股利政策對(duì)上市公司的影響
股利政策對(duì)上市公司的影響
股利政策作關(guān)系到股東的現(xiàn)期收益與公司的未來(lái)發(fā)展，關(guān)系到上市公司和證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。以下是學(xué)習(xí)啦小編精心整理的股利政策對(duì)上市公司的影響的相關(guān)資料，希望對(duì)你有幫助!
股利政策對(duì)上市公司的影響
股利政策對(duì)上市公司的影響分析
摘要：股利政策作關(guān)系到股東的現(xiàn)期收益與公司的未來(lái)發(fā)展，關(guān)系到上市公司和證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。目前在我國(guó)獨(dú)特的資本市場(chǎng)制度背景下，股利政策對(duì)上市公司產(chǎn)生很大的影響。本文以中國(guó)工商銀行為例，對(duì)股利政策對(duì)上市公司的影響進(jìn)行了分析。發(fā)現(xiàn)上市公司的股利政策對(duì)公司業(yè)績(jī)影響顯著。
關(guān)鍵詞：股利政策 上市公司
股利政策既關(guān)系到公司股東和債權(quán)人的利益，又關(guān)系到公司的未來(lái)發(fā)展。如果支付較高的股利，一方面可使股東獲得可觀的投資收益，一方面還會(huì)引起公司股票市價(jià)上升。但是過(guò)高的股利，將使公司留存利潤(rùn)減少，或者影響公司未來(lái)發(fā)展，或者因舉債、增發(fā)新股而增加資本成本，最終影響公司未來(lái)收益。而較低的股利，雖然使公司有較多的發(fā)展資金，但與公司股東的愿望相違背，致使股票價(jià)格下降，公司形象受損。因此，如何制定股利政策，使股利的發(fā)放與公司的未來(lái)持續(xù)發(fā)展相適應(yīng)，并使公司股票價(jià)格穩(wěn)中有升，便成了公司管理層的終極目標(biāo)。因此上市公司做好股利政策持股人和其自身都有很大的影響。
一、上市公司股利政策概述
(一)股利政策概念 股利政策是指股利決策機(jī)構(gòu)對(duì)與股利有關(guān)的事項(xiàng)所采取的方針策略。狹義的股利政策主要涉及三方面的內(nèi)容:是否發(fā)放股利;股利發(fā)放的比率;股利支付的形式。廣義的股利政策還包括股利的宣布日、股權(quán)登記日及發(fā)放日的選擇，發(fā)放現(xiàn)金股利所需要的籌資方式等內(nèi)容。本文討論的范圍僅限于狹義的股利政策范疇。西方財(cái)務(wù)學(xué)界一般只考查狹義股利政策的前兩個(gè)方面，即是否發(fā)放股利，股利發(fā)放的比率的問(wèn)題，并把后者作為研究的重點(diǎn)。道格拉斯・R・愛(ài)默瑞和約翰・D・芬尼特認(rèn)為，“公司的股利政策是指公司在決定將凈利潤(rùn)的多大份額作為股利分配給股東時(shí)所采用的分配政策”。我們認(rèn)為，由于在美國(guó)等國(guó)家和地區(qū)，除現(xiàn)金股利之外的其他股利形式比較少見(jiàn)，因而，重點(diǎn)研究股利發(fā)放的比率是可以理解的，但在我國(guó)，由于股票股利、棍合股利，以及不分配等不同股利形式的大量存在，單純研究股利發(fā)放的比率不能涵蓋股利政策的全貌，因而有必要全面考查股利政策所包含的三方面內(nèi)容。
(二)股利政策類(lèi)型 雖然財(cái)務(wù)學(xué)界關(guān)于“股利相關(guān)還是無(wú)關(guān)”的爭(zhēng)論仍未停止，但在現(xiàn)實(shí)中，由于稅收差異、信號(hào)效應(yīng)，以及交易成本等因素的存在，股利政策對(duì)公司價(jià)值、股東財(cái)富，以及股票價(jià)格會(huì)產(chǎn)生重要的影響，因而，上市公司都非常重視股利政策的決策，并根據(jù)自己的實(shí)際情況選擇相應(yīng)的股利政策類(lèi)型。一般說(shuō)來(lái)，在公司實(shí)務(wù)中，股利政策主要有這么幾種類(lèi)型:(1)穩(wěn)定的股利政策。實(shí)行穩(wěn)定的股利政策要求在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)支付固定的股利額。實(shí)行穩(wěn)定股利政策的公司盈利水平的變化，一般不會(huì)對(duì)股利支付造成影響，只有當(dāng)公司確信未來(lái)利潤(rùn)將產(chǎn)生持久性變化時(shí)，才會(huì)做出增加或減少股利的決定。在國(guó)外，穩(wěn)定的股利政策為大多數(shù)公司所采用。一般而言，實(shí)施這種股利政策的公司都認(rèn)同基于信號(hào)傳遞的股利政策理論。其具體理由如下:股利政策可向投資者傳遞重要的信息，如果公司支付的股利穩(wěn)定，就說(shuō)明該公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)比較穩(wěn)定。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小這樣可使投資者要求的股票必要報(bào)酬率降低。