英國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展概況

　　目前，英國(guó)的債券被限于兩個(gè)部門(mén)發(fā)行：英國(guó)政府的債券發(fā)行(金邊債券)和地方政府的債券發(fā)行。公司債券的發(fā)行在近10年中還未出現(xiàn)，這是因?yàn)榻鼛啄辏?guó)受到了通貨膨脹率的影響，由于通貨膨脹率已高達(dá)兩位數(shù)，公司借款成本因此急劇上升，債券融資也日益艱難，其結(jié)果是，許多公司借款者不得不采用傳統(tǒng)的籌資方式，即向往來(lái)銀行申請(qǐng)中、長(zhǎng)期貸款。

　　1.債券市場(chǎng)以批發(fā)市場(chǎng)為主體。

　　在批發(fā)市場(chǎng)上，投資者對(duì)債券的認(rèn)購(gòu)數(shù)額大(五萬(wàn)英鎊以上)，這些投資者多為機(jī)構(gòu)投資者，但也包括大量投資債券的個(gè)人投資者。這個(gè)特點(diǎn)與英國(guó)作為金融中心有關(guān)。英國(guó)債券市場(chǎng)上的交易者，不淪是一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行者、認(rèn)購(gòu)者，還是二級(jí)市場(chǎng)的交易者，都是國(guó)際化的，既有英國(guó)的投資者，也有外國(guó)的投資者。由于英國(guó)債券市場(chǎng)的容量大，適合大額投資，因此，歐洲許多國(guó)家的機(jī)構(gòu)投資者都在此進(jìn)行債券投資和交易。與此相對(duì)應(yīng)，意大利的債券市場(chǎng)以零售市場(chǎng)為主體，大量的交易通過(guò)電子交易系統(tǒng)MTS進(jìn)行。以批發(fā)市場(chǎng)為主的特點(diǎn)，也影響到英國(guó)債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。英國(guó)大部分債券是國(guó)債和金融債券，公司債券約占20—25%，遠(yuǎn)低于美國(guó)。之所以如此，除英國(guó)公司自有資金較多，無(wú)需大量借錢(qián)外，還因?yàn)楣緜陌l(fā)行量小，不能滿(mǎn)足大額投資者的需求。

　　2.場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外債券市場(chǎng)功能完全不同。

　　在英國(guó)，債券發(fā)行通過(guò)在交易所掛牌，由銀行及其他金融機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)來(lái)實(shí)現(xiàn)。債券的交易幾乎全部在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行。也就是說(shuō)，交易所主要為債券的發(fā)行提供平臺(tái)，但這并不意味著債券是在場(chǎng)內(nèi)封閉發(fā)行。這是因?yàn)椋瑐瘨炫瓢l(fā)行，認(rèn)購(gòu)者并無(wú)場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外之分，債券托管者是兩家獨(dú)立的登記托管機(jī)構(gòu)，它們也不是交易所的附屬機(jī)構(gòu)。場(chǎng)外市場(chǎng)成為債券交易的主要場(chǎng)所，是因?yàn)橛?guó)債券投資者持有債券的數(shù)量很大，與此相對(duì)應(yīng)，單筆交易的數(shù)量也很大，一對(duì)一的詢(xún)價(jià)交易是其主要的交易方式，沒(méi)有必要通過(guò)交易所去做。

　　3.依靠行業(yè)自律維持市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。

　　英國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)范有序，這有很多原因：倫敦作為國(guó)際金融中心，聚集著一大批精通金融操作的專(zhuān)業(yè)人才;英國(guó)作為老牌金融帝國(guó)，有著良好的信用文化和金融氛圍;1998年設(shè)立的金融服務(wù)局，具有良好的職業(yè)操守、很強(qiáng)的監(jiān)管能力。特別值得一提的是市場(chǎng)成員的自律。在英國(guó)，要發(fā)行債券，不管發(fā)行人是本國(guó)的機(jī)構(gòu)，還是外國(guó)的機(jī)構(gòu);不論是政府部門(mén)，還是工商企業(yè)，都會(huì)按照法定的條件向金融服務(wù)局提出發(fā)行巾請(qǐng)。債券的交易市場(chǎng)并沒(méi)有金融當(dāng)局的監(jiān)管，發(fā)揮管理職能的是行業(yè)自律組織。英國(guó)債券市場(chǎng)有各種協(xié)會(huì)34個(gè)，其中發(fā)揮重要作用的有國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)等5個(gè)協(xié)會(huì)。這些行業(yè)自律組織制定債券交易的規(guī)則，并對(duì)市場(chǎng)交易行為進(jìn)行監(jiān)督。在英國(guó)，誰(shuí)違犯了債券市場(chǎng)規(guī)則，誰(shuí)就要受到懲罰。這種懲罰，不僅來(lái)自監(jiān)管當(dāng)局，也來(lái)自行業(yè)自律組織。

