股利政策文章分析(2)
股利政策文章分析篇二
現金股利政策影響因素文獻綜述
【摘要】現金股利政策受到諸多內外部因素的影響，其影響因素一直是國內外學者研究的熱點，本文分別對國內外現金股利政策的影響因素的研究進行了總結分析，并進行了相應的評述。
【關鍵詞】現金股利 影響因素 綜述
一、引言
股利政策是公司財務管理的重要內容之一，其不僅影響公司的經營活動，而且也向投資者傳達了企業(yè)發(fā)展狀況的信息，從而對公司良好形象的樹立及長期穩(wěn)定的發(fā)展都具有重要的影響。因此，國內外學者對于股利政策尤其是現金股利政策的研究從未中斷，并不斷的發(fā)展創(chuàng)新，以期能找到影響現金股利政策的主要因素。
二、國外現金股利政策相關文獻綜述
國外學者基于不同的股利政策理論，采取實證研究和問卷調查的方法，提出現金股利政策受多種因素的影響，如股東因素、公司內部因素以及法律環(huán)境、宏觀經濟環(huán)境等外部因素。
(一)股東因素
股東對股利政策的影響，一方面是股東個人避稅的需求，如Farra和Selwyn(1967)使用局部均衡分析法，假設股東試圖最大化自己的稅后收入，得出只要資本所得稅稅率低于個人所得稅稅率，股東都會選擇資本利得而不是股利，以達到避稅的目的;另一方面是控股股東對小股東的利益侵占問題，如Faccio等(2001)將西歐和東亞國家公司的現金股利支付情況進行對比分析，發(fā)現東亞公司的現金股利支付率低于西歐公司，而且在東亞公司，多個控股股東的存在時，他們將合謀損害小股東的利益，西歐國家則正相反，多個控股股東存在會限制第一大股東對小股東的利益侵占，因此當控股股東較多時，東亞公司的股利支付率相對于西歐公司就更低。
(二)公司內部因素
公司因素主要包括公司盈利能力和盈余水平、投資需求和融資能力、公司規(guī)模大小以及其所處的行業(yè)等等。許多學者從這些角度出發(fā)，研究公司因素對現金股利政策的影響。
Crutchley和Hansen(1989)通過實證研究公司特性對現金股利政策的影響，結果顯示公司規(guī)模越大，盈余越多，現金股利支付水平越高;Lintner(1956)在美國上市公司中選取不同行業(yè)的28家公司進行了現金股利政策影響因素的實證研究，發(fā)現大多數公司不會輕易改變現有的股利政策，并盡量使現金股利與企業(yè)長期可持續(xù)的盈利水平保持一致，管理層只有在確信企業(yè)的盈利能力將發(fā)生實質性的變化時才會考慮改變已有的現金股利政策。Higgins(1972)假定公司存在目標資本結構并采用剩余股利政策，建立了股利發(fā)放模型，發(fā)現股利是利潤和投資的函數，即不同期間的股利差異是由于利潤和投資需求不同造成的。Fama和French(2001)的研究中也指出投資機會和公司規(guī)模是影響股利政策的主要因素。
(三)外部環(huán)境因素
Laporta等人(2000)首先將投資者法律保護這一宏觀變量引入股利政策研究領域，將代理理論與股東權益保護結合起來分析股利政策，認為由于在不同國家對股東權益的法律保護程度不同，代理問題的嚴重程度也不同，在股東保護較差的國家，公司的所有權較為集中，股利支付率較低;在股東保護較好的國家，股利支付率較高。另外，Tobias Basse等人(2011)引入宏觀經濟變量即通貨膨脹因素，對美國上市公司1980年至2008年間的相關數據進行實證研究，發(fā)現上市公司發(fā)放現金股利的意愿與通貨膨脹呈現限制的正相關關系。
三、國內現金股利政策相關文獻綜述
由于我國證券市場的特殊性，我國在2005年開始了股權分置改革，并預期股改能解決我國“一股獨大”的問題，進而改善公司的股利政策，我國學者也針對股改對股利政策的影響進行了大量研究，因此，國內的文獻研究可分為股權分置改革前和股權分置改革后兩個時間段。
