股利分配政策文獻(xiàn)(2)
股利分配政策文獻(xiàn)
股利分配政策文獻(xiàn)篇二
股利政策文獻(xiàn)綜述
摘要：股利政策同融資和投資一同構(gòu)成了現(xiàn)代公司理財(cái)活動(dòng)的三大核心內(nèi)容。許多的理論研究焦點(diǎn)是股利政策是否與股票價(jià)格相關(guān);股利為什么會(huì)引起股票價(jià)格的變化這兩個(gè)問題展開的。逐漸放寬MM理論的假設(shè)前提，股利政策理論得到了豐富和發(fā)展。到目前為止，學(xué)術(shù)界提出了各種理論與實(shí)證研究解釋股利政策，但難以對(duì)實(shí)際中存在的現(xiàn)象取得一致性的結(jié)論，很多問題有待進(jìn)一步研究。
關(guān)鍵詞：股利政策;古典學(xué)派理論;現(xiàn)代股利政策理論
中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X(2012)12-0-01
上市公司的股利政策同融資、投資一同構(gòu)成了現(xiàn)代公司理財(cái)活動(dòng)的三大核心內(nèi)容。美國(guó)學(xué)者M(jìn)iller和Modigliani提出“股利無關(guān)論”后，股利政策開始受到了關(guān)注。股利政策理論大致可以劃分為兩個(gè)學(xué)派理論：古典學(xué)派理論和現(xiàn)代股利政策理論。
一、古典學(xué)派理論
對(duì)于股利是否影響公司價(jià)值這一核心問題，西方的學(xué)者們進(jìn)行了大量的研究，主要存在三種學(xué)派：“右派”、和“左派”、“中間派”。中間派的代表人物是美國(guó)學(xué)者M(jìn)iller 和Modigliani，他們提出了“股利無關(guān)論”。“右派的創(chuàng)始人使Gordon，他提出“在手之鳥”假設(shè)。左派的創(chuàng)始人物是Brennan，他提出了“稅差理論”。
1.MM股利無關(guān)論
MM股利無關(guān)論由美國(guó)學(xué)者M(jìn)iller和Modigliani于1961年在其經(jīng)典論文《股利政策、增長(zhǎng)和股票價(jià)值》中對(duì)“股利之謎”進(jìn)行探討時(shí)提出，認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值取決于投資決策，股利并不會(huì)對(duì)公司的價(jià)值產(chǎn)生影響。該理論是建立在三個(gè)嚴(yán)格假設(shè)前提下：(1)完美資本市場(chǎng)假設(shè)(2)理性行為假設(shè)。(3)完全確定性假設(shè)。MM股利無關(guān)論假設(shè)條件顯然是和現(xiàn)實(shí)情況不相符合。當(dāng)我們逐步放寬我們的假設(shè)，股利政策與公司價(jià)值是相關(guān)的。
2.在手之鳥理論
在手之鳥理論的創(chuàng)始人是Gordon，后經(jīng)過威廉姆斯(Williams，1938)、林特納(Lintner，1956)、華特(Walter，1956)和麥倫·戈登(Gordon，1963)等的發(fā)展而形成。他們認(rèn)為股利和公司的價(jià)值是相關(guān)的，高股利發(fā)放會(huì)使公司價(jià)值得到提高。發(fā)放股利就好比“在手之鳥”，資本利得就好比“林中之鳥”未來存在著很大的不確定性。由于股票價(jià)格波動(dòng)很大，投資者當(dāng)前獲得的股利收入比留存收益所能帶來的資本利得更為可靠。
3.稅差理論
稅差理論的理論闡述：MM股利無關(guān)論是建立在稅率無差別的假設(shè)前提下，現(xiàn)實(shí)中稅率是有差別的，稅率存在差別的情況下，考察了股利是否與公司價(jià)值相關(guān);另外在股利所得稅高于資本利得稅時(shí)，支付高水平股利的公司是否具有較低的價(jià)值。
該理論認(rèn)為資本利得稅和股利所得稅率是不同的，并且資本利得稅率低于股利所得稅率，在這種前提下，投資者保留盈余而不支付股利，將能夠提高公司價(jià)值，對(duì)投資者是有利的。另外支付資本利得稅的需要等到股票賣出時(shí)候才支付，公司保留盈余而不支付股利相當(dāng)于給投資者一個(gè)投資選擇權(quán)，認(rèn)為降低股利支付率能夠提高公司價(jià)值。
二、現(xiàn)代股利政策理論
1.追隨者效應(yīng)理論
