股權(quán)并購(gòu)中的盡職調(diào)查是怎樣的
股權(quán)并購(gòu)中的盡職調(diào)查是怎樣的
盡職調(diào)查 的目的是使買(mǎi)方盡可能地發(fā)現(xiàn)有關(guān)他們要購(gòu)買(mǎi)的股份或資產(chǎn)的全部情況。從買(mǎi)方的角度來(lái)說(shuō)，盡職調(diào)查也就是風(fēng)險(xiǎn)管理。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你詳細(xì)介紹股權(quán)中盡職調(diào)查的相關(guān)法律知識(shí)。
股權(quán)并購(gòu)中的盡職調(diào)查
一、盡職調(diào)查的概念
“盡職調(diào)查”一詞最初起源于英國(guó)的普通法。依據(jù)《布萊克法律詞典》，盡職調(diào)查通常是指一個(gè)人在其調(diào)查過(guò)程中尋找合適的法律要求或解除義務(wù)時(shí)應(yīng)保持合理的謹(jǐn)慎。”3 早期主要用于對(duì)證券市場(chǎng)上投資者的保護(hù)，后來(lái)被移植到公司并購(gòu)等交易中來(lái)。根據(jù)美國(guó)1933年證券法關(guān)于盡職調(diào)查的規(guī)定，如果當(dāng)事人沒(méi)有進(jìn)行盡職調(diào)查，則有可能要對(duì)投資者承擔(dān)民事?lián)p害賠償責(zé)任。英美并購(gòu)交易的法律實(shí)踐是，如果當(dāng)事人沒(méi)有進(jìn)行或沒(méi)有做好盡職調(diào)查，則要自己承擔(dān)未徹底了解企業(yè)狀況所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，通常認(rèn)為如果出賣方?jīng)]有對(duì)企業(yè)狀況的特別擔(dān)保，出賣人只有義務(wù)交付一個(gè)符合“所看到的”或者“所檢查的”情形的企業(yè)，從而迫使購(gòu)買(mǎi)人在購(gòu)買(mǎi)企業(yè)之前采取相應(yīng)的調(diào)查措施以避免遭受損害。
盡職調(diào)查作為一個(gè)概念，在我國(guó)是隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展開(kāi)始出現(xiàn)的，特別是“銀廣夏”造假丑聞的發(fā)生，使得業(yè)界對(duì)在資本市場(chǎng)盡職調(diào)查的重要性和風(fēng)險(xiǎn)有了比較充分的認(rèn)識(shí)。2001年3月，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布并實(shí)行了《證券公司從事股票發(fā)行主承銷業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的指導(dǎo)意見(jiàn)》，在該意見(jiàn)中第一次明確規(guī)定了擔(dān)任股票公開(kāi)發(fā)行主承銷商的證券公司“應(yīng)當(dāng)遵循勤勉盡責(zé)、誠(chéng)實(shí)信用的原則，認(rèn)真履行盡職調(diào)查義務(wù)”，并對(duì)主承銷商在新股發(fā)行盡職調(diào)查報(bào)告中的必備內(nèi)容作了詳細(xì)規(guī)定，為證券公司進(jìn)行股票發(fā)行業(yè)務(wù)的盡職調(diào)查提供了基本的工作指引和規(guī)范。
在實(shí)踐中，隨著中國(guó)大陸市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、對(duì)外開(kāi)放以及資本市場(chǎng)的逐步建立和發(fā)展而,盡職調(diào)查已經(jīng)應(yīng)用到公司收購(gòu)和兼并、股票和債券公開(kāi)發(fā)行與上市、重大資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、風(fēng)險(xiǎn)投資和普通大中型項(xiàng)目投資中等。
二、盡職調(diào)查的必要性
盡職調(diào)查實(shí)際上是為最終是否簽署《收購(gòu)協(xié)議》提供決策性參考，通過(guò)盡職調(diào)查達(dá)到清楚被收購(gòu)公司成立過(guò)程是否有瑕疵、公司治理機(jī)構(gòu)是否規(guī)范、公司經(jīng)營(yíng)是否存在或有負(fù)債、公司的資產(chǎn)負(fù)債是否確實(shí)、公司經(jīng)營(yíng)是否符合環(huán)保、安全、勞工等法律法規(guī)。因此，盡職調(diào)查的必要性主要是以下幾個(gè)方面：
1、風(fēng)險(xiǎn)控制
這是盡職調(diào)查的首要作用，通過(guò)盡職調(diào)查最大限度地了解企業(yè)的現(xiàn)狀，控制因并購(gòu)而可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，使并購(gòu)的最后結(jié)果基本符合收購(gòu)方的預(yù)期，減少收購(gòu)后的不確定風(fēng)險(xiǎn)。公司收購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)不僅包括公司本身可能具有瑕疵，而且包括其他的各個(gè)方面，如收購(gòu)是否符合收購(gòu)方的市場(chǎng)戰(zhàn)略、被收購(gòu)公司與政府的關(guān)系、是否有欠交稅款或其他政府費(fèi)用、是否有環(huán)境責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)等等，都是一個(gè)謹(jǐn)慎的投資者事先應(yīng)明確的。
