‘8·11’匯改以來(lái)，匯率走勢(shì)和人民幣匯率預(yù)期高度相關(guān)，即期匯率貶值時(shí)人民幣貶值預(yù)期也更強(qiáng)，5 月以來(lái)人民幣升值，除了央行調(diào)整定價(jià)機(jī)制引入逆周期因子外，預(yù)期的扭轉(zhuǎn)密不可分。

　　8.11匯改兩年內(nèi)中間價(jià)定價(jià)機(jī)制四次調(diào)整

　　在2015年8月11日央行對(duì)人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制的調(diào)整、強(qiáng)調(diào)中間價(jià)報(bào)價(jià)要參考前一天收盤(pán)價(jià)后，在過(guò)去兩年時(shí)間，央行繼續(xù)對(duì)中間價(jià)定價(jià)機(jī)制進(jìn)行了多輪調(diào)整。

　　在看到人民幣匯率中間價(jià)大幅度且長(zhǎng)時(shí)間地偏離市場(chǎng)匯率后，2015年8月11日，央行出手完善了人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制，強(qiáng)調(diào)中間價(jià)報(bào)價(jià)要參考前一天收盤(pán)價(jià)。

　　由于市場(chǎng)幾乎沒(méi)有任何防備，隨后三天人民幣對(duì)美元累計(jì)暴跌近3000點(diǎn)，跌入6.4時(shí)代。伴隨著人民幣全力沖擊SDR，人民幣匯率隨后進(jìn)入了相對(duì)穩(wěn)定期。

　　2015年12月11日，央行發(fā)布人民幣匯率指數(shù)，加大了參考一籃子貨幣的力度，以更好地保持人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定。

　　目前形成的“收盤(pán)匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制，始于去年2月，即做市商在進(jìn)行人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)時(shí)，需要考慮“收盤(pán)匯率”和“一籃子貨幣匯率變化”兩個(gè)組成部分。

　　為避免美元日間變化在次日中間價(jià)中重復(fù)反映，2017年2月份央行再度出手，對(duì)人民幣對(duì)美元中間價(jià)定價(jià)機(jī)制進(jìn)行微調(diào)，縮減一籃子貨幣匯率計(jì)算時(shí)段，從原來(lái)的24小時(shí)改為15小時(shí)，即從下午4:30開(kāi)始計(jì)算到早上7:30。

　　央行最近一次出手調(diào)整中間價(jià)定價(jià)機(jī)制，則是引入“逆周期因子”，這也是最近兩個(gè)月人民幣強(qiáng)勢(shì)升值的重要原因。

　　5月26日，外匯交易中心在原有的“收盤(pán)匯率+一攬子貨幣匯率變化”基礎(chǔ)上，推出人民幣匯率中間價(jià)逆周期因子，市場(chǎng)傾向于認(rèn)為，這一方面有助于引導(dǎo)匯率市場(chǎng)更好地反映經(jīng)濟(jì)基本面，一方面表明了中國(guó)央行維護(hù)匯率穩(wěn)定的態(tài)度。

　　此外，從2017年1月1日起實(shí)施的個(gè)人購(gòu)匯新政，在年初個(gè)人5萬(wàn)美元的購(gòu)匯額度更新的情況下，助力人民幣匯率反而小幅走高。

　　從今年1月開(kāi)始，無(wú)論是在銀行柜面還是通過(guò)網(wǎng)銀、手機(jī)銀行等電子渠道辦理購(gòu)匯，均需要填寫(xiě)《個(gè)人購(gòu)匯申請(qǐng)書(shū)》，明確填寫(xiě)購(gòu)匯用途。

　　“這兩個(gè)月幫助人民幣打開(kāi)升值空間的主要推動(dòng)力就是美元指數(shù)的大幅回調(diào)，外部壓力減少后，境內(nèi)市場(chǎng)上結(jié)匯意愿也跟著回暖。”一位銀行國(guó)際業(yè)務(wù)部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“之前企業(yè)都是擔(dān)心貶值，問(wèn)是不是需要增加遠(yuǎn)期合約等來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，最近，企業(yè)開(kāi)始問(wèn)人民幣升值能持續(xù)多久。”

　　國(guó)內(nèi)研究機(jī)構(gòu)及國(guó)際投行看好美元

　　在引入逆周期因子后，人民幣對(duì)美元匯率一路勢(shì)如破竹，以及市場(chǎng)上貶值預(yù)期的扭轉(zhuǎn)，無(wú)論是國(guó)內(nèi)研究機(jī)構(gòu)還是國(guó)際投行，紛紛轉(zhuǎn)向看好美元，并紛紛上調(diào)預(yù)期。

　　中金公司旗幟鮮明地指出，在美元走弱的背景下，加上人民幣對(duì)美元升幅明顯滯后于美元指數(shù)跌幅以及大部分新興市場(chǎng)貨幣升幅，預(yù)計(jì)人民幣未來(lái)幾個(gè)月可能還會(huì)階段性走強(qiáng)，這可能帶來(lái)貶值預(yù)期的修復(fù)和外匯占款的回流，有利于資金面穩(wěn)定以及吸引境外債券投資者進(jìn)入國(guó)內(nèi)債市。

　　興業(yè)證券首席宏觀分析師王涵則認(rèn)為，本輪人民幣兌美元上漲速度快、漲幅大，可能維持的時(shí)間也不會(huì)太長(zhǎng)，不過(guò)匯率的金融資產(chǎn)屬性大于經(jīng)濟(jì)基本面屬性，短期內(nèi)不排除匯率繼續(xù)上漲以至于超出亞洲其他貨幣的升值幅度，出現(xiàn)“超調(diào)”現(xiàn)象。中期內(nèi)，人民幣匯率將更多取決于市場(chǎng)力量，因而可能更傾向于雙向波動(dòng)，且可能會(huì)更有彈性，而不是單邊的升值或者貶值。

　　同時(shí)，包括瑞穗、美銀美林以及匯豐在內(nèi)的多家國(guó)際投行，已經(jīng)在今年以來(lái)多次上調(diào)年底人民幣對(duì)美元的預(yù)期。

　　比如，年內(nèi)已經(jīng)兩度上調(diào)人民幣預(yù)測(cè)的美銀美林就認(rèn)為，第三季度在岸人民幣對(duì)美元從3月時(shí)的6.95上調(diào)至6.7，而第四季度則由7.05調(diào)高至6.9。

　　匯豐更是認(rèn)為，人民幣對(duì)美元匯率將很難跌穿去年12月底和今年1月初達(dá)到的6.95元的低位。

　　不過(guò)，市場(chǎng)上也有不同的聲音。

　　“最近的升值有點(diǎn)過(guò)快，讓人有點(diǎn)心里沒(méi)底，4個(gè)交易日漲了接近600個(gè)點(diǎn)，對(duì)照美元指數(shù)走勢(shì)，這波應(yīng)該不會(huì)持續(xù)太久，應(yīng)該還是會(huì)雙向波動(dòng)吧，單邊升值或者單邊貶值，都不是監(jiān)管希望看到的。”上述國(guó)有大行外匯交易人士稱。

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