　　與在美國(guó)的情況一樣，政府債券交易并不是以一個(gè)相同方式來(lái)完成的，金邊債券使用的是直接債券的形式，且有固定的債券息票和償還日，這一交易方式主要是在倫敦證券交易所采用，其利息按半年期支付。

　　由于金邊債券系在交易場(chǎng)所內(nèi)進(jìn)行交易，加之倫敦證券交易所作為一個(gè)國(guó)際金融市場(chǎng)的聲譽(yù)，這一金邊債券方式引起大批國(guó)際投資者的興趣，把養(yǎng)老金及其它機(jī)構(gòu)投資者的國(guó)內(nèi)需求聯(lián)系起來(lái)看，這種金邊債券過(guò)去獲得了很高的收益率，(如圖1)，故而金邊債券成為英國(guó)投資者最為熟知的投資工具，近年來(lái)英國(guó)財(cái)政部對(duì)借款融資的需求增加導(dǎo)致了對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的進(jìn)一步控制，因而在很多情況下?lián)p害了英國(guó)國(guó)內(nèi)公司借款者的利益。

　　與許多經(jīng)濟(jì)開(kāi)放國(guó)家不同，英國(guó)投資者不能自由地購(gòu)買(mǎi)外國(guó)證券，這是因?yàn)橛?guó)政府對(duì)英鎊尚有外匯針制，在證券投資情況下，投資溢價(jià)對(duì)購(gòu)買(mǎi)外國(guó)證券所加的溢價(jià)只限于加在其費(fèi)用上，因此，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，只要外匯管制繼續(xù)存在，金邊債券就會(huì)成為唯一可行的固定收入選擇。

　　英國(guó)管理部門(mén)采用的是“隨時(shí)可買(mǎi)的證券”制度，在這種制度下，新發(fā)行的金邊債券提供額由政府經(jīng)紀(jì)人規(guī)定，通常情況下，新發(fā)行的金邊債券總是零碎地賣(mài)給公眾投資者，以便政府管理部門(mén)對(duì)金邊債券的需求給予控制，另外，通過(guò)這種方法，政府管理部門(mén)還可以維持對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)收益的某些控制，近年來(lái)，盡管金邊債券收益率低于英國(guó)的通貨膨脹率，但由于缺乏合適的、有較高收益率的投資選擇，故而英國(guó)國(guó)內(nèi)的投資者似乎并未放棄這種凈收益率實(shí)為負(fù)數(shù)的金邊債券交易，而那些非英聯(lián)邦的投資者也同樣如此，如果較高的金邊債券收益率足以吸引外國(guó)投資者且遠(yuǎn)期英鎊呈升值趨勢(shì)。

　　那么，外國(guó)投資者必然會(huì)把自己手中持有的貨幣兌換成英鎊以購(gòu)買(mǎi)英國(guó)的金邊債券，只要英鎊在投資者投資期限內(nèi)不出現(xiàn)貶值情形，盡管金邊債券收益率低于英國(guó)的通貨膨脹率，但對(duì)英國(guó)金邊債券的投資仍不失于一種較好的投資選擇。

　　在英國(guó)，地方政府債券是第二種最受歡迎的長(zhǎng)期借款形式，它共有兩種類(lèi)型，即1年后到期的年債券和超過(guò)5年以上才到期的長(zhǎng)期債券，其息票率取決于地方政府所發(fā)行證券的質(zhì)量及其條件。

　　由于英國(guó)高通貨膨脹率帶來(lái)的困難，英國(guó)銀行承擔(dān)著越來(lái)越多的公司融資之重任，為防止銀行借款透支，英國(guó)的公司借款者已避開(kāi)普通債券融資，盡管這種融資方式通常是短期的，銀行也可通過(guò)延期還款方式為企業(yè)解決長(zhǎng)期的資本需求，但既非這種過(guò)程本身也非缺少公司市場(chǎng)的其它一些原因使得英國(guó)的公司不能在歐洲債券市場(chǎng)上借款融資。

　　英國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展與管理不同于美國(guó)，關(guān)于美國(guó)債券請(qǐng)閱讀：美國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展