2017財(cái)政和貨幣政策
2017財(cái)政和貨幣政策
加大減稅降費(fèi)力度、優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)、助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、深化財(cái)稅體制改革、防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。以下是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的關(guān)于2017財(cái)政和貨幣政策，給大家作為參考，歡迎閱讀!
2017年財(cái)政新政策
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之后，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)2017年的財(cái)政政策將更加積極、貨幣政策將開(kāi)始趨緊。但是，我們通過(guò)觀察2016年的財(cái)政政策，發(fā)現(xiàn)該年度財(cái)政政策已經(jīng)非常積極，2017年財(cái)政政策的擴(kuò)張空間沒(méi)有那么大，也就是說(shuō)財(cái)政政策可能沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的那么松。在這種情況下，PPP等穩(wěn)增長(zhǎng)的項(xiàng)目可能需要貨幣信貸政策的支持，貨幣信貸政策有可能沒(méi)有市場(chǎng)當(dāng)前預(yù)期的那么緊。這種財(cái)政貨幣政策組合對(duì)匯率和市場(chǎng)都會(huì)產(chǎn)生較大影響。
2016年實(shí)際執(zhí)行赤字與狹義財(cái)政赤字均較2015年明顯提高，預(yù)計(jì)2017年擴(kuò)張速度放慢，空間縮小。判斷財(cái)政政策的空間需要看赤字率。我們預(yù)計(jì)2016年一般預(yù)算的赤字率最終可能會(huì)超過(guò)4%，明顯高于2015年3.5%的實(shí)際赤字率，財(cái)政政策的擴(kuò)張非常明顯。我們預(yù)計(jì)2017年的預(yù)算赤字率可能定在3%，實(shí)際的執(zhí)行結(jié)果難以超過(guò)4%，因此財(cái)政政策的擴(kuò)張程度不會(huì)超過(guò)2016年。
準(zhǔn)財(cái)政擴(kuò)張的空間可能下降，需要廣義財(cái)政或者央行再貸款工具支持基建。2016年準(zhǔn)財(cái)政的擴(kuò)張主要是通過(guò)國(guó)開(kāi)行等政策性銀行發(fā)行專項(xiàng)金融債以及財(cái)政貼息實(shí)現(xiàn)的。我們預(yù)計(jì)2016年專項(xiàng)金融債的數(shù)量達(dá)到1.6 萬(wàn)億元左右，財(cái)政需要每年貼息400—500 億元，相當(dāng)于GDP 的0.6—0.7 個(gè)百分點(diǎn)。如果今年要支持更大規(guī)模的基建和PPP項(xiàng)目，假設(shè)全靠專項(xiàng)金融債支持基建，預(yù)計(jì)2017年發(fā)行規(guī)模2萬(wàn)億元，財(cái)政貼息的壓力會(huì)非常大?？紤]到去年3季度專項(xiàng)金融債曾經(jīng)暫停過(guò)，因此不排除2017年少發(fā)或者不發(fā)專項(xiàng)金融債的可能性。在這種情況下，2017年準(zhǔn)財(cái)政的擴(kuò)張力度下降。如果用特別國(guó)債的形式部分取代少發(fā)的專項(xiàng)金融債，那么廣義財(cái)政可以在一定程度上彌補(bǔ)準(zhǔn)財(cái)政力度的下降。如果不發(fā)行特別國(guó)債，那么只能通過(guò)央行發(fā)行PSL或者其他形式的再貸款支持基建投資。
預(yù)計(jì)2017年的信貸政策仍將相對(duì)寬松。預(yù)計(jì)2017年社融增長(zhǎng)11.5%至19萬(wàn)億，如果地方政府剩余的6.5萬(wàn)億左右債務(wù)在今年全部置換完成，那么廣義社會(huì)融資規(guī)模大致在25.5萬(wàn)億規(guī)模，占比GDP的比重為 32%，較2016年的31%小幅提高。
