2017中國(guó)債券市場(chǎng)走勢(shì)

　　經(jīng)歷了2014和2015年的債市牛市，以及2016年債市的波動(dòng)、轉(zhuǎn)折，2017年的債市會(huì)延續(xù)2016年四季度以來(lái)的熊市嗎?還是會(huì)再次出現(xiàn)波動(dòng)轉(zhuǎn)折?下面由學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的2017年中國(guó)債券市場(chǎng)形勢(shì)，希望大家喜歡!

　　2017年中國(guó)債券市場(chǎng)形勢(shì)

　　2017年中國(guó)債券市場(chǎng)形勢(shì)展望：特點(diǎn)是以不利因素居多

　　恒豐銀行研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心負(fù)責(zé)人，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇高級(jí)研究員蔡浩撰文指出，展望2017年，中國(guó)債市面臨的影響因素大體可分為三類，不利的、有利的和不確定的，其中不利因素居多。這篇文章具有一定的借鑒意義。

　　不同于2015年的大牛市，2016年中國(guó)債市的走勢(shì)大體可以分為兩個(gè)階段：前三季度在流動(dòng)性較為寬松的情況下，債市收益率雖有起伏，但整體波動(dòng)不大，利率債和信用債大都位于各自均衡點(diǎn)位上下徘徊;而自三季度開始，央行出于降杠桿的目的，對(duì)流動(dòng)性采取鎖短放長(zhǎng)措施，隨著四季度金融體系流動(dòng)性有所收緊，美聯(lián)儲(chǔ)加息概率增大繼而于12月中旬加息靴子落地，債市收益率陡升，10年國(guó)債收益率一度較年中低點(diǎn)高出近60bp，已經(jīng)步入技術(shù)性熊市。

　　在內(nèi)生和外生因素的影響下，附有較高杠桿的中國(guó)債市也于年末呈現(xiàn)出其脆弱的一面，美聯(lián)儲(chǔ)加息并附加的流動(dòng)性預(yù)期的變化引發(fā)了國(guó)內(nèi)債市暴跌，國(guó)內(nèi)債市暴跌引發(fā)了技術(shù)性違約和蘿卜章事件，一度有引發(fā)中國(guó)債市代持危機(jī)的跡象，隨后監(jiān)管機(jī)構(gòu)果斷出手干預(yù)和調(diào)停，債市于年終暫時(shí)恢復(fù)平穩(wěn)。展望2017年，中國(guó)債市面臨的影響因素大體可分為三類，不利的、有利的和不確定的，其中不利因素居多，這些因素的疊加將影響2017年的債市走向。

　　2017年中國(guó)債券市場(chǎng)的影響因素

　　四大不利因素

　　首先是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響。在12月中旬結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，中央政府提出“要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)”，與前兩年的會(huì)議公告相比，將防風(fēng)險(xiǎn)、特別是防范金融風(fēng)險(xiǎn)放到了更加重要的位置，房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)和債市高桿桿風(fēng)險(xiǎn)首當(dāng)其沖，這勢(shì)必會(huì)影響央行貨幣政策的施策重心。而在降成本方面，今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)的是“要在減稅、降費(fèi)、降低要素成本上加大工作力度”，這與去年會(huì)議專門提到的“要降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本，金融部門要?jiǎng)?chuàng)造利率正?；恼攮h(huán)境，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)讓利”側(cè)重點(diǎn)明顯不同。

　　而對(duì)貨幣政策和流動(dòng)性的表述上，今年是“貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定”，去年則是“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，為結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境，降低融資成本，保持流動(dòng)性合理充裕”，今年的描述偏緊的意味明顯，也與上文所述防風(fēng)險(xiǎn)和降成本的政策變化傾向相一致。自今年8月中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)持續(xù)好轉(zhuǎn)的態(tài)勢(shì)以來(lái)，有理由相信，央行貨幣政策的重心將由穩(wěn)增長(zhǎng)向防風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，因此降低融資成本也就不再是這個(gè)階段的重要目標(biāo)，在其它約束條件不發(fā)生重大變化的情況下，預(yù)計(jì)2017年貨幣政策和流動(dòng)性呈現(xiàn)中性略偏緊的可能較高，對(duì)債市而言，這無(wú)疑是最大的不利因素。

　　其次，12月美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，前前后后對(duì)中國(guó)債市收益率產(chǎn)生了巨大影響，加息后首個(gè)工作日10年期國(guó)債期貨和5年期國(guó)債期貨更是一度創(chuàng)紀(jì)錄跌停。這其中除了受美債下跌帶動(dòng)之外，更多的是對(duì)流動(dòng)性緊張預(yù)期的反映。11月下旬以來(lái)，央行出于防風(fēng)險(xiǎn)和降低金融機(jī)構(gòu)杠桿的目的，對(duì)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性采取了緊平衡的舉措，公開市場(chǎng)連續(xù)出現(xiàn)凈回籠或零投放的操作。美聯(lián)儲(chǔ)加息后，在強(qiáng)勢(shì)美元的沖擊下，對(duì)人民幣貶值會(huì)帶動(dòng)新一輪資本流出的預(yù)期，形成了對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收緊的恐慌，導(dǎo)致流動(dòng)性較好的國(guó)債、政策性金融債被大量拋售，形成暴跌局面。隨著美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)不斷向好，通脹指標(biāo)向美聯(lián)儲(chǔ)所定目標(biāo)不斷趨近，12月的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)已經(jīng)將2017年降息預(yù)期調(diào)整為三次，雖然由于特朗普財(cái)政政策具有較大不確定性，加息靴子未必能全部落地，但仍將對(duì)債市和流動(dòng)性產(chǎn)生不利影響。

