銀行信貸對信用債券市場的影響
銀行信貸對信用債券市場的影響
你知道銀行信貸對信用債券市場的影響么。你知道銀行信貸對信用債券市場的影響中有多少不為人知的秘密么。下面由學習啦小編為你分享銀行信貸對信用債券市場的影響的相關(guān)內(nèi)容，希望對大家有所幫助。
中債·關(guān)注|銀行信貸出表及其對信用債券市場的影響
地方政府內(nèi)生的債權(quán)融資需求，2012 年以來信貸周轉(zhuǎn)下降，信貸持續(xù)增長引致的“四重悖論”，是銀行信貸出表的內(nèi)在原因。
我國資產(chǎn)證券化發(fā)展不順利，銀信理財合作、同業(yè)業(yè)務、銀證合作、銀保合作、銀基合作等便成為銀行信貸出表的主要渠道，反過來又對信用債券市場產(chǎn)生擠壓效應。
銀行信貸出表中普遍存在對信貸政策、存貸比、存款準備金率、資本充足率等監(jiān)管約束的規(guī)避，并派生出表外多層次債權(quán)融資活。
對表外多層次債權(quán)融資活動引入流動性風險監(jiān)管，并將其納入銀行流動性風險監(jiān)管框架，防范流動性風險從銀行表外向表內(nèi)傳導。
證監(jiān)會和銀監(jiān)會應停止自建“準債券市場”。
發(fā)展應急資本、自救債券、優(yōu)先股等新型資本工具，緩解“四重悖論”，并完善銀行風險處置機制。
提高直接融資比重，推進信貸資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)業(yè)務。
構(gòu)建適應金融綜合經(jīng)營的監(jiān)管框架，機構(gòu)監(jiān)管和功能監(jiān)管并重，加強監(jiān)管協(xié)調(diào)，平衡好風管管控、合規(guī)與市場發(fā)展之間的關(guān)系。
一、引言
2004 年以來，通過簡政放權(quán)和依托場外市場的創(chuàng)新，我國信用債券市場(指除國債之外的債券市場) 實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，并超過股票市場成為直接融資的主力軍。2013 年，公司信用類債券融資占社會融資規(guī)模增量的比重已達 10.5%，而股票融資占比僅為 1.3%。從國際上看，我國公司信用類債券市場規(guī)模也已從 2004 年的世界第 21 位大幅上升到 2013 年的第 3 位。
信用債券市場在拓寬實體經(jīng)濟融資渠道、降低融資成本等方面發(fā)揮了重要作用。目前，債券融資成為除貸款之外實體企業(yè)獲得資金的第二大渠道，融資成本也低于貸款成本。按貸款基準利率測算，同信用等級的企業(yè)發(fā)債比獲得貸款成本要低 1%-1.5%，更遠低于委托貸款、信托貸款等的融資成本。如果沒有信用債券市場，實體經(jīng)濟的融資成本每年至少上升 1000 億到 1500 億。此外，信用債券市場不僅支持了大中型企業(yè)發(fā)債融資，為小微企業(yè)騰挪出了信貸資源，還通過產(chǎn)品和機制創(chuàng)新直接支持了小微企業(yè)發(fā)債融資。
然而，2007 年以來，圍繞銀行信貸出表而展開的各種活動層出不窮，規(guī)模不斷增長，對我國信用債券市場產(chǎn)生了越來越明顯的影響。這類活動，有些來自融資結(jié)構(gòu)調(diào)整、“金融脫媒”的合理需求，更多的則是對信貸政策、利率管制、存貸比、存款準備金率、資本充足率等監(jiān)管約束的規(guī)避，體現(xiàn)為銀信理財合作、同業(yè)業(yè)務、銀證合作、銀保合作、銀基合作等，并被籠統(tǒng)地稱為影子銀行或 “銀行的影子”。盡管監(jiān)管部門一再發(fā)文規(guī)范，但可以預見的是，這些活動會持續(xù)下去，模式會越來越復雜，“通道”越來越隱蔽，并將持續(xù)削弱貨幣政策、信貸政策和金融監(jiān)管的效力。
銀行信貸出表對信用債券市場有明顯的擠壓效應。圍繞銀行信貸出表而展開的很多活動，在一個健康的金融體系中本來應該是信用債券市場的正常組成部分，但在我國走的是“銀行通道”，而非“債券通道”。在這種情況下，銀行信貸出表相關(guān)活動就擠壓了信用債券市場的發(fā)展空間。突出例子是，銀行信貸出表中存在大量按照資產(chǎn)證券化原理進行的“類資產(chǎn)證券化”或“擬資產(chǎn)證券化”活動。這些活動直接抑制了規(guī)范的資產(chǎn)證券化的發(fā)展。不僅如此，在目前的分業(yè)金融體制下，證監(jiān)會和銀監(jiān)會為疏導和應對銀行信貸出表的影響，表現(xiàn)出自建“準債券市場”的趨勢。