在這種情況下，預(yù)計(jì)貨幣政策轉(zhuǎn)為中性偏緊，但M2的增速也難比2016年底的11.5%收緊?？紤]到金融去杠桿、控制房地產(chǎn)泡沫、穩(wěn)匯率以及物價(jià)回升，預(yù)計(jì)2017年貨幣政策取向轉(zhuǎn)向中性偏緊。預(yù)計(jì)2017年政策工具仍以廣義再貸款為主，而在公開(kāi)市場(chǎng)操作上，繼續(xù)縮短放長(zhǎng)，促進(jìn)金融去杠桿。全年看上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的可能性不大，但不排除提高公開(kāi)市場(chǎng)操作利率的可能。由于穩(wěn)匯率的力度可能增加，外匯占款加速下降下不排除降準(zhǔn)的可能性。預(yù)計(jì)2017年底M2增速難以明顯收緊，保持在11.5%或略高。
如果財(cái)政無(wú)法進(jìn)一步放松、貨幣無(wú)法明顯收緊，則匯率的壓力比較大。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，人民幣要在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，我們理解這句話的含義是明年人民幣對(duì)美元名義匯率的貶值力度將小于今年，預(yù)計(jì)明年貶值4%，明顯小于今年7%的水平。我們?cè)谏现苤軋?bào)中提出，在人民幣中期仍存在貶值壓力的情況下，央行為了穩(wěn)定匯率，必然要采取以下三個(gè)行動(dòng)：1)要進(jìn)一步加強(qiáng)外匯管制，資金流出的難度加大，這樣大量的流動(dòng)性被圈在國(guó)內(nèi)，需要控制資產(chǎn)泡沫;2)加大外匯干預(yù)的力度;從貨幣政策應(yīng)對(duì)來(lái)講，如果外匯占款下降太多，不排除央行降準(zhǔn)的可能性，但這僅僅是對(duì)沖，而不能理解成是貨幣政策的放松。3)不排除央行提高公開(kāi)市場(chǎng)操作利率穩(wěn)定匯率的可能。
相對(duì)于物價(jià)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，2017年的貨幣條件還是偏緊，總體上不利于資產(chǎn)價(jià)格。我們預(yù)計(jì)2017年GDP名義增長(zhǎng)8.5%，較今年的7.5% 明顯提高，而M2增速回落至11.5%左右，M2與GDP名義增長(zhǎng)差回落至3個(gè)百分點(diǎn)，較2015年(7.2個(gè)百分點(diǎn))、2016年(4.2個(gè)百分點(diǎn))進(jìn)一步回落，貨幣條件相對(duì)于GDP增長(zhǎng)進(jìn)一步偏緊，總體上不利于資產(chǎn)價(jià)格。
基于VAR模型的我國(guó)地方和中央財(cái)政政
一、中央和地方財(cái)政政策現(xiàn)狀分析
(一)我國(guó)財(cái)政收入以中央財(cái)政收入為主
1995～2015年之間，我國(guó)財(cái)政收入中中央財(cái)政收入平均占51.02%，地方財(cái)政收入平均占48.98%。其中，2015年中央財(cái)政收入占比降到近20年最低為45.5%，總體來(lái)看我國(guó)中央和地方財(cái)政收入總體相當(dāng)，相差不大。
(二)我國(guó)財(cái)政支出以地方財(cái)政支出為主
1995～2015年之間，我國(guó)財(cái)政收入中中央財(cái)政支出平均占24.02%，地方財(cái)政收入平均占75.98%。其中，2015年中央財(cái)政支出占比降到近20年最低為14.5%，總體來(lái)看我國(guó)財(cái)政支出以地方財(cái)政支出為主，且地方財(cái)政支出占比呈現(xiàn)不斷提高趨勢(shì)(詳見(jiàn)圖1)。
(三)中央和地方財(cái)政政策協(xié)同作用有待加強(qiáng)
由于我國(guó)財(cái)政支出以地方財(cái)政支出為主，因此，從一定程度上來(lái)說(shuō)我國(guó)財(cái)政政策效果受地方財(cái)政支出領(lǐng)域影響更大。而我國(guó)原有以GDP發(fā)展為主的政府考核制度和體系，使得各省在擴(kuò)產(chǎn)能、搞建設(shè)等方面，與其他省市之間、各省與中央之間存在明顯利益博弈空間，如在2008年前后地方政府為了增加GDP，提高政府考核業(yè)績(jī)需求，對(duì)投產(chǎn)鋼鐵、煤炭等傳統(tǒng)制造業(yè)的積極性特別高，這一方面是造成我國(guó)過(guò)去十幾年產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)和僵尸企業(yè)不斷增多的主因，也是造成我國(guó)貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)同性不高的主因。
二、基于VAR模型的財(cái)政政策對(duì)貨幣政策影響的差異性實(shí)證研究
(一)指標(biāo)選取和相關(guān)檢驗(yàn)