　　再次是央行將銀行表外理財(cái)納入宏觀審慎評(píng)估體系(MPA)的新規(guī)。這項(xiàng)新規(guī)將從2017年一季度開始實(shí)施，將對(duì)理財(cái)規(guī)模的增量產(chǎn)生限制。由于目前表外理財(cái)中有相當(dāng)一部分是由債券委外投資構(gòu)成，這毫無(wú)疑問(wèn)將減少銀行對(duì)債券投資的需求，從增量需求層面對(duì)債市帶來(lái)不利影響。

　　最后，正如前文所述，債市的高杠桿增加了債券市場(chǎng)的脆弱性，而央行正試圖降低債市杠桿。美聯(lián)儲(chǔ)12月的加息靴子落地，雖然導(dǎo)致美債、美股、原油等商品應(yīng)聲大跌，但其跌幅都遠(yuǎn)未達(dá)到中國(guó)債市國(guó)債期貨創(chuàng)紀(jì)錄跌停的地步，中國(guó)債市的脆弱性在外部沖擊面前顯露無(wú)疑，而這種脆弱性正源自金融機(jī)構(gòu)在債市的高杠桿投資操作。美國(guó)加息，加劇了資本外流的預(yù)期，對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性產(chǎn)生沖擊，對(duì)國(guó)內(nèi)高桿桿投資的金融機(jī)構(gòu)而言，流動(dòng)性難以維系，就只能通過(guò)賣債、降杠桿的緊急操作補(bǔ)充流動(dòng)性，造成債券市場(chǎng)大跌，資金成本攀升，繼而又觸發(fā)了很多代持機(jī)構(gòu)的止損線，于是要求終止代持，拋售代持債券，從而導(dǎo)致債市進(jìn)一步暴跌，流動(dòng)性面臨枯竭。這是由外部沖擊和內(nèi)部市場(chǎng)高杠桿引起的資產(chǎn)價(jià)格螺旋式下跌過(guò)程，至于蘿卜章和代持信心危機(jī)，都只能算作此輪風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的并發(fā)癥。而央行決定為金融機(jī)構(gòu)去杠桿，也是出于防范此類金融風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的考慮。隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的定調(diào)，央行為了防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)金融體系的強(qiáng)健性，會(huì)繼續(xù)為債市去杠桿而努力，貨幣政策可能呈現(xiàn)中性偏緊的態(tài)勢(shì)(若經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)良好，加息都并非不可能)，而這無(wú)疑將利空債市。

　　一個(gè)有利因素

　　2016年12月22日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于明確金融 房地產(chǎn)開發(fā) 教育輔助服務(wù)等增值稅政策的通知》。乍一看與債市似乎沒有多大關(guān)系，其實(shí)不然，其第一條就強(qiáng)調(diào)了“金融商品持有期間(含到期)取得的非保本的上述收益,不屬于利息或利息性質(zhì)的收入，不征收增值稅”。這有什么含義?這表明債券和絕大部分非貸款類金融商品(都具有非保本的屬性)將免收增值稅。筆者在銀監(jiān)會(huì)主辦的《金融監(jiān)管研究》期刊發(fā)表的論文《銀行業(yè)營(yíng)改增的必要性、當(dāng)前影響和未來(lái)演進(jìn)》(2016第三期)中曾預(yù)判，后續(xù)一定會(huì)有金融業(yè)營(yíng)改增的補(bǔ)充政策出臺(tái)，而這次的補(bǔ)充政策無(wú)疑是最有力的一個(gè)。它將大幅提高債券相對(duì)于貸款產(chǎn)品的吸引力，擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)債市的投資需求，對(duì)債市將形成持續(xù)利好。

　　不確定因素

　　在經(jīng)歷了2016年的多只黑天鵝之后，2017年中國(guó)面臨的外部不確定性因素增多。最明顯的一個(gè)就是特朗普上臺(tái)后，美國(guó)將會(huì)如何對(duì)待與中國(guó)在貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)、外交、政治等領(lǐng)域的合作。雖然筆者并不認(rèn)為商人出身的特朗普會(huì)真的與中國(guó)進(jìn)行一場(chǎng)貿(mào)易戰(zhàn)，但一旦貿(mào)易爭(zhēng)端開啟，無(wú)疑將會(huì)損害兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)利益，而中國(guó)近幾個(gè)月來(lái)向好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也將面臨挑戰(zhàn)。若中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)超預(yù)期放緩的情景，在6.5%的底線經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的壓力下，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重心可能會(huì)重新偏向穩(wěn)增長(zhǎng)，降低融資成本的分目標(biāo)也可能會(huì)被重提，貨幣政策也會(huì)隨之出現(xiàn)微調(diào)。此外，匯率因素也是不得不考慮的因素。如果美國(guó)在特朗普財(cái)政政策的刺激下，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，加息勢(shì)頭難以遏制，人民幣匯率不可避免將受到嚴(yán)重沖擊，央行為了穩(wěn)定匯率，會(huì)避免采取有利寬松的強(qiáng)力工具(比如降準(zhǔn))，對(duì)債市難以形成利好。

　　經(jīng)歷了2014和2015年的債市牛市，以及2016年債市的波動(dòng)、轉(zhuǎn)折，2017年的債市會(huì)延續(xù)2016年四季度以來(lái)的熊市嗎?還是會(huì)再次出現(xiàn)波動(dòng)轉(zhuǎn)折?讓我們拭目以待。