中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程是怎樣的
中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程是怎樣的
中國(guó)的債券交易市場(chǎng)是如何形成的?中國(guó)的債券交易市場(chǎng)經(jīng)歷了哪些過(guò)程?中國(guó)債券是長(zhǎng)有什么特點(diǎn)？下面學(xué)習(xí)啦小編總結(jié)了這些年中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展史和大家一起學(xué)習(xí)一下啊。
現(xiàn)代意義上的中國(guó)債券交易市場(chǎng)從1981年國(guó)家恢復(fù)發(fā)行國(guó)債開(kāi)始起步，歷經(jīng)20年的發(fā)展，經(jīng)歷了實(shí)物券柜臺(tái)市場(chǎng)為代表的不成熟的場(chǎng)外債券市場(chǎng)主導(dǎo)、上海證券交易所為代表的場(chǎng)內(nèi)債券市場(chǎng)主導(dǎo)到銀行間債券市場(chǎng)為代表的成熟場(chǎng)外債券市場(chǎng)主導(dǎo)的三個(gè)階段的發(fā)展過(guò)程。
中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程(一)實(shí)物券柜臺(tái)市場(chǎng)主導(dǎo)時(shí)期(1988年-1993年)
中國(guó)1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債之后，經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)7年的有債無(wú)市的歷史過(guò)程。而債券市場(chǎng)的起步，還要從1988年，財(cái)政部在全國(guó)61個(gè)城市進(jìn)行國(guó)債流通轉(zhuǎn)讓的試點(diǎn)開(kāi)始算起。這是銀行柜臺(tái)現(xiàn)券的場(chǎng)外交易，是中國(guó)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的正式開(kāi)端。
1990年12月上海證券交易所成立，開(kāi)始接受實(shí)物債券的托管，并在交易所開(kāi)戶后進(jìn)行記賬式債券交易，形成了場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外交易并存的市場(chǎng)格局。但1994年前交易所的交易量一直很小。當(dāng)時(shí)債券市場(chǎng)的主要特點(diǎn)是不記名的實(shí)物券沒(méi)有統(tǒng)一的托管機(jī)構(gòu)，而是發(fā)行后再分散托管在代保管機(jī)構(gòu)，交易只能在代保管機(jī)構(gòu)所在地進(jìn)行，不能跨地區(qū)交易。
1994年以后，機(jī)構(gòu)以代保管單的形式超發(fā)和賣空國(guó)庫(kù)券的現(xiàn)象相當(dāng)普遍，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)巨大。以各級(jí)財(cái)政部門(mén)的國(guó)債服務(wù)部、信托和證券公司為主的無(wú)記名實(shí)物券國(guó)債柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，因?yàn)E發(fā)假國(guó)債代保管單而被關(guān)閉。以武漢證券交易中心等為代表的區(qū)域性國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)，由于虛假的國(guó)債抵押，而市場(chǎng)回購(gòu)資金又有相當(dāng)部分投向房地產(chǎn)或股市，導(dǎo)致它們?cè)?995年的最終關(guān)閉。
作為場(chǎng)外債券市場(chǎng)的實(shí)物券交易柜臺(tái)失敗了，盡管其原因很多，但關(guān)鍵在于沒(méi)有記賬式債券作為市場(chǎng)的基礎(chǔ)。由于實(shí)物券難以搬運(yùn)，必然導(dǎo)致托管的分散，其結(jié)果是托管的真實(shí)性很難監(jiān)管。事實(shí)證明，不論債券交易采取何種形式，前提都需要記賬式債券和統(tǒng)一的托管。
中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程(二)交易所債券市場(chǎng)主導(dǎo)時(shí)期(1994年-1996年)
1994年財(cái)政部發(fā)行國(guó)債1028億元，比上年增加近兩倍，從而也促進(jìn)了交易所債券交易的活躍。更為重要的是，這一年，交易所開(kāi)辟了國(guó)債期貨交易，在其配合之下，交易所債券市場(chǎng)的債券現(xiàn)貨交易開(kāi)始明顯放大。這種狀況一直維系到1995年5月，之后因國(guó)債“327”事件，國(guó)債期貨市場(chǎng)關(guān)閉，交易陡然萎縮。
當(dāng)時(shí)，財(cái)政部和市場(chǎng)管理部門(mén)將實(shí)物券流通中所發(fā)生的問(wèn)題，歸因于場(chǎng)外市場(chǎng)的存在，并認(rèn)為記賬式債券是交易所才可能擁有的特性。隨即，1995年8月，國(guó)家正式停止了一切場(chǎng)外債券市場(chǎng)，證券交易所變成了中國(guó)惟一合法的債券市場(chǎng)。
