宏觀金融與貨幣政策
宏觀金融與貨幣政策
在我國改革開放后的相當長一段時期內，實行“雙緊”的財政貨幣政策，但是在政策執(zhí)行中“適度從緊的貨幣政策容易奏效，適度從緊的財政政策不容易奏效”不同政策效果。以下是blanche小編分享給大家的關于宏觀金融與貨幣政策，一起來看看宏觀經濟與貨幣政策吧!
宏觀金融與貨幣政策_宏觀經濟與貨幣政策
原標題：“貨幣政策+宏觀審慎政策”：雙支柱政策框架加速探索構建
“探索建立‘貨幣政策+宏觀審慎政策’雙支柱政策框架”，這是2017年中國金融學會學術年會暨中國金融論壇年會傳遞出的政策信號。
此次年會上，中國人民銀行副行長陳雨露表示，2008年全球金融危機以來，宏觀審慎政策已經成為全球范圍內金融監(jiān)管和宏觀調控框架改革的重心，中國人民銀行明確提出探索建立“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架，積極探索貨幣政策與宏觀審慎政策的協(xié)調配合。
探索建立雙支柱政策框架
在專家們看來，雙支柱政策框架的形成，有其發(fā)展的時代背景。
“一直以來，我國宏觀調控主要依靠貨幣政策操作來完成既定管理目標，貨幣政策在促進經濟增長的同時也積極兼顧控通脹等多重目標，但近年來，在貨幣政策的實施過程中，也客觀上產生了一些問題，如影子銀行擴張、資金空轉等，這些問題影響了貨幣政策支持實體經濟發(fā)展的政策效果，并給金融體系的運行帶來一定潛在風險。構建雙支柱政策框架，既有助于發(fā)揮貨幣政策效率，又有助于防范金融風險。”江山金控集團市場發(fā)展部總經理李建軍表示。
“雙支柱政策框架形成之前，全球央行無論是是實行單目標制還是雙目標制，抑或多目標制，都主要依靠貨幣政策來完成宏觀調控和管理。”民生銀行首席研究員溫彬表示，近些年來，由于金融創(chuàng)新加快和金融混業(yè)經營加速，各類金融衍生品層出不窮，金融市場的發(fā)展和產品疊加，客觀上加大了金融市場風險，也使得系統(tǒng)性風險在增加。本輪金融危機后，全球央行都突出了宏觀審慎管理，注重發(fā)揮宏觀審慎政策對金融穩(wěn)定的作用。
近些年，我國金融體系暴露出不少問題，凸顯推進宏觀審慎管理的必要。就此，光大證券首席經濟學家徐高表示，宏觀審慎管理是從宏觀角度，以降低金融體系整體風險度為目標所進行的金融監(jiān)管活動。由于風險在不同金融機構之間有傳遞及放大的可能，且不同金融機構在金融體系中所居的地位和影響力不盡相同，所以宏觀審慎不是微觀審慎的簡單加總，而需要由專門部門站在宏觀金融大局的高度來牽頭進行。在我國，人民銀行是宏觀審慎管理的主要執(zhí)行者，由央行來統(tǒng)管宏觀審慎管理也是國際通行慣例。
宏觀審慎的中國實踐
近年來，我國央行在探索建立符合我國國情的宏觀審慎政策框架方面進行了積極探索，時間可以上溯到2004年。2004年，我國實行差別存款準備金制度，分類開展信貸政策，這體現(xiàn)了宏觀審慎政策的思想。
2009年，人民銀行開始系統(tǒng)研究宏觀審慎政策框架。這一年，在人民銀行貨幣政策委員會第四季度例會上，“要研究建立宏觀審慎管理制度，有效防范和化解各類潛在金融風險，保障金融體系安全穩(wěn)健運行”的提法引起各界關注，這是央行貨幣政策委員會例會首次提出“宏觀審慎管理制度”。而此前，央行在當年三季度貨幣政策執(zhí)行報告中首次提出“要將宏觀審慎管理制度納入宏觀調控政策框架”，建立宏觀審慎管理制度被提上日程。
2011年，我國引入差別準備金動態(tài)調整制度，并在2015年將其升級為宏觀審慎評估體系(MPA)，當年又將外匯流動性和跨境資金流動納入了宏觀審慎管理范疇。2016年起，人民銀行將差別準備金動態(tài)調整機制“升級”為宏觀審慎評估(MPA)。MPA已成為“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱的金融調控政策框架的重要組成部分。
