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2017上半年我國貨幣政策的情況

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2017上半年我國貨幣政策的情況

  貨幣政策是指中央銀行為實現(xiàn)既定的目標,運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應量來調(diào)節(jié)市場利率,通過市場利率的變化來影響民間的資本投資,影響總需求來影響宏觀經(jīng)濟運行的各種方針措施。以下是學習啦小編為大家整理的關于2017上半年我國貨幣政策的情況,給大家作為參考,歡迎閱讀!

  2017上半年我國貨幣發(fā)展方向

  展望2017年,我國經(jīng)濟增長仍將較為穩(wěn)定,全年預計在6.5%。當前經(jīng)濟增長的挑戰(zhàn)來自于勞動生產(chǎn)率和全要素生產(chǎn)率增長速度放緩。因此,只有積極推進供給側結構性改革才能提升經(jīng)濟效率,穩(wěn)固增長。

  2017年尤其是上半年,貨幣政策難現(xiàn)寬松。這一方面是由于短期通脹反彈不支持貨幣寬松;另一方面,2017年美聯(lián)儲至少將加一次息,人民幣貶值壓力不小,資本外流壓力加大也抑制了貨幣寬松的空間。

  2016年中國經(jīng)濟增長平穩(wěn),前三個季度保持了6.7%的增長水平,作為“十三五”的開局年,實現(xiàn)了經(jīng)濟增長超過6.5%的基本目標。展望2017年,經(jīng)濟增長仍將較為穩(wěn)定,全年預計在6.5%。

  中國當前經(jīng)濟增長的挑戰(zhàn)來自于勞動生產(chǎn)率和全要素生產(chǎn)率增長速度放緩。勞動生產(chǎn)率提升放緩直接導致了勞動收入增長的同步放緩,2016年前三個季度居民可支配收入增長只有6.3%,低于GDP增速的特征顯現(xiàn)。而全要素生產(chǎn)率增長放緩直接導致了資本回報率的下降,資本難以深化,民營企業(yè)投資意愿下降。因此,只有積極推進供給側結構性改革才能提升經(jīng)濟效率,實現(xiàn)穩(wěn)固增長。

  2017年國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力仍然很大。從拉動經(jīng)濟增長的三大動力來看,2017年消費對GDP的貢獻將相對于2016年保持平穩(wěn),但收入增長不快,消費增長也會受到限制,2016年前三季度居民消費增長速度6.4%已經(jīng)超過了居民可支配收入的增長,而且居民付息支出也明顯增長較快,有透支性趨勢。固定資產(chǎn)投資受房地產(chǎn)投資回落影響,2017年總體上將出現(xiàn)小幅回落,外貿(mào)將受全球工業(yè)周期回暖和人民幣貶值壓力加大等因素的影響而出現(xiàn)改善。價格方面,預計2017年CPI平均增速較2016年略有提升達到2.1%的水平,但幅度有限;PPI增速將在2017年一季度后逐步見頂,但受到人民幣貶值的輸入性上漲影響,繼續(xù)保持正的增長。

  2017年下半年經(jīng)濟增長

  或略低于上半年

  2017年全球經(jīng)濟增速將有所改善,但整體仍維持低速增長態(tài)勢。根據(jù)IMF預測,2017年全球經(jīng)濟增速有望提升至3.4%,高于2015年和2016年的經(jīng)濟增速。在貨幣政策上,2017年全球將維持低利率和寬松環(huán)境,美聯(lián)儲2017年將加息1-2次,歐日則延續(xù)寬松。