2、確定收購(gòu)價(jià)格
公司的價(jià)值顯然是不能僅僅依據(jù)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表所顯示的所有者權(quán)益所決定，決定公司的價(jià)值因素很多比如商譽(yù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等，一般是不反映在財(cái)務(wù)報(bào)表中，再如對(duì)外擔(dān)保等或有負(fù)債也是不反映在財(cái)務(wù)報(bào)表中，這些都需要通過(guò)盡職調(diào)查后，才能確定合理的收購(gòu)價(jià)格。公司收購(gòu)的議價(jià)基礎(chǔ)一般可以按照市盈率、貼現(xiàn)現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)值或雙方協(xié)議的其他指標(biāo)來(lái)確定。整個(gè)收購(gòu)的最終價(jià)款一般是在確定了議價(jià)基礎(chǔ)后通過(guò)協(xié)商來(lái)確定，而且往往無(wú)法在簽訂收購(gòu)協(xié)議時(shí)就準(zhǔn)確地定出最終的金額。
盡管股權(quán)的估價(jià)有許多種方法，并且不同計(jì)算方法所計(jì)算中的結(jié)果差異很大，但無(wú)論如何，僅提供了經(jīng)過(guò)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表，是不能確定股權(quán)交易價(jià)格的，因?yàn)闃?biāo)的公司的實(shí)際價(jià)值一般并不等于其帳面價(jià)值，公司投資、籌資、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或其他因素雖會(huì)使公司資產(chǎn)規(guī)模和凈資產(chǎn)帳面價(jià)值增加，但是公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)占有率、長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及獲利能力可能隨之而增加，也有可能隨之而下降。例如一個(gè)集團(tuán)性公司進(jìn)行多元化的投資，雖然資本的帳面價(jià)值增加，但由于投資分散，經(jīng)營(yíng)者對(duì)所投資的多項(xiàng)業(yè)務(wù)不能進(jìn)行有效率的控制，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大幅度提高，最終導(dǎo)致再投資的收益率小于資本成本，企業(yè)的資本及股東權(quán)益實(shí)際上已經(jīng)貶值，即企業(yè)價(jià)值下降。而另一個(gè)原來(lái)經(jīng)營(yíng)多種業(yè)務(wù)的公司進(jìn)行了資產(chǎn)與業(yè)務(wù)重組，出售了無(wú)經(jīng)營(yíng)特長(zhǎng)的資產(chǎn)與業(yè)務(wù)，盤(pán)活了資產(chǎn)存量，并將所得用于償還債務(wù)等，從而減少了債務(wù)資本等。此時(shí)即使企業(yè)資本的帳面價(jià)值減少，但企業(yè)增強(qiáng)了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和獲利能力，再投資收益率大于資本成本，企業(yè)資本及股權(quán)價(jià)值反而增加，即企業(yè)價(jià)值上升，可見(jiàn)，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表反映的僅僅是靜態(tài)的歷史帳面價(jià)值，不能反映資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益的動(dòng)態(tài)價(jià)值，標(biāo)的公司的或有收益、或有負(fù)債、商譽(yù)、或有風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等，并不能反映在報(bào)表內(nèi)，因此，只有對(duì)組成標(biāo)的公司的權(quán)利束和義務(wù)束進(jìn)行審慎的盡職調(diào)查，合理權(quán)衡及計(jì)算權(quán)利和義務(wù)后，才能確定股權(quán)交易的價(jià)格。
3、證據(jù)保存
盡職調(diào)查一般是收購(gòu)方先提出一個(gè)清單，然后由被收購(gòu)方根據(jù)清單提供書(shū)面材料，并且，收購(gòu)方根據(jù)審查的情況，提出各種問(wèn)題，要求被收購(gòu)方回答，并進(jìn)一步提出清單，要求被收購(gòu)方提供材料，整個(gè)過(guò)程主要書(shū)面審查，這一過(guò)程本身是具有法律意義的過(guò)程，是分清雙方在收購(gòu)協(xié)議簽定前的先合同義務(wù)的過(guò)程中是否存在過(guò)失與責(zé)任的階段，因此，盡職調(diào)查的整個(gè)過(guò)程可以說(shuō)也是證據(jù)收集與整理的保存過(guò)程。
三、盡職調(diào)查的局限性
1、盡職調(diào)查不可能預(yù)防所有風(fēng)險(xiǎn)