銀行信貸出表不僅對我國信用債券市場發(fā)展有深遠影響，也會促成我國金融監(jiān)管體制演變。本報告在同類文獻中，第一次系統(tǒng)研究了這個問題，具有一定創(chuàng)新意義。
二、銀行信貸出表的背景分析
銀行信貸出表來自不能被滿足的信貸需求，主要有三方面原因。
第一， 來自地方政府的債權(quán)融資需求非常旺盛，在一定程度上還是內(nèi)生的(圖 2)。
圖 2 地方政府債務形成機制
第二，信貸周轉(zhuǎn)下降制約了銀行的信貸供給能力。2012 年以來，我國進入“前期刺激政策消化期”，一些前期得到政府大力支持的行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩局面。這些領(lǐng)域的貸款，很大一部分已經(jīng)沒有還本能力，只能通過“借新還舊”、續(xù)貸等方式維系，有的已經(jīng)形成壞賬，對銀行的資產(chǎn)負債表形成了拖累。此外，相當部分銀行資金沉淀在低效率企業(yè)，也擠占了實際可利用的信貸資源。
第三，信貸持續(xù)增長會帶來“四重悖論”，也會制約銀行的信貸供給能力。隨著信貸規(guī)模持續(xù)增長，銀行為滿足資本充足率要求，就會產(chǎn)生補充資本的需求(形象說法是“水多了加面，面多了加水”)，而在內(nèi)部利潤留存不足以補充資本的情況下，就會尋求外部股權(quán)融資。國有股東為保持在銀行的持股比例，會面臨很大財務壓力。而巨量的銀行再融資需求會對股票市場造成很大沖擊，并直接擠壓實體經(jīng)濟企業(yè)的股權(quán)融資機會。總之，在保障實體經(jīng)濟發(fā)展所需的信貸供給、銀行資本充足率要求、國有股東持股比例、股票市場健康發(fā)展這四個目標之間，很難實現(xiàn)穩(wěn)定均衡，稱為“四重悖論”
面對這種局面，銀行信貸出表有其必然性。在一個健全的金融體系中，信貸出表的主要方法是資產(chǎn)證券化，特別是破產(chǎn)隔離、真實出售等做法。我國資產(chǎn)證券化盡管已發(fā)展 10 年，但進展不快。截至 2015 年 10 月，我國資產(chǎn)證券化發(fā)行總額為 7914 億元，余額 4717 億元，在幫助我國金融業(yè)盤活存量資金方面沒有發(fā)揮顯著作用。資產(chǎn)證券化的進一步發(fā)展，還面臨諸多障礙，包括收益率對發(fā)起人與投資者均缺乏吸引力、MBS 市場由于法律問題而發(fā)展緩慢、證券化產(chǎn)品定價存在一系列困難、多頭監(jiān)管與審批問題突出、二級市場不活躍導致銀行互持嚴重、缺乏統(tǒng)一的法律框架與規(guī)范等。
總的來說，我國資產(chǎn)證券化的制度框架和配套措施不完善，造成資產(chǎn)證券化的成本過高。
在資產(chǎn)證券化發(fā)展不順利的同時，我國大量信貸出表是通過銀信理財合作、同業(yè)業(yè)務、銀證合作、銀基合作、銀保合作等方式實現(xiàn)的。從側(cè)面印證這一點的是，2010 年以后，委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票在社會融資規(guī)模增量中的占比顯著上升，而人民幣和外幣貸款的占比則降到 70%以內(nèi)。
三、銀行信貸出表的模式演變
銀行為規(guī)避信貸調(diào)控和監(jiān)管，使用自有資金、理財資金或同業(yè)資金，輾轉(zhuǎn)經(jīng)過信托公司、過橋企業(yè)/銀行、證券公司、基金子公司、保險資管公司、金融租賃公司、第三方交易平臺、地方金融資產(chǎn)交易所以及互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易平臺等通道，再輔以承諾函、擔保函、回購協(xié)議和抽屜協(xié)議等或明或暗的契約，最終以信貸、票據(jù)、信托貸款、委托貸款、信用證、應收賬款、各種受益權(quán)、私募債以及帶回購條款的股權(quán)性融資等金融工具流向融資受限制的行業(yè)或企業(yè)。我們對銀行信貸出表模式進行了梳理(表 1)。
