股利分配政策應(yīng)用
股利分配是公司向股東分派股利，是企業(yè)利潤(rùn)分配的一部分，而且股利屬于公司稅后凈利潤(rùn)分配。以下是學(xué)習(xí)啦小編整理的股利分配政策應(yīng)用的相關(guān)資料，歡迎閱讀!
股利分配政策應(yīng)用
分配政策
剩余股利政策
1.分配方案的確定
股利分配與公司的資本結(jié)構(gòu)相關(guān)，而資本結(jié)構(gòu)又是由投資所需資金構(gòu)成的，因此實(shí)際上股利政策要受到投資機(jī)會(huì)及其資本成本的雙重影響。剩余股利政策就是在公司有著良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)(最佳資本結(jié)構(gòu))，測(cè)算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。
采用剩余股利政策時(shí)，應(yīng)遵循四個(gè)步驟：
(1)設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，即確定權(quán)益資本與債務(wù)資本的比率，在此資本結(jié)構(gòu)下，加權(quán)平均資本成本將達(dá)到最低水平;
(2)確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需的股東權(quán)益數(shù)額;
(3)最大限度地使用保留盈余來(lái)滿(mǎn)足投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額;
(4)投資方案所需權(quán)益資本已經(jīng)滿(mǎn)足后若有剩余盈余，再將其作為股利發(fā)放給股東。
2.采用本政策的理由
奉行剩余股利政策，意味著公司只將剩余的盈余用于發(fā)放股利。這樣做的根本理由是為了保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。
固定或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策
1.分配方案的確定
這一股利政策是將每年發(fā)放的股利固定在某一相對(duì)穩(wěn)定的水平上并在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來(lái)盈余會(huì)顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長(zhǎng)時(shí)，才提高年度的股利發(fā)放額。
2.采用本政策的理由
固定或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策的主要目的是避免出現(xiàn)由于經(jīng)營(yíng)不善而削減股利的情況。采用這種股利政策的理由在于：
(1)穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹(shù)立公司良好形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票的價(jià)格。
(2)穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出，特別是對(duì)那些對(duì)股利有著很高依賴(lài)性的股東更是如此。而股利忽高忽低的股票，則不會(huì)受這些股東的歡迎，股票價(jià)格會(huì)因此而下降。
(3)穩(wěn)定的 股利政策可能會(huì)不符合剩余股利理論，但考慮到股票市場(chǎng)會(huì)受到多種因素的影響，其中包括股東的心理狀態(tài)和其他要求，因此為了使股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或者暫時(shí)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，也可能要比降低股利或降低股利增長(zhǎng)率更為有利。
該股利政策的缺點(diǎn)在于股利的支付與盈余相脫節(jié)。當(dāng)盈余較低時(shí)仍要支付固定的股利，這可能導(dǎo)致資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化;同時(shí)不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。
固定股利支付率政策
1.分配方案的確定
固定股利支付率政策，是公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長(zhǎng)期按此比率支付股利的政策。在這一股利政策下，每年股利額隨公司經(jīng)營(yíng)的好壞而上下波動(dòng)，獲得較多盈余的年份股利額高，獲得盈余少的年份股利額就低。
2.采用本政策的理由