與差別準備金動態(tài)調整機制相比，MPA將對狹義貸款的關注拓展為對廣義信貸的關注。在2016年的MPA評估中，銀行廣義信貸的范圍包括貸款、債券投資、股權及其他投資、買入返售資產以及存放非存款類金融機構款項等資金運用類別(不含存款類金融機構之間的買入返售)。
據人民銀行統(tǒng)計，2016年年末，銀行業(yè)表外理財資產超過26萬億元，同比增長超過30%，比同期貸款增速高約20個百分點，但對表外理財業(yè)務的風險還缺乏有效識別與控制。因此，將表外理財納入廣義信貸范圍有利于更全面地反映銀行體系信用擴張狀況，更全面地對銀行體系實施宏觀審慎管理。
因此，自2016年三季度起，人民銀行開始就表外理財納入MPA廣義信貸指標開展模擬測算，并加強與市場和金融機構的溝通及預期引導，相關工作進展總體順利，市場對此已有充分預期，實施條件已經具備。人民銀行于2017年一季度MPA評估時正式將表外理財納入廣義信貸范圍，以合理引導金融機構加強對表外業(yè)務風險的管理。
“將表外理財納入廣義信貸范圍有利于更全面地反映銀行體系信用擴張狀況，更全面地對銀行體系實施宏觀審慎管理。通過這種方式，管理層能更好地把握整個金融體系的發(fā)展態(tài)勢，更好地把脈金融全局，防范系統(tǒng)性金融風險的發(fā)生。”溫彬表示。
而近日，業(yè)內最為關注的話題就是臨近季末的MPA考核。有機構人士表示，預計隨著今年一季度末表外理財納入MPA監(jiān)管的新規(guī)實施，流動性監(jiān)管指標將較以往更為嚴格。
宏觀審慎政策與防風險
從本輪國際金融危機影響來看，現(xiàn)行的金融管理制度在防范系統(tǒng)性風險方面還存在明顯不足，突出表現(xiàn)為系統(tǒng)性風險的跨行業(yè)和跨時間兩方面。為彌補現(xiàn)行金融監(jiān)管的缺陷，宏觀審慎管理以防范系統(tǒng)性風險為根本目標，將金融業(yè)視做一個有機整體，既防范金融業(yè)內部相互關聯(lián)可能導致的風險傳遞，又關注金融體系在跨經濟周期中的穩(wěn)健狀況，從而有效管理整個金融體系的風險，最終實現(xiàn)維護金融穩(wěn)定的目標。
中國人民銀行行長周小川曾在一次論壇上表示：“國際金融危機重大教訓之一，是不能只關注單個金融機構或單個行業(yè)的風險防范，還必須從系統(tǒng)性角度防范金融風險，而宏觀審慎政策正是針對系統(tǒng)性風險的良藥。”周小川指出，所謂宏觀審慎政策首先是逆周期政策;其次是應對“羊群效應”等市場失效現(xiàn)象，使整個金融市場更加穩(wěn)健、金融市場參與者更加謹慎;第三是全球化金融市場迅速發(fā)展、金融產品和交易日趨復雜，需要制定和實施更廣泛的國際標準。
“宏觀審慎政策就是從金融系統(tǒng)性穩(wěn)定的角度出發(fā)，在保持微觀主體健康的前提下，充分考慮宏觀總體的系統(tǒng)性穩(wěn)定和健康，積極引入逆周期政策框架及各種可能引起系統(tǒng)性風險的因素，對金融體系加以管理。”來自工行的分析人士表示，“加入了這些考量因素后的宏觀審慎政策框架，無疑將更為有效地維護各國金融體系的安全與穩(wěn)健運行”。
很顯然，金融業(yè)不斷發(fā)展帶來的新變化和新問題，需要探索建立宏觀審慎政策加以應對。不久前發(fā)布的2016年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告指出，“隨著金融創(chuàng)新和金融市場發(fā)展，影子銀行體系擴張往往快于傳統(tǒng)信貸增長，在中國主要表現(xiàn)為表外業(yè)務的快速增長，其順周期加杠桿、跨市場傳播風險、羊群效應等現(xiàn)象也較為突出。將更廣泛的金融資產、金融機構、金融市場納入宏觀審慎管理，防范系統(tǒng)性風險是大勢所趨。”
