資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。以下是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的關(guān)于資產(chǎn)證券化成功的事例，歡迎閱讀!

　　資產(chǎn)證券化介紹：

　　資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。

　　在資產(chǎn)證券化過程中發(fā)行的以資產(chǎn)池為基礎(chǔ)的證券就稱為證券化產(chǎn)品。

　　資產(chǎn)證券化(asset-backed securitization)是指將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動(dòng)性。

　　資產(chǎn)指的是任何公司、機(jī)構(gòu)和個(gè)人擁有的任何具有商業(yè)或交換價(jià)值的東西。資產(chǎn)的分類很多，如流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)等。[3]

　　廣義定義

　　資產(chǎn)證券化廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)的資產(chǎn)運(yùn)營方式，它包括以下四類：

　　1、實(shí)體資產(chǎn)證券化：即實(shí)體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，是以實(shí)物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過程。

　　2、信貸資產(chǎn)證券化：就是將一組流動(dòng)性較差信貸資產(chǎn)，如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收賬款，經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，使這組資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流收益比較穩(wěn)定并且預(yù)計(jì)今后仍將穩(wěn)定，在配以相應(yīng)的信用擔(dān)保，在此基礎(chǔ)上把這組資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾狭鲃?dòng)、信用等級(jí)較高的債券型證券進(jìn)行發(fā)行的過程。

　　3、證券資產(chǎn)證券化：即證券資產(chǎn)的再證券化過程，就是將證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。

　　4、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化：是指現(xiàn)金的持有者通過投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化成證券的過程。

　　狹義定義

　　狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化。按照被證券化資產(chǎn)種類的不同，信貸資產(chǎn)證券化可分為住房抵押貸款支持的證券化(Mortgage-Backed Securitization,MBS )和資產(chǎn)支持的證券化(Asset-Backed Securitization, ABS )。

　　資產(chǎn)證券化成功的事例1：

　　目前，我國在商業(yè)地產(chǎn)(專題閱讀)資產(chǎn)證券化(專題閱讀)領(lǐng)域已開展了一些探索。在已有案例中，大致可分為三類：

　　一是標(biāo)準(zhǔn)REITs，如開元REITs和春泉REITs，均在香港上市;

　　二是準(zhǔn)REITs，以中信啟航專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃和高和資本的中華企業(yè)大廈案例為代表;

　　三是其他通過專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃形式實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)證券化，如歡樂谷主題公園入園憑證收入專項(xiàng)資管計(jì)劃、海印股份專項(xiàng)資管計(jì)劃等。如開元REITs和春泉REITs，以國內(nèi)酒店、寫字樓為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過REITs打包在香港上市。

　　開元REITs。2013年7月在香港上市，基礎(chǔ)資產(chǎn)為浙江開元集團(tuán)旗下4家五星級(jí)酒店和1家四星級(jí)酒店。實(shí)際發(fā)行25%的基金份額，發(fā)行價(jià)為3。5港元，募集資金6。75億港元，預(yù)期回報(bào)率為7。8%，由開元集團(tuán)做擔(dān)保，如達(dá)不到預(yù)期收益率，則由開元集團(tuán)補(bǔ)足。從投資人的結(jié)構(gòu)來看，公眾持有人比例為32。42%、凱雷28。39%、浩豐國際39。20%。

　　春泉REITs。2013年11月在香港發(fā)售，管理人為春泉資產(chǎn)管理有限公司，基礎(chǔ)資產(chǎn)為北京華貿(mào)中心兩座寫字樓及地下停車位，發(fā)售定價(jià)為每單位基金份額3。81港元，募集資金規(guī)模為16。74億港元，預(yù)計(jì)年化收益率為4。94%-5。23%。

　　2、準(zhǔn)REITs

　　典型案例包括高和資本的中華企業(yè)大廈案例和中信啟航資管計(jì)劃，其在部分運(yùn)作環(huán)節(jié)上所呈現(xiàn)的方式已與私募REITs非常接近。