1995年財(cái)政部?jī)H試點(diǎn)發(fā)行了117億元的記賬式國(guó)債，到了1996年，記賬式國(guó)債開(kāi)始在上海、深圳證券交易所大量發(fā)行。這一年，證券交易所發(fā)行了六期共1 116.7億元的記賬式國(guó)債，占當(dāng)年國(guó)債發(fā)行量的52.5%。同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)成交量也迅速放大，1996年上海和深圳證券交易所債券成交量比1995年增長(zhǎng)了近10倍，其中上海證券交易所占成交總量的95%以上。同時(shí)，隨著債券回購(gòu)交易的展開(kāi)，初步形成了交易所債券市場(chǎng)體系。
中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程(三)銀行間場(chǎng)外交易市場(chǎng)的興起(1997年)
1997年，金融體制改革的需求和偶然外部事件的推動(dòng)，使得中國(guó)的場(chǎng)外債券市場(chǎng)獲得了歷史契機(jī)，以銀行間債券市場(chǎng)的形式出現(xiàn)，并得以快速發(fā)展。
從當(dāng)時(shí)的情況看，全社會(huì)對(duì)建立場(chǎng)外債券市場(chǎng)的需求主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是中央銀行要進(jìn)行直接貨幣政策向間接貨幣政策的轉(zhuǎn)軌，沒(méi)有成熟的場(chǎng)外債券市場(chǎng)制約了間接調(diào)控體制的建立。中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)操作必須依托于規(guī)模大、流動(dòng)性好的場(chǎng)外債券市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行，1996年人民銀行開(kāi)始進(jìn)行債券的公開(kāi)市場(chǎng)操作，由于沒(méi)有中國(guó)場(chǎng)外債券市場(chǎng)的支持，1997年初就停滯了;二是國(guó)家要實(shí)施積極的財(cái)政政策，只有以機(jī)構(gòu)為主的場(chǎng)外債券市場(chǎng)才能支持大規(guī)模的國(guó)債發(fā)行;三是商業(yè)銀行需要通過(guò)債券回購(gòu)市場(chǎng)解決銀行間的融資問(wèn)題，同時(shí)需要增加債券資產(chǎn)比重以改善自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，這些都必須有場(chǎng)外債券市場(chǎng)作為基礎(chǔ)。
有了突破舊體制的需求還要有突破舊體制的契機(jī)。1997年上半年，大量銀行資金通過(guò)交易所債券回購(gòu)方式流入股票市場(chǎng)造成股市過(guò)熱。為此，根據(jù)國(guó)務(wù)院的統(tǒng)一部署，中國(guó)人民銀行決定商業(yè)銀行全部退出上海和深圳交易所的債券市場(chǎng)，同時(shí)，建立銀行間債券市場(chǎng)。
中國(guó)人民銀行規(guī)定，各商業(yè)銀行只能使用在中央國(guó)債登記結(jié)算公司所托管的國(guó)債、中央銀行融資券和政策性金融債進(jìn)行債券回購(gòu)和現(xiàn)券買賣。盡管銀行間債券市場(chǎng)建立初期僅有16家商業(yè)銀行總行作為成員，但這畢竟是一個(gè)開(kāi)端，它意味著一個(gè)大規(guī)模的債券場(chǎng)外市場(chǎng)在中國(guó)已經(jīng)起步了。
據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家的統(tǒng)計(jì)，場(chǎng)外債券市場(chǎng)的單位交易成本僅為交易所的1/10，這就方便各種類型的投資者參與場(chǎng)外債券市場(chǎng)。而中國(guó)的場(chǎng)外債券市場(chǎng)以銀行間債券市場(chǎng)的形式出現(xiàn)，一開(kāi)始就將主體限定在了銀行，反而使得場(chǎng)外債券市場(chǎng)的交易主體的類型和數(shù)量少于交易所債券市場(chǎng)，不能覆蓋全社會(huì)所有的債券投資者，大大限制了功能的發(fā)揮。
隨著銀行間債券市場(chǎng)的出現(xiàn)，中國(guó)債券市場(chǎng)就此形成了兩市分立的狀態(tài)。
中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程(四)從銀行間資金融通起步(1997年-1998年)
這個(gè)時(shí)期，銀行間債券市場(chǎng)突出解決了銀行間的資金融通問(wèn)題。1997年下半年，人民銀行停止融資中心的自營(yíng)拆借業(yè)務(wù)，著手解決融資中心的逾期拆借問(wèn)題。同時(shí)人民銀行開(kāi)始大量增加銀行間債券市場(chǎng)的成員，推動(dòng)商業(yè)銀行將資金融通的方式轉(zhuǎn)移到債券回購(gòu)上來(lái)。
1998年5月，人民銀行債券公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)恢復(fù)，當(dāng)時(shí)以買進(jìn)債券和逆回購(gòu)?fù)斗呕A(chǔ)貨幣，為商業(yè)銀行提供了流動(dòng)性支持，立竿見(jiàn)影地促進(jìn)了銀行間債券市場(chǎng)交易的活躍。
