最新債券內(nèi)容

時間：2016-07-29 11:03:56 宋鵬849由分享

　　你知道最新債券內(nèi)容么。你知道最新債券內(nèi)容中有多少不為人知的秘密么。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享最新債券內(nèi)容的相關(guān)內(nèi)容，希望對大家有所幫助。

　　債券，到了該說再見的時候?

　　從6月初開始，債市開始了新一輪的沖刺。信用債、利率債齊漲，壓抑了近半年的債市，也終于借著酷暑“火”了一把。近期“股債齊漲”的邏輯主要是國內(nèi)外政策再次步入階段性偏松期，由于“配置壓力”的存在使得資金中的“newmoney”多方面找尋出路。說白了，在貨幣寬松的背景下，市場上源源不斷地涌入“新人”，推動了本輪的行情。不僅“新人笑”，“舊人”也樂開了花。

　　有人說，在中國投資，主要看你是不是先上了車。但是從動態(tài)來看，在車上的，何時下車是一種煎熬，在車下的，是不是在第二時間上車，也是一種考驗。債市到了該說再見的時候嗎?在我們不知如何走的時候，聽聽大佬怎么說，畢竟，跟著大佬有肉吃。

　　——訪私募大佬：鵬揚、暖流、元康、銀葉

　　楊愛斌：原鵬揚投資總經(jīng)理。專注于宏觀、個券研究，對市場有較強(qiáng)的理解力和預(yù)判力。善于把握債券市場的趨勢性機(jī)會。曾負(fù)責(zé)華夏基金固定收益部投資管理工作，管理資產(chǎn)規(guī)模最高達(dá)1100億元。目前鵬揚管理規(guī)模近400億，在債券私募中名列前茅

　　程鵬：暖流資產(chǎn)總經(jīng)理。從事中國固定收益及衍生產(chǎn)品市場的投資和交易時間近10年，長期管理資產(chǎn)數(shù)百億元。目前暖流管理規(guī)模近200億，公司堅持持續(xù)創(chuàng)新，通過專業(yè)投資管理，打造最具競爭力的產(chǎn)品

　　顧偉勇：元康投資總經(jīng)理。中國最早一批的債券基金經(jīng)理。元康投資管理團(tuán)隊成員來自于國內(nèi)的基金管理公司、人壽保險公司及大型商業(yè)銀行等主要金融機(jī)構(gòu)，在中國境內(nèi)人民幣債券市場擁有長期、穩(wěn)定的投資業(yè)績和極為豐富的投資經(jīng)驗

　　陳琦：銀葉投資首席策略官。專注于低風(fēng)險絕對收益產(chǎn)品，投資的類別包括債券、量化對沖、分級基金A等品種。銀葉的核心債券團(tuán)隊來自于國內(nèi)外優(yōu)秀的金融機(jī)構(gòu)管理崗位，擁有10年以上的資本市場從業(yè)經(jīng)驗。目前銀葉累積資產(chǎn)管理規(guī)模逾120億元人民幣，其中債券規(guī)模近80億

　　英國退歐后，避險情緒上升，會促進(jìn)國內(nèi)債市發(fā)展么?

　　| 楊愛斌：市場高估了退歐的短期影響，但低估了其長期影響。從短期看，6月出口數(shù)據(jù)顯示中國對歐洲和英國的出口金額無明顯變化。從長期來看，英國退歐使得歐盟的未來面臨重大不確定性。比如尤其需要關(guān)注的意大利的情況，歐盟法規(guī)要求國家不得注資危機(jī)中的銀行業(yè)，意大利將被迫面臨銀行危機(jī)或者讓銀行債的散戶投資人承擔(dān)損失，兩種結(jié)果都將使其執(zhí)政黨面臨信任危機(jī)，意大利的民調(diào)已經(jīng)顯示主張退歐的反對黨支持率正在快速上升;又比如，歐盟現(xiàn)行法規(guī)要求ECB不得購買收益率低于基準(zhǔn)利率(-0.4%)的債券，當(dāng)前德國債券收益率的大幅度走低使得ECB可以選擇的資產(chǎn)范圍和數(shù)量大大減少，為了提供歐盟當(dāng)前急需的寬松資金支持，ECB只能選擇修改現(xiàn)行法規(guī)或者擴(kuò)張購買范圍到企業(yè)債券、甚至股票，這不僅會帶來政治上、道德上的指責(zé)，也會加劇成員國間的摩擦。