1.指標(biāo)選取。本文選取國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、貨幣供應(yīng)量、中央財(cái)政支出和地方財(cái)政支出等四個(gè)指標(biāo)作為研究的指標(biāo)(詳見(jiàn)下表)。樣本區(qū)間為2009年3月至2015年12月，數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)財(cái)政部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和Wind金融資訊。本部分使用Eviews6統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行分析。
2.平穩(wěn)性檢驗(yàn)。利用DF-GLS和KPSS對(duì)變量進(jìn)行單位根和平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果顯示本文原始變量取對(duì)數(shù)為平穩(wěn)序列。
3.最優(yōu)擬合度預(yù)測(cè)誤差階數(shù)選取。如表2所示經(jīng)各信息準(zhǔn)則綜合判斷，模型最優(yōu)擬合度預(yù)測(cè)誤差階數(shù)為4階。
(二)實(shí)證小結(jié)
通過(guò)實(shí)證研究本文發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段我國(guó)地方和中央財(cái)政政策對(duì)貨幣政策影響存在明顯差異，且地方財(cái)政政策對(duì)貨幣政策影響較中央財(cái)政政策更大;中央和地方財(cái)政政策對(duì)貨幣政策變動(dòng)影響呈現(xiàn)不同趨勢(shì)，中央財(cái)政政策與貨幣政策一般實(shí)行松緊搭配如“寬松的貨幣政策與穩(wěn)健的財(cái)政政策”或“穩(wěn)健的貨幣政策與積極的財(cái)政政策”組合;而地方財(cái)政政策往往與貨幣政策存在政策同向共振效果，這說(shuō)明地方和中央財(cái)政政策存在某種不一致，由此可能會(huì)消弱我國(guó)財(cái)政與貨幣政策整體協(xié)同效果。造成這一問(wèn)題的原因可能是，我國(guó)金融服務(wù)總量占比中仍然以國(guó)有或國(guó)有背景企業(yè)為主，而這類機(jī)構(gòu)受地方財(cái)政調(diào)控影響最大，地方政府推動(dòng)或限制這類機(jī)構(gòu)發(fā)展的動(dòng)力、措施和手段比較豐富有效。
三、政策建議
(一)繼續(xù)優(yōu)化和改善地方政府考核管理制度，提高地方政府響應(yīng)中央政策的積極性
建議不簡(jiǎn)單考核地方GDP指標(biāo)，而將地方貫徹落實(shí)中央政策情況以及地區(qū)可持續(xù)發(fā)展、人居幸福指數(shù)等納入考核體系，建立和完善綠色GDP考核體系，在提高地方政府響應(yīng)中央政策的積極性的同時(shí)，增強(qiáng)地方政府制定長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的積極性和思想。
(二)強(qiáng)化對(duì)地方和中央財(cái)政政策一致性和協(xié)調(diào)性的管理
建議中央在制定發(fā)展規(guī)劃時(shí)，既要充分考慮各省市的特點(diǎn)，強(qiáng)化規(guī)劃和財(cái)政政策的一致性;又要對(duì)可能存在過(guò)剩競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展的地區(qū)和行業(yè)進(jìn)行窗口指導(dǎo)，盡量降低地區(qū)因利益博弈而產(chǎn)生的無(wú)效資源或行政浪費(fèi)現(xiàn)象發(fā)生。
(三)加強(qiáng)財(cái)政、貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，提高政策的有效性
建議建立中央、省一級(jí)財(cái)政部門與人民銀行之間的橫向和縱向溝通交流和信息共享機(jī)制，強(qiáng)化財(cái)政與貨幣政策出臺(tái)前后的協(xié)同配合和預(yù)期管理，降低財(cái)政和貨幣政策運(yùn)作成本，切實(shí)提高財(cái)政與貨幣政策的有效性和針對(duì)性。
2017年貨幣政策
兩次可參考的“內(nèi)緊外松”。
