買債券基金有風(fēng)險嗎?

　　買債券基金有風(fēng)險嗎?

　　正所謂：黑夜給了我黑色的眼睛，我卻看不見風(fēng)險。買債券基金有風(fēng)險嗎?如果有，那風(fēng)險有多大呢?

　　今年的A股市場就是最好的投資者教育，時至今日，我想很多小伙伴應(yīng)該體會的不想再體會了吧。不過即使不想也不能逃避，相反更要去勇敢面對，好好體會并深刻理解——投資沒經(jīng)歷過熊市的洗禮是很難成功的。

　　這里講的還只是風(fēng)險的一種，所謂買入下跌的虧損風(fēng)險(熊市特別容易碰到)，風(fēng)險還有另一種表現(xiàn)形式，那就是賣出之后大漲的踏空風(fēng)險(牛市特別容易碰到)。

　　那么基金的風(fēng)險到底是什么呢?

　　比如我們可以先來看看基金風(fēng)險的類型都有哪些。

　　從投資的角度出發(fā)，基金的風(fēng)險水平是取決于它投資了什么以及在哪里投資等。一般而言，投資的潛在收益率越高，風(fēng)險就越高。比如，股票通常比債券風(fēng)險更大，所以股票型基金通常就比債券型基金的風(fēng)險更大。再比如，新興市場通常比成熟市場的股市波動要大，所以投資新興市場的基金通常就比投資成熟市場的基金風(fēng)險要大。

　　下面給大家羅列一些常見的基金投資的風(fēng)險類型。

　　第一種叫做市場風(fēng)險(Market risk)

　　市場風(fēng)險也叫系統(tǒng)風(fēng)險。比如A股市場2015年下半年股市去杠桿造成的大跌就是一種標(biāo)準(zhǔn)的市場風(fēng)險，整個權(quán)益市場的股票都在下跌，任你再怎么分散投資股票也無法避免損失(后面?zhèn)腥ジ軛U時候的債券市場同理)。這種風(fēng)險只要在市場上待的夠久，一定會遇到，所謂常在河邊走，總會遇到橋。

　　要規(guī)避這種風(fēng)險，通常就需要考慮做資產(chǎn)配置，將資金分散投資于股市，債市，商品市和樓市等不同的品種，甚至可以通過QDII基金進行全球化的投資。

　　第二種叫做流動性風(fēng)險(Liquidity risk)

　　流動性就是資產(chǎn)變現(xiàn)的能力，如果我們想把基金贖回換成現(xiàn)金，但是基金暫停贖回甚至拒絕贖回時(簡單來說就是基金想賣賣不掉的時候)，產(chǎn)生的風(fēng)險就是基金的流動性風(fēng)險。

　　還有一些另類的情況諸如基金因績效或是市場反應(yīng)不佳(沒人買所以盤子太小)而清盤，或者是基金資產(chǎn)配置過高比例的現(xiàn)金，也可以算做流動性風(fēng)險，因為這種時候的基金幾乎不能創(chuàng)造超額收益。

　　規(guī)避這類風(fēng)險一方面需要基金有合適的資產(chǎn)規(guī)模：不能太小，以防清盤風(fēng)險;但也不能太大，使得基金管理人無法找到合適的投資品種，另外一方面還需要綜合考慮基金的持有人結(jié)構(gòu)，持倉品種比例等。

　　除了上述暫停贖回和拒絕贖回之外，還有一種叫做部分贖回的情況，如果某天發(fā)生巨額贖回但基金現(xiàn)金不足的時候，就會按照某個比例執(zhí)行這個贖回，也就說不能完全贖回，如果選擇不順延，那就只能按比例部分贖回成功了。

　　第三種叫做利率風(fēng)險(Interest rate risk)

　　利率風(fēng)險是債券的主要風(fēng)險之一，所以這里先講債券基金。

　　債券的價格與市場利率水平呈反向變動關(guān)系，所以債券基金的利率風(fēng)險就來源于資產(chǎn)組合中的各只債券。如果市場利率水平上升時(比如加息)，債券基金的凈值就有下跌的風(fēng)險。