(一)股權分置改革前主要研究成果
股權分置改革前，我國學者主要借鑒國外股利理論與研究方法，同時也結合我國資本市場的實際情況進行實證分析了影響我國公司現金股利政策的因素。呂長江和王克敏(1999)用Lintner模型對1997、1998年度支付現金股利的公司進行回歸分析，結果表明，影響每股現金股利的因素主要有公司規(guī)模、股東權益、盈利能力、流動能力、代理成本、國有及法人控股程度、負債水平;張鳴、朱光龍(2003)以1997～2000年發(fā)放現金股利的公司為樣本進行實證研究，結果表明：影響現金股利的主要因素有公司股價、盈利能力和公司成長性，前兩個因素與現金股利呈正相關，而公司成長性與現金股利呈負相關。
(二)股權分置改革后主要研究成果
股權分置改革完成后一段時間內，國內學者開始關注股改是否對上市公司股利政策產生重大影響。如黨紅(2008)以2005年底前完成股權分置改革的上市公司2005～2006年的數據為樣本，對我國股改前后影響現金股利水平的變量進行對比分析，發(fā)現雖然股改矯正了現金股利與增長機會之間的關系，使股改后當存在增長機會時，公司會減少現金股利的發(fā)放，但是股改后的現金股利政策并沒有解決控股股東與中小股東的代理成本問題，主要表現在股改前后股權結構變量對現金股利政策的影響并未發(fā)生變化，股改前后都存在股權集中度、第一大股東持股比例及第二到第十大股東持股比例與每股現金股利呈顯著正相關、而流通股比例與每股現金股利呈顯著負相關的關系;況玉書在2011年的研究中同樣發(fā)現，股改前后我國上市公司的現金股利支付水平沒有顯著差異，股權集中度對現金股利支付水平也均不顯著。
最近，企業(yè)生命周期階段對現金股利政策的影響成為國內研究的熱點，劉圓圓(2012)年以2003～2010年深市A股上市公司為樣本，用留存收益權益比RE/TE作為企業(yè)生命周期理論的特征變量，并建立了Logit模型，實證結果表明，企業(yè)所處的生命周期階段對現金股利支付行為有顯著影響;然而，趙全山(2013)則認為我國股利分配方式的選擇與企業(yè)所處的生命周期階段沒有必然的因果聯系，沒有特定對應的股利分配政策。
四、對國內外研究現狀的評述
國外學者對股利政策的研究較早，且研究的較為全面，例如從公司的內外部因素出發(fā)，研究其與股利政策的關系及影響，為我國研究股利政策提供了參考價值。我國證券市場起步較晚，目前在國內對股利政策的研究主要是借鑒國外已有的研究成果，運用國外的模型和方法，并結合了國內證券市場的特點，也取得了一些成果，但國內對現金股利政策的研究仍缺乏系統(tǒng)的理論，不難發(fā)現由于研究期間、選取樣本的不同，得出的結論也不盡相同，甚至相反，因此現金股利政策的影響因素尚未形成統(tǒng)一的觀點，有待進一步的研究。
參考文獻
[1]Fama E，French K R.Disappearing Dividends：Changing Firm Characteristics or Lower Propensity to Pay?[J].Journal of Financial Economies，2001(60)：3-43.
[2]呂長江，王克敏.上市公司股利政策的實證分析[J].經濟研究，1999(12)：23-31.
[3]黨紅.關于股改前后現金股利影響因素的實證研究[J].會計研究，2008(06)：63-71.
[4]況玉書.股改前后對現金股利影響因素的研究――基于2005年、2007年年度數據[J].會計之友，2011(4)，81-86.
[5]劉圓圓.我國上市公司現金股利分配實證研究――基于企業(yè)生命周期理論[J].中國注冊會計師，2012(6)，97-101.
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