歐洲人熱捧負(fù)利率債券
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歐洲人熱捧負(fù)利率債券，這世界瘋了么
2015年4月9日，瑞士政府成為有史以來首個以負(fù)利率發(fā)行基準(zhǔn)長期(十年期)國債的政府。投資者以-0.055%的收益率購買了2.3251億瑞士法郎的瑞士國債，這筆錢直到2025年才能得到償還。就是這樣的發(fā)行條件，居然獲得了投資者的數(shù)倍認(rèn)購。很多讀者看到這條新聞或許不解，借錢給別人還要倒貼利息，這個世界瘋了么?
沒錯，歐洲的確瘋了!而且病得不輕。眾所周知，在銀行存錢可以獲得利息，從銀行貸款則要付給銀行付利息。而如果利率為負(fù)，貸款買房子非但不要付利息了，銀行還要倒貼你錢，那這個事情豈不是很荒謬?負(fù)利率的出現(xiàn)顛覆了人們想象中的存錢理所應(yīng)當(dāng)收取利息的道理。
不過按照凱恩斯的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，如果人們擁有太多現(xiàn)金而不愿意消費(fèi)，則可能造成流動性陷阱，對于經(jīng)濟(jì)狀況改善大為不利，那么這個時候為了鼓勵人們不再持有現(xiàn)金，有必要對現(xiàn)金進(jìn)行“征稅”來進(jìn)行“懲罰”。而在經(jīng)濟(jì)不景氣的狀況下，這種措施則更為必要。
當(dāng)年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)惡化，2012年7月丹麥?zhǔn)组_存款負(fù)利率實(shí)驗。當(dāng)時，AAA評級的丹麥成為投資者的避風(fēng)港，丹麥克朗對歐元持續(xù)升值，丹麥出口受壓。當(dāng)時，丹麥實(shí)行存款負(fù)利率有兩個目標(biāo)，一是鼓勵銀行更多地向私營領(lǐng)域放貸，二是讓丹麥克朗計價資產(chǎn)對全球投資者貶值，去除丹麥克朗本身的泡沫。
現(xiàn)在歐洲已成為負(fù)利率扎堆的典型地區(qū)。從瑞典、丹麥再到歐元區(qū)，銀行利率一直走低。繼丹麥銀行宣布負(fù)利率之后，去年，歐洲央行也跟進(jìn)宣布負(fù)利率政策，2014年將主要再融資利率由0.25%下調(diào)至0.15%，將存款利率由0下調(diào)至-0.1%。瑞士央行則從2015年1月22日起，將對存入該行的隔夜存款利率從0下調(diào)至-0.1%。還有更多中央銀行則表示觀望甚至有意追隨。低利率甚至負(fù)利率不再成為特例，而成為貨幣政策的“新常態(tài)”。
當(dāng)然，在凱恩斯的時代，債券并不是一種“現(xiàn)金”，不過隨著時代的發(fā)展，“現(xiàn)金”的定義也在不斷擴(kuò)展著，從銀行存款到活期存款、銀行本票、銀行匯票直至高流動性的債券等，在這樣的情況下，“懲罰”的范圍也不斷擴(kuò)大，從銀行存款擴(kuò)至國家債券利率也就可以理解了。
事實(shí)上，負(fù)收益率債券已成為全球增長最為迅速的資產(chǎn)類別之一，大約占到歐洲政府債券市場的四分之一。在過去一年里，德國、奧地利、芬蘭和西班牙全都以負(fù)收益率發(fā)行了期限較短的債券。但是，投資者在一段較長時間內(nèi)借錢給一國政府，同時還倒貼利息，瑞士十年期國債確實(shí)開創(chuàng)了先河。
那為什么會有人買負(fù)利率債券，把這些錢存銀行里，借給別人甚至放家里埋地里，即使利率極低或為零，那不總比倒貼給瑞士政府要強(qiáng)嗎?