有利于股票價(jià)格上升;如果公司的股利政策不穩(wěn)定，殷利時(shí)高時(shí)低，這就給投資者傳遞公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的信息，從而導(dǎo)致投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心，這將提高投資名要求的股票必要報(bào)酬率，進(jìn)而使股票價(jià)格下降。穩(wěn)定的股利政策，有利于投資者有規(guī)律地安排股利收入和支出，特別是那些希望每期能有固定收入的投資者更歡迎這種股利政策。如果股利政策不穩(wěn)定可能會(huì)降低他們對(duì)這種股票的需求，這樣也會(huì)使股票價(jià)格卜降。如果公司能確定一個(gè)穩(wěn)定的股利增長(zhǎng)率，這樣，實(shí)際上是傳遞給投資者該公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的信息，可以降低投資者對(duì)該公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心，從而使股票價(jià)格上升。如果公司采用穩(wěn)定的股利政策，有時(shí)為了雄持股利支付水平，可能會(huì)使某些投資方案延期;或者通過(guò)發(fā)行新股來(lái)籌集資金，盡管這樣做會(huì)延誤投資時(shí)機(jī)，或者使資金成本上升，但是，公司確信，這仍比突然宣布減少股利，給投資者造成公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的印象所帶來(lái)的負(fù)面影響為小。(2)固定支付率的股利政策。固定支付率的股利政策實(shí)際上是一種變動(dòng)的股利政策，按這一方式支付的股利是以一確定比例隨盈余的多少而不斷調(diào)整的。這一股利政策使公司的股利支付與盈利狀況密切相關(guān)，盈利狀況好，則每股股利額就增加:盈利狀況不好，則每股股利額就下降，股利隨經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上下波動(dòng)。固定支付率的股利政策的憂(yōu)點(diǎn)是，不會(huì)給公司造成較大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，其缺點(diǎn)是，由于其股利波動(dòng)較為頻繁，時(shí)高時(shí)低，有可能傳遞給投資者該公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的信息，不利于股票價(jià)格的穩(wěn)走和持續(xù)增長(zhǎng)，不利于樹(shù)立公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的形象。(3)階梯式的股利政策。階梯式的股利政策介于以上兩者之何，一般是分階段采用穩(wěn)定的股利政策，每一階段持續(xù)2到5年。階梯式的股利政策在每一階段內(nèi)保持股利穩(wěn)定，而在各階段之間則采用變動(dòng)的政策下可升可降。(4)正常股利加額外股利的政策。正常股利加額外股利的政策也是介于穩(wěn)定股利與變動(dòng)股利之間的一種股利政策，這種股利政策每期都支付穩(wěn)定的較低的正常股利，當(dāng)公司盈利較多時(shí)，再根據(jù)實(shí)際情況發(fā)放額外股利。這種股利政策具有較大的靈活性，在公司盈利較少或投資需要較多資金時(shí)，可以只支付較低的正常股利，這樣既不會(huì)給公司造成較人的財(cái)務(wù)壓力，又保證股東定期得到一筆固定的股利收入;在公司盈利較多并且不需要較多投資資金時(shí)，可以向股東發(fā)放額外的股利。低正常股利加額外股利的政策，既可以使股利具有一定的穩(wěn)定性，又能保持公司資金運(yùn)用的靈活性，因而為許多上市公司所采用。(5)剩余股利政策。所謂剩余股利政策是基于惻理論卜的一種投資優(yōu)先的股利政策。剩余股利政策要求在企業(yè)確定的最佳資本結(jié)構(gòu)下，公司盈余應(yīng)首先滿(mǎn)足投資的需要，然后若有剩余才用于分配股利。一般說(shuō)來(lái)，采用剩余股利政策的企業(yè)應(yīng)有良好的投資機(jī)會(huì)，并且該投資機(jī)會(huì)的預(yù)計(jì)報(bào)酬率要高于股東要求的必要報(bào)酬率。如果某一公司采用剩余股利政策，且確有良好的投資機(jī)會(huì)，則投資者會(huì)對(duì)該公司未來(lái)的獲利能力持較好的預(yù)期，該公司的股票價(jià)格就有可能上升。持剩余股利政策的公司，其股利波動(dòng)幅度較大。
二、上市公司股利政策制定