　　這種中長期的不確定性會通過全球風(fēng)險偏好變化的形式傳導(dǎo)到國內(nèi)債市，促進(jìn)收益率的下行。但如果事態(tài)惡化嚴(yán)重，進(jìn)一步發(fā)展為地緣沖突，則會為整個金融市場帶來巨大的不確定性。

　　| 程鵬：英國在6月24日公投退歐之后，由于此次事件影響范圍廣闊并且超出市場預(yù)期，使得全球范圍內(nèi)避險情緒上升，國內(nèi)債券市場也受到這個因素的提振，當(dāng)日債券收益率整體下行，長端品種表現(xiàn)更為突出，這充分說明英國退歐事件本身對國內(nèi)債券市場是有利的。但是需要注意一點，國內(nèi)債券市場的走勢和發(fā)展主要受國內(nèi)因素主導(dǎo)。另外退歐事件后續(xù)的不確定性仍然存在，包括情緒上的波動，以及英國和歐洲未來的商談結(jié)果等。從目前來看，退歐對債市是有利的，但是之后我們還是需要保持關(guān)注和警惕。

　　| 顧偉勇：會。主要是對于利率債而言，但是對信用債的影響不大。英國退歐之后對英鎊和歐元區(qū)的影響比較深遠(yuǎn)，首先對于經(jīng)濟(jì)增長的動力削弱，其次增加了很多寬松的政策，現(xiàn)在出現(xiàn)了一些負(fù)利率的債券。另外因為外圍市場的影響，國內(nèi)的加息壓力減輕，所以對于利率債是利好。但對于信用債影響不大，因為國內(nèi)企業(yè)營運狀態(tài)和退歐事件沒有太直接的影響。

　　| 陳琦：英國退歐事件是一個黑天鵝事件，目前全球經(jīng)濟(jì)處于一個結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)再平衡的過程當(dāng)中。由于全球經(jīng)濟(jì)衰退，民粹主義、地緣政治風(fēng)險上升，未來類似這種不確定性事件還會發(fā)生。但是對于國內(nèi)的債券市場來說，由于中國資本市場，無論是債券市場還是權(quán)益市場相對來說還是一個封閉的市場，所以這種海外事件的沖擊，對債券市場的直接影響是比較弱的。另外5月初權(quán)威人士談經(jīng)濟(jì)形勢，確定不搞短期政策刺激和避免貨幣政策“大水漫灌”的整體宏觀政策思路，因此二季度以來貨幣政策保持了“定力”。但鑒于經(jīng)濟(jì)內(nèi)生需求疲弱以及穩(wěn)增長的訴求，在央行的細(xì)心呵護(hù)下，流動性基本無憂。

　　下半年匯率的變化會對債市造成什么樣的影響?

　　| 楊愛斌：年初以來，人民幣對美元貶值了3%，對日元貶值了17%，事實上隨著人民幣匯率的不斷下降，已經(jīng)釋放了相當(dāng)多的貶值壓力，當(dāng)前外匯市場的狀態(tài)已經(jīng)比去年下半年變的穩(wěn)定了很多。從外匯流出數(shù)據(jù)看，前期以降海外負(fù)債為主要形式的外匯出逃在持續(xù)變少，外匯占款受益于經(jīng)常項目衰退性的好轉(zhuǎn)，6月甚至已經(jīng)轉(zhuǎn)正。因此下半年匯率市場可能不是對債市產(chǎn)生核心壓力的因素，但需要關(guān)注美國超預(yù)期加息等黑天鵝事件。