中美貨幣政策發(fā)生過(guò)三段背離：1991年4月到1992年9月，2007年9月到2008年10月，2010年10月到2011年7月?？紤]到90年代初我國(guó)的對(duì)外項(xiàng)目并沒(méi)有充分開(kāi)放，后兩段政策背離對(duì)我們參考意義更大，這兩段時(shí)期都是內(nèi)緊外松。這兩個(gè)案例的啟示是，內(nèi)緊外松會(huì)引發(fā)匯率升值和資本流入壓力?？梢酝茢啵坏?ldquo;內(nèi)松外緊”，將引起人民幣貶值和資本流出壓力。因顧忌美國(guó)的第二次加息，國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松延后。但一旦出現(xiàn)“內(nèi)松外緊”的背離時(shí)，將增加人民幣貶值和資本流出壓力。
國(guó)內(nèi)債市走向主要還是取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)通脹形勢(shì)和貨幣政策取向，長(zhǎng)期視角看多。
從歷史經(jīng)驗(yàn)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策取向?qū)杏绊懜蟆ｋm然近期美國(guó)加息預(yù)期短期制約國(guó)內(nèi)貨幣寬松進(jìn)程，從而間接影響了債市，但債市走向還是取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面。利率在長(zhǎng)期是內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的，貨幣政策則是根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而調(diào)整的。2016年5-8月基于通脹回落預(yù)期，我們看多債市，為投資者抓住了全年最大的一波行情。近期房地產(chǎn)調(diào)控之后，隨著經(jīng)濟(jì)通脹再度進(jìn)入下行通道，貨幣政策有重啟寬松需求。我們認(rèn)為中國(guó)作為大國(guó)，貨幣政策應(yīng)以內(nèi)部目標(biāo)為主，未來(lái)將通過(guò)匯率貶值和加強(qiáng)資本管制的方式(不可能三角)，保持國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性。考慮到短期控房?jī)r(jià)、去杠桿和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，貨幣政策暫時(shí)中性。2017年1-2季度，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)通脹回落，貨幣政策可能再度寬松。因此，我們?cè)趪?guó)慶期間判斷，房地產(chǎn)調(diào)控利好債市，經(jīng)濟(jì)通脹下行預(yù)期、理財(cái)監(jiān)管推遲和銀行收縮房貸后的配置需求，國(guó)慶后債市如約走強(qiáng)，10年期國(guó)債收益率探至2.65%的新低。
國(guó)內(nèi)貨幣政策若再放松，對(duì)股市利好，前提條件是：匯率貶值不會(huì)引發(fā)資本流出失控。
貨幣貶值并不可怕，怕的是資本流出失控。今年英鎊閃貶，英國(guó)股市是漲的。2014年俄羅斯盧布暴貶，房?jī)r(jià)是漲的。1997年泰國(guó)死守匯率，資本出逃，最終匯率失守，股市房市崩盤。中國(guó)2015年8月、2016年1月和2016年5-8月的前3波貶值對(duì)金融市場(chǎng)影響差別很大，前兩波貶值均對(duì)應(yīng)了A股閃崩，但是第三波貶值債市是漲的、A股也走出一波吃飯行情，金融市場(chǎng)對(duì)前3波匯率貶值的反應(yīng)模式完全不同，可能跟央行加強(qiáng)資本管制有關(guān)。前2波貶值期間，每月資本流出1千億美元，而第三波貶值資本流出大幅放緩。如果央行能夠通過(guò)干預(yù)資本流出進(jìn)而阻斷匯率貶值對(duì)金融市場(chǎng)影響的渠道，國(guó)慶后開(kāi)啟的第四波匯率貶值對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的沖擊整體可控。
“內(nèi)松外緊”黃金有交易價(jià)值。
如果未來(lái)中美背離“內(nèi)松外緊”，美元走強(qiáng)(大宗商品以美元定價(jià))，長(zhǎng)期實(shí)際利率走升(機(jī)會(huì)成本上升)，這將壓制黃金。但是美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地后，黃金有交易價(jià)值，比如2016年上半年市場(chǎng)下調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，引發(fā)美元指數(shù)從100回調(diào)到92，黃金走出一波行情。
2017財(cái)政和貨幣政策相關(guān)文章：