銀行信貸出表的模式復雜多變，同類文獻往往把這些模式都歸于影子銀行或“銀行的影子”的范疇。但我們研究發(fā)現(xiàn)，用影子銀行概念來套銀行信貸出表，總有“方枘圓鑿”之感，而且影子銀行概念本身也存在一些問題。作為對影子銀行概念的揚棄，我們提出了多層次債權(quán)融資的分析框架，認為銀行信貸出表會派生出大量的表外多層次債權(quán)融資活動(圖 4)。
理財產(chǎn)品在銀行信貸出表中的作用值得特別關(guān)注。我國理財產(chǎn)品在享有金融機構(gòu)擔保的同時，以大比例投資于非標準債權(quán)資產(chǎn)，客觀上是在正規(guī)信用債券市場之外形成了一個不透明、低等級的信用債券市場。一些理財產(chǎn)品實現(xiàn)了從資金募集形成短期負債到資金投資形成長期類信貸資產(chǎn)的期限/流動性轉(zhuǎn)化目標，或者內(nèi)嵌“優(yōu)先-劣后”的分層結(jié)構(gòu)，實際上隱含著不規(guī)范的證券化操作。
四、銀行信貸出表的理論分析
銀行信貸出表的實質(zhì)效果是將表內(nèi)風險資產(chǎn)表外化，將信貸資產(chǎn)偽裝為非信貸資產(chǎn)，而且模式層出不窮，“這邊堵住，那邊又起”，監(jiān)管博弈色彩明顯。盡管在信貸出表中，銀行也有增加收入、追求利潤、做大資產(chǎn)規(guī)模等方面原因，但主要動力是規(guī)避信貸政策、規(guī)避利率管制、規(guī)避存貸比監(jiān)管、規(guī)避存款準備金率監(jiān)管以及規(guī)避資本充足率監(jiān)管。
我們構(gòu)建了信貸出表中銀行與監(jiān)管部門的博弈論模式。在模型中，銀行與監(jiān)管部門都在用貸款違約率刻畫的不確定環(huán)境下存在。貸款違約率在事前是隨機變量，但其分布對銀行和監(jiān)管部門是共同知識。銀行的信貸供給除了為自己創(chuàng)造利潤之外，也會產(chǎn)生外部性，包括對物價的影響以及銀行破產(chǎn)對其他銀行和實體經(jīng)濟的影響。銀行和監(jiān)管部門之間存在利益不一致——銀行最大化自己的期望利潤;監(jiān)管部門除考慮銀行利潤外，還需權(quán)衡各種外部性。我們證明了，信貸政策、存貸比、存款準備金率和資本充足率等都根源于監(jiān)管部門對外部性的控制。因為外部性的存在，對監(jiān)管部門最優(yōu)的信貸供給要低于對銀行最優(yōu)的水平。然而，因為銀行可以實施信貸出表，把表內(nèi)風險資產(chǎn)表外化，把信貸資產(chǎn)偽裝為非信貸資產(chǎn)，所以監(jiān)管部門與銀行之間存在信息不對稱。銀行真實的信貸供給銀行的私人信息。監(jiān)管部門對銀行進行抽查，強制被抽查到的銀行將信貸供給調(diào)整到對監(jiān)管部門最優(yōu)的水平，并給予銀行一定的監(jiān)管懲罰。監(jiān)管部門權(quán)衡監(jiān)管抽查的成本以及對銀行信貸供給偏離監(jiān)管目標的糾正，以確定最優(yōu)抽查力度。銀行權(quán)衡懲罰損失以及偏離監(jiān)管目標的私人收益，以確定最優(yōu)信貸供給。另外，金融監(jiān)管具有強制合同性質(zhì)，監(jiān)管部門不需對銀行因服從監(jiān)管目標而遭受的效用損失進行補償，不存在銀行的參與約束。但監(jiān)管機制必須滿足監(jiān)管部門的參與約束。我們證明這個博弈論模型存在唯一的納什均衡，并進行了比較靜態(tài)分析。
二是提高監(jiān)管公信力。監(jiān)管部門如何實施更實質(zhì)性的監(jiān)管以及能否對不遵守監(jiān)管約束的銀行施加必要的懲罰，是監(jiān)管效率的重要影響因素。銀行規(guī)避監(jiān)管的方式紛繁復雜，按形式實施監(jiān)管成為“貓捉老鼠”游戲，有損監(jiān)管層的公信力。如果違規(guī)銀行不受到應有的懲罰，那么監(jiān)管公信力也會受損，各種監(jiān)管約束就難以有效推行。后果是，銀行傾向于按自身利益行事，而較少考慮造成的外部性。
