2016債券投資

　　時代變遷勢必也會催生投資方式的變遷，債券市場近年來改革力度也很大，如何做好債券投資呢?跟小編一起來看看吧。

　　如何做好債券：

　　債券型共同基金可以發(fā)揮重要的職能。它使投資者可以對多達100只債券進行廣泛地分散化投資，從而賺得額外的收益，而且能在不犧牲總回報的情況下降低風險。債券型基金實行專業(yè)化管理，擁有高質量、投資級別的債券投資組合。許多債券型基金都提供了特定范圍的期限結構，使得投資者能夠在風險承受能力和預期收益之間進行平衡。債券型基金提供小額基金份額的購買和清算，為投資者提供了相當大的投資靈活性。有些債券型基金以合理的成本提供了這些服務，然而絕大多數(shù)卻并非如此。這在一定程度上造成了這樣的后果：業(yè)內曾一度繁榮的債券型基金失去了對投資者的吸引力。

　　令人驚訝的是，截至1993年，債券型基金資產資產總值是7600億美元，其是共同基金業(yè)規(guī)模最大的組成部分，相較而言，同期的股票型基金的資產總值是7490億美元，貨幣市場型基金資產總值是5653億美元。事實上，早在7年前的1986年，債券型基金就達到其頂峰。當時其資產規(guī)模達到2600億美元，比股票型基金1600億美元的資產多出了60%。

　　自1986年以來，股市在1982年之后經歷了強勁上漲的牛市。在蓬勃發(fā)展的股票市場上，基金投資者獲得了創(chuàng)記錄的回報率(每年17.7%)。同時，表現(xiàn)非常出色的債券市場也給債券型基金投資者帶來了豐厚的回報率(8.6%)。但是這些回報率與股票型基金所實現(xiàn)的回報率相比，就顯得黯然失色了。這部分地(也僅僅是部分地)造成了如下結果：到1998年，債券型基金資產規(guī)模為1萬億美元，對比同期股票型基金2.4萬億美元的資產規(guī)模同樣相形失色，債券型基金的資產比同期股票型基金的資產要少大約60%。

　　在基金業(yè)內輝煌一時的債券型基金相對重要性之所以大幅下降，股票市場和債券市場的相對業(yè)績只是其兩大原因之一。另一個影響因素是：債券型基金整體向投資者提供的回報，低于債券市場自身所實現(xiàn)的回報，一旦股票市場環(huán)境趨于更加謹慎，債券型基金比股票型基金就更有競爭力。然而，除非債券型基金業(yè)改變其運作方式，并給予其份額持有人公平的待遇，否則債券型基金將逐漸被遺忘。

　　一、痛苦糾結著公司

　　并非只有我一人擔憂當前債券型基金業(yè)。彼得·林奇這樣的投資專家也和我有著同樣的擔憂。但我認為債券型基金確實有存在的必要。不同于債券自身，債券型基金通常會保持相對固定的期限，使得投資者可以選擇合適的期限，并且隨著時間推移保持相對穩(wěn)定。也有一些能干的債券型基金經理脫穎而出，盡管很遺憾的是，只有很少的基金經理能獲得與其成本相匹配的收益，以證明其投資組合管理能力。

　　基金費用對債券型基金的回報有著重大的影響。面對這一差異化的成本結構，彼得·林奇以這種方式提出了銷售傭金問題：“債券型基金受到狂熱追捧的另一個不解之處在于，人們?yōu)楹卧敢庵Ц朵N售傭金，去投資債券型基金。”因為正是這個問題很快使他得出“彼得第五原則：沒有理由為馬友友在電臺中的演奏而付錢”。我們也同意他的觀點。但是，在明顯沒有基金董事、基金經理或甚至是投資者對此提出質疑的前提下，每5只債券型基金中會就有3只收取銷售傭金。事實上，全部債券型基金資產的四分之三都歸屬于那些支付了銷售傭金的基金份額持有人，持有人將銷售傭金作為參與這場游戲的入場費價格，但一般而言這不值得。