　　規(guī)避債券基金的利率風(fēng)險一般可以看市場的利率到底是在上升(加息)周期還是下降(降息)周期。比如目前美聯(lián)儲明顯是在加息周期，那么不考慮其他影響因素直接投資美債基金就不是一個很good的idea。

　　權(quán)益類基金沒有利率風(fēng)險一說，但是如果市場的利率上升(加息)，通常會造成股市的下跌，如果股基收益比不上貨基收益，一來一去至少會損失一些機會成本。

　　第四種叫做匯率風(fēng)險(Currency risk)

　　匯率風(fēng)險源于匯率的漲跌，所以投資海外市場的QDII基金就包含有匯率風(fēng)險。

　　大家不要以為匯率的漲跌很小無關(guān)緊要，實際上今年因為織毛衣大戰(zhàn)導(dǎo)致某段時期人民幣對美元快速貶值達到10%左右，直接導(dǎo)致美聯(lián)儲加息周期內(nèi)跌跌不休的美債基金直接漲了5%以上。

　　不過這個倒也沒啥好規(guī)避的，只需要知道人民幣如果持續(xù)貶值最好的對沖配置就是買美債基金，就夠了。

　　以上風(fēng)險類型并不是基金特有的，基本上大部分的投資品種都有類似的風(fēng)險。

　　接下去講一些基金特有的風(fēng)險，籠統(tǒng)的講就是基金公司相關(guān)的風(fēng)險。

　　比如上面已經(jīng)提及的基金清盤風(fēng)險，基金的流動性風(fēng)險等很多時候就是和特定的基金公司有關(guān)的，并非那種影響全行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險，所以也經(jīng)常被稱為非系統(tǒng)風(fēng)險，我們來展開聊下這方面的風(fēng)險。

　　絕大多數(shù)基金公司，不論是公司或是主管機構(gòu)的監(jiān)管制度上，都是以保護投資者的利益為最高原則，但總有百密一疏的情況，進而影響投資人的權(quán)益。這種風(fēng)險叫做信用風(fēng)險(Credit risk)，也叫監(jiān)管風(fēng)險。

　　比如基金公司的道德風(fēng)險問題。

　　因為基金公司的收益是收取基金的一個固定比例的管理費，主要靠做大基金的規(guī)模來實現(xiàn)，和投資者賺錢的最大訴求并不完全一致，因此才會出現(xiàn)每年末火爆的基金排名大戰(zhàn)，以及在銷售宣傳上的引導(dǎo)等，目的都是為了提高基金公司(和基金經(jīng)理的)知名度以實現(xiàn)基金規(guī)模的增長。

　　規(guī)避這類風(fēng)險就需要投資者人在投資之前做足功課，審慎的觀察基金公司的誠信與歷史紀(jì)錄，或者簡單粗暴一些的直接選擇指數(shù)型基金也OK。

　　還有一些和基金經(jīng)理更相關(guān)的風(fēng)險。

　　比如最最常見的基金經(jīng)理老鼠倉。這個我不細說了，已經(jīng)屬于違法犯罪了，不過如果有這方面問題也間接說明基金公司這方面的監(jiān)管做的可能不夠到位。

　　比較值得一說的是一種叫做投資風(fēng)格漂移的風(fēng)險。

　　我們都知道在基金市場上，每一支主動型基金都有其特定的投資管理風(fēng)格，一般常見的有價值型、成長型、平衡型等，基金會標(biāo)明自身的投資風(fēng)格(基金名稱，招募說明書等)，但有些基金經(jīng)理為了提升業(yè)績會偏離選股的類型，原本應(yīng)該專注藍籌價值股，卻轉(zhuǎn)而配置中小盤成長股，我們稱之為風(fēng)格漂移。

　　這對投資者有什么影響呢?