( 一 )股利分配的一般原則 (1)納稅優(yōu)先的原則。企業(yè)必須在依法繳納各種稅收以后，才能向股東分配股利。例如：中國(guó)工商銀行的股利分配政策規(guī)定：“根據(jù)中國(guó)法律，股利只能從可分配利潤(rùn)中支付?？煞峙淅麧?rùn)是指根據(jù)中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則確定的期間凈利潤(rùn)及期初可分配利潤(rùn)之和。工行這里指的凈利潤(rùn)就包括其在納稅后的利潤(rùn)。(2)彌補(bǔ)虧損的原則。企業(yè)每年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不盡相同。如果往年出現(xiàn)虧損，則企業(yè)必須在彌補(bǔ)了以前年度虧損以后才能分配股利。如工行股利分配政策規(guī)定：“本行只會(huì)在全數(shù)彌補(bǔ)累計(jì)虧損(如有)并進(jìn)行下列分配之后才會(huì)從凈利潤(rùn)中發(fā)放股利”。 (3)提取法定公積金原則。企業(yè)當(dāng)年稅后利潤(rùn)在彌補(bǔ)以前年度虧損后，如有剩余，應(yīng)從中提取一定比例作為法定公積金。我國(guó)《公司法》規(guī)定，法定公積金的提取比例為當(dāng)年稅后利潤(rùn)的10%，法定公積金累計(jì)額達(dá)到注冊(cè)資本的50%以上時(shí)，可以不再提取。如工行股利分配政策規(guī)定：“按中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則決定的本行凈利潤(rùn)彌補(bǔ)累計(jì)虧損后金額的10%的法定公積金;當(dāng)法定公積金累計(jì)額達(dá)到相當(dāng)于本行注冊(cè)資本的50%的數(shù)額時(shí)，則不再需要提取法定公積金;及在本行股東大會(huì)上經(jīng)股東批準(zhǔn)后提取任意公積金”。(4)同股同利、股東平等原則。公司稅后盈利在彌補(bǔ)虧損和提取法定公積金、法定公益金后，如果有剩余，就可在股東間進(jìn)行分配。股利分配應(yīng)按同股同利、股東平等的原則進(jìn)行分配，即企業(yè)在分配股利時(shí)，必須平等地對(duì)待各股東，在分配日期、分配比率和分配方式上，各股東不得有差異。例如工行股利分配政策規(guī)定：根據(jù)我國(guó)公司法和本行公司章程，本行的所有股東對(duì)股利及分配具有相同的權(quán)利。
(二)影響股利政策的因素 (1)法律法規(guī)限制。我國(guó)的法律法規(guī)對(duì)公司股利政策的影響有如下三種情況：第一，《公司法》規(guī)定。《公司法》第130條規(guī)定股份的發(fā)行必須同股同權(quán)，同股同利。第177條規(guī)定了股利分配的順序，即公司分配當(dāng)年稅后利潤(rùn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)先提取法定公積金、法定公益金(提取法定公積金和法定公益金之前應(yīng)當(dāng)先利用當(dāng)年利潤(rùn)彌補(bǔ)虧損)，然后才可按股東持有的股份比例分配。第179條規(guī)定股份有限公司經(jīng)股東大會(huì)決議將法定公積金轉(zhuǎn)為資本時(shí)，所留存的該項(xiàng)公積金不得少于注冊(cè)資本的百分之二十五。例如工行股利分配政策規(guī)定：根據(jù)我國(guó)公司法和本行公司章程，本行的所有股東對(duì)股利及分配具有相同的權(quán)利。第二，《個(gè)人所得稅法》的規(guī)定。按照《個(gè)人所得稅法》和國(guó)家稅務(wù)總局《關(guān)于征收個(gè)人所得稅若干問(wèn)題的通知》，個(gè)人擁有的股權(quán)取得的股息、紅利和股票股利應(yīng)征收20%的所得稅。在我國(guó)，個(gè)人所得稅是由銀行直接繳收的，工行作為我國(guó)五大銀行之首，本身就有負(fù)責(zé)個(gè)人所得稅的繳收職責(zé)，因此工行對(duì)持股人的股利派發(fā)都是在扣除個(gè)人所得稅后的純利。第三，《關(guān)于規(guī)范上市公司若干問(wèn)題的通知》的規(guī)定。其一，上市公司確實(shí)必須進(jìn)行中期分紅派息的，其分配方案必須在中期財(cái)務(wù)報(bào)告經(jīng)過(guò)具有從事證券業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)后制定;公布中期分配方案的日期不得先于上市公司中期報(bào)告的公布日期;中期分配方案經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)后，公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)召開(kāi)兩個(gè)月內(nèi)完成股利(或股份)的派發(fā)事項(xiàng)。其二，制定公平的分配方案，不得向一部分股東派發(fā)現(xiàn)金股利，而向其他股東派發(fā)股票股利。其三，上市公司制定配股方案同時(shí)制定分紅方案的，不得以配股作為分紅的先決條件。其四，上市公司的送股方案必須將以利潤(rùn)送紅股和以公積金轉(zhuǎn)為股本明確區(qū)分，并在股東大會(huì)上分別作出決議，分項(xiàng)披露，不得將二者均表述為送紅股。如中國(guó)工商銀行的股利分配政策規(guī)定：本行股東大會(huì)根據(jù)本行的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、現(xiàn)金流量、財(cái)務(wù)狀況、資本充足率、未來(lái)前景、本行股利支付的法律和法規(guī)限制及其他相關(guān)的因素決定是否發(fā)放股利及發(fā)放股利的數(shù)額。根據(jù)我國(guó)公司法和本行公司章程，本行的所有股東對(duì)股利及分配具有相同的權(quán)利。