　　高和資本中華企業(yè)大廈案例。中華企業(yè)大廈系位于上海南京西路上的一棟老舊的寫字樓，高和資本通過非公開方式向高凈值人群募資，門檻一般在3000萬元以上，同時(shí)還利用了較高的金融杠桿。中華企業(yè)大廈的總投資金額約9億元，資金結(jié)構(gòu)是3：2：1，即3指銀行并購貸款，2指信托公司的夾層融資，1指高和持有的劣后級(jí)。收購中華企業(yè)大廈后進(jìn)行整體改造，汰換租戶，提升品質(zhì)，并引入國際的物業(yè)管理公司，將項(xiàng)目打造成南京西路一棟稀缺的精品寫字樓。

　　國內(nèi)由于REITs遲遲不能推出，如何在物業(yè)的流動(dòng)性和物業(yè)整體價(jià)值的完整性兩者之間取得平衡是商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)的一個(gè)重大難題。高和資本通過深入的資產(chǎn)管理(包括設(shè)定投資人門檻，統(tǒng)一物業(yè)管理，統(tǒng)一出租，流動(dòng)性支持等一系列最長可達(dá)10年的資產(chǎn)管理服務(wù))確保物業(yè)自身運(yùn)營管理的完整性。同時(shí)，通過整層的出售給民間投資人使產(chǎn)權(quán)可以自由流動(dòng)。如此，一方面保證了基金的退出，另一方面保持了物業(yè)運(yùn)營的完整性和品質(zhì)。該類探索實(shí)際上是一種類私募REITs的安排，是向標(biāo)準(zhǔn)REITs方向的一種有益探索。

　　中信啟航專項(xiàng)資管計(jì)劃。2014年1月，中信啟航專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃設(shè)立，管理人為中信金石基金管理有限公司，基礎(chǔ)資產(chǎn)為北京中信證券大廈第2-22層和深圳中信證券大廈第4-22層房產(chǎn)及對(duì)應(yīng)的土地使用權(quán)。募資規(guī)模52。1億元，其中優(yōu)先級(jí)36。5億元，次級(jí)15。6億元，比例為7：3，優(yōu)先級(jí)份額存續(xù)期間獲得基礎(chǔ)收益，退出時(shí)獲得資本增值的10%;次級(jí)份額存續(xù)期間獲得滿足優(yōu)先級(jí)份額基礎(chǔ)收益后的剩余收益，退出時(shí)獲得資本增值的90%。優(yōu)先級(jí)的評(píng)級(jí)達(dá)到AAA。期限不超過5年，投資人全部為機(jī)構(gòu)投資者。中信啟航專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃通過在深證交易所系統(tǒng)掛牌交易，在流動(dòng)性提升方面實(shí)現(xiàn)了非常重要的突破。

　　3、專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃

　　目前來看，專項(xiàng)資管計(jì)劃是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)證券化的一種可行途徑。如歡樂谷主題公園入園憑證收入專項(xiàng)資管計(jì)劃、海印股份專項(xiàng)資管計(jì)劃等。

　　歡樂谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資管計(jì)劃。2012年11月，歡樂谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資管計(jì)劃發(fā)行，管理人為中信證券，募資總規(guī)模為18。5億元，其中優(yōu)先級(jí)受益憑證規(guī)模為17。5億元，信用評(píng)級(jí)為AAA;次級(jí)受益憑證規(guī)模為1。0億元，由華僑城A全部認(rèn)購，期限不超過5年。華僑城A的母公司華僑城集團(tuán)公司為該資管計(jì)劃提供不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保。

　　海印股份專項(xiàng)資管計(jì)劃。2014年8月，廣東海印集團(tuán)設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，以旗下15家商業(yè)物業(yè)經(jīng)營收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，募資總規(guī)模15億元。其中優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券14億元，由符合資格的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購;次級(jí)資產(chǎn)支持證券1億元，由公司代表原始權(quán)益人全額認(rèn)購。海印集團(tuán)對(duì)該資產(chǎn)管理計(jì)劃進(jìn)行擔(dān)保，如基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流不足以償付本金和預(yù)期收益，則由海印集團(tuán)進(jìn)行差額補(bǔ)足。2014年9月，海印股份專項(xiàng)資管計(jì)劃在深交所掛牌交易。