公司在復(fù)雜的商業(yè)環(huán)境里進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，從理論上將，其所可能存在的風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)窮盡的，要求進(jìn)行絕對(duì)的盡職調(diào)查，以揭露所有的潛在風(fēng)險(xiǎn)是不現(xiàn)實(shí)的。盡職調(diào)查必須是合理的，但不是絕對(duì)的，即使事后發(fā)現(xiàn)沒(méi)有揭露的風(fēng)險(xiǎn)，也不能說(shuō)是盡職調(diào)查安排不當(dāng)而出現(xiàn)了漏洞。
2、盡職調(diào)查只能在一定的范圍內(nèi)進(jìn)行
由于公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)在理論上的無(wú)窮性，因此盡職調(diào)查必須在一定的范圍內(nèi)進(jìn)行。盡職調(diào)查的范圍的確定一般取決于交易時(shí)間安排及愿意支出的盡職調(diào)查費(fèi)用，此外，盡職調(diào)查因公司類型的不同而有所差異，收購(gòu)一家大型的跨國(guó)公司與收購(gòu)一家業(yè)務(wù)類型單一的國(guó)內(nèi)公司所需盡職調(diào)查的工作量顯然不同。通常來(lái)講，為了確定適度的盡職調(diào)查范圍，在潛在風(fēng)險(xiǎn)類別固定后，往往是對(duì)“重大的事項(xiàng)”進(jìn)行調(diào)查，“重大”如何界定，如“大于5%”或“大于10萬(wàn)人民幣”等進(jìn)行數(shù)字化的規(guī)定，是常采用的方法，但無(wú)論如何，“重大”是相對(duì)的。同時(shí)，需要明確在進(jìn)行盡職調(diào)查的過(guò)程中什么層次的資料和消息是重大的，“披露所有可能存在的重大風(fēng)險(xiǎn)”在美國(guó)是一條重要的披露原則。在此，對(duì)“重大”一詞的界定就成為確定盡職調(diào)查范圍的關(guān)鍵，“根據(jù) 1999 年 8 月美國(guó)證券交易管理委員會(huì)的會(huì)計(jì)成員備忘錄 99(SAM98)：‘重大’不僅僅是指百分比或總額，它是一個(gè)高度相對(duì)性的詞，它指一般的謹(jǐn)慎的調(diào)查人員認(rèn)為非常重要的一種水平。”
公司并購(gòu)盡職調(diào)查的事項(xiàng)
公司并購(gòu)的準(zhǔn)備階段，對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行盡職調(diào)查顯得非常重要。重大并購(gòu)交易應(yīng)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行全面、詳細(xì)的盡職調(diào)查。目標(biāo)公司的合法性、組織結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)背景、財(cái)務(wù)狀況、人事?tīng)顩r都屬于必須調(diào)查的基本事項(xiàng)。
一、目標(biāo)公司的主體資格及獲得的批準(zhǔn)和授權(quán)情況。
首先應(yīng)當(dāng)調(diào)查目標(biāo)公司的股東狀況和目標(biāo)公司是否具備合法的參與并購(gòu)主體資格;其次，目標(biāo)公司是否具備從事?tīng)I(yíng)業(yè)執(zhí)照所確立的特定行業(yè)或經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的特定資格;再次，還要審查目標(biāo)公司是否已經(jīng)獲得了本次并購(gòu)所必需的批準(zhǔn)與授權(quán)(公司制企業(yè)需要董事會(huì)或股東大會(huì)的批準(zhǔn)，非公司制企業(yè)需要職工大會(huì)或上級(jí)主管部門(mén)的批準(zhǔn)，如果并購(gòu)一方為外商投資企業(yè)，還必須獲得外經(jīng)貿(mào)主管部門(mén)的批準(zhǔn))。
二、目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)。
目標(biāo)企業(yè)的性質(zhì)可能是有限責(zé)任公司、股份有限公司、外商投資企業(yè)、或者合伙制企業(yè)，不同性質(zhì)的目標(biāo)企業(yè)，對(duì)于并購(gòu)方案的設(shè)計(jì)有著重要影響。
三、目標(biāo)公司重要的法律文件、重大合同。
調(diào)查中尤其要注意：目標(biāo)公司及其所有附屬機(jī)構(gòu)、合作方的董事和經(jīng)營(yíng)管理者名單;與上列單位、人員簽署的書(shū)面協(xié)議、備忘錄、保證書(shū)等等。審查合同過(guò)程中應(yīng)當(dāng)主要考慮如下因素：合同的有效期限;合同項(xiàng)下公司的責(zé)任和義務(wù);重要的違約行為;違約責(zé)任;合同的終止條件等等。
四、目標(biāo)公司的資產(chǎn)狀況。
資產(chǎn)狀況包括動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)狀況，以及產(chǎn)權(quán)證明文件，特別要對(duì)大筆應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款進(jìn)行分析。有時(shí)在合同簽訂之后還需要進(jìn)一步的調(diào)查工作。調(diào)查結(jié)果有可能影響并購(gòu)價(jià)格或其它全局性的問(wèn)題。
