什么導(dǎo)致了債市劇烈波動
雖說經(jīng)濟(jì)增長決定債市基本面，但觀察近兩年中國債市的表現(xiàn)，其波動性之大遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過經(jīng)濟(jì)本身的彈性。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享什么導(dǎo)致了債市劇烈波動的相關(guān)內(nèi)容，希望對大家有所幫助。
什么原因?qū)е铝藗袆×也▌?
2013年，歷史性的“錢荒”事件讓銀行間利率達(dá)到前所未有的水平，兩年后，資金瘋狂涌入和撤出A股又讓債市走過了起起伏伏的過山車行情。進(jìn)入2016年，信用風(fēng)險爆發(fā)讓債市經(jīng)歷大半年的調(diào)整期，直到最近配置壓力重新占據(jù)主導(dǎo)，搶籌目標(biāo)甚至蔓延到超長期債券。
在這些劇烈波動背后有一個非常值得關(guān)注的現(xiàn)象：流動性危機(jī)和資產(chǎn)荒頻繁上演，“錢少”“錢多”之間快速交替成為不矛盾的債市“新常態(tài)”。
中信建投分析師黃文濤注意到，這條傳導(dǎo)鏈條的起源來自于這種資金——銀行理財，目前銀行理財資金在債市中處于絕對主導(dǎo)地位。
銀行理財規(guī)模究竟有多大?2007年底銀行理財余額只有5300億元，8年后就膨脹到23.5萬億，尤其是是2012年到2015年，短短三年間規(guī)模增長了2倍。
理財資金的龐大增量帶動了各類資產(chǎn)的投資需求，但債券投資的方向占據(jù)絕對主力。中信建投提及，2013 年到 2015年，債券投資規(guī)模占商業(yè)銀行各類資產(chǎn)投資總規(guī)模的份額也從 38.64%上升到 50.99%，銀行的債券投資總額占債券市場總額從 15.4%上升到 34.6%。“逐步顯露出了銀行理財資金對債券市場投資的同質(zhì)化和集中化的特點(diǎn)。”
為什么理財資金如此偏愛債市
本質(zhì)上，理財資金對債市的集中擁堵來自于三個方面的原因：第一，在嚴(yán)苛的投資范圍限制下，可替代資產(chǎn)的稀缺，理財資金的增量只能體現(xiàn)在債市中。第二，在剛兌下，理財資金有天然投資沖動且具有保守風(fēng)格，因而即使債市收益率下行趨勢，對債市的配置需求依然存在，且隨著負(fù)債端規(guī)模增長而增長。第三，理財資金存在特殊的配置屬性，一旦有了配置需求，本質(zhì)上只有買入一個方向，當(dāng)前每家銀行理財配置需求幾乎同步增長，債市的買入需求和節(jié)奏上也存在著同步性。
最終的結(jié)果是
銀行理財對債市的同質(zhì)化集中化的投資主導(dǎo)了債市近些年的劇烈波動：
所有銀行理財資金對債市的交易方向和交易節(jié)奏都基本一致，債市產(chǎn)生經(jīng)常性的大幅波動：當(dāng)銀行理財?shù)囊恢滦再I入就會導(dǎo)致洶涌的搶籌感，就是近些年出現(xiàn)的多次“資產(chǎn)荒”局面的根本原因;一旦發(fā)生事件沖擊導(dǎo)致的理財資金集中的涌出拋售，則是近些年債市多次從買盤洶涌到突現(xiàn)流動性危機(jī)現(xiàn)象的源泉。
這與最近幾年全球市場很火熱的一個概念很相似——RoRo模式(risk-on/risk-off)，金融危機(jī)之后，大類資產(chǎn)出現(xiàn)同漲同跌，大幅共振。當(dāng)risk on時，投資者對風(fēng)險毫無畏懼，大舉涌入股票、大宗商品、貴金屬等風(fēng)險資產(chǎn);當(dāng)risk off時，投資者為了規(guī)避風(fēng)險大量拋售風(fēng)險資產(chǎn)，購入美元和美國國債等安全資產(chǎn)。
只不過在中國，因?yàn)槔碡斮Y金太過龐大，充當(dāng)了市場的主導(dǎo)力量。因此，任何限制理財資金的規(guī)定都可能讓市場受到驚嚇，例如昨天刷頻的《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》。
不少分析師都認(rèn)為，倘若這份文件是真的且付諸實(shí)踐，可能會帶來不小的影響。
理財增長放緩，收益率下降。銀行發(fā)行理財業(yè)務(wù)的訴求(非標(biāo)和中間業(yè)務(wù)收入)會有所下降。如果嚴(yán)格按照意見征求稿執(zhí)行，則資產(chǎn)端投資范圍收縮、凈值型產(chǎn)品要求其配置也更加傾向于凈值型資產(chǎn)，或?qū)⒌贡评碡斃蔬M(jìn)一步下行。
債市方面，(1)配債壓力增大。從理財征求意見稿來看，對資產(chǎn)類別的主要影響在于其對權(quán)益和非標(biāo)資產(chǎn)的限制加強(qiáng)，從而相對有利于銀行理財增加債券資產(chǎn)配置。(2)資金成本有望下降。從今年銀行存款的增長來看，活期存款增速明顯高于定期存款，無論居民存款還是企業(yè)存款均是如此。對于銀行自營資金而言，存款活期化會有助于降低成本，從而有利于資產(chǎn)端的債券利率下行。(3)不得發(fā)行分級理財對高收益?zhèn)枨笥胸?fù)面影響，不過考慮銀行理財在信用債投資上以AA+級以上為主，且信用事件爆發(fā)以來，大多數(shù)銀行理財對債券評級、行業(yè)等有更嚴(yán)格的要求，預(yù)計影響較為有限。
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