(2)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有周期性。當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)處在不同的發(fā)展周期時(shí)，對(duì)該國(guó)企業(yè)股利政策的制定也有不同的影響。相應(yīng)地，我國(guó)上市公司在制定股利政策時(shí)同樣受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。當(dāng)前，在形式上表現(xiàn)為由前幾年的大比例送配股，到近年來(lái)現(xiàn)金股利的逐年增加。在這方面，工行作為國(guó)有控股銀行，做的是比較好的。中國(guó)工商銀行自2006年10月27日上市以來(lái)，其股利分配的連續(xù)性和穩(wěn)定性比較好，且主要是以現(xiàn)金股利的形式進(jìn)行股利分配，這一點(diǎn)與其他行業(yè)有著顯著的區(qū)別。以房地產(chǎn)業(yè)為例，2008年只有59%的公司進(jìn)行股利分配，只有51%的上市公司派發(fā)了現(xiàn)金股利。(3)通貨膨脹。當(dāng)發(fā)生通貨膨脹時(shí)，折舊儲(chǔ)備的資金往往不能滿(mǎn)足重置資產(chǎn)的需要。公司為了維持其原有生產(chǎn)能力，需要從留存利潤(rùn)中予以補(bǔ)足，這時(shí)管理當(dāng)局可能調(diào)整其股利政策，導(dǎo)致股利支付水平下降。自2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)也受到?jīng)_擊，國(guó)內(nèi)通貨膨脹持續(xù)不下，但即使在這種情況下，工行作為國(guó)有控股銀行，一直保持自己股利政策穩(wěn)定性和連續(xù)性。在過(guò)去的5個(gè)年度里，工行的每股盈利都超過(guò)上年同期20%以上?？梢?jiàn)，具有抑制通貨膨脹的工行，并沒(méi)調(diào)整其股利分配政策。這一方面表明政府堅(jiān)決抑制通貨膨脹的決心，另一方面也表明，國(guó)有控股上市公司在股利分配政策上所起到的守法性和榜樣性作用。(4)企業(yè)的融資環(huán)境。當(dāng)客觀上存在一個(gè)較為寬松的融資環(huán)境時(shí)，企業(yè)可以發(fā)放債務(wù)融資性的股利和權(quán)益融資性的股利，亦即公司借新債或發(fā)新股來(lái)為股利融資。一般說(shuō)來(lái)，企業(yè)規(guī)模越大，實(shí)力越雄厚，其在資本市場(chǎng)融資的能力就越強(qiáng)，財(cái)務(wù)靈活性也越大，當(dāng)然其支付股利的能力也就越強(qiáng)。對(duì)于許多小公司或新成立的公司而言，難以采取融資性的股利政策。工行是我國(guó)國(guó)有控股銀行，其市場(chǎng)融資的能力和規(guī)模都十分可以，由于我國(guó)的商業(yè)銀行在盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)防控方面還存在著差距，工行基于自身發(fā)展的需要，仍然有融資的需求。特別是2009年以來(lái)，為了擺脫金融危機(jī)，在寬松的貨幣政策下，工行的信貸大幅增加，也開(kāi)始采取增加新股的融資性股利政策。
三、上市公司股利政策影響分析
(一)對(duì)上市公司形象的影響 穩(wěn)定股利政策對(duì)有收入意識(shí)的投資者會(huì)產(chǎn)生正的效用。穩(wěn)定的股利政策是指在一段時(shí)間內(nèi)公司保證每股股利金額的相對(duì)穩(wěn)定。這里所說(shuō)的穩(wěn)定性是指企業(yè)的股利支付呈線(xiàn)性趨勢(shì)，尤其是呈向上的趨勢(shì)。這一政策的特點(diǎn)是：不論經(jīng)濟(jì)狀況如，也不論企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好壞，應(yīng)將每期的股利固定在某一水平上保持不變，只有當(dāng)管理層認(rèn)為未來(lái)盈利將顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長(zhǎng)時(shí)，才會(huì)提高股利的支付水平。穩(wěn)定的股利政策可以增強(qiáng)投資者的信心，并能滿(mǎn)足他們?nèi)〉檬杖氲脑竿?。?dāng)盈利下降而企業(yè)并未減少股利時(shí)，市場(chǎng)就對(duì)該股票充滿(mǎn)信心;如果企業(yè)降低了股利，那么市場(chǎng)信心也將隨之減弱。穩(wěn)定的股利可以表達(dá)公司管理當(dāng)局對(duì)企業(yè)未來(lái)的預(yù)期，向投資者傳遞他們擁有優(yōu)勢(shì)的信息，即企業(yè)的未來(lái)狀況要比下降的盈利所反映的狀況要好。但如果公司的盈利連續(xù)呈下降趨勢(shì)，穩(wěn)定的股利也不能永遠(yuǎn)給投資者一種未來(lái)欣欣向榮的印象;另外，如果企業(yè)處于不穩(wěn)定的行業(yè)，盈利變動(dòng)很大，那么就是支付穩(wěn)定的股利也無(wú)法給市場(chǎng)一種潛在穩(wěn)定的感覺(jué)。另外一些機(jī)構(gòu)投資者，包括證券投資基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司及其他一些機(jī)構(gòu)，也比較欣賞能夠支付穩(wěn)定股利的公司。因此，成熟的、盈利比較好的公司通常采用穩(wěn)定的股利政策。由此可見(jiàn)上市公司是否實(shí)施穩(wěn)定的股利政策，對(duì)其有很大的影響。以工行為例，工商自2006年上市以來(lái)，雖然股利不是很高，但其股利分配的連續(xù)性和穩(wěn)定性比較好，這就會(huì)給投資者一種較好穩(wěn)定安全的投資印象。