三是對銀行信貸出表活動，“堵”不如“疏”。“堵”只能刺激銀行創(chuàng)新出更復雜模式，而且即便能“堵”住，也可能“誤傷”實體經(jīng)濟資金需求，甚至提升存量信貸的風險。為此，應該“開正門，堵邪道”，發(fā)展以信貸資產(chǎn)證券化為代表的標準化產(chǎn)品，將非標資產(chǎn)向標準資產(chǎn)轉(zhuǎn)化，更好地對接銀行資金與實體經(jīng)濟融資需求。銀發(fā)[2014]127 號文已提出，快推進資產(chǎn)證券化業(yè)務常規(guī)發(fā)展，盤活存量、用好增量。此外，發(fā)展新型資本工具來滿足銀行資本補充需求，也有助于“疏導” 銀行信貸出表的壓力。
四是加強監(jiān)管協(xié)調(diào)。目前，金融混業(yè)經(jīng)營趨勢明顯，信托公司、證券公司、基金公司、保險公司等都可以充當銀行信貸出表的“通道”。針對這種局面，目前的分業(yè)監(jiān)管框架存在跨市場監(jiān)管缺失、監(jiān)管重疊以及政策沖突等問題。
五、銀行信貸出表與流動性風險監(jiān)管
銀行信貸出表，通過其派生出來的表外多層次債權(quán)融資活動，與流動性風險監(jiān)管之間存在非常復雜的關(guān)系。一方面，表外多層次債權(quán)融資活動與銀行資產(chǎn)負債表之間有緊密聯(lián)系。在根據(jù)巴塞爾協(xié)議Ⅲ對銀行進行流動性風險監(jiān)管時，不能忽視表外多層次債權(quán)融資活動對銀行流動性風險狀況的影響。另一方面，如果單獨分析表外多層次債權(quán)融資活動中的資金流動，不難發(fā)現(xiàn)從資金募集形成短期負債到資金投資形成長期類信貸資產(chǎn)的期限/流動性轉(zhuǎn)化的情況是普遍存在的，因此表外多層次債權(quán)融資活動自身就涉及流動性風險監(jiān)管問題。
因為全球統(tǒng)一的流動性風險定量監(jiān)管標準在巴塞爾協(xié)議Ⅲ中才引入，相關(guān)基礎(chǔ)理論還不是很成熟，所以我們在流動性風險計量和監(jiān)管的理論分析這個大框架下討論銀行信貸出表與流動性風險監(jiān)管之間的關(guān)系。
我們對銀行流動性風險計量和監(jiān)管的基礎(chǔ)理論進行了初步探索。在定義資產(chǎn)變現(xiàn)折扣、負債提取率等基礎(chǔ)概念的基礎(chǔ)上，先給出了流動性危機概率、流動性風險的外在影響的計量方法，然后從中央計劃者的效應最大化問題出發(fā)，論證了流動性覆蓋率(LCR)和凈穩(wěn)定資金比例(NSFR)兩大指標的經(jīng)濟學合理性，揭示了其中監(jiān)管參數(shù)的經(jīng)濟學含義，并認為應該對監(jiān)管參數(shù)設(shè)置給予一定靈活度。我們討論了如何通過流動性風險調(diào)整項來實現(xiàn)流動性風險監(jiān)管目標。我們還分析了針對流動性風險的宏觀審慎監(jiān)管的可行性，認為應該在 LCR 和 NSFR 中引入宏觀審慎監(jiān)管因素：在跨機構(gòu)維度，應該根據(jù)系統(tǒng)重要性銀行對系統(tǒng)性流動性風險的貢獻，對其提高 LCR 和 NSFR 的最低監(jiān)管要求;在時間維度應引入逆周期的流動性風險監(jiān)管，LCR 和 NSFR 的最低監(jiān)管要求應在經(jīng)濟上行期提高，在經(jīng)濟下行期降低。
我們研究后認為，在根據(jù)巴塞爾協(xié)議Ⅲ對銀行進行流動性風險監(jiān)管時，要充分考慮表外多層次債權(quán)融資活動對銀行流動性風險狀況的影響，特別是在剛性兌付沒有完全打破的情況下，銀行在理財業(yè)務中為防范聲譽風險而超過合同義務進行支付，會有計劃外的流動性需求。另外，考慮到部分表外多層次債權(quán)融資活動中的期限轉(zhuǎn)換和流動性轉(zhuǎn)換，應對表外多層次債權(quán)融資活動本身引入流動性風險監(jiān)管，防范流動性風險從銀行表外向表內(nèi)傳導。銀監(jiān)發(fā)[2013]8 號文要求每個理財產(chǎn)品都有資產(chǎn)負債表，應根據(jù)資產(chǎn)負債表對每個理財產(chǎn)品引入 LCR 和 NSFR 監(jiān)管。
六、監(jiān)管部門自建“準債券市場”
自 1997 年銀行間債券市場成立以來，我國逐步建成了銀行間場外市場為主、交易所場內(nèi)市場為輔的債券市場體系，與國際成熟市場的格局基本一致。但在目前的分業(yè)金融體制下，證監(jiān)會和銀監(jiān)會為疏導和應對銀行信貸出表的影響，表現(xiàn)出自建“準債券市場”的趨勢。
