過(guò)去。我們剛才說(shuō)到川普上任之后，我們總是叫他川普，而他自己說(shuō)他是里根。我們現(xiàn)在的中國(guó)其實(shí)比較類(lèi)似于里根總統(tǒng)第一任期的時(shí)候，就是1980年到1984年這樣一個(gè)狀況。我們做一個(gè)比較：中國(guó)現(xiàn)在服務(wù)業(yè)占比已經(jīng)超過(guò)制造業(yè)占比，同樣美國(guó)里根總統(tǒng)第一任期的時(shí)候服務(wù)業(yè)占比也開(kāi)始超過(guò)制造業(yè)占比，而且不斷攀升。
告訴大家一個(gè)事實(shí)：當(dāng)一個(gè)國(guó)家服務(wù)業(yè)占比超過(guò)制造業(yè)占比的時(shí)候一定會(huì)發(fā)生一個(gè)事情，就是你的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度一定往下降。什么原因造成的下降呢?我們之前經(jīng)常說(shuō)，中國(guó)有三十年改革紅利，其中一個(gè)最重要的紅利，就是大量的農(nóng)村剩余勞動(dòng)力從農(nóng)業(yè)部門(mén)轉(zhuǎn)移到工業(yè)部門(mén)。由于工業(yè)部門(mén)的生產(chǎn)率比農(nóng)業(yè)部門(mén)的生產(chǎn)率高，所以即便一個(gè)人沒(méi)有太多的變化，他從農(nóng)業(yè)部門(mén)到工業(yè)部門(mén)了，從務(wù)農(nóng)轉(zhuǎn)為務(wù)工了，整個(gè)社會(huì)生產(chǎn)率都會(huì)增加，這在經(jīng)濟(jì)學(xué)里叫做資源重新配置的效應(yīng)?，F(xiàn)在中國(guó)服務(wù)業(yè)占比逐漸超過(guò)制造業(yè)占比，也就是說(shuō)他可能從務(wù)工轉(zhuǎn)成服務(wù)業(yè)了。但全世界來(lái)看，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)率都比制造業(yè)生產(chǎn)率要低，所以當(dāng)一個(gè)人從工業(yè)到服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)化的時(shí)候，基本可以確定整個(gè)社會(huì)的增長(zhǎng)率會(huì)往下降。這也是很有意思的事情。所以說(shuō)，轉(zhuǎn)型與增長(zhǎng)是一對(duì)不可兼得的目標(biāo)，而我們的政府總是多重目標(biāo)，既要怎樣又要怎樣。我們看了一下像日本、韓國(guó)、美國(guó)等國(guó)家，發(fā)現(xiàn)只要它經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型實(shí)質(zhì)推進(jìn)了，它的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一定會(huì)下降。所以轉(zhuǎn)型與增長(zhǎng)不可兼得，你如果要轉(zhuǎn)向消費(fèi)和服務(wù)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)，你的增速增長(zhǎng)就要下降;如果你還想維持6.7%的增長(zhǎng)速度，你就不要指望中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有多大的推進(jìn)。我們不知道我們?cè)趺崔D(zhuǎn)型，但我們知道別人怎么轉(zhuǎn)的，這是經(jīng)濟(jì)規(guī)律使然。
這個(gè)時(shí)候給大家奠定一個(gè)基調(diào)，未來(lái)我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)肯定是要下一個(gè)臺(tái)階的。在座有很多做實(shí)業(yè)的企業(yè)家，也不用太悲觀失望，因?yàn)槲覀冇幸粋€(gè)美好的藍(lán)圖在那里。韓國(guó)當(dāng)服務(wù)業(yè)占比超過(guò)制造業(yè)占比，他們的增速中樞從10%一下跳到5%，這個(gè)下降速度不可謂不快。但最令人高興的是，韓國(guó)在5%的增長(zhǎng)平臺(tái)上又增長(zhǎng)了10-15年。中國(guó)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，如果我們?cè)倌茉鲩L(zhǎng)一個(gè)10年，哪怕是4%—5%的增速，那又將是世界經(jīng)濟(jì)史上的一個(gè)奇跡了。當(dāng)然，我們能不能在一個(gè)新的平臺(tái)上那么穩(wěn)定，這是需要有前提的，這個(gè)前提就是我們的宏觀政策不能失誤，我們的房地產(chǎn)調(diào)控不能栽跟頭，我們的金融體系風(fēng)險(xiǎn)不能爆發(fā)，需要有一系列的前提假設(shè)。所以，看未來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，不用太悲觀，也不用太樂(lè)觀，基本上維持一個(gè)平和中性的態(tài)度就可以。
2017年中國(guó)貨幣政策走勢(shì)解讀
央行給金融機(jī)構(gòu)提供資金時(shí)收取的利率
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，貨幣政策動(dòng)向，歷來(lái)萬(wàn)眾矚目，更何況在當(dāng)今復(fù)雜的國(guó)際國(guó)內(nèi)、經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)下。值得注意的是，這次央行“出手”的對(duì)象，是存在于銀行等金融機(jī)構(gòu)之間的貨幣市場(chǎng)，而不是直接影響公眾和實(shí)體企業(yè)的存貸款領(lǐng)域。