在稅差理論的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)展就是追隨者效應(yīng)理論，也稱為“廣義稅差理論”。Elton和Gruber(1970)首先對(duì)追隨者效應(yīng)理論進(jìn)行了研究，認(rèn)為投資者根據(jù)自身對(duì)股利政策的偏好選擇購(gòu)買公司股票，股東稅收等級(jí)決定了他們對(duì)股利水平的態(tài)度，邊際稅率高的股東偏好于低股利支付率的股票，而邊際稅率低的股東偏好高股利支付率的股票。公司可以根據(jù)不同類型的投資者來制定不同的股利政策。
2.信號(hào)傳遞理論
信號(hào)傳遞理論是在股利無關(guān)論的假設(shè)條件下放松了信息對(duì)稱的假定而形成的，該理論圍繞兩個(gè)方面來進(jìn)行研究：(1)股利政策是否具有信息內(nèi)涵;(2)如果有信息內(nèi)涵，那么信息內(nèi)涵是什么。該理論認(rèn)為公司的管理者和投資者之間存在信息不對(duì)稱，管理者占有公司的內(nèi)部信息，如果管理者預(yù)計(jì)到公司業(yè)績(jī)將上漲時(shí)，會(huì)把增加股利支付這一信息傳遞給投資者。否則如果預(yù)計(jì)公司前景不佳，將減少和不發(fā)放股利。
3.股利政策的代理成本理論
代理理論是在放松股利無關(guān)論假設(shè)條件下經(jīng)營(yíng)者與股東利益一致的基礎(chǔ)上而形成的?，F(xiàn)代企業(yè)制度一個(gè)重要特征是兩權(quán)分離：即所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離。這一特征促使了代理理論的形成。公司存在兩類代理問題：一個(gè)是所有者和經(jīng)營(yíng)者之間的代理問題;另一個(gè)是大小股東之間的代理問題。
4.生命周期理論
Fama和French(2001)、Grullon et al(2002)以及Deangelo et al(2006)從企業(yè)生命周期的角度來對(duì)股利政策進(jìn)行了解釋，學(xué)者們將公司自身的特點(diǎn)、外部環(huán)境和股東預(yù)期相結(jié)合對(duì)股利支付行為進(jìn)行分析，認(rèn)為初創(chuàng)期公司由于進(jìn)行投資并且自身的資金缺乏，一般傾向于將受益留存用于再投資，而很少支付股利;成熟期的公司盈利能力高、并且比較穩(wěn)定，那么支付的股利也會(huì)更多。
5.行為股利理論
行為股利理論是在股利無關(guān)論的基礎(chǔ)上放寬了管理者和投資者完全理性的假設(shè)條件而得到的，認(rèn)為管理者和投資者的心理和行為同樣會(huì)對(duì)股利政策產(chǎn)生影響。學(xué)者們分別對(duì)管理者的非理性和投資者的非理性進(jìn)行了研究。陳煒(2003)認(rèn)為我國(guó)上市公司股利政策是為了迎合市場(chǎng)和投資者的需求。管理者的非理性是指管理者存在過度樂觀和過度自信的心理偏好對(duì)公司各項(xiàng)決策的影響。Deshmukh、Goel和Howe(2008)發(fā)現(xiàn)過度自信高管人員管理的公司支付較低水平的現(xiàn)金股利，并且紅利分配與信息不對(duì)稱之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
三、總結(jié)與不足之處
到目前為止，理論界和實(shí)務(wù)界對(duì)于股利政策的研究都沒有一個(gè)令人滿意的結(jié)果，股利政策是一個(gè)謎。不存在用一個(gè)理論來解釋所有現(xiàn)象。
參考文獻(xiàn)：
[1]胡元木，趙新建.西方股利政策理論的演進(jìn)與評(píng)述[J].會(huì)計(jì)研究，2011，10：82.
[2]Black， F. and Scholes， M.， 1974，“The effects of dividend yield and dividend Policy on common stock Prices and returns”， Journal of Financial Economicsl：1-22.
[3]Elton， Edwin J.， and Martin J.Gruber， 1970，“Marginal Stockholder Tax Rates and the Clientele Effect”， Review of Economics and Statistics52：68-74.
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