證監(jiān)會一方面大力推動滬深交易所發(fā)展采用場外交易模式的固定收益平臺、綜合協(xié)議平臺，并試圖將商業(yè)銀行引入上述平臺，希望完成對銀行間債券市場的全面復制;另一方面，2014 年以來又大力推進與交易所市場相對獨立的有關(guān)私募市場體系建設(shè)，把券商柜臺和地方交易場所納入其中。
通過上述舉措，證監(jiān)會意圖打造一個完全由其控制的多層次、多券種、面向所有投資者的債券市場體系。銀監(jiān)會開展了類似公司信用類債券的“理財直接融資工具”試點，由中央國債公司提供交易平臺和托管結(jié)算服務，旨在將理財業(yè)務規(guī)范為債權(quán)類直接融資業(yè)務，提高信息披露的透明度，實現(xiàn)市場化的備案發(fā)行、信息披露機制和公開、公允、透明的交易機制，在化解現(xiàn)有理財業(yè)務風險隱患的同時，引導理財資金對接企業(yè)融資需求。
我們分析上述情況后認為，監(jiān)管部門自建“準債券市場”的做法值得商榷。
第一，這是對現(xiàn)有全國統(tǒng)一、完整的債券市場體系形成分割和重復建設(shè)。金融市場本身存在多層次特性，以滿足差異化的投融資需求并兼顧投資者保護，但同一層次的市場應當相對統(tǒng)一，以保障效率與安全。但現(xiàn)在行業(yè)監(jiān)管部門都在建設(shè)自己管轄的場外債券(類債券)市場，看似自成體系，實際上是對場外債券市場的無序分割和重復建設(shè)，不利于市場整體協(xié)調(diào)健康發(fā)展。
第二，這可能降低風險管理標準，產(chǎn)生監(jiān)管套利。多層次市場建設(shè)應在有序規(guī)劃以及區(qū)分投資者適當性、產(chǎn)品類型、交易機制等差異的基礎(chǔ)上，明確各市場定位，實現(xiàn)功能互補，若各監(jiān)管部門簡單復制市場模式去新建多個市場，很容易在監(jiān)管競爭的壓力下放松監(jiān)管，監(jiān)管主體選擇性降低監(jiān)管標準，市場主體也會選擇性選擇監(jiān)管者和市場，進而出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”的情況。比如，理財直接融資工具本質(zhì)為一種公司信用類債券，但在財務審計、信息披露、信用評級等市場化約束機制要求上明顯不足，法律關(guān)系也不夠明確，可能成為現(xiàn)有公司信用類債券的低標準替代品，潛藏一定的風險隱患。
第三，這不利于投資者保護。雖然上述場外市場都對投資者適當性提出了一定標準，但這些標準之間缺乏協(xié)調(diào)統(tǒng)一，信息披露要求方面也存在較大差異，投資者保護難以得到有效保證。
第四，這可能對宏觀調(diào)控產(chǎn)生不利影響。債券市場是宏觀調(diào)控政策執(zhí)行和傳導的重要平臺，無序自建市場(尤其是全國性市場)，將造成同類產(chǎn)品的價格信號紊亂、分流市場流動性，可能會干擾宏觀調(diào)控的判斷和實施。
第五，這可能深化監(jiān)管與發(fā)展之間的沖突。發(fā)展強調(diào)速度和效益，監(jiān)管側(cè)重合規(guī)和風險防范。監(jiān)管部門過于關(guān)注創(chuàng)新和發(fā)展，會忽視對市場主體的審慎管理，如去迎合市場主體不恰當?shù)谋憷砸?，滿足市場主體資產(chǎn)膨脹的意愿，將會導致風險的積聚。
七、銀行資本工具創(chuàng)新
應急資本和自救債券由巴塞爾協(xié)議Ⅲ引入。它們在正常情況下和普通債券一樣還本付息;但當銀行資本充足率降到事先約定的水平或者監(jiān)管部門認為銀行經(jīng)營出現(xiàn)困難時，可被注銷或轉(zhuǎn)為普通股。我國也開始實踐應急資本、自救債券和優(yōu)先股等新型資本工具。
應急資本、自救債券、優(yōu)先股等有助于信貸持續(xù)增長帶來的“四重悖論”，實現(xiàn)“三方共贏”，“疏導”銀行信貸出表的壓力。對國有股東，既保持持股比例，又減輕財務壓力;對銀行，滿足資本充足率要求，以保障信貸供給能力;對股票市場，既緩解銀行再融資對市場的沖擊，又為投資者提供新的投資品種。