  具體到國家和地區(qū),美國大選之后,新總統(tǒng)的施政政策存在較大的不確定性,美聯(lián)儲加息次數(shù)可能會受到政治因素和經(jīng)濟基本面的掣肘。對于歐元區(qū)來說,2017年仍是全球風險聚集地,英國將于2017年初啟動退歐談判,對歐洲經(jīng)濟的沖擊可能會逐步顯現(xiàn);以德意志銀行和意大利銀行體系為代表的歐洲銀行體系,在負利率環(huán)境和英國退歐沖擊下仍可能面臨風險;德國、法國同樣面臨政府換屆,整個歐洲的政策可能會出現(xiàn)調(diào)整,再加上當前逆全球化的民粹主義、保守主義、孤立主義盛行,恐怖襲擊和地緣政治危機不斷,未來全球“黑天鵝事件”恐將層出不窮,值得警惕。

  回到國內(nèi)經(jīng)濟,2016年經(jīng)濟增長同比保持了三個季度的6.7%,非常穩(wěn)定,但從GDP環(huán)比看,則波動巨大。2016年第一季度環(huán)比增長1.2%,創(chuàng)近年來的歷史新低,通過取消限購等方式刺激了房地產(chǎn),2016年第二季度環(huán)比創(chuàng)出新高,達到1.9%,第三季度回落到正常水平,達到了1.8%的水平,預計四季度進一步回落到1.5%的水平。按現(xiàn)有的在建工程的情況看,2017年上半年經(jīng)濟增長環(huán)比保持正常,則2017年經(jīng)濟增長達到6.5%,預計2017年下半年經(jīng)濟增長略低于上半年。

  目前,國內(nèi)外市場已對2016年中國GDP增速為6.7%的水平達成共識,2017年國內(nèi)外市場對中國GDP預測的平均水平在6.4%—6.5%之間,看法比較接近,保持平穩(wěn)增長是共識。當前中國經(jīng)濟增長的關鍵性問題是動力來源不足,對此,我們分析了拉動經(jīng)濟增長的三大動力。

  首先,從消費的角度看,2009年4萬億刺激之后,拉動我國經(jīng)濟增長的動力逐步發(fā)生轉換。從2014年6月開始,消費超越投資成為對GDP增長貢獻最大的需求項。但作為消費需求的原動力,居民可支配收入在2016年再下一個臺階,這在一定程度上抑制了消費上漲的空間。但值得注意的是,前期房地產(chǎn)繁榮對未來消費的刺激不容忽視。根據(jù)中金公司測算,與住房相關消費可能在房地產(chǎn)繁榮后的2-3個季度內(nèi)保持較快增長,并且房價上漲帶來財富效應,但利息支出過快。總體來看,2017年消費對GDP貢獻將較2016年相對穩(wěn)定。

  投資方面,2017年固定資產(chǎn)投資將小幅走弱。一方面,由于今年以來房地產(chǎn)投資增速有所回升,但整體仍處在歷史低位,表明房地產(chǎn)投資并未明顯改善,雖然房地產(chǎn)調(diào)控政策對未來房地產(chǎn)投資形成打壓,但2017年房地產(chǎn)投資下降幅度可能有限,且目前一、二線城市整體房地產(chǎn)庫存去化良好。另一方面,由政府主導的PPP項目投資將推動基建和制造業(yè)投資快速增長,民間投資增速或將繼續(xù)回升,這會彌補房地產(chǎn)投資下滑對固定資產(chǎn)投資的下拉。因此,整體上2017年固定資產(chǎn)投資將小幅走弱。

  進出口方面,2017年或將出現(xiàn)改善。一方面,受人民幣貶值壓力持續(xù)增大的影響,出口或將有小幅改善,但效果有限,促使外貿(mào)改善的根本動力仍來自于外需的改善。2017年美國經(jīng)濟回升,其基建刺激計劃或將對外需形成提振。