五、目標(biāo)公司的人力資源狀況。
人力資源狀況主要包括：目標(biāo)公司的主要管理人員的一般情況;目標(biāo)公司的雇員福利政策;目標(biāo)公司的工會(huì)情況;目標(biāo)公司的勞資關(guān)系等等。
六、目標(biāo)公司的法律糾紛以及潛在債務(wù)。
公司并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)
一、支付風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔ５闹Ц豆ぞ甙ü粳F(xiàn)金、股票、債券、銀行借款等，涉及巨大的資金金額，存在很大的融資風(fēng)險(xiǎn)。如購(gòu)并方選擇現(xiàn)金支付工具，將導(dǎo)致公司現(xiàn)金流的大量減少，企業(yè)將要承受巨大的現(xiàn)金壓力，如果一點(diǎn)現(xiàn)金流出現(xiàn)問(wèn)題，對(duì)企業(yè)將會(huì)是一種災(zāi)難性的后果。而從被購(gòu)并者的角度來(lái)看，會(huì)因無(wú)法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，這會(huì)影響購(gòu)并的成功機(jī)會(huì)，帶來(lái)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。
二、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)
營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)是指購(gòu)并者在購(gòu)并完成后，無(wú)法使整個(gè)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)份額效應(yīng)以及實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)共享互補(bǔ)等效果，甚至整個(gè)企業(yè)集團(tuán)還遭受被購(gòu)并進(jìn)來(lái)的新公司的業(yè)績(jī)拖累。
三、信息風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)的前提是對(duì)目標(biāo)公司有相當(dāng)?shù)牧私?，并?gòu)雙方信息完全對(duì)稱。但這只是一種理想的狀態(tài)，在實(shí)際購(gòu)并中，因貿(mào)然行動(dòng)而失敗的案例不少。
四、反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)
在通常情況下，被收購(gòu)的公司對(duì)收購(gòu)行為都是持不歡迎和不合作態(tài)度的，他們使用的對(duì)收購(gòu)方構(gòu)成殺傷力的反收購(gòu)措施有各種各樣的“毒丸”。這些反收購(gòu)的行動(dòng)，無(wú)疑對(duì)收購(gòu)方構(gòu)成了相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。
五、體制風(fēng)險(xiǎn)
體制風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在：1、企業(yè)并購(gòu)人才缺乏，并購(gòu)重組的規(guī)模和質(zhì)量受到嚴(yán)重制約。2、政府依行政手段對(duì)企業(yè)并購(gòu)所采取的大包大攬的方式，給企業(yè)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。3、被并購(gòu)企業(yè)人員安置因體制政策要求而耗費(fèi)資力，常給并購(gòu)者背上沉重的包袱。
六、法律風(fēng)險(xiǎn)
如我國(guó)目前的收購(gòu)規(guī)則，要求收購(gòu)方持有一家上市公司5%的股票后即必須公告并暫停買(mǎi)賣(針對(duì)上市公司非發(fā)起人而言)，以后每遞增2%就要重復(fù)該過(guò)程(將公告14次之多)，持有30%股份后即被要求發(fā)出全面收購(gòu)要約，這套程序造成的收購(gòu)成本之高，收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)之大，收購(gòu)復(fù)雜之程度，使得收購(gòu)幾乎不可能，足以使收購(gòu)者氣餒，反收購(gòu)則相應(yīng)比較輕松。
公司并購(gòu)重組的流程
并購(gòu)重組程序包括接收、補(bǔ)正、反饋、反饋回復(fù)、并購(gòu)重組會(huì)議、審結(jié)七個(gè)環(huán)節(jié)。
大致的時(shí)間范圍是(根據(jù)上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì))
接收至反饋時(shí)間大致在：1----15天左右
受理時(shí)間到反饋時(shí)間大致在：20----30天左右
反饋時(shí)間到反饋回復(fù)大致在：30----60天左右
反饋回復(fù)到并購(gòu)重組會(huì)議大致在：20---60天左右
并購(gòu)重組會(huì)議到審結(jié)階段大致在：15—30天左右
整個(gè)企業(yè)并購(gòu)重組流程打只需要半年左右
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