2017年中國股市政策
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2017年中國股市政策
展望積極的股市政策
剛剛度過20周歲生日的資本市場，正站在“十二五”的大門前。與5年前相比，“提高直接融資比重”變成“顯著提高直接融資比重”，“建立多層次市場體系”變成“加快多層次資本市場體系建設”。“顯著”和“加快”的措辭，充滿著積極的感情色彩，這意味著，決策層和社會各界，對資本市場在“十二五”期間發(fā)揮更加積極的作用充滿期盼。
無疑，資本市場將在“十二五”期間發(fā)揮更加積極的作用，這不僅標志著市場歷經多年改革發(fā)展，已具備更好服務國民經濟持續(xù)增長、結構調整和擴大內需的基礎和條件，也標志著社會各界對市場發(fā)揮基礎性資源配置功能的信心和信任度極大增強;這不僅標志著作為重要要素市場的資本市場改革發(fā)展，已成為當前和今后一個時期經濟體制改革中必須重點突破的重要領域和關鍵環(huán)節(jié)，更標志著未來5年中，社會資本、資金和資源將以前所未有的速度和體量，向資本市場集中。
我國資本市場實現積極、擴張性跨越式發(fā)展的重大機遇撲面而來。在此，我們鄭重建議：從經濟社會發(fā)展的整體布局出發(fā)，迫切需要思考推行積極的股市政策，以充分提高市場效率，最大程度地發(fā)揮市場功能，規(guī)避市場風險，煥發(fā)市場本身和市場服務國民經濟發(fā)展的巨大活力。
積極的股市政策是轉變經濟發(fā)展方式的需要。金融體系對資源有效配置具有核心樞紐作用，市場價格是經濟活動最為靈敏的信號。這要求我們盡快健全資本市場結構，適應多元化投融資需求，充分發(fā)揮市場功能，促進經濟發(fā)展方式轉變和經濟結構調整。
未來5年，我們要將資本市場真正建設成資源優(yōu)化配置的場所，利用全社會龐大的流動性為經濟結構調整作貢獻。用股市將流動性從“魔鬼”變成“天使”。在一個更有效率的股市中，既能助推傳統(tǒng)產業(yè)優(yōu)化升級，又可以合理引導企業(yè)兼并重組，淘汰落后產能，促進優(yōu)質資源向優(yōu)質企業(yè)集中。
積極的股市政策是改善金融結構乃至經濟結構的需要。近年來，資本市場直接融資發(fā)展迅速，但總體上銀行間接融資仍占據主導，直接融資比例明顯偏低。權威人士表示，這種融資結構，宏觀上使金融風險高度集中于銀行體系，加大了風險隱患;微觀上不利于平衡企業(yè)資產負債水平，制約了企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力。
未來五年，我們要完成中國股市容量的“雙向再造”。顯著提高直接融資比重，讓股市、債市的容量大幅度提升，讓國民資產的資本化程度大幅提升。
同時，積極引導長期資金入市，讓社會資金和資源更積極地向資本市場集中。
積極的股市政策是落實創(chuàng)新型國家戰(zhàn)略的需要。金融危機之后，主要經濟體紛紛把新能源、新材料、網絡信息、生物醫(yī)藥等作為新一輪發(fā)展的重點。面對這一趨勢，我們已經加快了多層次資本市場體系建設，推出了中小板和創(chuàng)業(yè)板。但相對于活力四射的底層創(chuàng)新，股市的支持尚顯不足。
未來五年，我們要進一步強化資本市場支持創(chuàng)新的力度。加快場外市場，尤其是新三板的建設，促進科技與資本有效融合，培育和發(fā)展代表經濟未來發(fā)展方向的戰(zhàn)略性新興產業(yè)。
積極的股市政策是落實提高居民財產性收入承諾的需要。在中國經濟發(fā)展的黃金時代，群眾有權利通過資本市場分享到經濟增長的紅利。提高居民財產性收入，其中很大一部分必然通過資本市場得以落實。
未來五年，我們要建設一個投資環(huán)境公平公正透明，投資渠道安全穩(wěn)定有效的市場。讓億萬投資者的財富，能夠伴隨經濟增長而實現增長，而免于財富被股市吞噬的恐懼。
在“讓股市更積極”的同時，我們也要“對股市更積極”。特別是在我國這樣的“新興加轉軌”市場中，更加積極地面對和善待市場，具有非常大的現實意義。
我國資本市場是在政府主導下建立發(fā)展起來的，政府部門既是市場的監(jiān)管者，也是市場的設計者和推動者。積極的股市政策，需要政府部門進一步完善相關政策，為市場快速發(fā)展營造良好的政策環(huán)境，也需要政府部門高度重視市場在資源配置中的基礎性作用，減少不當的行政干預，大力培育市場機制。由于改革開放前我國長期實行計劃經濟體制，上市公司、中介機構和投資者等資本市場參與者的市場意識還在逐步提高的過程中，市場改革發(fā)展過程中，難免出現一些這樣那樣的問題。還有一些問題，是社會問題在資本市場上的反映，其根本原因并不在市場本身。對于這些問題，政策也需要寬容面對，積極解決。由于市場在資源配置中具有基礎性作用，資本市場的觸角已經深入到經濟社會生活的方方面面，牽一發(fā)而動全身，作為一種高級的市場形態(tài)，資本市場的改革發(fā)展工作不可能單兵突進，這就需要提高各方面政策的協(xié)調性和一致性。