主張實(shí)行固定股利支付率的人認(rèn)為，這樣做能使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多贏多分、少盈少分、無(wú)盈不分的原則，才算真正公平地對(duì)待了每一位股東。但是，在這種政策下各年的股利變動(dòng)較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺(jué)，對(duì)于穩(wěn)定股票價(jià)格不利。
低正常股利加額外股利政策
1.分配方案的確定
低正常股利加額外股利政策，是公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利，在盈余多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。
2.采用本政策的理由
(1)這種股利政策使公司具有較大的靈活性。當(dāng)公司盈余較少或投資需用較多資金時(shí)，可維持設(shè)定的較低但正常的股利，股東不會(huì)有股利跌落感;而當(dāng)盈余有較大幅度增加時(shí)，則可適度增發(fā)股利，把經(jīng)濟(jì)繁榮的部分利益分配給股東，使他們?cè)鰪?qiáng)對(duì)公司的信心，這有利于穩(wěn)定股票的價(jià)格。
(2)這種股利政策可使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。
股利政策文獻(xiàn)綜述
在國(guó)外類(lèi)似研究中，經(jīng)過(guò)驗(yàn)證的會(huì)對(duì)上市公司管理當(dāng)局制定股利分配政策產(chǎn)生影響的因素有很多。Julie Ann Elston在一項(xiàng)關(guān)于美國(guó)上市公司股利分配政策影響因素的研究——“Dividend Policy and Investment：Theory and Evidence from US Panel Data”中，檢驗(yàn)了股利分配政策與流動(dòng)性約束、公司投資機(jī)會(huì)之間的關(guān)系。結(jié)果證實(shí)這種聯(lián)系在不完善的資本市場(chǎng)上是很有可能的，當(dāng)公司現(xiàn)金狀況不佳或者投資機(jī)會(huì)較多時(shí)，通常會(huì)考慮停止或削減股利分配。Michael與Anjan研究發(fā)展了股利政策選擇與投資者偏好理論。盡管資本利得具有稅收優(yōu)惠，但是實(shí)證結(jié)果表明大多數(shù)個(gè)人投資者還是希望少發(fā)放現(xiàn)金股利，保留未來(lái)潛在的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，或者通過(guò)資本市場(chǎng)回購(gòu)實(shí)現(xiàn)大額回報(bào)。Sudipto在研究中作出外部投資者關(guān)于公司盈利狀況具有不充分信息、現(xiàn)金股利稅負(fù)高于資本利得的假設(shè)，檢驗(yàn)了股利函數(shù)的若干相關(guān)因素，結(jié)論顯示股利函數(shù)受到預(yù)期現(xiàn)金流量的顯著影響。
股利分配政策作為上市公司期末分配收益的政策，在二級(jí)市場(chǎng)上也通常引起股票價(jià)格的波動(dòng)。國(guó)外對(duì)股利分配政策與股價(jià)關(guān)系的研究較多。Miller 和Modigliani于1961年提出的MM定理認(rèn)為，在完全資本市場(chǎng)條件下，公司股利增減引起股票股價(jià)的變動(dòng)，原因在于股利分配政策所包含的有關(guān)企業(yè)未來(lái)運(yùn)作的信息。Lintner1956年對(duì)其進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)論支持MM定理;而且證實(shí)公司管理當(dāng)局不愿意因?yàn)槔麧?rùn)的短期波動(dòng)而改變每年的股利支付水平，而努力在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)保持一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利支付水平。Aigbe與Stephen針對(duì)保險(xiǎn)公司樣本的研究表明，保險(xiǎn)公司通過(guò)調(diào)整股利分配政策來(lái)創(chuàng)造獨(dú)特的信號(hào)機(jī)制。這項(xiàng)研究使用事件研究方法和對(duì)照樣本組，檢驗(yàn)了股利增加后股票價(jià)格相應(yīng)的變動(dòng)，結(jié)果表明價(jià)格顯著正向變動(dòng)，橫斷面分析表明股價(jià)變動(dòng)與公司特性和主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)。
國(guó)內(nèi)對(duì)這方面的研究較少，主要包括趙小華《不完全市場(chǎng)與我國(guó)上市公司的股利政策》(1997)，廖志剛、華榮暉《我國(guó)上市公司的股利政策研究》 (1997) ，陳曉、陳小悅《我國(guó)上市公司首次股利信號(hào)傳遞效應(yīng)的實(shí)證研究》(1998)等，分別從證券市場(chǎng)成熟性、股權(quán)治理結(jié)構(gòu)、盈利性等方面探討了股利政策相關(guān)因素與市場(chǎng)反應(yīng)。