  2017年CPI平均增速將較2016年略有提升。首先,從貨幣角度看,年初至今準貨幣(M2-M1)同比增速先下后上。由于準貨幣在信貸體系中有更強的貨幣派生功能,意味著其對CPI的推動作用有所回升,但其持續(xù)性則取決于貨幣結構與總量的進一步變化。其次,從經(jīng)濟周期波動角度看,自去年下半年開始,工業(yè)產(chǎn)出缺口持續(xù)收斂,給了CPI上行壓力。第三,從新漲價因素看,食品價格的新漲價因素主要來自于豬肉價格。從今年年中開始,生豬存欄數(shù)增速再度回落,能繁母豬補欄進度持續(xù)負增長,這意味著在目前豬肉價格回升刺激下,生豬存欄量的增長能力受限。因此,供給端的壓力是構成豬肉價格在較長時間內(nèi)維持高位的有力支撐,本輪豬價高位震蕩恐將貫穿2017年。在非食品中,居住價格可能繼續(xù)受房價上漲滯后效應的推動而繼續(xù)走高。

  從數(shù)據(jù)上看,根據(jù)測算,2017年CPI平均增速將在2%左右,階段性高點將出現(xiàn)在1月份即春節(jié)期間。關于PPI,從趨勢上看,其增速將于2017年2月份見頂,隨后溫和回落。PPI代表工業(yè)品價格,由于工業(yè)品可貿(mào)易程度較高,因而PPI走勢受全球因素影響更為顯著。進一步講,PPI是全球工業(yè)需求下,通過匯率折算反映到國內(nèi)的工業(yè)品價格,其將受到全球工業(yè)產(chǎn)出、大宗商品供需以及匯率等因素影響。當前國內(nèi)供給側改革的推進仍然會持續(xù)反饋到煤炭、鋼鐵等價格上。結合需求端要素來看,目前房地產(chǎn)調(diào)控的影響暫未顯現(xiàn),預計明年上半年在供給側改革和全球需求改善的基礎上,大宗商品價格總體仍可能震蕩向上。此外,人民幣貶值趨勢不改,輸入性通脹將助推PPI進一步上漲。

  當前我國經(jīng)濟處在第二庫存周期,并處在主動補庫階段。但值得注意的是,由于補庫周期約持續(xù)1.5—2年,2017年補庫周期基本結束,PPI增速回落概率較大。在此情況下,疊加翹尾因素的影響,2017年PPI總體將呈現(xiàn)前高后低的走勢。從數(shù)據(jù)上看,2017年PPI增速均值約在2.4%左右,高點預計將出現(xiàn)在一季度,此后進入震蕩期,8月后將加速下滑。

  近期人民幣出現(xiàn)持續(xù)貶值,主要原因有二:一方面,國際金融市場動蕩使市場避險情緒增加,資金更多流向具有避險功能的國家;另一方面,美國經(jīng)濟步入復蘇的道路以及逆全球化趨勢盛行帶來的出口低迷,特朗普上臺正好代表及迎合了這個趨勢。

  財政政策將在明年穩(wěn)增長中

  發(fā)揮主要作用

  貨幣政策方面,我們認為2017年尤其是上半年,貨幣政策難現(xiàn)寬松。這一方面是由于短期通脹反彈不支持貨幣寬松,另一方面,2017年美聯(lián)儲至少將加一次息,人民幣貶值壓力不小,資本外流壓力加大也抑制了貨幣寬松的空間。但到下半年,若房地產(chǎn)調(diào)控政策發(fā)酵,并且由PPP項目帶動的基建和制造業(yè)投資無法彌補房地產(chǎn)投資的回落,經(jīng)濟增速下滑,屆時降準可期。

  財政政策方面,我們認為2017年財政政策將在穩(wěn)增長中發(fā)揮主要作用,著力點將更多地覆蓋PPP項目。

  值得思考的是,2015年靠居民加杠桿(金融)+政府加杠桿(新能源汽車補貼)保增長,金融從增加值上就額外提升GDP0.6個百分點,尤其是居民在金融方面加杠桿十分突出;2016年同樣靠居民加杠桿(房地產(chǎn))+政府加杠桿(PPP即基礎設施加杠桿)保增長,整體又令GDP多增0.5個百分點,居民在房地產(chǎn)市場加杠桿尤為突出??梢钥吹?,2016年金融稅收較2015年下降50%,而房地產(chǎn)稅收大幅上升。居民部門加杠桿的空間幾乎用盡,政府加杠桿的方向和力度目前尚不明確,未來增長仍顯動力不足。