　　第一，風(fēng)格漂移的基金，往往換手率比較高，特別是在熊市或者震蕩市中，大盤價值型基金鐘情于中小股票，其換手率也將上升，直接導(dǎo)致交易成本上升;

　　第二，有很多投資者會采用相關(guān)性比較低的主動型基金做資產(chǎn)配置組合，如果產(chǎn)生了風(fēng)格漂移，一方面會使投資組合的相關(guān)性提高，另一方面還會弱化再平衡的效果;或許從短期來看，風(fēng)格漂移能為投資者帶來一些超額收益，但長期來看卻提高了風(fēng)險;

　　要避免這風(fēng)險，還是得配置指數(shù)型基金。因為指數(shù)型基金的持股基本透明，而且指數(shù)編制規(guī)則清晰固定，不會受基金經(jīng)理主觀因素的影響。

　　關(guān)于基金經(jīng)理還有一種另類的風(fēng)險叫做基金經(jīng)理離職的風(fēng)險(也包括基金公司高管離職)。

　　A股市場有不少主動型基金的基金經(jīng)理確實很厲害，很多時候可以大幅跑贏指數(shù)，讓諸多投資者很有點欲罷不能的味道;但國內(nèi)基金經(jīng)理的離職率和離職頻率還真的蠻高的，動不動就能看到基金經(jīng)理離職，其中不乏一些明星基金經(jīng)理(就這點我記得我還專門寫過一期叫做《重倉基金的基金經(jīng)理離職了怎么辦》)。

　　不得不說這些明星基金經(jīng)理的離職對其所管理的基金而言很多時候幾乎是毀滅性的打擊，投資者能選擇的最穩(wěn)妥應(yīng)對方式可能就是直接贖回這個基金了。

　　基金公司高管離職，特別是有分量的高管離職有時候甚至影響更大。

　　避免這類風(fēng)險還是配置指數(shù)基金，原因同上，指數(shù)基金不受基金經(jīng)理主觀因素的影響，自然也不受基金經(jīng)理離職的影響。

　　當(dāng)然，對待基金經(jīng)理以上的這些風(fēng)險，配置指數(shù)基金只能算是一種中規(guī)中矩的被動式防守，積極一點的方式自然是更加全面徹底的研究剖析市場上的主動型基金經(jīng)理，找到風(fēng)格穩(wěn)定的基金經(jīng)理總比找到風(fēng)格漂移的要容易，找到投資風(fēng)格類似的基金經(jīng)理也可以適當(dāng)解決基金經(jīng)理離職的問題。

　　以上描述的各種類型風(fēng)險都是定性分析，在實際投資或者研究的過程中，我們更希望風(fēng)險可以被量化。

　　下面我們來看看風(fēng)險衡量的方式。

　　最最常見的風(fēng)險衡量指標(biāo)是標(biāo)準(zhǔn)差(Standard Deviation)。

　　傳統(tǒng)金融理論把波動性(volatility )定義為風(fēng)險，因為波動性表明了投資的不可靠性，而標(biāo)準(zhǔn)差正好能衡量歷史數(shù)據(jù)與其均值的偏離程度。諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者馬科維茨當(dāng)年用標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險衡量指標(biāo)提出了奠定現(xiàn)代金融學(xué)和投資學(xué)理論基礎(chǔ)的均值方差模型。不管其是否合理和正確，用標(biāo)準(zhǔn)差來衡量的的基金風(fēng)險至少可以告訴我們基于這個基金的歷史業(yè)績其收益率與期望收益率的偏離程度到底有多大。

　　一般的定義就是標(biāo)準(zhǔn)差越大風(fēng)險就越大。

　　第二種比較常見的風(fēng)險衡量指標(biāo)叫做夏普比率(Sharpe Ratio)。

　　這個比率實際上是用于衡量風(fēng)險調(diào)整后的收益率，由諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者威廉夏普(William Sharpe)提出。計算方法是從投資收益率中減去無風(fēng)險收益率(比如國債收益率)，并將差值除以投資回報的標(biāo)準(zhǔn)差。 這個衡量指標(biāo)非常有用，比如一個基金可能比其他基金有更高的回報，但如果這些高回報會帶來更多額外的風(fēng)險，那么這個基金就不值得買。

