期限利差影響因素
利率期限結(jié)構(gòu)(Term Structure ofInterest Rates)是利率研究的重要組成部分，它表現(xiàn)為由風險、流動性等性質(zhì)相同, 僅期限不同的各類債券收益率所描繪的曲線。下面由學習啦小編為你分享債券收益率的影響因素的相關(guān)內(nèi)容，希望對大家有所幫助。
期限利差影響因素的研究
一、相關(guān)理論簡述
關(guān)于期限利差的研究，學術(shù)界比較經(jīng)典的理論有預期理論、流動性理論以及市場分割理論。這三種理論對利率的期限結(jié)構(gòu)都存在一定的解釋力，但并不能完全解釋利率的所有變動形式。具體說來：第一，預期理論認為，目前的利率期限結(jié)構(gòu)包含了對未來短期利率的預期。由于長期利率是未來短期利率某種形式的平均，當預期未來短期利率上升時，期限利差將隨之上升;反之則反之;第二，流動性理論認為，期限利差不僅反映市場參與者對未來短期利率走勢的預期，同時也包含了流動性溢價;第三，市場分割理論認為，債券市場參與者由于其負債性質(zhì)與對債券期限的偏好不同，將市場分割成不同期限的若干子市場。收益率曲線的形狀由各自期限的供求決定。從現(xiàn)實出發(fā)，一般從兩方面看期限利差的變動。第一，經(jīng)濟基本面：預期經(jīng)濟走強，期限利差變寬;預期經(jīng)濟走弱，期限利差變窄。第二，貨幣政策角度：加息時期內(nèi)，收緊流動性，期限利差變窄;減息時期內(nèi)，放松流動性，期限利差變寬。
二、期限利差與資金利率的關(guān)系
首先，來看下期限利差(以10年國債與1年國債之差為代表)與代表流動性的7天回購利率之間的關(guān)系。很明顯，兩者呈現(xiàn)較強的負相關(guān)性。
那么，從數(shù)學公式出發(fā)，看來期限利差與短端國債收益更為密切，事實是這樣嗎?匯總1年國債和10年國債各自走勢與7天回購利率的關(guān)系，很明顯，1年期國債與10年期國債相比，走勢和波動性更加接近資金利率?！ ∵M一步的，用回購利率與各期限的國債收益率作回歸分析，其中解釋變量是7天回購利率，被解釋變量是各期限的債券收益率，具體結(jié)果見表1。
很顯然，資金利率能夠?qū)λ衅谙薜膰鴤找媛十a(chǎn)生正向的影響，但是同樣可以看到，資金利率對收益率施加的影響因期限不同存在差異，從短期到長期逐步減弱，即對短期利率的影響更大。
中國市場是這樣的情況，那其他國家期限利差與貨幣政策的關(guān)系又是怎么樣呢?考察了美國、英國、德國和法國等國期限利差與資金利率的關(guān)系。 可以看到，除資金利率保持穩(wěn)定基本沒有變動的時期外，期限利差均與資金利率呈現(xiàn)比較明顯的負相關(guān)。也就是說在這些時期內(nèi)，資金利率或短端收益率的走勢主導了期限利差的變動。
三、期限利差與經(jīng)濟基本面的關(guān)系
從上述各國經(jīng)濟基本面與期限利差之間的關(guān)系看，期限利差對經(jīng)濟增速由一定的領(lǐng)先性，這符合預期理論：預期經(jīng)濟增速走弱時，收益率曲線走平，即期限利差收窄;預期經(jīng)濟增速走強時，收益率曲線走陡，即期限利差走闊。另外，從美國的期限利差來看，期限利差的低點大多對經(jīng)濟低谷有較為準確的預測能力;其他各國期限利差的高點或低點，有時也領(lǐng)先于經(jīng)濟基本面的拐點，但這一關(guān)系并不穩(wěn)定。
四、資金面、基本面，孰輕孰重?
接下來將流動性與經(jīng)濟基本面兩類因素疊加之后，期限利差又是由誰決定的呢?
中國的資金利率一直處于波動之中，因此在資金面不給出明確方向時需要用經(jīng)濟基本面來研判期限利差的時刻不多，共有上述四個陰影時期。需要指出的是，目前處于資金利率較為穩(wěn)定且流動性寬裕的時期，經(jīng)濟尚未企穩(wěn)的預期使得當前期限利差收窄。前三個陰影柱體代表2009年，故合在一起分析，當時的環(huán)境是：CPI處于低位，流動性非常寬松，短端利率債收益率和資金利率都維持在低位，但是大規(guī)模的刺激使經(jīng)濟增長預期較強，長端國債1-2月份迅速上行60-70bp，從而拉大了期限利差，并在此位置震蕩數(shù)月。這期間，隨著投資增速回升，6月份資金利率迅速回升，從而使得期限利差有所收窄，并在7-9月份小幅回落后再次上行。其余時期內(nèi)，資金利率都在所處位置較為穩(wěn)定，因此期限利差也相應(yīng)較為穩(wěn)定。
五、期限利差的統(tǒng)計與總結(jié)
將R007劃分為四個不同的區(qū)間，規(guī)律如下所述:
第一，在選取R007大于5%時的樣本數(shù)據(jù)中，期限利差呈現(xiàn)“均值回歸”的特性。
第二，在選取R007小于1%時的樣本數(shù)據(jù)中，期限利差呈現(xiàn)“均值回歸”的特性。
第三，在選取R007位于1%—3%區(qū)間內(nèi)的樣本數(shù)據(jù)中，期限利差呈現(xiàn)“震蕩下行”的特性。
第四，在選取R007位于3%—5%區(qū)間內(nèi)的樣本數(shù)據(jù)中，期限利差呈現(xiàn)“均值回歸”的特性。
對上面幾組現(xiàn)象，我做一個基本的總結(jié)：當資金利率處于較高水平或者較低水平時，期限利差的中樞位于“均值回歸”的兩極，且相對缺乏彈性。隨著資金利率的升降，期限利差的中樞并不會有明顯變動。當資金利率處于1%-3%水平時(流動性相對較松)，隨著資金利率的上行，期限利差的中樞相應(yīng)下行，即彈性較為明顯，反之亦反之。當資金利率處于3%-5%的水平時(流動性相對較緊)，期限利差對于期限利差相對缺乏彈性，呈現(xiàn)平均線以下的均值回歸形態(tài)。
總結(jié)上文，我認為：資金利率變動方向是決定期限利差最重要的因素，經(jīng)濟基本面作為第二因素在資金利率相對穩(wěn)定時期影響期限利差的變動方向;具體不同資金利率所對應(yīng)的期限利差的合理范圍參見統(tǒng)計部分。
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