應急資本、自救債券、優(yōu)先股等還有助于完善銀行風險處置機制。從歷史情況看，在銀行經(jīng)營出現(xiàn)問題時，我國都是采用“政府買單”形式予以解救，具體包括中央銀行再貸款、外匯儲備注資、財政部特別國債注資等方式。這沒有調(diào)動私人部門資源，造成很大財政負擔。隨著利率市場化的推進以及銀行業(yè)準入的放開，除了存款保險機制外，還應發(fā)展應急資本、自救債券、優(yōu)先股等新型資本工具，提高資本質(zhì)量，用私人部門資源起到金融安全網(wǎng)的作用。
八、總結(jié)和政策建議
綜上所述，本報告得出了以下結(jié)論。
第一，銀行信貸出表來自不能被滿足的信貸需求。一是在傳統(tǒng)的經(jīng)濟增長模式和干部管理體制下，來自地方政府的債權(quán)融資需求非常旺盛，在一定程度上還是內(nèi)生的。二是 2012 年以來，隨著我國進入“前期刺激政策消化期”，信貸周轉(zhuǎn)下降制約了銀行的信貸供給能力。三是信貸持續(xù)增長帶來的“四重悖論”，也會制約銀行的信貸供給能力。
第二，2005 年以來，銀行信貸出表的正規(guī)渠道——資產(chǎn)證券化在我國受制于機制體制原因，發(fā)展不是很順利，交易成本過高。大量信貸出表通過銀信理財合作、同業(yè)業(yè)務、銀證合作、銀保合作、銀基合作等進行。很多此類活動屬于按照資產(chǎn)證券化原理進行的“類資產(chǎn)證券化”或“擬資產(chǎn)證券化”活動，反過來又抑制了規(guī)范資產(chǎn)證券化的發(fā)展空間。此外，我國理財產(chǎn)品在享有金融機構(gòu)擔保的同時，以大比例投資于非標準債權(quán)資產(chǎn)，客觀上是在正規(guī)信用債券市場之外形成了一個不透明、低等級的信用債券市場?？偟膩碚f，銀行信貸出表對信用債券市場存在擠壓效應。
第三，銀行信貸出表與銀行對信貸政策、存貸比、存款準備金率、資本充足率等監(jiān)管約束的規(guī)避是緊密相連的。銀行使用自有資金、理財資金或同業(yè)資金，輾轉(zhuǎn)經(jīng)過信托公司、過橋企業(yè)/銀行、證券公司、基金子公司、保險資管公司、金融租賃公司、第三方交易平臺、地方金融資產(chǎn)交易所以及互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易平臺等通道，再輔以承諾函、擔保函、回購協(xié)議和抽屜協(xié)議等或明或暗的契約，最終以信貸、票據(jù)、信托貸款、委托貸款、信用證、應收賬款、各種受益權(quán)、私募債以及帶回購條款的股權(quán)性融資等金融工具流向融資受限制的行業(yè)或企業(yè)。實質(zhì)效果是，將表內(nèi)風險資產(chǎn)表外化，將信貸資產(chǎn)偽裝為非信貸資產(chǎn)，而且模式層出不窮，監(jiān)管博弈色彩明顯。
第四，銀行信貸出表派生出表外多層次債權(quán)融資活動。這些多層次債權(quán)融資活動介于銀行(間接融資的代表)和普通債券(直接融資的代表)之間存，有些更接近銀行，有些更接近普通債券，客觀上很難劃分為影子銀行或非影子銀行，而且在全世界范圍內(nèi)都是一個普遍現(xiàn)象。盡管表外多層次債權(quán)融資活動有監(jiān)管博弈色彩，并在信用風險和流動性風險的轉(zhuǎn)移、轉(zhuǎn)化方面有不完善之處，但要看到它們內(nèi)在的金融邏輯，甚至要把它們視為多層次資本市場的合理組成部分。監(jiān)管部門要在準確識別風險的基礎(chǔ)上分類施策，引導它們趨利避害。特別是，要通過完善金融會計制度和統(tǒng)計體系，讓表外多層次債權(quán)融資活動更易觀測和監(jiān)管。
第五，在根據(jù)巴塞爾協(xié)議Ⅲ對銀行進行流動性風險監(jiān)管時，要充分考慮表外多層次債權(quán)融資活動對銀行流動性風險狀況的影響，特別是在剛性兌付沒有完全打破的情況下，銀行在理財業(yè)務中為防范聲譽風險而超過合同義務進行支付，會有計劃外的流動性需求。鑒于部分表外多層次債權(quán)融資活動中存在的期限轉(zhuǎn)換和流動性轉(zhuǎn)換，應對表外多層次債權(quán)融資活動本身引入流動性風險監(jiān)管，防范流動性風險從銀行表外向表內(nèi)傳導。比如，銀監(jiān)發(fā)[2013]8 號文要求每個理財產(chǎn)品都有資產(chǎn)負債表，應根據(jù)資產(chǎn)負債表對每個理財產(chǎn)品引入 LCR 和 NSFR 監(jiān)管。此外，流動性監(jiān)管本身也要完善，包括對 LCR 和 NSFR 中監(jiān)管參數(shù)取值給予一定靈活度、在 LCR 和 NSFR 中引入宏觀審慎監(jiān)管因素。