　　二、一個臭名昭著的實例

　　我引用實例來說明成本對回報率的影響，這個例子來自最為有效的債券市場：短期政府債券。投資于這類債券的基金的年費率為1.03%。費率變動范圍很大，從免傭金基金的0.69%，到附傭金基金的1.49%。為了清楚地表明這一點，請想象一下：對于2.5年期、年回報率為5%的美國國債而言，普通的免傭金債券型基金的成本將消耗掉國債收益的13%;而對于普通的附傭金債券型基金而言，成本消耗的比例將達到29%。這種對回報的扣減完全是一種沒收財產的行為。

　　這種情況變得越來越糟。有些基金拼命地要提供市場回報率，經常以溢價買入國債，又接著公布一個無法攤銷其溢價的回報率，并且竟然會支付紅利。結果就是：雖然現(xiàn)在獲得了高收益，但這些以溢價購入的債券，到期按平價贖回時，確定會遭受資本損失。這些正發(fā)生在債券型基金業(yè)的負面實例，為綜合檢驗包括費率和銷售傭金的成本對回報的影響，建立起一個分析框架。所有的債券型基金并非沒有差別。債券指數(shù)型基金不同于積極管理型基金。低成本基金不同于高成本基金。不同的基金經理有著不同的管理水平。總之，一些債券型基金讓投資者付出過多;而另一些(數(shù)量很少的)債券型基金則給予了投資者公平的待遇。主要結論已經顯而易見了：成本是有重大影響的。

　　三、成本有多大影響呢?

　　為了確定成本到底有多大影響，我們在四組不同類型的大規(guī)模債券型基金中，檢驗成本對回報率的削弱程度。在每一組基金中，都有著明確的期限，并且投資組合大部分都是由高品質的債券構成。這四組最大的債券型基金是：(1)長期市政債券型;(2)短期美國政府債券型;(3)中期美國政府債券型(包括政府國民抵押貸款協(xié)會證券);以及(4)中期普通(絕大部分是達到投資級別的公司)債券型?？傊?，我們的研究涵蓋了448只基金，占據晨星列表中全部債券型基金資產的約60%，這顯然是一個有代表性的樣本。

　　這項研究的結果是穩(wěn)定而一致的。在這四組中的三組里面，低成本基金跑贏高成本基金的幅度，非常接近于這兩者費率差異的幅度;也就是說，每組的基金都有著幾乎相同的總回報率，而成本差異導致了全部的回報率差異。在第四組里，低成本基金的回報率要稍高于高成本基金的回報率，但是高成本基金所持有的投資組合在各方面的風險明顯要高。在每一種情況下，對風險的衡量都是基于以下三個要素：

　　1、久期，在衡量基金對利率風險的敏感度時，比平均到期期限更好。

　　2、波動率，用于衡量一只債券型基金相對于普通的應稅或免稅的債券型基金，在月回報率方面的變動程度。

　　3、投資組合品質，以標準普爾評級服務機構的評級作為衡量標準。達到投資級別的債券評級范圍是從AAA(最高)到BBB(最低)。

　　一般來說，最低成本的基金組合久期最短、波動率最小且品質最高。最低成本組的基金不僅有著最高的回報率，其風險也是最低的。債券型基金的投資者確實不能忽略這一信息。

　　四、管理能力的作用如何呢?

　　盡管久期風險和波動率風險都會造成回報率的變化，管理能力也同樣是影響回報率的一個重要因素。而且在債券型基金中，確實有一些優(yōu)秀的專業(yè)基金經理。他們精明、富有經驗且精于固定收益市場的運行方式。他們管理的基金可能不局限于組合品質和到期期限的限制，且只有投資者能夠決定他們偏好哪些類型。但每只基金都應清楚地描述其投資策略。除了投資策略的選擇以外，基金經理的業(yè)績部分是基于其自身在投資各方面所具備的管理能力，還有一部分是基于運氣。這兩方面的因素不容易分辨，而基金經理所具備的持久管理能力也很難提前識別。以往基于基金經理的管理能力而實現(xiàn)的回報，即使有的話，也無法為將來的業(yè)績提供足夠的保證。然而，投資一只管理優(yōu)秀以及低成本的基金，去獲取優(yōu)秀的回報率，這總是可能的，也始終具備挑戰(zhàn)性。