1998年，銀行間債券市場(chǎng)尚未成為國(guó)債發(fā)行的最主要場(chǎng)所，但發(fā)展勢(shì)頭可觀。這一年，財(cái)政部在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行量達(dá)到4 636億元，其中包括補(bǔ)充國(guó)有銀行資本金的2 700億元特種國(guó)債、對(duì)沖下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的423億元專項(xiàng)國(guó)債、1000億元建設(shè)國(guó)債和談判發(fā)行的513億元國(guó)債。盡管這個(gè)時(shí)期依然是憑證式國(guó)債主導(dǎo)著發(fā)行市場(chǎng)。
1998年9月，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行通過(guò)銀行間債券發(fā)行系統(tǒng)，采取公開(kāi)招標(biāo)方式首次市場(chǎng)化發(fā)行了金融債券，隨后國(guó)家進(jìn)出口銀行也開(kāi)始市場(chǎng)化發(fā)債。1998年兩家銀行市場(chǎng)化發(fā)債410億元。財(cái)政部和政策性銀行發(fā)債的結(jié)果使1998年底銀行間債券市場(chǎng)存量達(dá)到了1 0103億元，比上年底增加兩倍。
中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程(五)銀行間債券市場(chǎng)確立主導(dǎo)地位(1999年-2001年)
1999年開(kāi)始，隨著銀行間債券市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，場(chǎng)外債券市場(chǎng)已漸漸演變?yōu)橹袊?guó)債券市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。
銀行間債券市場(chǎng)成為中國(guó)債券發(fā)行的首要場(chǎng)所，1999年財(cái)政部和政策性銀行在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行國(guó)債和政策性金融債券，共計(jì)4 426億元，占當(dāng)年中國(guó)債券發(fā)行總量的74%。2000年財(cái)政部、政策性銀行又在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行國(guó)債3904億元，占當(dāng)年中國(guó)債券發(fā)行總量的62%。
1998年10月，人民銀行批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司入市;1999年初，325家城鄉(xiāng)信用社成為銀行間債券市場(chǎng)成員;1999年9月，部分證券公司和全部的證券投資基金開(kāi)始在銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行交易;2000年9月，人民銀行再度批準(zhǔn)財(cái)務(wù)公司進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。至此，代表中國(guó)批發(fā)債券市場(chǎng)的銀行間債券市場(chǎng)，其組織成員達(dá)到了693家年金融機(jī)構(gòu)，基本覆蓋了中國(guó)的金融體系。而且在2000年初，人民銀行推出《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券交易管理辦法》，首次提出雙邊報(bào)價(jià)商的概念，到了2001年8月，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行等9家商業(yè)銀行獲準(zhǔn)為雙邊報(bào)價(jià)商，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的做市商制度正式確立。
1999年，銀行間債券市場(chǎng)債券回購(gòu)成交量迅速放大，直至2000年8月，中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)開(kāi)展雙向操作之后，銀行間債券市場(chǎng)日成交量穩(wěn)定在200億元左右的水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了交易所債券市場(chǎng)。交易制度的創(chuàng)新，使大宗債券交易變成了現(xiàn)實(shí)，提高了銀行持有債券的積極性。這不僅有力地降低了發(fā)債成本、擴(kuò)大了債券市場(chǎng)容量，支持了中國(guó)積極財(cái)政政策的實(shí)施，同時(shí)也使商業(yè)銀行改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的愿望變成了現(xiàn)實(shí)。商業(yè)銀行資產(chǎn)中，債券的比重已從1997年底的5%，提高到了2001年底的17%，商業(yè)銀行資產(chǎn)單一、貸款比重過(guò)大的情況已有了明顯改觀。
銀行間債券市場(chǎng)快速而平穩(wěn)的發(fā)展，為中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作提供了基礎(chǔ)，并使之逐漸成為央行實(shí)現(xiàn)貨幣政策的主要手段，同時(shí)也為中國(guó)央行推動(dòng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程打下了基礎(chǔ)。
中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程(六)債券柜臺(tái)交易市場(chǎng)的再度興起(2002年-今)