第六，為維護全國統(tǒng)一、完整的債券市場體系，防止監(jiān)管套利，保護投資者利益，并確保宏觀調(diào)控政策執(zhí)行和傳導渠道的通暢，證監(jiān)會和銀監(jiān)會應停止自建“準債券市場”。
第七，應急資本、自救債券、優(yōu)先股等有助于緩解前述“四重悖論”。對國有股東，既保持持股比例，又減輕財務壓力;對銀行，滿足資本充足率要求，以保障信貸供給能力;對股票市場，既緩解銀行再融資對市場的沖擊，又為投資者提供新的投資品種。在處置銀行風險時，應急資本、自救債券、優(yōu)先股等還有助于調(diào)動私人部門資源，減輕財政負擔。我國應大力發(fā)展應急資本、自救債券、優(yōu)先股等新型資本工具。
九、總結(jié)和政策建議
結(jié)合本報告的研究以及“十三五規(guī)劃”提出的“提高直接融資比重”和“加強統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，改革并完善適應現(xiàn)代金融市場發(fā)展的金融監(jiān)管框架”，我們提出如下政策建議。
第一，相比間接融資，直接融資降低了中介成本，加強了信息披露和公眾監(jiān)督，更能體現(xiàn)市場配置資源，融資效率更高。直接融資不會增加貨幣供給，能減少風險向銀行系統(tǒng)過度集中，有利于分散全社會的金融風險。要推進股票和債券發(fā)行交易制度改革，擴大股票市場融資規(guī)模，降低企業(yè)杠桿率。
第二，對銀行信貸出表活動，“堵”不如“疏”。“堵”只能刺激銀行創(chuàng)新出更復雜模式，而且即便能“堵”住，也可能“誤傷”實體經(jīng)濟資金需求，甚至提升存量信貸的風險。應該“開正門，堵邪道”，協(xié)同推進信貸資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)業(yè)務，盤活銀行信貸存量，將非標資產(chǎn)向標準資產(chǎn)轉(zhuǎn)化，更好對接銀行資金與實體經(jīng)濟融資需求。
第三，目前金融混業(yè)經(jīng)營趨勢明顯，信托公司、證券公司、基金公司、保險公司等都可以充當銀行信貸出表的“通道”，分業(yè)監(jiān)管框架存在跨市場監(jiān)管缺失、監(jiān)管重疊以及政策沖突等問題。針對這種局面，要加快構(gòu)建適應金融綜合經(jīng)營的監(jiān)管框架。一是機構(gòu)監(jiān)管和功能監(jiān)管并重。機構(gòu)監(jiān)管主要是對金融機構(gòu)準入、退出和風險狀況進行監(jiān)管，以減少金融機構(gòu)倒閉對社會造成的不利影響。
功能監(jiān)管是對具有相同屬性的金融產(chǎn)品和業(yè)務采取統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則和標準，減少監(jiān)管套利。二是涉及中央銀行與銀行監(jiān)管的關(guān)系。中央銀行作為最后貸款人，承擔宏觀審慎監(jiān)管職能，需要與微觀審慎監(jiān)管相協(xié)調(diào)。比如，存款者保護(銀行監(jiān)管的主要目標)和宏觀穩(wěn)定之間的平衡問題。
第四，監(jiān)管部門要明確定位，切實管好風險，注重監(jiān)管合規(guī)，對規(guī)避監(jiān)管約束的行為應及時識別和懲戒，提高監(jiān)管公信力。監(jiān)管部門不能過于關(guān)注創(chuàng)新和發(fā)展，以至于忽視對市場主體的審慎管理，迎合市場主體不恰當?shù)谋憷砸蠛筒环€(wěn)健的增長目標。