(二)對(duì)上市公司未來(lái)業(yè)績(jī)信息的影響 如果上市公司，采用合適的額外股利，那么往往會(huì)對(duì)上市公司的未來(lái)業(yè)績(jī)情況產(chǎn)生影響。固定股利是指企業(yè)在正常情況下向股東支付的期望股利。額外股利是指在固定股利之外向股東支付的一種不經(jīng)常有的股利，它只有在特殊情況下才會(huì)被支付。這種政策的含義是：在公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)非常好的條件下，除了按期支付給股東固定股利外，再加付額外股利給股東。通過(guò)支付額外股利，企業(yè)管理當(dāng)局主要向投資者表明這并不是原有股利支付率的提高。額外股利的運(yùn)用，既可以使企業(yè)保持固定股利的穩(wěn)定記錄，又可以使股東分享企業(yè)繁榮的好處。值得注意的是，如果企業(yè)經(jīng)常連續(xù)支付額外股利，那它就失去了原有的目的，額外股利變成了一種期望回報(bào)。但是，如果企業(yè)以適當(dāng)?shù)姆绞奖砻鬟@是額外股利的話(huà)，額外股利仍然能向市場(chǎng)傳遞有關(guān)企業(yè)目前與未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的積極信息。在我國(guó)銀行業(yè)上市公司中，目前尚未有實(shí)行固定股利和額外股利的銀行。
(三)對(duì)高速成長(zhǎng)上市公司的影響 如果上市公司采用剩余股利政策，那么比較就會(huì)對(duì)新成立的或處于高速成長(zhǎng)的企業(yè)產(chǎn)生影響。當(dāng)上市公司采用剩余股利政策時(shí)，管理當(dāng)局通常按下列步驟來(lái)決定股利的支付水平：(1)確定投資項(xiàng)目;(2)確定投資項(xiàng)目所需籌集的資金數(shù)額;(3)盡可能地用留存利潤(rùn)為投資項(xiàng)目融資;(4)只有當(dāng)投資項(xiàng)目所需資金得到完全滿(mǎn)足以后，所剩余的留存利潤(rùn)才能用來(lái)支付股利。剩余股利政策的特點(diǎn)是把企業(yè)的股利分配政策完全作為一個(gè)籌資決策來(lái)考慮，只要公司有了其預(yù)期投資收益率超過(guò)資本成本率的投資方案，公司就會(huì)用留存利潤(rùn)來(lái)為這一方案融資。因此剩余股利政策就會(huì)促進(jìn)新成立的或處于高速成長(zhǎng)企業(yè)的發(fā)展。目前，以工行為例，其股利分配方式嚴(yán)格遵守相關(guān)法律法規(guī)，并結(jié)合自身特殊身份和特殊情況，以樹(shù)立國(guó)有控股銀行的良好形象，因此對(duì)能夠影響其形象的鼓勵(lì)政策，寧缺勿用。
(四)對(duì)上市公司信用度的影響 固定比率股利政策是企業(yè)每期股利的支付率保持不變，每股股利隨每股盈利的增減而變動(dòng)。如果采用固定支付比率的股利政策，將使得上市公司的股利支付極不穩(wěn)定，容易造成企業(yè)的信用地位下降、股票價(jià)格下跌與股東信心動(dòng)搖的局面。因而，國(guó)外采用固定比率股利政策的公司較少。但是，對(duì)中國(guó)不少上市公司而言，似乎實(shí)行固定比率的股利政策比較適合。因?yàn)樵谥袊?guó)，有不少推行內(nèi)部員工持股計(jì)劃的公司。如果采用固定比率的股利政策，可將員工個(gè)人的利益與公司的利益捆在一起，使員工意識(shí)到他們的切身利益與公司的興旺發(fā)達(dá)是息息相關(guān)的，從而充分調(diào)動(dòng)廣大員工的積極性，進(jìn)一步提高公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
(五)工商銀行案例分析 以中國(guó)工商銀行為例，工行由于其自身股利政策的正規(guī)正確，對(duì)其自身業(yè)績(jī)也產(chǎn)生了很多影響。由于工行為國(guó)有控股銀行，匯金公司和財(cái)政部掌握94.14%的股權(quán)，在投資者的心目中比較穩(wěn)定，并且由于其有較多的融資方式，其本身信用度就比較高，因此在股利政策相對(duì)正規(guī)，對(duì)其業(yè)績(jī)的影響也較大，如工商銀行在2006至2010年5個(gè)年度里，工行的每股盈利都超過(guò)上年同期20%以上。工商銀行往年的現(xiàn)金分紅出息率都在接近50%及以上，頗具吸引力。