  當前面臨的挑戰(zhàn)依然是多方面的。一個是勞動生產(chǎn)率下降比較快,特別是建筑業(yè)比重不斷提高,其勞動生產(chǎn)率卻只有制造業(yè)的30%的水平,服務業(yè)正常條件下也只有制造業(yè)的70%的水平,而現(xiàn)在是去工業(yè)化過快,建筑和服務業(yè)比重提升快,必然會導致勞動生產(chǎn)率下降;第二就是資本回報率持續(xù)下降,資本深化難以完成,而且資金外流,匯率面臨貶值壓力;第三就是杠桿和債務較高,刺激增長的余地下降。因此,2017年最為重要的宏觀操作應是守住風險底線,特別是防范匯率貶值沖擊帶來的超預期連鎖反應。2017年仍需要積極進行供給側結構性改革,釋放微觀活力,把持續(xù)提升經(jīng)濟效率看作是供給側改革的目標之一。

  貨幣政策目標關系

  貨幣政策的最終目標一般有四個,但要同時實現(xiàn),則是非常困難的事。在具體實施中,以某項貨幣政策工具來實現(xiàn)某一貨幣政策目標,經(jīng)常會干擾其他貨幣政策目標的實現(xiàn),因此,除了研究貨幣政策目標的一致性以外,還必須研究貨幣政策目標之間的矛盾性及其緩解矛盾的措施。

  最終目標

  穩(wěn)定物價與充分就業(yè)

  事實證明,穩(wěn)定物價與充分就業(yè)兩個目標之間經(jīng)常發(fā)生沖突。若要降低失業(yè)率,增加就業(yè)人數(shù),就必須增加貨幣工資。若貨幣工資增加過少,對充分就業(yè)目標就無明顯促進作用;若貨幣工資增加過多,致使其上漲率超過勞動生產(chǎn)率的增長,這種成本推進型通貨膨脹,必然造成物價與就業(yè)兩項目標的沖突。如西方國家在70 年代以前推行的擴張政策,不僅無助于實現(xiàn)充分就業(yè)和刺激經(jīng)濟增長,反而造成“滯脹”局面。

  物價穩(wěn)定與充分就業(yè)之間的矛盾關系可用菲利普斯曲線來說明。

  1958 年,英國經(jīng)濟學家菲利普斯(A.w.phillips)根據(jù)英國1861—1957年失業(yè)率和貨幣工資變動率的經(jīng)驗統(tǒng)計資料,勾劃出一條用以表示失業(yè)率和貨幣工資變動率之間交替關系的曲線。這條曲線表明,當失業(yè)率較低時,貨幣工資增長率較高;反之,當失業(yè)率較高時,貨幣工資增長率較低。由于貨幣工資增長與通貨膨脹之間的聯(lián)系,這條曲線又被西方經(jīng)濟學家用來表示失業(yè)率與通貨膨脹率此消彼長、相互交替的關系。

  這條曲線表明,失業(yè)率與物價變動率之間存在著一種非此即彼的相互替換關系。也就是說,多一點失業(yè),物價上漲率就低;相反,少一點失業(yè),物價上漲率就高。因此,失業(yè)率和物價上漲率之間只可能有以下幾種選擇:

  (1)失業(yè)率較高的物價穩(wěn)定;

  (2)通貨膨脹率較高的充分就業(yè);

  (3)在物價上漲率和失業(yè)率的兩極之間實行組合,即所謂的相機抉擇,根據(jù)具體的社會經(jīng)濟條件作出正確的組合。

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