外匯市場上的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理
外匯市場上的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理
最近的一場金融危機(jī)讓整個金融市場大變樣，你曾經(jīng)在教科書上學(xué)到的一些經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)原理已經(jīng)失效。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享外匯市場上的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理的相關(guān)內(nèi)容，希望對大家有所幫助。
在外匯市場上失效的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理
拋補(bǔ)利率平價理論(Covered Interest Parity, CIP)的崩潰，而隨后形成的惡性循環(huán)也是教科書上從來沒有寫過的。
CIP簡單說就是各國遠(yuǎn)期匯率價差由利率差決定，因為各國利率不同，資本會由低利率國家流向高利率國家套利，同時為規(guī)避匯率風(fēng)險會通過遠(yuǎn)期市場比如swap來鎖定遠(yuǎn)期匯率，這就導(dǎo)致低利率國貨幣的現(xiàn)匯匯率下浮，期匯匯率上浮;高利率國貨幣的現(xiàn)匯匯率上浮，期匯匯率下浮。
隨著拋補(bǔ)套利的不斷進(jìn)行，遠(yuǎn)期和即期差價就會不斷加大，直到遠(yuǎn)期匯率的升水、貼水率約等于兩國間的利率差異，此時兩種資產(chǎn)所提供的收益率完全相等，這時拋補(bǔ)套利活動就會停止，利率平價(Interest Parity)成立，此時的外匯市場便進(jìn)入arbitrage-free狀態(tài)。
當(dāng)然，完美出現(xiàn)均衡狀態(tài)的可能性是非常小的，但市場大體上圍繞這一邏輯在運行的情況在金融危機(jī)前的十年間，得到了數(shù)據(jù)的有效支持。
外匯市場衍生品價格顯示CIP的崩潰
我們可以用基差互換(cross-currency basis swap)這一衍生品工具來觀察上述拋補(bǔ)利率平價(CIP)實現(xiàn)的“完美”程度。該工具價格絕對值的高低可以簡單理解為一貨幣遠(yuǎn)期利率升貼水的程度高低，也可以當(dāng)成對沖貨幣風(fēng)險的成本的高低。(比如說圖中的EUR-USD的basis swap指USD Libor和Euribor之間的利差，當(dāng)前的數(shù)值顯示，若要將一筆1年期歐元貸款換成美元，需要付出33.4個基點的額外成本;若是澳元換美元則可獲得8.3個基點的收益。)
在CIP成立的情況下，遠(yuǎn)期利率swap反映出遠(yuǎn)期匯價差，因為套利存在，拋遠(yuǎn)期高息貨幣買遠(yuǎn)期低息貨幣的情況存在，所以遠(yuǎn)期不管是高息還是低息貨幣的遠(yuǎn)期利率swap也應(yīng)該差別不大。圖中可以看到，除了97~98年亞洲金融危機(jī)期間出現(xiàn)了一些波動，在2008年以前歐、日、鎊等主要貨幣對美元的basis swap波動都非常之小，說明遠(yuǎn)期利率在那段時間基本呈現(xiàn)均衡狀態(tài)。
但隨后的波動已經(jīng)徹底打破了教科書上的規(guī)律，不同貨幣對美元遠(yuǎn)期利率升貼水持續(xù)位于高位，并大幅震蕩。尤其是在2008金融危機(jī)高峰和2011年底歐債危機(jī)高峰期間。顯示CIP狀態(tài)不復(fù)存在。
用國際清算銀行(BIS)經(jīng)濟(jì)顧問兼研究主管申鉉松周三在華盛頓的話來形容：
我原來教給我的學(xué)生說，拋補(bǔ)利率平價理論是國際金融里唯一可以依賴的邏輯。盡管現(xiàn)在教科書上仍然在教這個理論，但我想說這已經(jīng)不對了。
申鉉松還稱，如今的金融市場對全球事件之間聯(lián)系要比任何時候都要密切，而實體經(jīng)濟(jì)的“舞步”也越來越跟著金融市場的節(jié)奏走。
為什么外匯市場的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理會失效?
至于CIP為什么會失效，首當(dāng)其沖的便是上次金融危機(jī)后全球監(jiān)管層對銀行施加了更強(qiáng)力的限制措施，限制了銀行自己的套利行為的同時也減少了對全球投資者的資本輸出。
“在金融危機(jī)以前，全球銀行積極在貨幣之間套利，這加強(qiáng)了CIP現(xiàn)象的形成，”美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)學(xué)家Wenxin Du和Alexander Tepper，以及麻省理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Adrien Verdelhan在上月一份報告中表示，“但危機(jī)以后，一系列的監(jiān)管改革，導(dǎo)致銀行們套利和做市相關(guān)擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表行為的成本激增。”
比如巴塞爾III協(xié)議強(qiáng)化了資本充足率要求，銀行每增持一塊錢衍生品資產(chǎn)，都要拿出對應(yīng)的高質(zhì)量流動性資產(chǎn)(比如現(xiàn)金)做資本緩沖。以至于扣除成本后的套利收益顯得沒有任何吸引力。
其他的市場參與者，比如對沖基金也越來越難以參與市場，因為他們做杠桿交易主要資金來源就是銀行，而銀行們并不愿意把錢借給這些機(jī)構(gòu)做交易，因為這會擴(kuò)大銀行們的資產(chǎn)負(fù)債表。
套利是金融市場中不可缺少的一股力量，彭博社的的分析認(rèn)為，隨著這股力量的減弱，外匯市場呈現(xiàn)出更多脆弱性，隨之而來的是資產(chǎn)價格也隨著匯率變動出現(xiàn)更多波動，意味著美聯(lián)儲在加息時，要更加謹(jǐn)慎，特別是在如今別的央行都背道而行的時候。(恰逢上周俄羅斯央行和韓國央行雙雙降息)
在如今的加息預(yù)期中，全球?qū)Π踩拿涝Y產(chǎn)需求將進(jìn)一步增長，結(jié)果就是美元升值更多，CIP邏輯崩潰的狀態(tài)下，遠(yuǎn)期對即期價差過大導(dǎo)致對沖匯率風(fēng)險的成本進(jìn)一步上升，全球金融市場的穩(wěn)定性也越來越差，形成惡性循環(huán)。
“在美元貶值通道里，全球銀行有能力為機(jī)構(gòu)投資者提供價格合理的對沖工具，”申鉉松表示，“但是美元走強(qiáng)的時候，銀行們發(fā)現(xiàn)要展期原來放出去的美元信貸變得越來越難。”
可能感興趣的相關(guān)文章：