第五，在根據(jù)巴塞爾協(xié)議Ⅲ對銀行進行流動性風險監(jiān)管時，要充分考慮表外多層次債權(quán)融資活動對銀行流動性風險狀況的影響，特別是在剛性兌付沒有完全打破的情況下，銀行在理財業(yè)務中為防范聲譽風險而超過合同義務進行支付，會有計劃外的流動性需求。鑒于部分表外多層次債權(quán)融資活動中存在的期限轉(zhuǎn)換和流動性轉(zhuǎn)換，應對表外多層次債權(quán)融資活動本身引入流動性風險監(jiān)管，防范流動性風險從銀行表外向表內(nèi)傳導。比如，銀監(jiān)發(fā)[2013]8 號文要求每個理財產(chǎn)品都有資產(chǎn)負債表，應根據(jù)資產(chǎn)負債表對每個理財產(chǎn)品引入 LCR 和 NSFR 監(jiān)管。此外，流動性監(jiān)管本身也要完善，包括對 LCR 和 NSFR 中監(jiān)管參數(shù)取值給予一定靈活度、在 LCR 和 NSFR 中引入宏觀審慎監(jiān)管因素。
第六，為維護全國統(tǒng)一、完整的債券市場體系，防止監(jiān)管套利，保護投資者利益，并確保宏觀調(diào)控政策執(zhí)行和傳導渠道的通暢，證監(jiān)會和銀監(jiān)會應停止自建“準債券市場”。
第七，應急資本、自救債券、優(yōu)先股等有助于緩解前述“四重悖論”。對國有股東，既保持持股比例，又減輕財務壓力;對銀行，滿足資本充足率要求，以保障信貸供給能力;對股票市場，既緩解銀行再融資對市場的沖擊，又為投資者提供新的投資品種。在處置銀行風險時，應急資本、自救債券、優(yōu)先股等還有助于調(diào)動私人部門資源，減輕財政負擔。我國應大力發(fā)展應急資本、自救債券、優(yōu)先股等新型資本工具。結(jié)合本報告的研究以及“十三五規(guī)劃”提出的“提高直接融資比重”和“加強統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，改革并完善適應現(xiàn)代金融市場發(fā)展的金融監(jiān)管框架”，我們提出如下政策建議。
第一，相比間接融資，直接融資降低了中介成本，加強了信息披露和公眾監(jiān)督，更能體現(xiàn)市場配置資源，融資效率更高。直接融資不會增加貨幣供給，能減少風險向銀行系統(tǒng)過度集中，有利于分散全社會的金融風險。要推進股票和債券發(fā)行交易制度改革，擴大股票市場融資規(guī)模，降低企業(yè)杠桿率。
第二，對銀行信貸出表活動，“堵”不如“疏”。“堵”只能刺激銀行創(chuàng)新出更復雜模式，而且即便能“堵”住，也可能“誤傷”實體經(jīng)濟資金需求，甚至提升存量信貸的風險。應該“開正門，堵邪道”，協(xié)同推進信貸資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)業(yè)務，盤活銀行信貸存量，將非標資產(chǎn)向標準資產(chǎn)轉(zhuǎn)化，更好對接銀行資金與實體經(jīng)濟融資需求。
第三，目前金融混業(yè)經(jīng)營趨勢明顯，信托公司、證券公司、基金公司、保險公司等都可以充當銀行信貸出表的“通道”，分業(yè)監(jiān)管框架存在跨市場監(jiān)管缺失、監(jiān)管重疊以及政策沖突等問題。針對這種局面，要加快構(gòu)建適應金融綜合經(jīng)營的監(jiān)管框架。一是機構(gòu)監(jiān)管和功能監(jiān)管并重。機構(gòu)監(jiān)管主要是對金融機構(gòu)準入、退出和風險狀況進行監(jiān)管，以減少金融機構(gòu)倒閉對社會造成的不利影響。
功能監(jiān)管是對具有相同屬性的金融產(chǎn)品和業(yè)務采取統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則和標準，減少監(jiān)管套利。二是涉及中央銀行與銀行監(jiān)管的關(guān)系。中央銀行作為最后貸款人，承擔宏觀審慎監(jiān)管職能，需要與微觀審慎監(jiān)管相協(xié)調(diào)。比如，存款者保護(銀行監(jiān)管的主要目標)和宏觀穩(wěn)定之間的平衡問題。
第四，監(jiān)管部門要明確定位，切實管好風險，注重監(jiān)管合規(guī)，對規(guī)避監(jiān)管約束的行為應及時識別和懲戒，提高監(jiān)管公信力。監(jiān)管部門不能過于關(guān)注創(chuàng)新和發(fā)展，以至于忽視對市場主體的審慎管理，迎合市場主體不恰當?shù)谋憷砸蠛筒环€(wěn)健的增長目標。
可能感興趣的相關(guān)文章：
4.什么是債券市場