如何看待未來的債券市場

　　新興市場美元債券是最可能跑贏大盤的債券子類別，因為我們認(rèn)為當(dāng)前估值及收益率看似具有吸引力，盡管新興市場危機的持續(xù)蔓延仍是關(guān)鍵風(fēng)險。我們將亞洲美元債券視作核心防御性持倉，尤其是與美國同類債券相比，其目前提供的收益率溢價具有吸引力的情況下。

　　全球債券市場步步緊逼

　　美聯(lián)儲強硬立場拉低債券價格

　　由于市場開始體現(xiàn)美聯(lián)儲加快加息步伐的影響，9月份美國國債和德國國債收益率顯著上揚。因此，多數(shù)債券市場在此期間錄得負回報。

　　盡管持續(xù)變動的美聯(lián)儲加息預(yù)期一直推動近期收益率，但我們認(rèn)為長期通脹預(yù)期仍是更加重要的中期推動力。除非通脹預(yù)期從過去數(shù)月的區(qū)間震蕩走勢轉(zhuǎn)入急劇飆升，則我們預(yù)計10年期美國國債收益率將限定在3.25%左右的水平。因此，我們預(yù)計債券進一步下行的空間有限，同時認(rèn)為未來12個月債券有望錄得正回報。在歐洲，10年期德國國債收益率可能略漲。

　　新興市場美元政府債券 – 看好

　　在審視投資流程之后，我們認(rèn)為新興市場美元債券跑贏其他全球債券的可能性最大。盡管過去數(shù)月圍繞新興市場經(jīng)濟增長憂慮無疑增強，但我們認(rèn)為風(fēng)險已經(jīng)大體得到反映。我們看好新興市場美元債券的基本情景并未改變。與債券其他領(lǐng)域，尤其是美國高收益?zhèn)啾?，此債券子類別6.5%的收益率及估值看似具有吸引力。此類債券還可提供多樣性，其持倉覆蓋近60個國家，兼具投資級和高收益?zhèn)?/p>

　　我們預(yù)計收益率溢價或信用息差仍將大體在當(dāng)前水平附近區(qū)間震蕩，源于我們認(rèn)為新興市場外匯波動性這一收益率溢價的關(guān)鍵推動力不大可能顯著增強。綜合考慮看漲美國國債收益率的觀點，促使我們預(yù)計明年此類債券將錄得5%左右的回報率。

　　不過，我們的看漲觀點面臨的關(guān)鍵風(fēng)險仍舊是，與貿(mào)易緊張局勢相關(guān)的憂慮情緒及市場重燃對新興市場危機蔓延的擔(dān)憂，導(dǎo)致新興市場增強預(yù)期進一步惡化。

　　亞洲美元債券 – 核心持倉

　　在較為多元化的債券配置之中，我們將亞洲美元債券視作核心持倉，因為我們看好其高質(zhì)量和防御性特點。這些優(yōu)勢，加之收益率超過5%，促使我們相信亞洲美元債券可以較好地平衡風(fēng)險與回報。

　　在亞洲債券市場，我們看好投資級債券多于高收益?zhèn)?。收益率溢價近期攀升意味著，除信用質(zhì)量略佳之外，亞洲投資級債券較之美國投資級公司債券提供的漲幅也具有吸引力。

　　中國債券發(fā)行人大舉涉足亞洲美元債券領(lǐng)域，令部分投資者持續(xù)憂慮，尤其是考慮到貿(mào)易緊張局勢揮之不去的情況。過去數(shù)月，我們強調(diào)了看漲中國的觀點。市場表現(xiàn)數(shù)據(jù)對我們的觀點予以支撐，因為中國發(fā)行人的債券表現(xiàn)與大盤大體一致，而印度和印度尼西亞債券是跑輸大盤的主要市場。盡管中國前景惡化仍是關(guān)鍵風(fēng)險，但我們的基礎(chǔ)情景是中國債券的表現(xiàn)保持穩(wěn)定。

　　發(fā)達市場投資級公司債券 – 核心持倉

　　發(fā)達市場投資級公司債券的表現(xiàn)與全球債券大體一致。盡管此類債券的利率敏感性較高且收益率溢價較低，但我們我們看好其高質(zhì)量，尤其是在周期末段的環(huán)境下。