　　資產(chǎn)證券化成功的事例2：

　　廣深珠(廣州-深圳-珠海)高速公路的建設(shè)是和合控股有限公司與廣東省交通廳合作的產(chǎn)物。為籌集廣州一深圳-珠海高速公路的建設(shè)資金，項(xiàng)目的發(fā)展商香港和合控股有限公司通過注冊(cè)于開曼群島的三角洲公路有限公司在英屬維爾京群島設(shè)立廣深高速公路控股有限公司，并以特許經(jīng)營的公路收費(fèi)權(quán)作支持，由其在國際資本市場發(fā)行6億美元的債券，募集資金用于廣州-深圳-珠海高速公路東段工程的建設(shè)。和合公司持有廣深珠高速公路50%的股權(quán)，并最終持有廣深珠高速公路東段30年的特許經(jīng)營權(quán)直至2027年。在特許經(jīng)營權(quán)結(jié)束時(shí)，所有資產(chǎn)無條件地移交給廣東省政府。

　　從性質(zhì)上看，廣州-深圳-珠海高速公路的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資屬于離岸(跨國)資產(chǎn)證券化(Cross-borderSecuritization)融資模式。離岸資產(chǎn)證券化是指跨境的資產(chǎn)證券化運(yùn)行模式，一般認(rèn)為，國內(nèi)融資方通過在國外的SPV在國際市場上以資產(chǎn)證券化的方式向國外投資者融資的方式即為離岸資產(chǎn)證券化。有學(xué)者指出，“基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)模式”+“離岸模式”可以作為中國開展資產(chǎn)證券化的突破模式之一。

　　(二)離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資的優(yōu)勢分析

　　1。從證券化產(chǎn)品角度看，離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資具有以下優(yōu)勢：(1)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)的證券化符合資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資產(chǎn)品的要求，項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流比較穩(wěn)定可靠、容易計(jì)算，滿足以未來可預(yù)見到的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的要求以及“資產(chǎn)重組”原理。(2)在這個(gè)交易機(jī)構(gòu)中，原始權(quán)益人將項(xiàng)目的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給境外的SPV，實(shí)現(xiàn)了證券化的關(guān)鍵一步――破產(chǎn)隔離。(3)以債券分層的方式實(shí)現(xiàn)內(nèi)部信用增級(jí)，通過擔(dān)保的方法實(shí)現(xiàn)外部信用增級(jí)。信用增級(jí)技術(shù)降低了國際資本市場的籌資成本。

　　2。與其它類型的項(xiàng)目融資方式相比，離岸資產(chǎn)證券化融資具有較強(qiáng)的優(yōu)勢：(1)它可以有效地克服借用國外貸款和吸收國外直接投資等傳統(tǒng)引進(jìn)外資所帶來的外債壓力與產(chǎn)業(yè)安全問題。(2)由于有信用增級(jí)的措施，當(dāng)在資本市場大規(guī)?；I集增加時(shí)，成本可以降低。(3)離岸資產(chǎn)證券化融資對(duì)已建成的和在建項(xiàng)目均適用，不受項(xiàng)目的局限，在離岸資產(chǎn)證券化融資的這個(gè)過程中主權(quán)國政府始終保有項(xiàng)目的所有權(quán)。

　　3。從交易機(jī)構(gòu)的地域分布看，離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資也具有其固有優(yōu)勢：(1)離岸資產(chǎn)證券化融資可以滿足支撐債券發(fā)行國的法律要求，規(guī)避我國有關(guān)制度方面的不確定性，保證資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資的順利完成。(2)在境外發(fā)行證券時(shí)面對(duì)的市場容量大，機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)較多。