“這次上調(diào)的是央行給金融機(jī)構(gòu)提供資金時(shí)收取的利率，并沒(méi)有上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。貨幣市場(chǎng)的利率變化，與存貸款利率不是亦步亦趨的關(guān)系，有的會(huì)逐漸傳導(dǎo)，有的會(huì)由金融機(jī)構(gòu)自行承擔(dān)消化，所以這次上調(diào)不等于加息，”連平稱(chēng)。
央行近來(lái)的貨幣政策操作，越來(lái)越集中在銀行間貨幣市場(chǎng)。在這個(gè)市場(chǎng)上，央行通過(guò)多種方式向需要流動(dòng)性的金融機(jī)構(gòu)提供資金，而操作利率就是金融機(jī)構(gòu)獲得資金的成本。逆回購(gòu)是央行每個(gè)工作日進(jìn)行的公開(kāi)市場(chǎng)操作，而SLF和MLF是央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的“一對(duì)一”操作，提供的資金期限從隔夜到1年不等。
2月3日，央行進(jìn)行的28天、14天和7天逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率均比節(jié)前小幅上調(diào)了10個(gè)基點(diǎn)(1個(gè)基點(diǎn)為萬(wàn)分之一);同日，作為“利率走廊”上限的SLF隔夜、7天、1個(gè)月利率分別上調(diào)了35、10、10個(gè)基點(diǎn);1月24日，6個(gè)月、1年期MLF利率均比上次操作上升了10個(gè)基點(diǎn)。
“從短期利率到中期利率，從公開(kāi)市場(chǎng)操作到‘一對(duì)一’操作，貨幣市場(chǎng)利率確實(shí)是在逐漸上行。”中國(guó)社科院金融所銀行研究室主任曾剛分析。
連平指出，央行此次上調(diào)貨幣市場(chǎng)操作利率，也是順勢(shì)而為、隨行就市之舉。其實(shí)從去年下半年開(kāi)始，貨幣市場(chǎng)的中樞利率就在逐漸上行，國(guó)際市場(chǎng)利率也在總體上行，如果央行保持此前的貨幣市場(chǎng)操作利率不動(dòng)，就容易產(chǎn)生金融機(jī)構(gòu)從央行借錢(qián)套取利差的情況。
但貨幣市場(chǎng)發(fā)生的變化，并不會(huì)迅速、直接傳導(dǎo)到企業(yè)和百姓。連平強(qiáng)調(diào)，與發(fā)達(dá)國(guó)家不同的是，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)更加依靠存款，中國(guó)實(shí)體企業(yè)更加依靠銀行貸款，所以貨幣市場(chǎng)利率的變化并不一定會(huì)完全、迅速傳導(dǎo)到存貸款利率上去。央行對(duì)貨幣市場(chǎng)操作利率的調(diào)整，影響大大低于調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率。
貨幣政策穩(wěn)健略偏緊 旨在防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿、抑泡沫
盡管貨幣市場(chǎng)利率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和百姓生活的影響是間接的，但不可否認(rèn)的是，這一操作仍然釋放出明確的政策信號(hào)。
央行行長(zhǎng)助理張曉慧近日撰文指出，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾仍很突出，過(guò)度擴(kuò)張總需求可能會(huì)進(jìn)一步固化結(jié)構(gòu)扭曲和失衡，加之通脹預(yù)期有所抬頭，部分領(lǐng)域資產(chǎn)泡沫問(wèn)題較為嚴(yán)重，開(kāi)放宏觀格局下還面臨著匯率的“硬約束”和資產(chǎn)價(jià)格的“強(qiáng)對(duì)比”，在這樣的宏觀大背景下，穩(wěn)健的貨幣政策需要更加中性。
正如張曉慧所言，穩(wěn)健的貨幣政策自2011年實(shí)施以來(lái)，總體看取得了顯著效果，但受經(jīng)濟(jì)下行壓力較大等多種原因影響，部分時(shí)段的貨幣政策在實(shí)施上可能是穩(wěn)健略偏寬松的。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出2017年貨幣政策“穩(wěn)健中性”，為把握好貨幣政策調(diào)控的力度和節(jié)奏、平衡好多個(gè)目標(biāo)之間的關(guān)系指明了方向。
“央行這次的舉動(dòng)，向市場(chǎng)傳遞出防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿的信號(hào)預(yù)期，同時(shí)采用震動(dòng)較小的上調(diào)貨幣市場(chǎng)操作利率的辦法，給市場(chǎng)參與方預(yù)留緩沖時(shí)間和機(jī)會(huì)，防止對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融穩(wěn)定造成較大沖擊。”中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院客座研究員董希淼認(rèn)為。
連平判斷，2014年四季度以來(lái)連續(xù)降息降準(zhǔn)而帶來(lái)的相對(duì)寬松的貨幣政策環(huán)境已經(jīng)改變，當(dāng)前貨幣政策操作方向是穩(wěn)健略偏緊的。這一點(diǎn)隨著央行去年下半年以來(lái)在貨幣市場(chǎng)的一系列操作，越來(lái)越明確。