　　盡管需要密切關(guān)注美國BBB 級債券(投資級債券領(lǐng)域的最低評級)比例上升的情況，但去年該領(lǐng)域相對穩(wěn)定的整體杠桿率和利率覆蓋率在一定程度上緩解了我們的憂慮。

　　發(fā)達市場高收益公司債券 – 核心持倉

　　發(fā)達市場高收益?zhèn)诮衲昱苴A全球債券，同時也是唯一錄得正回報的債券領(lǐng)域。不過，我們認(rèn)為，其強勁表現(xiàn)意味著估值已經(jīng)變得越發(fā)偏高，從而降低其未來跑贏大盤的空間。

　　美國高收益?zhèn)氖找媛室鐑r接近十年來的低點，因為其獲益于低利率敏感性，美國今年早些時候的減稅舉措，油價上漲及違約率較低。美國寬松的借貸條件表明未來6-12個月違約率可能維持在較低水平。不過，我們預(yù)計未來12個月收益率將最終小幅上升，可能對未來債券表現(xiàn)構(gòu)成拖累。我們傾向于通過新興市場美元債券獲得6%以上的收益率，因為此類債券估值合理且信用質(zhì)量更佳。

　　新興市場本幣債券 – 核心持倉

　　盡管過去數(shù)月價格已經(jīng)顯著走低，但我們對新興市場本幣債券的看好程度繼續(xù)下滑。與上月相比，我們對未來12個月新興市場貨幣這一本幣債券回報的主要推動力的看好程度略微下降。

　　此外，過去數(shù)月貨幣走勢疲弱可能導(dǎo)致新興市場國家的進口價格上漲，進而可能導(dǎo)致通脹上升。這可能促使新興市場央行加息，導(dǎo)致債券價格下降。目前，市場預(yù)期明年多數(shù)主要新興市場國家將加息。不過，債券確實可以提供6.5%以上的具有吸引力的收益率，從而應(yīng)可部分抵消上述負面因素引發(fā)價格下滑的不利影響。

　　發(fā)達市場投資級政府債券 – 核心持倉

　　盡管發(fā)達市場投資級政府債券是排名最低的領(lǐng)域，我們?nèi)跃S持其核心持倉地位。盡管回報可能較低，但在市場波動及周期末段的環(huán)境之下，我們將其視為一項對沖。

　　盡管美聯(lián)儲和歐洲央行可能繼續(xù)收緊其貨幣政策，但我們認(rèn)為10年期收益率可能僅逐步攀升，在美國尤為如此。因此，盡管近期數(shù)據(jù)強勁且收益率飆升，但由于長期通脹預(yù)期仍保持在窄幅區(qū)間內(nèi)，我們預(yù)計10年期美國國債收益率將維持在3.25%左右的水平。

　　鑒于短期收益率較之更長期收益率對加息的反應(yīng)更為強烈，我們預(yù)計2年期與10年期收益率之差將進一步下降，而長期收益率由通脹預(yù)期推動。整體而言，對于美元計價債券，我們認(rèn)為5年左右的期限狀況提供最佳的風(fēng)險回報?？紤]到我們有關(guān)美元和歐元區(qū)間震蕩的觀點，我們傾向于對沖發(fā)達市場投資級政府和公司債券的貨幣持倉，以降低配置的波動性。

　　對投資者的啟示

　　新興市場美元政府債券將跑贏全球債券

　　預(yù)計10年期美國國債仍維持在3.25%以下

　　看好期限適中(5年左右)的美元計價債券

　　我國成為全球最大綠色債券市場

　　一年近8880億元的全國創(chuàng)業(yè)投資管理資本，究竟投向何方?30日下午的浦江創(chuàng)新論壇“科技金融論壇”上，5萬余字的最新版《中國科技金融生態(tài)年度觀察》報告披露：我國創(chuàng)業(yè)投資市場規(guī)模進一步擴大，資本總量增長高于GDP增速。按傳統(tǒng)行業(yè)劃分，2017年中國創(chuàng)投項目主要集中在軟件和信息服務(wù)業(yè)(18.27%)、新能源和環(huán)保(11.61%)、生物醫(yī)藥(11.38%)等領(lǐng)域。按具體板塊劃分，主要分布在物聯(lián)網(wǎng)與大數(shù)據(jù)(9.5%)、綠色經(jīng)濟(9.5%)、金融科技(3.6%)、人工智能(3.5%)等領(lǐng)域。

