2017人民幣匯率政策解讀

　　2017年人民幣匯率政策是什么?具體內(nèi)容又是什么?以下由學習啦小編對人民幣匯率政策解讀進行整理，希望對你有幫助。

　　人民幣匯率政策將需要調整嗎?2017年明年人民幣匯率走勢將如何?

　　最近幾周隨著美元指數(shù)走強，人民幣對美元匯率持續(xù)貶值。我們曾在美國大選結束后將今年年底人民幣對美元匯率預測調整至6.9，但其后人民幣對美元加快貶值、上周四已經(jīng)突破該點位。不過，國際投資者對本輪人民幣貶值并沒有像2015年8月和今年1月那樣地恐慌，這可能是因為本輪貶值主要來自于美元持續(xù)走強。事實上，今年9月以來人民幣對一籃子貨幣基本保持穩(wěn)定。如果未來美元對其他主要貨幣保持強勢，人民幣是否會繼續(xù)貶值?當前的匯率政策是否面臨風險?

　　隨著人民幣對美元屢創(chuàng)多年新低，國內(nèi)居民和企業(yè)對人民幣貶值的擔憂明顯升溫，據(jù)報道貶值預期和資本外流壓力都已明顯加劇。

　　此外，雖然人民幣對美元中間價的定價公式相對簡單直接，該機制的公布也有助于緩和很多投資者對人民幣匯率的擔憂;不過在美元強勢之下，該定價機制本身存在著進一步推動人民幣貶值的循環(huán)反饋。目前的機制是在前一日收盤匯率的基礎上，直接加上為保持人民幣對一籃子貨幣匯率24小時穩(wěn)定所要求的人民幣對美元雙邊調整幅度，報價行按此進行中間價報價。

　　那么中國應該如何調整匯率定價機制?是否存在更好的匯率政策?

　　決策層在多個場合下堅稱目前的匯率策略有效，認為人民幣對一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定，經(jīng)濟基本面穩(wěn)健、人民幣不具備大幅貶值基礎，當前的匯率政策似乎沒必要進行調整。

　　的確，從經(jīng)濟基本面和國際收支平衡的角度來看，我們也認為人民幣匯率不存在大幅高估。中國貿(mào)易順差和經(jīng)常賬戶順差依然可觀，長期經(jīng)濟和生產(chǎn)率增速遠超大多數(shù)貿(mào)易伙伴，外債規(guī)模有限，且外匯儲備也足以應對外債償付和進口支付需求。從這個角度看，即便央行停止干預外匯市場，人民幣也應不存在大幅貶值的基礎。

　　但是，均衡價值和匯率模型對匯率變動的解釋力或預測力向來都很差。短期而言，對匯率影響最大的因素一般是資本流動，而這常常是資產(chǎn)配置需求和匯率預期所決定的。雖然外國資本離開中國市場的潛在規(guī)模有限，但國內(nèi)實體的資本流出規(guī)?？赡芊浅４蟆?/p>

　　驅動中國資本流出的原因包括：

　　我國經(jīng)濟已連續(xù)數(shù)年繁榮增長、而資本賬戶相對封閉，再加上對國內(nèi)資產(chǎn)泡沫的擔憂升溫，國內(nèi)企業(yè)和居民配置海外資產(chǎn)的需求大幅上升;

　　決策層大力推進“走出去”戰(zhàn)略和人民幣國際化，鼓勵企業(yè)對外投資、便利資本流動，這在客觀上使資本外逃更加容易;

　　今年人民幣貶值預期大幅加劇，而當前的人民幣漸進貶值策略和中間價定價機制則進一步推升了貶值預期。

　　朝前看，美元指數(shù)的走勢充滿不確定性——可能美元強勢即將見頂，也可能隨著美國國債收益率提高和歐元區(qū)不確定性加劇而進一步上行。短期來看，如果12月美聯(lián)儲加息、以及當明年1月居民五萬美元換匯額度再度更新時，人民幣還可能會面臨貶值壓力的多次沖擊。當然，在12月美聯(lián)儲加息之后美元指數(shù)也可能出現(xiàn)一定程度的回調。

　　在這種情況下，決策層是否可以、以及應該怎樣去穩(wěn)定匯率預期?鑒于短期內(nèi)國內(nèi)增長相對穩(wěn)定，這可能是未來幾個月中國面臨的最大不確定性。

