本輪“歷史最長”牛市并未結(jié)束,利率新低之后還有新低,2016年,史上“最長”債券牛市仍將繼續(xù):宏觀經(jīng)濟(jì):見底信號未見。2016年宏觀經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下滑,工業(yè)增長、工業(yè)產(chǎn)能及固定資產(chǎn)投資進(jìn)一步下行。脈沖式的刺激頂多帶來擾動(dòng)而已,不會(huì)改變在供給調(diào)整和投資減速的影響下而繼續(xù)下降的趨勢。

　　機(jī)構(gòu)行為:從擴(kuò)張到收縮。宏觀依靠融資和投資保增長,微觀企業(yè)則依靠流動(dòng)性支持正常運(yùn)營,但是結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的經(jīng)濟(jì)增速和企業(yè)業(yè)績趨勢性下降不可避免,金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債行為很可能從擴(kuò)張轉(zhuǎn)向收縮。

　　市場微觀:在猶豫中上漲。一個(gè)“泡沫”市場是不會(huì)存在長期價(jià)值洼地的,而目前看來,市場上仍然存在比較多的“價(jià)值洼地”,這從某種程度上來說,市場的“泡沫”(即使有)并不嚴(yán)重。

　　消滅一切價(jià)值洼地。預(yù)計(jì)收益率下行空間在50-100bp,不過牛市第三浪中,投資策略需做一定調(diào)整:(1)交易機(jī)會(huì)上升。市場謹(jǐn)慎心態(tài),可能導(dǎo)致收益率下降到一定程度之后,波動(dòng)率會(huì)上升,這就增加了市場交易的機(jī)會(huì);(2)重視價(jià)值洼地。一些過去流動(dòng)性溢價(jià)比較高的非傳統(tǒng)品種,如7年左右非國開債、地方債、資產(chǎn)證券化、PPN、私募債等“價(jià)值洼地”,很可能受到投資者的追捧;(3)利率債避險(xiǎn)價(jià)值?？紤]到2016年宏觀“去增長”和微觀“去產(chǎn)能”風(fēng)險(xiǎn)上升,利率債應(yīng)該被作為避險(xiǎn)品種予以重視,除了交易價(jià)值以外,中長期利率債仍然具備收益率下行的價(jià)差空間。

　　近年來銀行間債券市場由于1月份銀行機(jī)構(gòu)兩節(jié)期間頭寸需求大，資金形勢緊張，市場普遍預(yù)期節(jié)后資金將會(huì)大量回籠，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，降低融資成本，在調(diào)整春節(jié)備付頭寸時(shí)盡量融入短期資金。進(jìn)入2月，四大國有商業(yè)銀行貨幣回籠速度降低，造成整個(gè)市場資金緊張的局面。進(jìn)入3, 4月份，隨著四大國有銀行貨幣回籠速度的加快，市場資金逐漸寬裕，資金需求缺口得到彌補(bǔ)。5月份后，資金供大于求，利率不斷走低。在準(zhǔn)確判斷回購利率走勢的情況下，投資可以遵循以下原則。

　　(1)根據(jù)市場資金情況調(diào)整發(fā)債策略:對于發(fā)債機(jī)構(gòu)來說，可在回購利率較低，資金寬松時(shí)加大發(fā)債力度，在市場資金較緊時(shí)減少發(fā)債頻率和力度。順應(yīng)市場資金供求情況，適時(shí)調(diào)整發(fā)債策略，可降低發(fā)債成本。

　　(2)結(jié)合利率走勢，適時(shí)融人融出資金:一般情況下，在資金趨緊，回購利率升高時(shí)融出資金;在資金較松時(shí)融入低成本資金。

　　(3)根據(jù)利率走勢，通過不同期限交易的配合實(shí)現(xiàn)盈利:例如當(dāng)預(yù)測利率將會(huì)下降時(shí)，可以通過逆回購拆出長期資金，在拆出期內(nèi)以正回購方式拆入短期資金，獲取利差。這樣，不必動(dòng)用自有資金，通過不同期限交易的搭配即可獲取收益。當(dāng)預(yù)測回購利率上升時(shí)，進(jìn)行反向操作，這時(shí)可以正回購的方式拆入長期資金，在拆入期以逆回購的方式短期融出資金，在拆入期短期回購利率只要超過一定比例，便可實(shí)現(xiàn)獲利。

　　(4)通過回購交易與現(xiàn)券交易的配合實(shí)現(xiàn)盈利:若現(xiàn)券收益率高于回購利率，在回購利率較低時(shí)融入低成本資金，買入現(xiàn)券，在收益率合適的時(shí)候賣出債券，實(shí)現(xiàn)收益。