　　| 程鵬：今年年初人民幣相對美元大幅的貶值，對股市和債市都造成了一定量的沖擊。但是之后5、6月份以來的貶值對國內(nèi)市場影響較小。我們展望后市，認(rèn)為匯率在下半年進(jìn)一步變化對債券市場可能不會造成直接的影響。理由如下：1)從根本上講，對大國經(jīng)濟(jì)體而言，匯率和利率是可以獨立的，比如說歐元區(qū)、日本和美國。實際上中國也是一個大國經(jīng)濟(jì)體，所以它的匯率和利率不存在必然形成制約的關(guān)系。雖然我們在1月份看到局部的由于短時間過快的貶值造成市場上的恐慌，但是眼光放長遠(yuǎn)來看，匯率和利率對于大國而言是獨立的;2)811匯改以后，人民銀行在資本項目方面加強(qiáng)一些管理，限制了一些資本跨境的流動，有利于隔離匯率的變化對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融市場的影響;3)在資金跨境流動被隔離的情況下，匯率對利率的影響主要是通過情緒，從而影響市場偏好。我們知道情緒的傳染第一次的沖擊是最有效的，后面的沖擊對市場的影響就會衰減。所以從這點來看，我們不能以1月份匯率的下跌來線性的類推下半年債市的情況;4)如果說今年1月份匯率是單一幣種相對美元進(jìn)行貶值，那么6月份以來隨著英國退歐事件的發(fā)生，整個國際市場處于比較混亂的狀態(tài)，英鎊和歐元相對于美元都有比較劇烈的波動。在這種情況下，由于全球的匯率都比較復(fù)雜，所以人民幣相對美元的貶值是順應(yīng)市場的發(fā)展，不會顯得特別的突兀。即使之后如果人民幣相對于美元再有一次比較大的貶值，也不會過分的引起市場的關(guān)注;5)人民幣相對于美元或是一籃子貨幣，都已經(jīng)有一定幅度的貶值，后續(xù)還有多少的貶值空間，我們還在探討。隨著貶值的推進(jìn)，它的貶值壓力在釋放，后續(xù)對市場的壓迫也會迅速減少。綜合上述五個理由，我們認(rèn)為匯率在下半年對債市不會構(gòu)成一個風(fēng)險因素。

　　| 顧偉勇：匯率對于債市的影響沒有年初大?，F(xiàn)在匯率處于貶值的趨勢當(dāng)中，如果資本外流比較快，可能會對流動性造成沖擊。但是現(xiàn)在央行控制資本外流，以及做了對沖操作，所以即使有影響的話，影響也不會特別大。

　　| 陳琦：匯率貶值的壓力確實可能引發(fā)資本外流并進(jìn)而造成基礎(chǔ)貨幣投放減少。但是，鑒于中國資本賬戶規(guī)管趨嚴(yán)，且央行政策儲備充分，我們覺得央行仍有能力應(yīng)對這方面的壓力。而且，由于全球經(jīng)濟(jì)增長乏力，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型舉步維艱，民粹主義、地緣政治風(fēng)險抬頭，全球經(jīng)濟(jì)和政治不確定性風(fēng)險大幅上升，風(fēng)險偏好轉(zhuǎn)弱，外匯市場風(fēng)起云涌，相對定價劇烈調(diào)整。與年初的情況相比，當(dāng)前的全球宏觀背景下，人民幣雖然兌美元有貶值壓力，但是人民幣兌一籃子貨幣仍相對強(qiáng)勢。

　　之前豬價上漲迅猛，下半年通脹會有風(fēng)險么?

