利率互換的條件
利率互換的條件
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利率互換啟動“中國標(biāo)準(zhǔn)”：
7月1日起，我國開始對場外金融衍生品實行強制集中清算，首個集中清算產(chǎn)品為“利率互換”。中國人民銀行上海清算所26日發(fā)布了這一消息。
利率互換是指兩筆貨幣相同、本金相同、期限相同的資金，作固定利率與浮動利率的調(diào)換。上海清算所董事長許臻談到，利率互換采用集中清算，邁出了我國場外金融衍生品強制集中清算的第一步。表明中國在該領(lǐng)域保持了與世界的同步，這是中國維護(hù)金融市場監(jiān)管主權(quán)、促進(jìn)國際跨境交流協(xié)調(diào)的良好開端。
為什么要對場外金融衍生品實行強制集中清算?集中清算的利率互換產(chǎn)品將帶來怎樣的變化?
自行結(jié)算潛藏系統(tǒng)性金融風(fēng)險，各國競相集中清算
集中清算主要針對各金融機構(gòu)，源起2008年國際金融危機之后。
與傳統(tǒng)的交易雙方自行清算、各自承擔(dān)相應(yīng)的權(quán)利義務(wù)不同，集中清算通過引入一個位于交易各方中間的、共同的“對手”，亦稱為中央對手方，可以有效地隔離交易個體風(fēng)險向全市場系統(tǒng)性風(fēng)險的傳染蔓延，并能增強信息透明度。監(jiān)管部門通過規(guī)范中央對手方，可以有效地監(jiān)督和管理場外金融衍生品市場。
上海清算所總經(jīng)理謝眾談到集中清算的背景時分析，2008年國際金融危機爆發(fā)的重要原因，是不受監(jiān)管的場外金融衍生品市場的過度發(fā)展。不受監(jiān)管的場外金融衍生品交易，其主要特征是，交易在雙邊達(dá)成后由交易雙方自行清算，交易風(fēng)險敞口和交易對手方信用風(fēng)險不透明，潛藏系統(tǒng)性金融風(fēng)險。
2008年國際金融危機爆發(fā)后，二十國集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人系列峰會對場外金融衍生品改革達(dá)成共識。集中清算成為后金融危機時代各國金融監(jiān)管改革的競技場。
中國作為二十國集團(tuán)的重要成員國之一，在這場集中清算的國際競賽中奮勇爭先。2009年11月28日，經(jīng)財政部同意、中國人民銀行批準(zhǔn)成立了上海清算所，是國際金融危機后全球新成立的第二家專業(yè)清算機構(gòu)。2014年1月，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于建立場外金融衍生產(chǎn)品集中清算機制及開展人民幣利率互換集中清算業(yè)務(wù)有關(guān)事宜的通知》，宣布將對銀行間市場參與者達(dá)成的場外金融衍生品實施集中清算。其中，人民幣利率互換交易的相關(guān)品種，將于7月1日開始實施強制性的集中清算。中國實行場外金融衍生品集中清算的步伐基本與國際保持同步。
力圖改變中國在場外金融衍生品市場中的被動地位
目前，全球已有20多家金融機構(gòu)參與了上海清算所的利率互換集中清算業(yè)務(wù)，包括匯豐銀行、花旗銀行、JP摩根等頂尖金融機構(gòu)。這意味著，這些機構(gòu)在中國的集中清算得到這些機構(gòu)所在國的認(rèn)可。此前，這些機構(gòu)的集中清算即使在中國，也要受其所在國的監(jiān)管。
“利率互換正式啟動，我們3年的努力終于變成現(xiàn)實。這個過程相當(dāng)不易。”上海清算所風(fēng)險管理部高級經(jīng)理吳亮說。“每談一家外資銀行加入中國集中清算，都要從上海談到香港、新加坡以至總部，十幾場談判。”吳亮說。