“與針對單一金融機構的微觀審慎管理不同，宏觀審慎管理更需注重風險在金融機構之間的傳遞。”徐高認為，較小的微觀風險通過機構間的傳遞和放大后有可能會變成較大宏觀隱患;機構同時進行的“無害”業(yè)務加總起來也有可能引發(fā)不小的宏觀波動。因此，需要對金融機構的資本充足率和杠桿率提出嚴格要求，以便在機構層面形成足夠資本緩沖來吸收風險，避免風險在機構間蔓延。同時也需要逆周期地調節(jié)全系統(tǒng)的資本充足和杠桿水平，以抑制群體非理性行為的產生。在對資本和杠桿做嚴要求的同時，宏觀審慎管理宜在對金融機構行為的監(jiān)管上保持彈性，留有余地。
立足宏觀經濟，發(fā)揮貨幣政策作用
貨幣政策的實施，要基于宏觀環(huán)境的變化，以宏觀經濟穩(wěn)定健康發(fā)展為目標，相機而動。央行《2016年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告》(以下簡稱《報告》)稱，未來一段時期有利于經濟穩(wěn)定增長的因素不少，也必須看到內外部形勢仍很復雜，經濟發(fā)展和結構調整面臨的挑戰(zhàn)也不少。有分析認為，央行對通脹、金融風險、資產泡沫等問題的關注，將直接影響下一步貨幣政策的基調。總體來看，央行將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策。
關注風險 服務經濟結構調整
在一系列政策措施的共同推動下，當前我國經濟運行總體平穩(wěn)，供給側結構性改革取得積極進展。消費貢獻率繼續(xù)提高，投資緩中趨穩(wěn)，貿易順差收窄。工業(yè)生產平穩(wěn)增長，企業(yè)效益好轉，就業(yè)形勢總體穩(wěn)定。2016年，國內生產總值(GDP)比上年增長6.7%，居民消費價格(CPI)比上年上漲2.0%。
不過，經濟運行中的一些風險也不容忽視。《報告》稱，“經濟運行對房地產、基建的依賴有所上升，近期企業(yè)效益改善尚主要集中在煤炭、鋼鐵、化工等上中游行業(yè)，民間投資活力尚顯不足，內生增長動力仍待增強，結構性矛盾還比較突出，穩(wěn)定經濟增長、防范資產泡沫和促進環(huán)境保護之間的平衡也面臨較多挑戰(zhàn)。”
此前，中國人民銀行行長助理張曉慧撰文稱，當前國內經濟存在突出矛盾：一是前期持續(xù)加杠桿、擴產能抑制了經濟進一步擴張的空間，形成內生的下行調整壓力;二是供求的結構性矛盾較為突出，產能過剩與供給不足并存、需求不足和需求得不到滿足并存，影響了經濟的內生活力;三是經濟運行成本上升較快，一些領域超出生產率的提升速度，不利于經濟的競爭力;四是部分領域資產泡沫問題凸顯，金融、房地產與實體經濟出現(xiàn)失衡，經濟結構調整過程中金融風險暴露增多。
張曉慧表示，在經濟結構調整過程中，貨幣政策總體應保持審慎和穩(wěn)健，既要適度擴大總需求，防止出現(xiàn)經濟短期過快下行，又不能過度放水，防止因貨幣供給過多產生加杠桿和資產泡沫風險，需要協(xié)調好穩(wěn)增長、調結構、抑泡沫、防風險等多目標之間的關系。“2016年末閉幕的中央經濟工作會議提出2017年貨幣政策總基調仍是穩(wěn)健，但強調要保持‘穩(wěn)健中性’，這是在深入分析當前內外部形勢和主要矛盾基礎上作出的重要部署，為把握好貨幣政策調控的力度和節(jié)奏、平衡好多個目標之間的關系指明了方向。”張曉慧在文中稱。
PPI回升反映去產能取得積極進展
在供求的共同作用下，PPI漲幅出現(xiàn)回升，這在一定程度上反映了去產能取得積極進展、經濟景氣回升，也有助于降低通縮預期，改善企業(yè)利潤。