　　4。從融資角度看：(1)離岸資產(chǎn)證券化融資與其他形式的項(xiàng)目融資想比具有很大的優(yōu)勢，它可以有效地克服借用國外貸款和吸收國外直接投資等傳統(tǒng)引進(jìn)外資所帶來的外債壓力與產(chǎn)業(yè)安全問題;(2)由于有信用增級(jí)的措施，當(dāng)在資本市場大規(guī)模籌集資金時(shí)，融資成本可以降低。

　　5。其他。離岸資產(chǎn)證券化融資對(duì)已建成基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和在建項(xiàng)目均可適用，不受項(xiàng)目

　　2014證券從業(yè)資格考試備考資料及歷年真題集錦

　　基礎(chǔ)知識(shí)證券交易投資基金投資分析發(fā)行與承銷

　　的局限;在離岸資產(chǎn)證券化融資的整個(gè)過程中主權(quán)國政府始終保有項(xiàng)目的所有權(quán)。

　　(三)離岸資產(chǎn)證券化的不足1。外匯管制和匯率波動(dòng)。離岸資產(chǎn)證券化最大的障礙是外匯管理制度，因?yàn)橥ㄟ^“離岸資產(chǎn)證券化模式”籌集的是外匯，還本付息也得是外匯，但資產(chǎn)的現(xiàn)金流是人民幣，而目前中國尚未實(shí)行資本項(xiàng)目的自由兌換，如何把現(xiàn)金流從人民幣換成外匯成了一個(gè)大障礙。

　　同時(shí)，以離岸資產(chǎn)證券化方式進(jìn)行項(xiàng)目融資，必然涉及向在境外設(shè)立的SPV轉(zhuǎn)移作為證券擔(dān)保的資產(chǎn)，而這些資產(chǎn)往往是已建成項(xiàng)目的收益權(quán)或者應(yīng)收賬款。由于我國目前現(xiàn)行有關(guān)規(guī)定(如中國人民銀行《境內(nèi)機(jī)構(gòu)借用國際商業(yè)貸款管理辦法》)將類似資產(chǎn)證券化的交易列入外債管理的范圍，因此，離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資的融資規(guī)模須納入國家的指導(dǎo)性計(jì)劃，融資條件須經(jīng)國家外匯管理局的審批或?qū)徍恕?/p>

　　此外，匯率的變化也使外匯現(xiàn)金流的穩(wěn)定性受到影響。

　　2。由于資產(chǎn)證券化的主要程序都在海外進(jìn)行操作，投資者也是海外的，因此，對(duì)國內(nèi)的證券化發(fā)展很難起到較大的促進(jìn)和試驗(yàn)作用。

　　二、金融機(jī)構(gòu)以信托方式處置信貸資產(chǎn)的有益嘗試-華融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目實(shí)例分析。

　　2003年6月，中國華融資產(chǎn)管理公司和中信信托簽署《財(cái)產(chǎn)委托合同》和《信托財(cái)產(chǎn)委托處置協(xié)議》，將132。5億元的不良債權(quán)資產(chǎn)，委托中信信托投資公司設(shè)立三年期的財(cái)產(chǎn)信托，并將其中的優(yōu)先級(jí)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。這就是被譽(yù)為“向資產(chǎn)證券化方向邁出了重要一步”的國內(nèi)首創(chuàng)的資產(chǎn)處置方式――華融資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目。(有關(guān)內(nèi)容可參見王小波、王海波、劉柏榮文：《不良資產(chǎn)證券化的一次大膽實(shí)驗(yàn)》，載于《金融時(shí)報(bào)》2003年9月12日第6版。)