工行2006年上市時(shí)的股價(jià)即在3.5元上下，但當(dāng)年的每股盈利僅有0.1 4 元，市盈率在22倍以上;市場(chǎng)對(duì)銀行的未來(lái)存在著諸如貸款規(guī)模增速將減緩、利率市場(chǎng)化、流通盤(pán)過(guò)大等擔(dān)憂(yōu)，不過(guò)正是這些擔(dān)憂(yōu)的過(guò)度伸延，使目前工行的股價(jià)給買(mǎi)入工行股票留出了很寬的安全邊際。筆者認(rèn)為，股利分配政策作為凈利潤(rùn)的留存與分配之間的博弈，應(yīng)該以企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展為前提，同時(shí)應(yīng)該盡可能保護(hù)投資者的利益。上市公司在發(fā)展和提升盈利能力的同時(shí)，應(yīng)該注意自身現(xiàn)金流的穩(wěn)定，而不應(yīng)在企業(yè)高增長(zhǎng)、高盈利以及對(duì)高管發(fā)放高薪酬的同時(shí)卻向股東融資“圈錢(qián)”。
創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策對(duì)股價(jià)的影響研究
摘要：創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為一個(gè)新興市場(chǎng)，同時(shí)作為一個(gè)投融資平臺(tái)，不僅為一大批新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展提供資金服務(wù)，也為廣大風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者提供了一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資渠道。股利政策作為上市公司的一項(xiàng)決策內(nèi)容，關(guān)系到相關(guān)各方利益的博弈。本文選擇從股價(jià)反應(yīng)的角度來(lái)對(duì)股利政策的內(nèi)容展開(kāi)討論，把時(shí)間范圍鎖定在各個(gè)上市公司的公告期內(nèi)，分析股利政策中的哪些信息能夠?qū)嫫趦?nèi)的股價(jià)產(chǎn)生影響，最后得出結(jié)論，提出若干建議。
關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板;股利政策;公告期;股價(jià)表現(xiàn)
一、引言
(一)研究背景
我國(guó)證券市場(chǎng)整體起步較晚，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在很多方面特別是股利政策這一項(xiàng)財(cái)務(wù)決策方面，不是很成熟，因此針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的研究有一定的必要性。近年來(lái)創(chuàng)業(yè)板上市公司股價(jià)持續(xù)分化，一些具有高送轉(zhuǎn)分配方案的股票股價(jià)持續(xù)走高，在2013年更顯突出。對(duì)于投資者而言，如何有針對(duì)性地分析創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利政策，判斷股利政策與其短期股價(jià)反應(yīng)之間的關(guān)系，如何從股利政策中得到有價(jià)值的信息，從而理性選擇投資標(biāo)的，本文起著一定的實(shí)際意義。
(二)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述
對(duì)股利政策的研究，最早是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Miller 和Modigliani于1961年提出來(lái)的股利無(wú)關(guān)倫，并伴隨一系列比較苛刻的假設(shè)條件。首先是完美市場(chǎng)假設(shè)，其次是無(wú)原則確定假設(shè)，最后是投資者理性行為假設(shè)。得出的結(jié)論是上市公司的股利政策不會(huì)影響投資者對(duì)公司做出判斷。股利無(wú)關(guān)論是現(xiàn)代股利政策理論的奠基石，此后學(xué)者對(duì)股利政策的研究多是通過(guò)放寬其中某些假設(shè)來(lái)完成;美國(guó)學(xué)者Gordon和Lintner在19世紀(jì)六十年代推導(dǎo)出了 “戈登模型”，假設(shè)是股票市場(chǎng)上的投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型。相對(duì)于更大的資本利得，投資者傾向于獲得當(dāng)前公司收益，即股票利息。Bhattacharya在1979年提出信號(hào)傳遞理論，認(rèn)為投資者與公司管理層之間的信息高度不對(duì)稱(chēng)，股利政策中的高額股利回報(bào)就是未來(lái)公司盈利預(yù)期的一種強(qiáng)烈的信號(hào)，提升投資者對(duì)公司的預(yù)期，從而提高股價(jià)。國(guó)內(nèi)學(xué)者許施智、張崢(2007)通過(guò)累計(jì)收益率模型，以1997-2004年A股上市公司為樣本，實(shí)證研究在我國(guó)股票市場(chǎng)上，股利政策是否存在著信號(hào)傳遞功能。結(jié)果表明現(xiàn)金股利與公司的留存利潤(rùn)高度正相關(guān)，而送股和公積金轉(zhuǎn)股則與留存利潤(rùn)負(fù)相關(guān)。股價(jià)是反應(yīng)預(yù)期的，因此投資者往往會(huì)偏好現(xiàn)階段利潤(rùn)率不是很高，但有送股或公積金轉(zhuǎn)股等股利政策行為的上市公司，以期公司在未來(lái)獲得更多的利潤(rùn)，從而提升自己的收益。
