英國債券市場發(fā)展概況

　　目前，英國的債券被限于兩個部門發(fā)行：英國政府的債券發(fā)行(金邊債券)和地方政府的債券發(fā)行。公司債券的發(fā)行在近10年中還未出現(xiàn)，這是因為近幾年，英國受到了通貨膨脹率的影響，由于通貨膨脹率已高達(dá)兩位數(shù)，公司借款成本因此急劇上升，債券融資也日益艱難，其結(jié)果是，許多公司借款者不得不采用傳統(tǒng)的籌資方式，即向往來銀行申請中、長期貸款。

　　1.債券市場以批發(fā)市場為主體。

　　在批發(fā)市場上，投資者對債券的認(rèn)購數(shù)額大(五萬英鎊以上)，這些投資者多為機(jī)構(gòu)投資者，但也包括大量投資債券的個人投資者。這個特點與英國作為金融中心有關(guān)。英國債券市場上的交易者，不淪是一級市場的發(fā)行者、認(rèn)購者，還是二級市場的交易者，都是國際化的，既有英國的投資者，也有外國的投資者。由于英國債券市場的容量大，適合大額投資，因此，歐洲許多國家的機(jī)構(gòu)投資者都在此進(jìn)行債券投資和交易。與此相對應(yīng)，意大利的債券市場以零售市場為主體，大量的交易通過電子交易系統(tǒng)MTS進(jìn)行。以批發(fā)市場為主的特點，也影響到英國債券市場的結(jié)構(gòu)。英國大部分債券是國債和金融債券，公司債券約占20—25%，遠(yuǎn)低于美國。之所以如此，除英國公司自有資金較多，無需大量借錢外，還因為公司債券的發(fā)行量小，不能滿足大額投資者的需求。

　　2.場內(nèi)與場外債券市場功能完全不同。

　　在英國，債券發(fā)行通過在交易所掛牌，由銀行及其他金融機(jī)構(gòu)承銷來實現(xiàn)。債券的交易幾乎全部在場外市場進(jìn)行。也就是說，交易所主要為債券的發(fā)行提供平臺，但這并不意味著債券是在場內(nèi)封閉發(fā)行。這是因為，債券掛牌發(fā)行，認(rèn)購者并無場內(nèi)場外之分，債券托管者是兩家獨立的登記托管機(jī)構(gòu)，它們也不是交易所的附屬機(jī)構(gòu)。場外市場成為債券交易的主要場所，是因為英國債券投資者持有債券的數(shù)量很大，與此相對應(yīng)，單筆交易的數(shù)量也很大，一對一的詢價交易是其主要的交易方式，沒有必要通過交易所去做。

　　3.依靠行業(yè)自律維持市場穩(wěn)定運行。

　　英國債券市場規(guī)范有序，這有很多原因：倫敦作為國際金融中心，聚集著一大批精通金融操作的專業(yè)人才;英國作為老牌金融帝國，有著良好的信用文化和金融氛圍;1998年設(shè)立的金融服務(wù)局，具有良好的職業(yè)操守、很強(qiáng)的監(jiān)管能力。特別值得一提的是市場成員的自律。在英國，要發(fā)行債券，不管發(fā)行人是本國的機(jī)構(gòu)，還是外國的機(jī)構(gòu);不論是政府部門，還是工商企業(yè)，都會按照法定的條件向金融服務(wù)局提出發(fā)行巾請。債券的交易市場并沒有金融當(dāng)局的監(jiān)管，發(fā)揮管理職能的是行業(yè)自律組織。英國債券市場有各種協(xié)會34個，其中發(fā)揮重要作用的有國際資本市場協(xié)會等5個協(xié)會。這些行業(yè)自律組織制定債券交易的規(guī)則，并對市場交易行為進(jìn)行監(jiān)督。在英國，誰違犯了債券市場規(guī)則，誰就要受到懲罰。這種懲罰，不僅來自監(jiān)管當(dāng)局，也來自行業(yè)自律組織。

　　與在美國的情況一樣，政府債券交易并不是以一個相同方式來完成的，金邊債券使用的是直接債券的形式，且有固定的債券息票和償還日，這一交易方式主要是在倫敦證券交易所采用，其利息按半年期支付。

　　由于金邊債券系在交易場所內(nèi)進(jìn)行交易，加之倫敦證券交易所作為一個國際金融市場的聲譽(yù)，這一金邊債券方式引起大批國際投資者的興趣，把養(yǎng)老金及其它機(jī)構(gòu)投資者的國內(nèi)需求聯(lián)系起來看，這種金邊債券過去獲得了很高的收益率，(如圖1)，故而金邊債券成為英國投資者最為熟知的投資工具，近年來英國財政部對借款融資的需求增加導(dǎo)致了對國內(nèi)債券市場的進(jìn)一步控制，因而在很多情況下?lián)p害了英國國內(nèi)公司借款者的利益。

　　與許多經(jīng)濟(jì)開放國家不同，英國投資者不能自由地購買外國證券，這是因為英國政府對英鎊尚有外匯針制，在證券投資情況下，投資溢價對購買外國證券所加的溢價只限于加在其費用上，因此，對投資者來說，只要外匯管制繼續(xù)存在，金邊債券就會成為唯一可行的固定收入選擇。

　　英國管理部門采用的是“隨時可買的證券”制度，在這種制度下，新發(fā)行的金邊債券提供額由政府經(jīng)紀(jì)人規(guī)定，通常情況下，新發(fā)行的金邊債券總是零碎地賣給公眾投資者，以便政府管理部門對金邊債券的需求給予控制，另外，通過這種方法，政府管理部門還可以維持對場外市場收益的某些控制，近年來，盡管金邊債券收益率低于英國的通貨膨脹率，但由于缺乏合適的、有較高收益率的投資選擇，故而英國國內(nèi)的投資者似乎并未放棄這種凈收益率實為負(fù)數(shù)的金邊債券交易，而那些非英聯(lián)邦的投資者也同樣如此，如果較高的金邊債券收益率足以吸引外國投資者且遠(yuǎn)期英鎊呈升值趨勢。

　　那么，外國投資者必然會把自己手中持有的貨幣兌換成英鎊以購買英國的金邊債券，只要英鎊在投資者投資期限內(nèi)不出現(xiàn)貶值情形，盡管金邊債券收益率低于英國的通貨膨脹率，但對英國金邊債券的投資仍不失于一種較好的投資選擇。

　　在英國，地方政府債券是第二種最受歡迎的長期借款形式，它共有兩種類型，即1年后到期的年債券和超過5年以上才到期的長期債券，其息票率取決于地方政府所發(fā)行證券的質(zhì)量及其條件。

　　由于英國高通貨膨脹率帶來的困難，英國銀行承擔(dān)著越來越多的公司融資之重任，為防止銀行借款透支，英國的公司借款者已避開普通債券融資，盡管這種融資方式通常是短期的，銀行也可通過延期還款方式為企業(yè)解決長期的資本需求，但既非這種過程本身也非缺少公司市場的其它一些原因使得英國的公司不能在歐洲債券市場上借款融資。

　　英國債券市場的發(fā)展與管理不同于美國，關(guān)于美國債券請閱讀：美國債券市場的發(fā)展