　　| 楊愛斌：通常豬肉周期是6~9個月，當(dāng)前已經(jīng)持續(xù)上漲了很長時間，7月CPI高頻數(shù)據(jù)來看，豬肉7月上旬的價格已經(jīng)比上月均價下跌2.5%，暗示豬周期可能已經(jīng)接近尾聲。蔬菜方面，受洪水影響，7月上旬蔬菜價格上漲1.5%，相對季節(jié)性變化不是非常明顯。我們預(yù)期四季度以前我國整體通脹壓力不大。

　　| 程鵬：豬肉價格從去年開始有一輪上漲，在去年下半年有所緩和，但從今年春節(jié)期間又出現(xiàn)迅速上漲。這個豬周期和以前相比持續(xù)時間是比較長的，根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)的研究，這可能和生豬養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；?jīng)營，繁殖母豬補庫存都是有關(guān)的。我們關(guān)心的是豬肉價格對物價的傳導(dǎo)。這個傳導(dǎo)在今年5~6月份之前已經(jīng)反映的比較充分，對于CPI有向上不小的牽引幅度。我們對豬價本身以及相關(guān)指數(shù)的判斷，認(rèn)為豬糧比不會無限的上漲。因為生豬的生長周期只有9個月的時間，不是供給固定不變的品種。不論此次豬肉周期較往期有多少延長，都會在一個合理的時間內(nèi)結(jié)束。所以豬肉價格本身在下半年不會成為構(gòu)成通脹上行的重要力量。

　　中國的CPI主要受豬肉和石油價格決定，我們需要在石油價格方面保持警惕。石油在今年上半年達(dá)到低點之后，目前在持續(xù)的反彈。油價和豬價呈現(xiàn)相反的趨勢。同比的基數(shù)是比較低的，它會導(dǎo)致CPI同比新漲價因素上升。這個因素下半年會適當(dāng)推高CPI的同比。特別是考慮到油價的擴(kuò)散性，因為它是工業(yè)的血液，會擴(kuò)散到其他工業(yè)品里面，這會影響CPI里面好幾項構(gòu)成的價格。所以我們需要對石油價格因為不在下跌而導(dǎo)致同比CPI反彈保持足夠的警惕。整體分析豬價和油價的因素，認(rèn)為下半年通脹大幅上行的風(fēng)險還是很低的。從這個意義上講，對債券市場不構(gòu)成一個比較大的利空。

　　| 顧偉勇：沒有風(fēng)險。生豬馬上就會超過生長周期，豬價會有一定的下調(diào)?，F(xiàn)在物價處于長期低物價的狀態(tài)，短期不會有太大的變化。另外目前糧食產(chǎn)能比較多，所以對物價的影響比較有限。

　　| 陳琦：前期豬肉價格上漲，一度引發(fā)市場對于通脹抬頭的擔(dān)憂。我們觀察發(fā)現(xiàn)，生豬的產(chǎn)能水平處于歷史底部水平已經(jīng)持續(xù)1年多的時間，但是“豬周期”卻遲遲沒有啟動，這在過去幾輪周期中都是沒有出現(xiàn)過的。我們認(rèn)為這可能反映了消費結(jié)構(gòu)的改變，并且可能動搖“豬周期”和食品價格周期判斷的既有邏輯。此外，我們認(rèn)為在總需求疲軟的大環(huán)境下，通脹全面走強(qiáng)的風(fēng)險不高。

　　下半年信用風(fēng)險會真的來臨，大面積爆發(fā)么，如何應(yīng)對?

　　| 楊愛斌：我們今年一直堅持多利率、空信用的戰(zhàn)略配置，認(rèn)為信用風(fēng)險依然很大，目前AA-的債券利差已經(jīng)和高等級債券顯著拉開，已經(jīng)被市場拋棄，隨著后續(xù)風(fēng)險事件的進(jìn)一步爆發(fā)，風(fēng)險有可能繼續(xù)向AA、AA+的債券蔓延。建議所有投資組合減持低資質(zhì)信用債。

　　| 程鵬：我們對信用風(fēng)險的看法是一貫的。從2014年開始就始終堅持兩個觀點：1)系統(tǒng)性的信用風(fēng)險不會發(fā)生;2)個別的信用事件會繼續(xù)增多。展望今年下半年，我們認(rèn)為這種情況不會發(fā)生變化。