2002年4月3日，中國(guó)人民銀行和財(cái)政部頒布了《商業(yè)銀行柜臺(tái)記賬式國(guó)債交易管理辦法》，允許我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)辦記賬式國(guó)債柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)，以滿足沒(méi)有證券賬戶的投資者方便地買賣記賬式國(guó)債的市場(chǎng)需求。為了配合商業(yè)銀行柜臺(tái)交易，2002年6月6日，財(cái)政部在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行2002年記賬式(六期)國(guó)債，試點(diǎn)銀行為在北京、上海、浙江三地的工、農(nóng)、中、建四大商業(yè)銀行。這期國(guó)債于6月17日在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)和試點(diǎn)銀行柜臺(tái)上市流通。
在商業(yè)銀行柜臺(tái)購(gòu)買記賬式國(guó)債實(shí)行實(shí)名制，除金融機(jī)構(gòu)外的各類投資者，均可憑有效證件在試點(diǎn)銀行柜臺(tái)開(kāi)立國(guó)債賬戶購(gòu)買本期國(guó)債。同時(shí)，通過(guò)試點(diǎn)銀行柜臺(tái)購(gòu)買的本期國(guó)債，可以在債權(quán)托管銀行質(zhì)押貸款。顯然，商業(yè)銀行在記賬式國(guó)債柜臺(tái)交易中充當(dāng)了一個(gè)債券做市商的角色，這有利于我國(guó)商業(yè)銀行加快金融服務(wù)業(yè)國(guó)際化和市場(chǎng)化的進(jìn)程。同時(shí)，這對(duì)商業(yè)銀行的金融理財(cái)服務(wù)提出了更高的要求，也為商業(yè)銀行開(kāi)展其他金融理財(cái)服務(wù)，如為客戶提供代客理財(cái)、投資咨詢、財(cái)產(chǎn)鑒證和抵押貸款等一系列相關(guān)服務(wù)帶來(lái)了重要機(jī)遇，并因此增強(qiáng)了綜合金融服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力。
記賬式國(guó)債柜臺(tái)交易的推出，還將促使債券市場(chǎng)健康發(fā)展。我國(guó)自1981年恢復(fù)國(guó)債發(fā)行以來(lái)，逐漸形成了包括銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)和柜臺(tái)市場(chǎng)在內(nèi)的債券市場(chǎng)體系，但這三個(gè)相互聯(lián)系而又分割的市場(chǎng)存在著這樣那樣的問(wèn)題，表現(xiàn)在銀行間債券市場(chǎng)存量大但缺乏流動(dòng)性;交易所債券市場(chǎng)規(guī)模太小，大額交易發(fā)生時(shí)價(jià)格波動(dòng)性較大，從而也使其流動(dòng)性受到影響;而原有的柜臺(tái)市場(chǎng)則只是發(fā)行不能流通的憑證式國(guó)債和企業(yè)債，只有債券一級(jí)市場(chǎng)而沒(méi)有二級(jí)交易市場(chǎng)。記賬式國(guó)債柜臺(tái)交易的推出，進(jìn)一步完善了我國(guó)債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，使柜臺(tái)市場(chǎng)與銀行間債券市場(chǎng)有機(jī)的聯(lián)系起來(lái)，使債券場(chǎng)外市場(chǎng)成為以機(jī)構(gòu)投資者為主進(jìn)行批發(fā)性交易的銀行間市場(chǎng)和以中小企業(yè)及個(gè)人投資者為主的柜臺(tái)零售交易市場(chǎng)構(gòu)成的多層次市場(chǎng)，并在一定程度上促進(jìn)了銀行間債券市場(chǎng)的流動(dòng)性。
另外，四家國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行在全國(guó)城鄉(xiāng)擁有大量的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和廣大的客戶資源，加上記賬式國(guó)債柜臺(tái)交易所具有的一些優(yōu)點(diǎn)，這將促使廣大的居民個(gè)人和各類企業(yè)成為國(guó)債的投資人，將一部分銀行儲(chǔ)蓄存款和企業(yè)存款分流到國(guó)債投資中來(lái)，促進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)大和流動(dòng)性增強(qiáng)。隨著投資群體規(guī)模的擴(kuò)大，二級(jí)市場(chǎng)交易的活躍，國(guó)債在一級(jí)市場(chǎng)上發(fā)行的籌資成本有望進(jìn)一步降低。在記賬式國(guó)債柜臺(tái)交易市場(chǎng)、證券交易所債券市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)各自發(fā)展到一定階段的時(shí)候，這三個(gè)相對(duì)分隔的債券市場(chǎng)將有望趨于統(tǒng)一。記賬式國(guó)債柜臺(tái)交易的推出也使我國(guó)的柜臺(tái)市場(chǎng)成為名副其實(shí)的債券場(chǎng)外交易市場(chǎng)，而不僅僅只是扮演憑證式國(guó)債分銷商的角色，從而使那些沒(méi)有在交易所開(kāi)戶的普通老百姓和中小企業(yè)有了一個(gè)除銀行存款之外的投資渠道。