　　綠水青山就是金山銀山。在這一“中國創(chuàng)投版圖”上，“綠色經(jīng)濟”與物聯(lián)網(wǎng)及大數(shù)據(jù)并列第一，成為接近10%比重的支柱，引領(lǐng)科技發(fā)展前沿。

　　綠色金融政策框架初步建立

　　綠色經(jīng)濟，關(guān)聯(lián)綠色金融。根據(jù)2016年人民銀行等七部委發(fā)布的《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，“綠色金融”被這樣定義：為支持環(huán)境改善、應(yīng)對氣候變化和資源節(jié)約高效利用的經(jīng)濟活動，即對環(huán)保、節(jié)能、清潔能源、綠色交通、綠色建筑等領(lǐng)域的項目投融資、項目運營、風(fēng)險管理等提供金融服務(wù)。

　　中國科學(xué)技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略研究院、中國科技金融促進會和上海市科學(xué)學(xué)研究所歷時一年，聯(lián)合研究發(fā)布《中國科技金融生態(tài)年度觀察》。以王元為組長的課題組表示，綠色金融已成為世界潮流，包括中國、阿根廷、肯尼亞、孟加拉國、巴西、哥倫比亞等30多個國家和地區(qū)出臺了綠色金融相關(guān)政策。中國在全世界推廣綠色金融的舉措和活動，大大推動了全球范圍可持續(xù)發(fā)展的進程。

　　中國科學(xué)技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略研究院科技投資研究所副所長張明喜表示，綠色金融逐漸上升為國家戰(zhàn)略，相關(guān)政策紅利不斷推出。按十九大報告，我國正“構(gòu)建市場導(dǎo)向的綠色技術(shù)創(chuàng)新體系，發(fā)展綠色金融，壯大節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、清潔能源產(chǎn)業(yè)。”近幾年，國家和政府相關(guān)部門對綠色金融體系進行頂層設(shè)計，完善綠色信貸、綠色債券等綠色金融工具，綠色金融政策框架體系初步建立。在市場上，綠色金融工具發(fā)行人和行業(yè)信息披露制度得以規(guī)范，統(tǒng)一綠色標(biāo)準(zhǔn)、認(rèn)證、標(biāo)識體系也有效建立起來。

　　綠色金融產(chǎn)品發(fā)展迅速

　　當(dāng)前，綠色金融產(chǎn)品，如綠色信貸和綠色債券等在中國發(fā)展迅速。這份年度觀察披露，中國已成為全球最大的綠色債券市場，2017年全年，中國在境內(nèi)和境外累計發(fā)行綠色債券規(guī)模達2486.8億元，同比增長7.6%，約占同期全球綠色債券發(fā)行規(guī)模的22%。另一方面，截至2016年底，21家主要銀行業(yè)金融機構(gòu)的綠色信貸余額7.51萬億元，較年初增長7.13%，占各項貸款的8.83%。

　　記者了解到，各類綠色金融產(chǎn)品在眾多領(lǐng)域均實現(xiàn)零的突破。例如，今春，上海臨港經(jīng)濟發(fā)展(集團)有限公司綠色公司債在上海證券交易所成功發(fā)行，募集資金10億元，擬全部用于臨港科技創(chuàng)新城A0202地塊項目。由此，交易所首單以綠色建筑為標(biāo)的的綠色債券成功問世。

　　此外，今年太原市、桂林市和深圳市獲批建設(shè)國家可持續(xù)發(fā)展議程的創(chuàng)新示范區(qū)。政策明確，太原市以資源型城市轉(zhuǎn)型升級為主題、桂林市以景觀資源可持續(xù)利用為主題、深圳市以創(chuàng)新引領(lǐng)超大型城市可持續(xù)發(fā)展為主題。綠色金融對創(chuàng)新示范區(qū)支撐作用顯著，包括為其大力發(fā)展節(jié)能減排等綠色技術(shù)提供重要的資金來源，并從源頭上有效抑制區(qū)內(nèi)污染性項目的投資回報率與融資可獲得性。

　　深圳市在現(xiàn)有資本市場基礎(chǔ)之上，突出發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)基金等產(chǎn)品，開發(fā)綠色股票指數(shù)、綠色債券指數(shù)和綠色基金指數(shù)等。報告透露，目前深圳排放權(quán)交易所正在牽頭開展綠色基金標(biāo)準(zhǔn)制定工作，此舉對提升綠色產(chǎn)業(yè)直接融資比例將產(chǎn)生重要意義。