　　| 顧偉勇：個券的信用風(fēng)險在下半年爆發(fā)的可能性比較大，而大面積爆發(fā)的概率比較小，但是波及面會比之前有所增加，無論是一般的國企還是民企，以及非產(chǎn)能過剩的行業(yè)都會出現(xiàn)影響?，F(xiàn)在甚至出現(xiàn)有的企業(yè)主動違約的情況，而并非資金流出現(xiàn)問題。所以不論是主觀還是客觀都會使得違約率提高，介于此元康會對信用債進(jìn)行規(guī)避。

　　| 陳琦：我們認(rèn)為信用風(fēng)險暴露仍將停留在個體層面，下半年信用風(fēng)險大面積爆發(fā)的概率仍低。首先，如同我們在6月30日《銀葉視點：下半年信用債到期并非洪水猛獸》一文中所分析：下半年信用債市場的到期償還規(guī)模雖然較大，但是與上半年相比而言并無明顯增加。而且，由于上半年信用債發(fā)行量大大高于到期量，多數(shù)行業(yè)呈凈發(fā)行。因此，從總量上來看，信用債發(fā)行主體的再融資壓力有所緩解。

　　具體到細(xì)分類別來看，得益于“政府加杠桿”的大背景，上半年政府債務(wù)置換大提速，而且上半年地方政府平臺在各融資渠道均受到資金青睞，地方政府融資壓力大幅緩解，城投債在公開市場上違約的系統(tǒng)性風(fēng)險仍低。產(chǎn)業(yè)債則將繼續(xù)分化，部分過剩行業(yè)融資難度較大，還需投資人額外關(guān)注，比如鋼鐵、國防軍工和采掘行業(yè)，這些行業(yè)中資質(zhì)較弱的個體確實存在壓力，下半年可能繼續(xù)會有信用事件發(fā)生。

　　十年期國債收益率看到多少?

　　| 楊愛斌：當(dāng)前10年國債在2.80%左右的位置，下半年有可能下探到2.60%附近。關(guān)注國債期貨的配置價值，當(dāng)前國債期貨比現(xiàn)貨依然便宜0.6元左右，做多T1609以替代現(xiàn)券是一種很好的相對價值操作。

　　| 程鵬：目前10年期國債在2.80%左右的水平。下半年債券市場對利率的走勢是比較樂觀的。無論是通脹還是經(jīng)濟(jì)增長都沒有比較強(qiáng)的反彈基礎(chǔ)，所以利率是易下難上的。另外通過權(quán)威人士的表態(tài)，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)處于大幅下臺階的階段。宏觀經(jīng)濟(jì)基本面保持一個比較疲弱，但是又沒有繼續(xù)惡化的一個狀態(tài)。在這種狀態(tài)下，對10年期國債或是長端利率我們認(rèn)為還是會保持低位運行，它的反彈幅度是有限的，而它下行的空間幅度也不是特別大。整體認(rèn)為10年期國債在下半年看到2.6%~3.0%之間，如果沒有干擾和波動會是一個緩慢下跌的狀態(tài)。之所以說還有反彈的空間是因為可能受到政策或是別的風(fēng)險事件的干擾，這種事情在2014年曾經(jīng)出現(xiàn)過。

　　| 顧偉勇：對于10年期國債看到2.5%~2.6%的水平。投資者對于利率債和信用債的認(rèn)識比較模糊，當(dāng)前因為信用債的收益率比較高，造成購買信用債的意愿比較多，所以使得利率債的收益率降低。

　　| 陳琦：下半年利率債投資將更偏重考驗投資者的擇時能力。我們預(yù)計三季度10年期國債的目標(biāo)區(qū)間在2.75%-3.10%，四季度可能可以看低一線。在利率窄幅區(qū)間震蕩的態(tài)勢下，波段機(jī)會可期但不容易捕獲。投資者需要更加積極和堅決地執(zhí)行既定策略。從曲線形態(tài)來看，5年、7年期品種和超長期品種的相對價值好于10年期品種。