　　一般而言，夏普比率越高，風(fēng)險調(diào)整后的業(yè)績就越好。

　　第三種不太常見但是我個人很喜歡用的風(fēng)險衡量指標(biāo)叫做最大回撤。

　　簡單來說就是在任意一個時間點買了之后一直持有會損失的最大值，也就是買在最高點到之后最低點的跌幅。我覺得這個指標(biāo)用起來很直觀，更接近真實的風(fēng)險，就像橡樹資本的馬克斯所認為的，投資者不會因為害怕波動性大而不做投資，他們真正害怕的是虧本或者收益過低(所以他認為風(fēng)險是永久性損失的概率)。

　　最大回撤雖然給不出這個永久性損失的概率，但是至少能給出一個虧本的最大值作為參考。

　　因為風(fēng)險多種多樣，而且大部分都具有主觀性、隱蔽性和不可量化性，所以不得不說目前并沒有特別完備全面的風(fēng)險衡量指標(biāo)。專業(yè)的投資者判斷的主要依據(jù)是價值的穩(wěn)定性和可靠性，以及價格與價值之間的關(guān)系。但是對于大多數(shù)普通投資者而言我建議直接用夏普比率和最大回撤，盡管他們都沒有明確涉及到損失的可能性但是幾乎是我們現(xiàn)有的最好的衡量風(fēng)險的方法了。

　　最后簡單參考幾個關(guān)于風(fēng)險的誤區(qū)，主要轉(zhuǎn)述自馬克斯的投資備忘錄，再訪風(fēng)險(Risk Revisted)部分。

　　第一個：風(fēng)險越大收益越大

　　在他認為中，這是古老格言中最偉大的一句，同時也是最大錯特錯的一句。因為如果一系列低風(fēng)險投資的構(gòu)成部分的低風(fēng)險特點能有助實現(xiàn)可靠收入，并可防止出現(xiàn)任何大損失拉低整體業(yè)績的情況，那么這些低風(fēng)險投資便可能產(chǎn)生高額回報。另一方面，靠更高風(fēng)險的投資來獲得更高的可靠收益是絕對不可能的。因為如果更高風(fēng)險的投資確實能夠可靠地產(chǎn)生更高的收益，那么它就不是真的高風(fēng)險了。

　　他給出的風(fēng)險收益關(guān)系圖令人印象深刻：

　　這個圖既表明風(fēng)險和預(yù)期收益之間的正相關(guān)關(guān)系，又表明收益的不確定性以及隨著風(fēng)險的增加而加大的損失概率。

　　第二個：價格越低風(fēng)險越低

　　低價并非必須要素。某項資產(chǎn)可能會有一個較低的絕對價格、一個相比過去較低的價格、或者一個較低的市盈率。但通常，如果投資要有吸引力，風(fēng)險又要低的話，那么價格需要相對資產(chǎn)內(nèi)在價值為低才成。如果投資者無法認識到廉價和價值之間的區(qū)別，就會很容易陷入困境。

　　我之前寫過的基金的價格不是越低越好說的就是這個意思，并且這也是我為什么不直接看絕對估值(市盈率)而用估值概率分位這種相對指標(biāo)來指導(dǎo)定投的原因。

　　第三個：在投資組合中加入高風(fēng)險的資產(chǎn)會使其風(fēng)險更高?

　　這個其實是上面講到的威廉夏普對投資理論的最偉大貢獻，即如果一個投資組合的構(gòu)成全是低風(fēng)險資產(chǎn)，加入高風(fēng)險的資產(chǎn)反而會使其更加安全。這是因為，此舉可以提升投資組合的多樣化，減少構(gòu)成部分之間的相關(guān)性，增加對單一負面事件的承受能力。

　　我覺得這個結(jié)論在做大類資產(chǎn)配置的時候非常好用。

　　基金風(fēng)險講到這個程度，我想應(yīng)該夠深刻了吧。