　　華融資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目充分利用了信托制度所提供的操作平臺(tái)，屬于資產(chǎn)處置的重大創(chuàng)新，這種以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的投資合同交易模式，不僅為金融資產(chǎn)管理公司及國有商業(yè)銀行加快處置不良資產(chǎn)進(jìn)行了有益的探索，而且其交易結(jié)構(gòu)對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資也有一定的參考價(jià)值。此外，商業(yè)銀行還可充分利用這種信托項(xiàng)目模式管理其項(xiàng)目貸款，分散并控制有關(guān)項(xiàng)目貸款的風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)華融資產(chǎn)管理公司公開披露的信息，華融資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目交易是根據(jù)我國《信托法》及相關(guān)法律法規(guī)設(shè)立的合法信托，其交易模式可簡述如下：

　　(一)華融資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目的信托當(dāng)事人

　　華融公司作為委托人，以其擁有的相應(yīng)債權(quán)資產(chǎn)，以中信信托為受托人，設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托。本信托設(shè)立時(shí)的受益人為華融公司，華融公司自本信托生效之日起享有全部信托受益權(quán)(包括全部的優(yōu)先受益權(quán)和次級(jí)受益權(quán));本信托設(shè)立后，投資者可通過受讓或其他合法方式取得本信托項(xiàng)下的優(yōu)先級(jí)受益權(quán)，成為該信托的受益人。

　　資產(chǎn)證券化成功的事例3：

　　資產(chǎn)證券化是指將一組能夠產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過一系列的結(jié)構(gòu)安排和組合，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)及收益要素進(jìn)行分離和重組，并實(shí)施一定的信用增級(jí)，從而將組合資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)換成可以出售和流通、信用等級(jí)較高的資產(chǎn)支持證券的過程。與傳統(tǒng)信用融資方式主要依托發(fā)行體本身的信用水平獲得融資不同，資產(chǎn)支持證券憑借支持資產(chǎn)的未來收入現(xiàn)金流獲得融資，支持資產(chǎn)本身的償付能力與發(fā)行主體的信用水平分離，不受公司凈資產(chǎn)規(guī)模、盈利指標(biāo)的影響，可以提升企業(yè)存量資產(chǎn)的利用效率，成為一條新的直接融資途徑。

　　資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由華爾街發(fā)明，在美國發(fā)揚(yáng)光大。美國人說，如果有現(xiàn)金流，就將它證券化吧。目前資產(chǎn)證券化是美國資本市場的重要融資方式，資產(chǎn)證券化規(guī)模占GDP比重連續(xù)10年在50%以上。2012年美國發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模2。07萬億美元，同比增長24。38%。2012年底美國資產(chǎn)證券化規(guī)模約8。96萬億美元，占GDP比約55%。

　　我國的企業(yè)資產(chǎn)證券化從2005年起開始試點(diǎn)。自2005年8月中金公司發(fā)行第一筆基于CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益權(quán)的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃以來，經(jīng)歷了兩輪發(fā)展。第一輪是2005年至2006年，共有9家企業(yè)發(fā)行了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。受次貸危機(jī)的影響，2009和2010年試點(diǎn)暫緩，2011年國務(wù)院重新批準(zhǔn)開展試點(diǎn)。

　　下面讓我們舉兩個(gè)最新的例子看一下資產(chǎn)支持證券的運(yùn)作。

　　一、隧道股份BOT項(xiàng)目專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃

　　2013年5月14日，國泰君安資產(chǎn)管理有限公司設(shè)立的“隧道股份BOT項(xiàng)目專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)發(fā)行，成為今年3月份證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》新規(guī)后首只成功發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

　　專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃所募集的認(rèn)購資金用于向隧道股份子公司大連路隧道公司購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，即相關(guān)合同中約定的2013年4月20日至2017年1月20日期間隧道專營權(quán)收入。通俗來說，就是隧道公司在專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃募集結(jié)束后一次性收到募集資金，作為回報(bào)，隧道公司將把未來約定期間內(nèi)從過路司機(jī)處收到的“買路錢“陸續(xù)交給“專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”這個(gè)“特殊目的載體“以償還本金和利息。按照《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)，在此項(xiàng)計(jì)劃中，基礎(chǔ)資產(chǎn)指隧道未來部分時(shí)期專營權(quán)收入。