二、創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策現(xiàn)狀分析
本章選取的是2010-2013年所有創(chuàng)業(yè)板上市公司年報(bào)中公告的股利政策數(shù)據(jù)。通過(guò)對(duì)大量數(shù)據(jù)的研究，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板所有上市公司中，90.02%(2010-2014年平均值，下同)都具有利潤(rùn)分配方案，9.98%沒(méi)有利潤(rùn)分配方案;在創(chuàng)業(yè)板所有上市公司制定的股利政策中，用派現(xiàn)方式作為分派方案的占比(占所有創(chuàng)業(yè)板上市公司)最高，為85.31%。其次是轉(zhuǎn)增(含送股)，為51.49%。最后是混合股利，為46.77%;創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上具有分配方案的上市公司中，普通派現(xiàn)的占比最高(占所有創(chuàng)業(yè)板上市公司的比值)為57.28%。其次是高送轉(zhuǎn)(10轉(zhuǎn)5或以上)為41.85%。再者是高派現(xiàn)(10派3元或以上)為28.02%。最后是普通送轉(zhuǎn)，為9.64%;
三、實(shí)證研究
(一)研究假設(shè)
本文展開(kāi)研究的一個(gè)基本前提是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是有效的，基于此基本前提以及股票市場(chǎng)的交易經(jīng)驗(yàn)，本文提出以下若干假設(shè)。
H1：股利政策在公告期間內(nèi)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的股價(jià)能夠產(chǎn)生影響。
H2：不同的送轉(zhuǎn)比例，對(duì)股價(jià)影響具有顯著性差異。創(chuàng)業(yè)板上市公司在公告期間內(nèi)的股價(jià)反應(yīng)與轉(zhuǎn)增股本以及送股的比例正相關(guān);
H3：不同的派息率水平，對(duì)股價(jià)影響具有顯著性差異。創(chuàng)業(yè)板上市公司在公告期間內(nèi)的股價(jià)反應(yīng)與派息率正相關(guān);
H4：不同的公告時(shí)長(zhǎng)，對(duì)股價(jià)影響具有顯著性差異。創(chuàng)業(yè)板上市公司在公告期間內(nèi)的股價(jià)反應(yīng)與公告時(shí)間的長(zhǎng)短正相關(guān);
(二)實(shí)證研究
(1)有分配方案與無(wú)分配方案的對(duì)比
圖5.1有分配方案與無(wú)分配方案的漲幅差對(duì)比
從上圖可以看出，有分配方案的創(chuàng)業(yè)板上市公司，其中跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的占比，大大高于無(wú)分配方案一組。有分配方案一組的平均漲幅差和最大漲幅差以及最小漲幅差也均高于無(wú)分配方案一組。因此假設(shè)1得到驗(yàn)證，具有分配方案的創(chuàng)業(yè)板上市公司比沒(méi)有分配方案的創(chuàng)業(yè)板上市公司在公告期間內(nèi)的股價(jià)反應(yīng)要大。
(2)股利政策的不同因素在公告期間內(nèi)對(duì)股價(jià)影響的顯著性分析
本節(jié)擬采用單因素方差分析的方法，并通過(guò)ANOVA表，以及LSD最小顯著性差異法(或Dunnett’s T3法)進(jìn)行顯著性分析和多重比較，研究各個(gè)因素的不同水平是否對(duì)股價(jià)產(chǎn)生顯著性差異的影響。
?、俎D(zhuǎn)增股比例。水平組1代表的是轉(zhuǎn)增股比例為0，水平組2代表的是轉(zhuǎn)增股比例為0-0.5之間，水平組3代表的是轉(zhuǎn)增股比例為0.5以上。
通過(guò)上表，可以發(fā)現(xiàn)第3組的均值比第2組大，第2組的均值比第1組大。通過(guò)多重比較分析，在0.05的顯著性水平下，水平組1和水平組3的存在顯著性差異。因此假設(shè)2得到了驗(yàn)證，即不同的送轉(zhuǎn)比例水平，對(duì)股價(jià)影響具有顯著性差異，創(chuàng)業(yè)板上市公司在公告期內(nèi)的股價(jià)反應(yīng)與轉(zhuǎn)增股本的比例正相關(guān);
?、谂上⒙省Ｋ浇M1代表的是派息率為0%-0.99%之間，水平組2代表的是派息率為1%-1.99%之間，水平組3代表的是派息率為2%以上。