金融衍生品交易既可以通過交易場所進(jìn)行，也可以在場外進(jìn)行。根據(jù)國際清算銀行公布的調(diào)查統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2013年12月底，全球場外金融衍生品未到期合約面值總額達(dá)到710萬億美元，較2012年上漲了12%，是交易所的25倍。
場外金融衍生品市場的機構(gòu)數(shù)量眾多，除了銀行、券商、基金、保險，還有相當(dāng)一部分跨國企業(yè)。然而，將近2/3的場外金融衍生品交易集中在以歐美商業(yè)銀行、投資銀行為主的不到30家核心交易商。歐美交易商通過擔(dān)任做市商或發(fā)布免費電子交易平臺，主導(dǎo)合約買賣、控制甚至操縱基準(zhǔn)定盤價格。在全球最主要的場外金融衍生品行業(yè)自律組織——國際掉期交易協(xié)會的重大事務(wù)決策委員會中，2/3的席位由歐美交易商長期把持。中國等新興國家的金融機構(gòu)和企業(yè)在由歐美實際壟斷的場外金融衍生品市場處于被動接受的地位。
與此同時，如何突破歐美目前實行的“長臂管轄”監(jiān)管政策，也是中國集中清算需要克服的難關(guān)。
歐美目前實行的“長臂管轄”監(jiān)管政策，不僅對其國內(nèi)的場外金融衍生品市場強化監(jiān)管，而且對本國機構(gòu)的境外交易對手、對為本國機構(gòu)提供交易和清算服務(wù)的交易平臺及清算所均提出了域外管轄要求。受此“長臂管轄”監(jiān)管政策限制，個別外資金融機構(gòu)參與集中清算業(yè)務(wù)可能受到影響。比如，不具有獨立法人資格的美國在華分支機構(gòu)，可能被美國監(jiān)管政策禁止參與上海清算所的集中清算業(yè)務(wù)。因此，即使上海清算所在中國境內(nèi)開展人民幣利率互換集中清算業(yè)務(wù)，仍然有個別外資金融機構(gòu)因歐美監(jiān)管的影響，面臨跨境監(jiān)管協(xié)調(diào)。
為了解決跨境監(jiān)管協(xié)調(diào)的難題，上海清算所大力推進(jìn)“替代合規(guī)”，即由各國監(jiān)管機構(gòu)分別對其清算所，依照國際公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行持續(xù)有效的監(jiān)督和管理，在此基礎(chǔ)上，通過各國監(jiān)管機構(gòu)之間達(dá)成相互認(rèn)可，替代對清算所的跨境合格認(rèn)證。由此，中國與歐美確認(rèn)的合格中央對手方，都得到對方的確認(rèn)。目前，絕大多數(shù)市場排名靠前的外資銀行均可以參與集中清算業(yè)務(wù)，僅個別機構(gòu)由于受歐美監(jiān)管影響，暫時無法參加。
“中國標(biāo)準(zhǔn)”較歐美寬松，有利于企業(yè)收益最大化
利率互換最大的優(yōu)勢是可以使資金效益最大化。“過去，一筆貸款如果貸款時間鎖定，這期間的利率也就鎖定，現(xiàn)在，通過利率互換，可以在幾個利率中選擇，每3個月選擇一個利率，使成本最低，收益最大。”吳亮說。
人民幣利率互換交易的強制清算，有以下要點：主要針對金融機構(gòu)之間的交易，僅限于銀行同業(yè)間7天回購定盤利率、上海銀行間同業(yè)隔夜拆放利率和上海銀行間同業(yè)3個月拆放利率等3個參考利率;合約期限在5年以下(含5年)、參與主體和合約要素應(yīng)符合上海清算所有關(guān)規(guī)定。
中國納入強制集中清算的衍生品交易范圍，明顯小于美國和歐盟的相關(guān)范圍。據(jù)介紹，下一步，我國將對其他標(biāo)準(zhǔn)化的場外金融衍生品逐步推廣集中清算制度，力爭早日實現(xiàn)場外金融衍生品集中清算的全面覆蓋。
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