本文在借鑒西方股利政策理論中相關(guān)因素模式的基礎(chǔ)上，使用2002年的數(shù)據(jù)定量研究中國(guó)上市公司股利分配政策的相關(guān)因素與市場(chǎng)反應(yīng)。
股利政策研究設(shè)計(jì)
一、股利分配政策相關(guān)因素分析
1.公司規(guī)模
公司規(guī)模是實(shí)力的象征，代表公司的資產(chǎn)金額、歷年積累盈利和可供支配的資源，因此會(huì)影響到股利分配政策的類(lèi)型。可選指標(biāo)為凈資產(chǎn)金額。
2.公司盈利能力
盈利能力是某個(gè)特定期間內(nèi)公司利用擁有資源創(chuàng)造利潤(rùn)的能力，直接影響當(dāng)期利潤(rùn)分配?？蛇x指標(biāo)為每股收益和凈資產(chǎn)收益率。
3.現(xiàn)金狀況
上市公司股利分配政策與其現(xiàn)金狀況有密切關(guān)系，當(dāng)利潤(rùn)增長(zhǎng)、現(xiàn)金流充沛時(shí)，公司派現(xiàn)的意愿通常比較強(qiáng)烈。可選指標(biāo)為貨幣資金、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入。
4.企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性
資產(chǎn)的流動(dòng)性是指公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的難易程度。公司資產(chǎn)整體流動(dòng)性越好，支付現(xiàn)金股利的能力就強(qiáng)。如果公司將大部分資金投放在固定資產(chǎn)和永久性營(yíng)運(yùn)資金上，流動(dòng)性會(huì)大大降低，不會(huì)優(yōu)先選擇支付現(xiàn)金股利而是傾向于股票股利?？蛇x指標(biāo)為流動(dòng)比率和速動(dòng)比率。
5.公司的成長(zhǎng)性
每個(gè)公司應(yīng)依據(jù)自身所處的發(fā)展階段和財(cái)務(wù)狀況制定相應(yīng)的分紅方案。一般來(lái)說(shuō)，那些正處于成長(zhǎng)階段、資金需求較大的企業(yè)，其股利分配政策傾向于保留利潤(rùn);而已進(jìn)入成熟階段、業(yè)績(jī)穩(wěn)定、成長(zhǎng)緩慢的公司完全可以給股東以穩(wěn)定的現(xiàn)金股利?？蛇x指標(biāo)為“主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率”
6.公司的再投資能力
股利分配政策在很大程度上受公司再投資能力所左右。如果公司有較多的有利可圖的投資機(jī)會(huì)，往往采用低股利、高留存利潤(rùn)的政策;反之，如果投資機(jī)會(huì)較少，就可能采用高股利分配政策。當(dāng)然，在采用低股利分配政策時(shí)，公司管理層必須向股東充分披露以留存利潤(rùn)投資于盈利高的項(xiàng)目，以取得股東的信任和支持。選取指標(biāo)時(shí)，由于一個(gè)企業(yè)要擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，長(zhǎng)期資產(chǎn)必須增加，反映在資產(chǎn)負(fù)債表中的長(zhǎng)期投資與現(xiàn)金流量表中的投資活動(dòng)中的現(xiàn)金流出量就會(huì)大幅度提高。同時(shí)，通過(guò)查閱當(dāng)年公司披露的投資活動(dòng)公告，可以計(jì)算每家公司披露的全年投資項(xiàng)目總金額，與行業(yè)平均水平相比較后，可以設(shè)定一個(gè)虛擬變量為“投資機(jī)會(huì)”。如果高于行業(yè)平均水平，取值為1，否則取值為0。
7.公司的治理結(jié)構(gòu)
我國(guó)大多數(shù)上市公司是原國(guó)有企業(yè)改制過(guò)來(lái)的，國(guó)家股 “一股獨(dú)大”造成了公司股利分配政策往往只考慮了大股東的利益，其他股東根本不能影響公司的最終決策。目前在我國(guó)絕大部分上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，非流通的國(guó)家股和法人股仍占多數(shù)，處于控股地位，而流通股只占很小比例，而且兩者的持有成本相差懸殊。如果采取派現(xiàn)政策，非流通股股東分得的現(xiàn)金遠(yuǎn)高于流通股股東。這些大股東的利益要求無(wú)疑是影響企業(yè)分配政策的重要因素。
8.公司所屬的行業(yè)
股利分配政策具有明顯的行業(yè)特征。一般說(shuō)來(lái)，成熟產(chǎn)業(yè)的股利支付的意愿和比例高于新興產(chǎn)業(yè)，比如公用事業(yè)公司的股利支付率高于其他行業(yè)公司。
二、股利分配政策的市場(chǎng)反應(yīng)