通過(guò)上表，發(fā)現(xiàn)第3組的均值比第1組和第2組都要大。通過(guò)多重比較分析，在0.05的顯著性水平下，水平組2和水平組3存在明顯的顯著性差異。因此假設(shè)3得到驗(yàn)證，不同的派息率水平，對(duì)股價(jià)影響具有顯著性差異，且創(chuàng)業(yè)板上市公司在公告期內(nèi)的股價(jià)反應(yīng)與派息率正相關(guān)。 ?、酃鏁r(shí)長(zhǎng)。水平組1代表的是公告天數(shù)為17-24，水平組2代表的是公告天數(shù)為25-34，水平組3代表的是公告天數(shù)為35-49，水平組4代表的是公告天數(shù)為50天以上。
通過(guò)上表可以看出，第1組的均值比第2組和第3組大，第2組和第3組的均值比第4組大。通過(guò)多重比較分析，在005的顯著性水平下，水平組1和水平組4存在明顯的顯著性差異。因此假設(shè)4得到了驗(yàn)證，不同的公告時(shí)長(zhǎng)，對(duì)股價(jià)影響具有顯著性差異，并且創(chuàng)業(yè)板上市公司在公告期間內(nèi)的股價(jià)反應(yīng)與公告時(shí)間的長(zhǎng)短負(fù)相關(guān)。
四、研究發(fā)現(xiàn)
(一)結(jié)論
(1)在公告期間內(nèi)，具有分配方案的創(chuàng)業(yè)板上市公司，比不具有分配方案的創(chuàng)業(yè)板上市公司的股價(jià)反應(yīng)要大。并且本文的三個(gè)假設(shè)全部得到驗(yàn)證，即不同水平的的轉(zhuǎn)增比例、派息率、公告時(shí)長(zhǎng)，對(duì)股價(jià)反應(yīng)具有顯著性差異的影響;
(2)轉(zhuǎn)增股比例越高，派息率越高，在公告期間內(nèi)，股價(jià)反應(yīng)越大;說(shuō)明了高送轉(zhuǎn)或高派息的分配方案對(duì)投資者有很大的吸引力，即投資者認(rèn)為高送轉(zhuǎn)或高派息的上市公司持續(xù)盈利能力是可以保障的，對(duì)上市公司的發(fā)展抱有很大的信心。再加上人們普遍喜愛(ài)低價(jià)股的慣有市場(chǎng)心理，會(huì)在上市公司除權(quán)除息前進(jìn)行搶權(quán)，因而會(huì)在短期內(nèi)對(duì)股價(jià)造成比較大的正向波動(dòng)影響;
(3)上市公司的公告時(shí)間越短，在公告期間內(nèi)，股價(jià)反應(yīng)越大。這反映出在我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上，還是有很多短炒投機(jī)的因素。大量中小投資者甚至部分機(jī)構(gòu)投資者為了博取短期較大的利益，動(dòng)用大量資金去炒作年報(bào)題材股，并且公告期間越短，越能在短期調(diào)動(dòng)起市場(chǎng)里大量跟風(fēng)盤(pán)，從而提升公司股價(jià)。相反，如果公告時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，股價(jià)反應(yīng)就會(huì)因?yàn)闀r(shí)間的稀釋效應(yīng)而減小。
(二)建議
(1)制定科學(xué)合理的入市及退市制度。由于退市制度的缺失，部分創(chuàng)業(yè)板上市公司在制定股利政策時(shí)不顧自身情況，無(wú)視行業(yè)行規(guī)，迎合甚至配合機(jī)構(gòu)投資者的炒作，制定高送轉(zhuǎn)分配方案吸引市場(chǎng)眼球，炒高股價(jià)，從而高位套現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者也從中攫取暴利，讓中小投資者跟風(fēng)高位買(mǎi)進(jìn)，受到資金上的損失;
(2)控制創(chuàng)業(yè)板上市公司的股票流通，減弱上市公司管理層的套現(xiàn)動(dòng)機(jī)，切實(shí)保護(hù)好中小投資者利益。規(guī)范上市公司的股利政策制度，強(qiáng)化上市公司對(duì)普通投資者的回報(bào)意識(shí)，制定有效措施防范控股股東對(duì)上市公司有限的資源進(jìn)行侵占;
(3)創(chuàng)業(yè)板上市公司在制定股利政策的過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)參考公司的盈利狀況、現(xiàn)金流量、每股收益、凈資產(chǎn)收益率等財(cái)務(wù)指標(biāo)和公司未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，以及對(duì)投資者的回報(bào)力度。股利政策的制定不是為了再融資的便利，而采取隨意的、不切公司自身實(shí)際的高比例分配。
(4)投資者應(yīng)當(dāng)根據(jù)自己的交易風(fēng)格進(jìn)行理性投資，不要盲目跟風(fēng)炒作高送轉(zhuǎn)題材股。本文研究的股利政策中的三大因素，希望能給投資者，特別是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上的激進(jìn)型投資者一些參考價(jià)值和思考。關(guān)鍵的是，投資者需要根據(jù)自己的交易風(fēng)格去選擇投資標(biāo)的，進(jìn)行投資行為，獲取理想中的投資回報(bào)。
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