《報告》強調，PPI回升仍在較大程度上受到房地產、基建和重化工業(yè)回升的拉動，企業(yè)效益改善尚主要集中在煤炭、鋼鐵、化工等上中游行業(yè)，顯示經濟的結構性矛盾仍然比較突出。下一階段，應繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，同時繼續(xù)加快推進經濟結構調整和改革，激發(fā)內生增長活力，促進經濟更加平衡和可持續(xù)增長。
九州證券全球首席經濟學家鄧海清表示:“對于通脹方面，央行關注程度達到2014年以來最高，但央行同樣表示‘當前經濟運行總體較為平穩(wěn)，既有上行動力但也有下行風險，同時基數因素也可能使未來一段時期同比物價漲幅放緩，這些都有助于物價形勢保持相對穩(wěn)定，當然也存在不確定性’，這表明通脹目前只是觀察變量，而還不會影響到貨幣政策。由此來看，盡管穩(wěn)增長和控通脹是央行重要的目標之一，但2017年經濟保持穩(wěn)定增長和通脹維持大概率窄幅波動，貨幣政策更重要的看點還是對于防風險的態(tài)度變化。”
另有分析指出，這也體現(xiàn)了央行的關注點已經從傳統(tǒng)的通貨膨脹擴展到多個維度，在政策應對方面也從一般意義上的貨幣政策擴展到“貨幣政策+宏觀審慎政策”的雙支柱政策框架。
繼續(xù)實施穩(wěn)健中性貨幣政策
《報告》指出， “一系列宏觀調控措施在適度擴大總需求方面發(fā)揮重要作用，貨幣信貸和社會融資總量保持適度增長，都有助于經濟實現(xiàn)中高速增長，信貸擴張表現(xiàn)出較強沖動，現(xiàn)實中各方面多希望貨幣條件能松一些，一旦出現(xiàn)金融風險，又寄望央行通過增發(fā)貨幣來幫助處置。受經濟下行壓力較大、金融市場出現(xiàn)較大波動等多種原因影響，部分時段的貨幣政策在實施上可能是穩(wěn)健略偏寬松的。多目標之間的權衡增加了貨幣政策操作上的難度。當前我國面臨的主要是結構性矛盾和發(fā)展方式上的問題，在經濟結構調整過程中，貨幣政策總體須保持審慎和穩(wěn)健。”當前的經濟金融形勢，實則對信貸政策提出了更高要求。
在近日召開的2017年人民銀行金融市場工作會議上，人民銀行副行長潘功勝指出，要圍繞推進供給側結構性改革主線，著力深化改革、破解難題，切實提升金融服務水平，在完善差別化住房信貸政策，加強房地產金融宏觀審慎管理，做好鋼鐵、煤炭去產能金融服務工作，抓好金融精準扶貧工作等方面，切實發(fā)揮金融市場支持實體經濟的重要作用。
《報告》指出，下一階段，人民銀行將堅持穩(wěn)中求進工作總基調，實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，更好地平衡穩(wěn)增長、調結構、抑泡沫和防風險之間的關系，為供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。具體來看，一是保持總量穩(wěn)定，綜合運用價、量工具和宏觀審慎政策加強預調微調，調節(jié)好貨幣閘門;二是促進結構優(yōu)化，支持經濟結構調整和轉型升級;三是進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，提高金融資源配置效率，完善金融調控機制;四是完善金融市場體系，切實發(fā)揮好金融市場在穩(wěn)增長、調結構、促改革和防風險方面的作用;五是深化金融機構改革，通過增加供給和競爭改善金融服務;六是把防控金融風險放到更加重要的位置，完善宏觀審慎政策框架，切實維護金融體系穩(wěn)定。
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