公司制定了相應(yīng)的股利分配政策后，在年報(bào)中披露，會(huì)得到不同的市場(chǎng)反應(yīng)。股利分配政策制定應(yīng)當(dāng)結(jié)合上市公司長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，這樣廣大公眾投資者才能通過(guò)股利分配獲得合理回報(bào)。如果支付過(guò)高的股利，將使公司留存利潤(rùn)減少，或者影響公司未來(lái)發(fā)展，或者因舉債、增發(fā)新股而增加資本成本，最終影響公司未來(lái)收益;如果支付股利過(guò)低，雖然公司可以保留較多的發(fā)展資金，但與公司股東的愿望相違背，會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格下降，公司形象受損。
同時(shí)需要考慮的一個(gè)重要因素是投資者對(duì)股利政策的偏好。由于中國(guó)股市的不成熟性，長(zhǎng)期以來(lái)投資者缺乏價(jià)值投資意識(shí)，最關(guān)心的不是公司派發(fā)的現(xiàn)金紅利，而是公司股本的不斷擴(kuò)張以及二級(jí)市場(chǎng)形成的填權(quán)效應(yīng)，因此普通投資者對(duì)股票股利的偏好不斷強(qiáng)化。細(xì)分到八種股利分配政策類(lèi)型，可以通過(guò)實(shí)證研究考察不同類(lèi)型分配政策市場(chǎng)反應(yīng)的差異。
三、樣本選擇
深滬兩市2002年4月30日前公布年報(bào)的上市公司共有1153家。由于新上市公司股價(jià)變動(dòng)因素太大，剔除上市時(shí)間一年以?xún)?nèi)的新上市公司32 家，以及數(shù)據(jù)不完整公司(資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)不全或不一致，投資項(xiàng)目公告披露不完全等) 242家，最終抽樣確定樣本450家。所有財(cái)務(wù)指標(biāo)、公告數(shù)據(jù)等來(lái)源于中國(guó)上市公司信息網(wǎng)、全景網(wǎng)絡(luò)、新股資訊網(wǎng)、中國(guó)股票市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)庫(kù)查詢(xún)系統(tǒng)V2.0.
四、研究方法
1.股利分配政策八種類(lèi)型的相關(guān)因素分析
本部分設(shè)定的待檢因變量是Y1、Y2、Y3、Y4、Y5、Y6、Y7、Y8 “上市公司是否采取不分配、派現(xiàn)、送紅、轉(zhuǎn)增、派現(xiàn)加送紅、派現(xiàn)加轉(zhuǎn)增、送紅加轉(zhuǎn)增、派現(xiàn)加送紅加轉(zhuǎn)增的股利分配政策”，回歸方程共有8個(gè)。自變量則選取規(guī)模、盈利能力、現(xiàn)金狀況、流動(dòng)性、成長(zhǎng)性、再投資能力、法人治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)八類(lèi)共26個(gè)指標(biāo)。對(duì)于分類(lèi)數(shù)據(jù)的回歸問(wèn)題，由于正態(tài)誤差不對(duì)應(yīng)于一個(gè)“0—1”類(lèi)別，因而不適合使用正態(tài)線(xiàn)性模型，在此情況下，logistic逐步回歸是可用的一個(gè)重要方法。
Logistic逐步回歸的參數(shù)檢驗(yàn)可選擇似然比檢驗(yàn)、比分檢驗(yàn)和Wald檢驗(yàn)。三種方法中，似然比檢驗(yàn)最可靠，Wald檢驗(yàn)未考慮各因素間的綜合作用，在因素間有共線(xiàn)性時(shí)結(jié)果不如其他兩者可靠。對(duì)數(shù)似然函數(shù)形式為：lnL=∑(ln P)=ln P1+ln P2+…+ln Pn.通過(guò)比較兩個(gè)包含不同參數(shù)的LnL值，對(duì)新加入模型的參數(shù)進(jìn)行無(wú)效假設(shè)檢驗(yàn)。所用統(tǒng)計(jì)量為似然比較統(tǒng)計(jì)量(G)，即G=2(LnLi+1-LnLi)，因服從自由度為1的卡方分布，在α=0.05水平上，若G≥3.84則該因素有顯著性。將有顯著意義的因素選入回歸方程，按OR求各影響因素發(fā)生概率增加一級(jí)的相對(duì)危險(xiǎn)度?；貧w分析方法有強(qiáng)迫法、前進(jìn)法、后退法和逐步法。為研究方便，本文采取前進(jìn)法。
2.股利分配政策八種類(lèi)型的市場(chǎng)反應(yīng)分析
本部分設(shè)定的待檢因變量是Z “上市公司公布股利分配政策后第一個(gè)交易日股價(jià)是否上漲”，上漲取值為1，下降取值為0.自變量則選取八種股利分配政策類(lèi)型，以及規(guī)模、盈利能力、現(xiàn)金狀況、流動(dòng)性、成長(zhǎng)性、再投資能力、法人治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)九類(lèi)共34個(gè)指標(biāo)。logistic回歸方法同上。
看了“股利分配政策應(yīng)用”的人還看了：
1.股利分配政策案例