　　五、銷售傭金加劇了成本問題

　　投資者在購買基金份額時或者在5年內贖回其購買的基金份額時都需要支付銷售傭金。因此，對于基金傳統(tǒng)的前端認購收費以及新近的后端贖回費的大量質疑，我的分析對此有所裨益。

　　諷刺的是，在高成本基金中，大多數(shù)是那些收取銷售傭金的基金，而在低成本的基金中，則以免傭金基金為主。但是投資者忽略了這些影響。在該行業(yè)的兩大主要分銷渠道里，由經紀人分銷的那些收取銷售傭金的高成本債券型基金的資產是4820億美元，而免傭金債券型基金1650億美元的資產就顯得相形見絀了。對于管理著債券型基金的那些經紀公司，有兩點是明確的：(1)他們收取了高額的管理費;(2)盡管對他們的客戶而言，這筆費用難以承受，他們也總想方設法從客戶處收取這筆費用。在那些客戶看來，這是代價昂貴的組合。

　　六、費用也是真金白銀

　　并非只有那些由經紀人管理的基金才會收取高額的費用。盡管這些費用對回報有著深遠影響，收費行為仍然大肆橫行于債券型基金領域。即使那些費率低于行業(yè)標準的大型基金，也讓投資者支付數(shù)額驚人的咨詢費用。用當前流行的說法，這些費用美元實際上才是“真金白銀”。位于最高成本區(qū)間里的那些債券型基金，其投資顧問正在消耗掉大約20%的基金回報率，基金份額持有人只獲得余下的80%，但畢竟是基金份額持有人提供了100%的基金資本，卻沒能從其投資中獲得公平的回報。更糟糕的是，基金持有人獲得的比例逐年降低。那些買賣基金的投資者還忽略了高成本在商品式的債券市場中所積累的效應，該市場提供了相對較低的回報率。忽略這一成本可能會是心智上的解脫，但這卻會演變?yōu)橐粓鲐攧丈系臑碾y。

　　七、怎樣避免承擔過多的成本?

　　盡管數(shù)量很少，但還是存在一些防御措施以避免費用過度擴張，這一點需要依賴債券型基金領域里“回報—風險—成本”這三者之間的權衡關系。不幸的是，防御措施很少起作用。作為同時監(jiān)管經紀公司和基金分銷商的自律性組織，美國證券交易商協(xié)會對經紀人為其客戶提供的投資選擇提出了適當性要求。證券與交易委員會要求這些基金進行全面地信息披露，然而在債券型基金的招募說明書中，卻沒有向投資者提及普遍存在于金融市場里的這一事實，即更高的回報，總是與更低的成本緊密聯(lián)系的，更別說會做出完整的信息披露。

　　如果無法實施更為嚴格的信息披露來使投資者有能力做出這些判斷，又如果基金董事并不把基金份額持有人的利益置于基金顧問之上而降低基金費用，那么投資者應怎樣保護其自身利益呢?答案是，依賴常識。仔細閱讀基金招募說明書，如果它們不夠清楚或者無法隨時獲得，則要求這些基金做出答復。仔細考察由波動率、久期以及投資組合品質所定義的風險水平。并且最重要的是，要尋求現(xiàn)有的成本低廉且管理良好的債券型基金。

　　今天確實存在著低成本的債券型基金可供選擇，但是數(shù)量并不多。據我所知，債券指數(shù)基金的總數(shù)是20只，這個數(shù)字確實少得驚人。債券型基金的投資者不應當再繼續(xù)忍受過高的成本了。隨著時間的推移，大多數(shù)收費基金的收費變得越來越有掠奪性了，這些收費基金的費用和傭金都應當大幅削減。債券型基金如果依然無法提供足夠的回報率，這個資產近1萬億美元的基金帝國必將沒落，它的逐漸被遺忘將代表著某種形式上理想化的懲罰。

　　我希望監(jiān)管和自律機制最終都能發(fā)揮作用。但是，如果無法實現(xiàn)該結果，就只能由投資者自己在做選擇時避開那些高成本的債券型基金，拋售已持有的高成本債券型基金，并找出以低成本運作而且管理良好的債券型基金，以及追蹤高品質債券市場指數(shù)的債券指數(shù)基金。最終，債券型基金業(yè)的未來取決于債券型基金的投資者。