資產(chǎn)泡沫不能不抑制，金融風(fēng)險(xiǎn)不得不防，而這一切都需要適宜的貨幣政策環(huán)境。張曉慧明確提出，特別要防止機(jī)構(gòu)“帶病擴(kuò)張”，消除風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生和積累的條件。要防止資金“脫實(shí)向虛”“以錢(qián)炒錢(qián)”以及不合理的加杠桿行為。
嘉合基金投資經(jīng)理嚴(yán)曙光直言，資產(chǎn)泡沫和金融風(fēng)險(xiǎn)，不論對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)都是不穩(wěn)定因素，需要去杠桿、抑泡沫。目前債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)比較突出，央行近期的操作可以起到擠壓債券市場(chǎng)期限錯(cuò)配套利空間、抬高炒作成本的作用。
關(guān)于房地產(chǎn)市場(chǎng)，前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，去年國(guó)慶以來(lái)熱點(diǎn)城市都出臺(tái)了房地產(chǎn)調(diào)控措施，而央行貨幣政策的新動(dòng)向，將會(huì)對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控起到進(jìn)一步“加碼”的作用。
未來(lái)貨幣政策方向因勢(shì)利導(dǎo) 根據(jù)形勢(shì)變化“更加審慎”
貨幣政策的取向，開(kāi)年已經(jīng)非常鮮明。但2017年無(wú)論是經(jīng)濟(jì)還是金融，最突出的難點(diǎn)是充滿(mǎn)不確定性。貨幣政策將怎樣應(yīng)對(duì)這種不確定性?
還是先看權(quán)威說(shuō)法。央行行長(zhǎng)助理張曉慧在描述2017年穩(wěn)健的貨幣政策“更加中性”的同時(shí)，還用了“更加審慎”的提法。她指出，要綜合運(yùn)用價(jià)量工具和宏觀審慎政策加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，調(diào)節(jié)好貨幣閘門(mén)。
在錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外環(huán)境中，2017年的貨幣政策顯然需要更好地平衡穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、抑泡沫和防風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。
當(dāng)前，世界政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處在歷史關(guān)口，美聯(lián)儲(chǔ)雖宣稱(chēng)將連續(xù)加息但實(shí)際操作小心謹(jǐn)慎;國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)有待進(jìn)一步鞏固，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化仍待加力，人民幣匯率仍然承壓。貨幣政策在為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造適宜環(huán)境的同時(shí)，要兼顧多方面的因素，受到多方面的制約，需要高超的操作技巧和調(diào)控藝術(shù)。
“央行的貨幣政策操作，雖然方向已經(jīng)很明確了，但必然會(huì)采取有序、漸進(jìn)的做法。同時(shí)會(huì)考慮對(duì)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)等各方面的影響，保持總體穩(wěn)健的態(tài)勢(shì)。未來(lái)如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)較大變化，貨幣政策也會(huì)隨之調(diào)整。”曾剛說(shuō)。
連平認(rèn)為，未來(lái)貨幣政策仍會(huì)很謹(jǐn)慎，很可能是“走一步看一步”：一方面要看國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的反應(yīng)，另一方面要看實(shí)體經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，此外還要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程和人民幣匯率的走勢(shì)，不會(huì)貿(mào)然采取過(guò)大舉動(dòng)。
在關(guān)注短期政策變化的同時(shí)，不能忽略長(zhǎng)期制度建設(shè)。人們欣慰地發(fā)現(xiàn)，在中國(guó)貨幣政策不斷根據(jù)形勢(shì)變化進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)的同時(shí)，一個(gè)新的貨幣政策框架體系正在成形。
曾剛指出，過(guò)去中國(guó)的貨幣政策實(shí)施是以數(shù)量型調(diào)控為主，現(xiàn)在正在向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)型，越來(lái)越注重發(fā)揮市場(chǎng)利率的作用。未來(lái)隨著利率市場(chǎng)化等金融改革的進(jìn)一步深化，市場(chǎng)基準(zhǔn)利率和收益率曲線越來(lái)越完備，最終會(huì)形成以利率變化引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)理性投資、防范風(fēng)險(xiǎn)的良好機(jī)制。
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