　　在隧道股份專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立后，相關(guān)資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品將申請(qǐng)?jiān)谏虾ＷC券交易所掛牌轉(zhuǎn)讓，將成為第一只在上交所固定收益平臺(tái)掛牌轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)支持證券。固定收益平臺(tái)為資產(chǎn)支持證券提供多種轉(zhuǎn)讓方式選擇和實(shí)時(shí)逐筆結(jié)算模式，并允許證券公司為產(chǎn)品提供做市服務(wù)。上交所還將在固定收益平臺(tái)推出協(xié)議回購功能，為資產(chǎn)支持證券的投資者提供回購融資。

　　為了防范風(fēng)險(xiǎn)，隧道股份專項(xiàng)計(jì)劃為優(yōu)先級(jí)證券投資者的利益作出了有效保障：

　　專項(xiàng)計(jì)劃采用優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)和外部擔(dān)保機(jī)制進(jìn)行信用增級(jí)，由原始權(quán)益人大連路隧道公司持有次級(jí)產(chǎn)品，并由隧道股份的控股股東上海城建集團(tuán)為未來現(xiàn)金流的償還提供擔(dān)保。

　　從這個(gè)案例可以看出幾個(gè)特點(diǎn)：

　　1，投資者以資產(chǎn)支持證券還本付息的形式獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的未來收益。基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人(融資方，在本例中為隧道股份通過出售證券化資產(chǎn)的未來收益，獲得現(xiàn)金。這在本質(zhì)上仍然屬于債務(wù)融資，融資方和投資方通過資產(chǎn)證券化運(yùn)作分別拓寬了融資和投資渠道。

　　2，只是將隧道未來部分期間的收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，隧道這項(xiàng)資產(chǎn)仍然保留在隧道股份的資產(chǎn)負(fù)債表中，沒有出表。

　　3，發(fā)行后可以在交易所交易轉(zhuǎn)讓。這將大大提高證券的流動(dòng)性。

　　4，上海證券交易所將允許證券公司提供做市商服務(wù)。做市商發(fā)揮著連接并集中原本分散進(jìn)行的債券交易，從而活躍市場，提高證券流動(dòng)性。

　　5，證券信用增信。資產(chǎn)支持證券主要的風(fēng)險(xiǎn)是未來現(xiàn)金流的確定性。未來現(xiàn)金流難以控制，需要增信機(jī)制以提供持有人信心，降低融資成本，比如擔(dān)保抵押等。本例中由隧道股份的控股股東為未來償還提供擔(dān)保。

　　讓我們看看資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將給證券公司帶來什么樣的影響。我在分析中信證券的年報(bào)時(shí)提到，券商的典型業(yè)務(wù)分部可以分成：經(jīng)紀(jì)及服務(wù)，投資銀行，資產(chǎn)管理，投資及信貸四個(gè)部門。

　　通過上面的分析，我們可以看到，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將可能對(duì)證券公司的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表產(chǎn)生如下影響：

　　1，資產(chǎn)支持證券承銷收入。這項(xiàng)收入可以歸屬于投資銀行部門。

　　2，資產(chǎn)支持證券存續(xù)期內(nèi)的資產(chǎn)管理費(fèi)收入。這項(xiàng)收入可以歸屬于資產(chǎn)管理部門。

　　3，做市收入。剛才提到上交所將允許證券公司為產(chǎn)品提供做市服務(wù)，只是目前還不知道具體怎么展開。這項(xiàng)收入歸屬于經(jīng)紀(jì)及服務(wù)部門，需要消耗資本。

　　4，自營投資收益。監(jiān)管層同意管理人可以自有資金或其管理的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、其他客戶資產(chǎn)、證券投資基金認(rèn)購資產(chǎn)支持證券。