　　可能的政策選項

　　首先，無論采取哪種匯率政策，我們認為決策層都應當收緊資本管制來穩(wěn)定市場預期。即便在完全浮動匯率的機制下，大規(guī)模的資本流動也會削弱國內(nèi)宏觀政策的有效性，特別是在外部環(huán)境存在巨大的不確定性、國內(nèi)經(jīng)濟脆弱的情況下。

　　其次，目前中間價定價機制盯住一籃子貨幣、被動參照美元對其他貨幣匯率變動定價，我們認為這種機制存在不穩(wěn)定性、應當適度調整。今年年初以來，人民幣在美元走強期間基本保持對一籃子貨幣穩(wěn)定，而在美元走弱期間則對一籃子貨幣貶值。這種策略使得今年人民幣有效匯率的高估程度有所減弱，不過投資者也越來越相信決策層并不希望推動人民幣大幅貶值。然而最近隨著美元強勢升值，這種策略的有效性被大幅削弱，企業(yè)和居民似乎越來越相信人民幣可能只有一條路可走——進一步貶值。

　　那么還有什么其他可能的政策選項?

　　部分學者認為，央行應大幅縮減外匯市場干預、并顯著擴大人民幣匯率交易區(qū)間，這會帶來人民幣快速貶值、匯率彈性大幅上升。他們認為，這種方法可以迅速釋放貶值壓力，市場可能會認為人民幣匯率已經(jīng)“貶到位”，之后匯率或可趨穩(wěn)、市場和匯率預期也不會一邊倒。

　　但是，這種方法的風險在于沒有人知道到底多大幅度的匯率調整才是“貶到位”并可以帶來市場預期轉向。一次性的大幅貶值可能進一步加劇貶值預期、打擊市場信心并加劇資本外流。在這種情況下擴大人民幣交易區(qū)間也可能被理解為未來貶值加劇的信號。特別是我國資本外流的主要來源并不是那些可能更關注均衡價值和經(jīng)常賬戶順差的機構投資者，而是更關注近期人民幣對美元走勢、并對市場情緒變動非常敏感的國內(nèi)居民和企業(yè)，因此這種方法的風險格外大。

　　決策層也可以在較短的時間段內(nèi)允許人民幣加快貶值步伐、在外匯儲備消耗規(guī)模較小的情況下釋放部分貶值壓力，同時大幅加強對中間價的控制，這種方法的風險可能會相對較小。加強對中間價的控制意味著市場很難預測下一步匯率調整的方向和速度。央行可以擴大人民幣匯率交易波動、進一步削弱單邊貶值預期，干預外匯市場更為出其不意，同時加強對外匯流出的管制。

　　這種方法的挑戰(zhàn)在于央行需要說服市場和國際機構相信此舉并非偏離其長期以來增加匯率靈活性的政策目標、不是要重新建立某種固定匯率機制。我們認為要做到后者，央行可以不時地允許人民幣加快貶值步伐，或允許人民幣對美元匯率加大雙向波動。

　　當然，央行還可以不再管制資本流動、允許人民幣自由浮動，或調整匯率機制、重新盯住美元。但我們認為二者的可行性和意義都不大。

　　未來政策走向如何?

　　雖然我們認為人民幣大幅貶值、提高匯率靈活性有其益處，特別是在目前的國際環(huán)境里，但我們認為短期內(nèi)決策層可能會保持謹慎、規(guī)避風險。因此，我們認為決策層可能不會大幅調整匯率政策，而是會嚴格限制資本外流，繼續(xù)干預外匯市場，同時可能微調中間價定價機制、提高對中間價的控制力、并適當降低其調整的可預測性。

　　這種機制在明年是否可行?有可能，特別是如果美元指數(shù)趨穩(wěn)、外匯流出得到有效控制的情形下。因此，我們將年底人民幣對美元匯率預測調整為7.0左右，并預計2017年底達7.3、2018年底進一步貶至7.5。

　　不過，如果美元進一步大幅升值，歐洲政治不確定性加劇，或我國資本外流規(guī)模顯著增加，人民幣貶值幅度還有可能擴大。另一方面，如果美元指數(shù)較目前水平企穩(wěn)或走弱，或中國主要貿(mào)易伙伴施加政治壓力、要求人民幣升值(特別是來自川普政府)，則可能有助于限制人民幣對美元的貶值幅度。