回答這個問題，需要從多個方面來回答。首先十年期的債券已是一種長期投資。投資者或許會認(rèn)為，在通縮預(yù)期背景下，錢存銀行，可能銀行會垮;借給別人，可能會壞賬，放在家里，可能會被偷。瑞士政府無疑是更為安全的選擇。長年以來瑞士政府穩(wěn)健的作風(fēng)、良好的信譽(yù)，都是這一切有力的保障?；蛟S還會有其他持類似想法的投資者以更低的利率來購買他們手上的瑞士國債。所以，即使他們以目前的負(fù)利率買了，以后賣掉還是可以賺錢。換言之，現(xiàn)在買入并不意味著持有到期，在各國大舉量化寬松的情況，國債仍舊有轉(zhuǎn)手機(jī)會，比如歐洲央行的后續(xù)購買。
另一方面，歐洲金融系統(tǒng)風(fēng)險空前巨大，銀行的破產(chǎn)風(fēng)險使得持有現(xiàn)金已經(jīng)無利可圖，投資者目前的情緒非常脆弱，需要拿住最穩(wěn)定、不會國家破產(chǎn)的國家債券才有安全感。而希臘債務(wù)危機(jī)遲遲懸而未決，南歐國家政府信譽(yù)極端脆弱，投資者寧可把錢倒貼給瑞士政府，也不愿意和這些國家打交道。部分極端投資者甚至預(yù)期部分國家會退出歐元區(qū)，未來的“新歐元”或許就此升值，這樣一來虧本買入的瑞士國債仍可使他們賺錢。
由此可見，負(fù)利率是對于通縮預(yù)期的實(shí)際回應(yīng)。瑞士此次發(fā)行十年期國債的負(fù)利率更多地是一種名義負(fù)利率，而名義利率并不直接等同于真實(shí)收益，實(shí)際利率還取決于物價指數(shù)的高低。瑞士3月消費(fèi)者物價指數(shù)(CPI)延續(xù)跌勢，跌幅更是創(chuàng)下了2012年中期以來之最：據(jù)瑞士統(tǒng)計局4月8日公布的數(shù)據(jù)顯示，瑞士3月CPI年率下跌0.9%，預(yù)期下跌1.0%，前值下跌0.8%。這表明自從瑞士央行意外廢除瑞郎兌歐元上限之后，該國的通縮壓力持續(xù)增加，在這樣的情況下，這批瑞士國債的實(shí)際收益很可能為正。
事實(shí)上，與此相反的情況并不少見且我們并不陌生。即名義利率為正，實(shí)際利率為負(fù)。2010年2月中國CPI達(dá)到2.7%，開始進(jìn)入實(shí)際負(fù)利率時代。2012年3月，國家統(tǒng)計局表示我國2月份CPI同比上漲3.2%，維持兩年的“負(fù)利率時代”結(jié)束。這種實(shí)際負(fù)利率的情況在通貨膨脹高企的年代極為常見。所以只要物價指數(shù)走低甚至為負(fù)，名義負(fù)利率往往并不意味著實(shí)際負(fù)利率，這也就解釋了為什么瑞士十年國債利率為負(fù)卻仍有購買者。
負(fù)利率國債實(shí)現(xiàn)盈利已有先例：假設(shè)投資者在去年年底買入同樣是負(fù)利率的瑞士短期國債，雖然利率上有所損失，但瑞士貨幣至今卻累計升值30%，持有負(fù)收益率債券同樣會獲利。在全球貨幣寬松的情況下，美、歐、日競相祭出負(fù)利率，企圖以放水來挽救經(jīng)濟(jì)，從短期負(fù)利率國債到長期負(fù)利率國債，負(fù)利率從非常態(tài)到常態(tài)，經(jīng)濟(jì)未見起色，負(fù)利率債券即便有人買，倒來倒去最終不過是一場危機(jī)轉(zhuǎn)嫁的零和游戲罷了。
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