　　上述1、2項(xiàng)收入是服務(wù)收入，不需要資本投入，3、4項(xiàng)收入需要消耗資本。

　　由此可見資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將可能對(duì)證券公司的主要業(yè)務(wù)部門及資產(chǎn)負(fù)債表和損益表都產(chǎn)生重要影響。憑借券商自身的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、資產(chǎn)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)收益分析等技術(shù)層面的優(yōu)勢，券商將是資產(chǎn)證券化市場的主角。同時(shí)相關(guān)證券化產(chǎn)品的柜臺(tái)交易和證券托管也將催生券商的其他服務(wù)，包括衍生品、量化對(duì)沖等產(chǎn)品均可以應(yīng)用到資產(chǎn)管理中，從而增加入和利潤來源，提升ROE水平，推動(dòng)證券公司盈利模式的轉(zhuǎn)型。

　　讓我們看看另外一個(gè)不同的例子

　　海印股份2013年5月16日發(fā)布公告《關(guān)于設(shè)立海印股份專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的議案》，擬發(fā)行以商業(yè)物業(yè)租金為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券。

　　海印股份主營業(yè)務(wù)包括商業(yè)物業(yè)運(yùn)營業(yè)務(wù)和高嶺土業(yè)務(wù)兩大板塊，在公司商業(yè)物業(yè)運(yùn)營業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司全資控股及附屬經(jīng)營管理的商場遍及電器、時(shí)裝、家居布藝、潮流時(shí)尚、IT數(shù)碼、運(yùn)動(dòng)用品等行業(yè)，已發(fā)展成為當(dāng)?shù)匦袠I(yè)領(lǐng)軍。商業(yè)物業(yè)運(yùn)營業(yè)務(wù)每年能為公司帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，2012年度公司物業(yè)出租及管理業(yè)務(wù)收入達(dá)到7。72億元，且未來呈穩(wěn)定增長的趨勢。為滿足公司經(jīng)營發(fā)展的需要，拓寬融資渠道，公司擬以其中經(jīng)營管理的15家綜合性商業(yè)物業(yè)的經(jīng)營收益權(quán)為基礎(chǔ)，設(shè)計(jì)資產(chǎn)證券化方案。公司本期資產(chǎn)證券化擬通過中信建投證券股份有限公司申請(qǐng)?jiān)O(shè)立海印股份專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃進(jìn)行融資。

　　本期擬進(jìn)行資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)為“原始權(quán)益人因經(jīng)營管理特定商業(yè)物業(yè)而享有的商業(yè)物業(yè)自專項(xiàng)計(jì)劃成立之次日起五年內(nèi)的經(jīng)營收益權(quán)”。企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要面向基金、券商、財(cái)務(wù)公司、企業(yè)等交易所的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，并在滬、深證券交易所的固定收益證券綜合電子平臺(tái)(綜合協(xié)議交易平臺(tái))掛牌轉(zhuǎn)讓，并可通過券商做市、協(xié)議回購等途徑增加二級(jí)市場流動(dòng)性。

　　這個(gè)例子和隧道股份并沒有本質(zhì)區(qū)別，其特點(diǎn)是以商業(yè)地產(chǎn)未來租金作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。雖然《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》中規(guī)定了可以以商業(yè)地產(chǎn)收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，但是在房地產(chǎn)調(diào)控的敏感檔口，不知道證監(jiān)會(huì)會(huì)不會(huì)批準(zhǔn)。

　　目前現(xiàn)狀資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)現(xiàn)狀：

　　目前通過專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)起的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已達(dá)12筆，發(fā)行總額達(dá)246億元。中信在2012年報(bào)中披露了其資產(chǎn)證券化承銷業(yè)務(wù)的金額為107億元，數(shù)量為35單，大約占到當(dāng)年其債券總承銷額的5%，進(jìn)展速度很快。

　　不過中信年報(bào)中沒有披露相應(yīng)的承銷和資產(chǎn)管理費(fèi)用收入，難以測算對(duì)總體收益的影響。中信證券的進(jìn)展是比較快的，我在其他大型投行如海通，廣發(fā)、招商證券中并沒有搜索到相關(guān)資產(chǎn)支持證券成效方面的信息。