　　可交換債與可轉(zhuǎn)換債到了投資時點嗎?

　　| 楊愛斌：從股性看，最近正股表現(xiàn)良好，大概率在上漲趨勢之中，推動轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率修復(fù)較多;從債性看，部分轉(zhuǎn)債的到期收益率已經(jīng)轉(zhuǎn)正。因此我們認(rèn)為短期可轉(zhuǎn)債具有投資機(jī)會，可以考慮介入。但需要關(guān)注后續(xù)寧波銀行、中國中車等大盤轉(zhuǎn)債的發(fā)行有可能對流動性造成的沖擊。

　　| 程鵬：受上半年股市下跌的影響，這個品種在今年上半年下跌的幅度不小。目前股票市場三季度和四季度的走勢相對于上半年會比較樂觀一些，之后會有一個反彈，但是這個反彈的空間不會很大。不過相較于上半年股市大幅度下跌，尤其是熔斷后的幾次下跌，會改善很多。所以從股市角度講，轉(zhuǎn)債價格未來會有一個恢復(fù)式的上漲或是反彈。另外一個方面從債市的角度考量，利率不具備大幅反彈的基礎(chǔ)，這樣會有利于轉(zhuǎn)債價格的走穩(wěn)和走強(qiáng)。所以綜合股市和債市兩個屬性，下半年投資轉(zhuǎn)債是有希望的，目前可以開始配置轉(zhuǎn)債品種。不過需要強(qiáng)調(diào)的是轉(zhuǎn)債的差異性比較大，比如說新發(fā)的轉(zhuǎn)債和已經(jīng)發(fā)行的轉(zhuǎn)債在二級市場的表現(xiàn)不太一樣。具體來說，個券的轉(zhuǎn)股溢價率還是有很大差異，低的話幾乎沒有溢價，高的話有30%~50%的溢價。我們認(rèn)為轉(zhuǎn)股溢價率低的安全性會相對高一些。整體來說，轉(zhuǎn)債這一個品種在下半年還是值得關(guān)注的，但是具體投資中需要區(qū)分個券的差異。

　　| 顧偉勇：部分可轉(zhuǎn)債到了投資時點。元康認(rèn)為可交換債的投資價值沒有可轉(zhuǎn)債的投資價值大。現(xiàn)在股市相對是比較平穩(wěn)的。轉(zhuǎn)債市場本身的估值相對于它的溢價率還是合理的。付出的成本也就是期權(quán)費目前不算太貴，相對可以接受。市面上現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率在20%左右的可轉(zhuǎn)債已經(jīng)有10只左右，相對于它的轉(zhuǎn)股價還是有投資空間的。

　　| 陳琦：從二級市場的情況來看現(xiàn)在轉(zhuǎn)債定價偏貴，流動性也不是特別好。至于私募可交換債，需要根據(jù)個券的情況，具體進(jìn)行定價考慮。銀葉對可交換債的關(guān)注度比較少，目前覺得沒有太大的投資機(jī)會。

　　結(jié)語：

　　債券市場的“暴利”，14、15年私募基金20%左右的回報，已經(jīng)告一段落了。未來的一般債券基金的回報大概率落在5-8%的區(qū)間段，如果還抱著獲取高回報收益的投資者，已經(jīng)可以說再見了。未來的債市，會越來越合理，高收益必然是高風(fēng)險，而不是之前，高收益后面還有或隱或現(xiàn)的“剛兌”。

　　下半年，利率債的收益率下行是比較確定的，但是“肉頭”不厚，而信用債里有黃金，但是得冒險。因此，對于低風(fēng)險投資者，仍可持有以利率債投資為主的基金，而對于想獲取相對較高收益的投資者，目標(biāo)還是信用分析能力強(qiáng)，著眼于信用債的私募。

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