2017年股市再融資政策將變
數據顯示，2016年，A股市場整體募集資金(IPO、再融資合計)為18355億元，再融資額度達歷年新高。
新股發(fā)行一直是資本市場的核心問題，每每在股市下跌時成為焦點。去年以來，隨著新股發(fā)行常態(tài)化，堰塞湖“水位”逐漸降低，股票供給有所增加，但也由于近期行情變化引起一些討論。
監(jiān)管層推進新股發(fā)行常態(tài)化
對于股票市場而言，新股發(fā)行是源頭活水，只有活水長流，才能得清渠如許。在經歷2015年6月開始的股市異常波動后的一年多時間里，監(jiān)管層根據市場條件，新股發(fā)行略有提速，恢復股市投融資基本功能的同時，也為市場長期健康發(fā)展打下基礎。
統(tǒng)計數據顯示，2016年共有227家企業(yè)成功IPO，創(chuàng)近5年新高;2017年1月9日至13日的一周內，15只新股相繼申購，平均每天3只新股發(fā)行。IPO“堰塞湖”壓力正逐步釋放，相比去年年中約800家受理首發(fā)企業(yè)的“高位”，降低至600多家。
上證綜指自2016年2月以來，大體上維持向好行情，從2730點攀升至3100點左右，期間未發(fā)生超過5%的月跌幅。深證成指和創(chuàng)業(yè)板指震蕩比上證綜指略大，但與2016年初相比，總體上都維持了向好行情。
近期，不少投資者把新股發(fā)行常態(tài)化看成是日前股市下跌的“元兇”，并進一步認為，如果股市下跌、股民離場，發(fā)再多的新股也沒人買，無益于實體經濟發(fā)展，所謂“皮之不存、毛將焉附”。
其實，源頭沒有活水，股市就不可能枝繁葉茂。“IPO排隊過會時間過長，會間接導致一些‘垃圾股’成為‘殼資源’，因此滋生諸如賣殼套現、圈錢、炒作、跨市場套利等亂象。”中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司總裁單祥雙說，這些會誤導投資者短炒投機，忽略企業(yè)本身運營和投資合理估值，最終損害投資者合法權益。
多重原因使新股發(fā)行再惹爭議
業(yè)界普遍認為，新版打新規(guī)則實施前，打新確實會擾動股市資金，但目前這一問題已經不突出，不過，新股發(fā)行常態(tài)化對“莊家”、職業(yè)炒新者、垃圾公司等股市投機者確實有影響。多因素疊加下，股市略有下跌時，新股發(fā)行便會再被提起。
近期行情持續(xù)下跌。截至16日收盤，上證綜指六連跌，創(chuàng)業(yè)板指八連跌。但下跌行情是受多方面因素影響，“有資金鏈、年關節(jié)點等各種原因，不能過度放大新股發(fā)行提速的影響。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍說。
其實，投資者認為IPO會影響股指漲跌的思維習慣由來已久。特別是新版打新規(guī)則出臺前，部分投資者需要賣出持有股票以留出資金打新，一定程度上造成對股市的“抽血”，當時，IPO影響股指的觀點較為盛行。但根據目前的打新規(guī)則，中簽后才兌付，額外“抽血”現象已經不存在。
在投機炒作思維模式下，新股發(fā)行常態(tài)化也確實會損害部分投機者利益。“隨著換手率將降低，以交易手續(xù)費為主要盈利手段的中介機構利益會受損;一些上市公司將回歸正常市盈率，‘莊家’無法再隨意抬高股價實現投機等等。”望華資本創(chuàng)始人戚克栴說。
“很多投機機構等希望股價能一直保持30%或更高的增長，哪怕短期行情只是正?；卣{幾個百分點，他們就會覺得不滿。”戚克栴說，其實他們所追求的目標，往往對中小投資者是不利的，投機者需要為短期下跌找到情緒出口，而新股發(fā)行提速是明顯的靶標。
推進制度改革促市場平穩(wěn)健康
股市行情下跌，投資者不論大小，大部分都面臨資金縮水、利益受損等情形。這一方面是股市依市場規(guī)律而進行調整，另一方面也與中國資本市場制度本身的不完善有關。除了新股發(fā)行常態(tài)化之外，還要加快制度改革，從根本上解決股市投融資相關問題。
“新股發(fā)行常態(tài)化是資本市場應該追求的方向，但目前中國股市還有很多制度不夠完善，投資者還沒有完全形成價值投資邏輯，這種情況下，新股發(fā)行的常態(tài)化需要配套政策支持，打造資本市場的良好環(huán)境。”楊德龍說。
工銀瑞信基金管理有限公司等機構認為，只有通過建立健全優(yōu)勝劣汰機制，才能從根本上解決目前市場上炒殼等亂象，避免逆向選擇和道德風險，為A股中長期健康穩(wěn)定發(fā)展奠定堅實基礎。
資本市場內幕交易、利益輸送、財務造假等惡性事件的出現，與上市公司進入和退出制度不健全等因素密切相關。北京問天律師事務所主任合伙人張遠忠說：“通過完善制度、加大打擊力度，打消大股東上市‘圈錢’的念頭，讓新股上市給市場帶來真正的紅利。”
上市公司再融資門檻較低、規(guī)模較大，再融資后續(xù)的解禁減持，以及伴生的違法現象等，也讓市場擔心。數據顯示，2016年，A股市場整體募集資金(IPO、再融資合計)為18355億元，再融資額度達歷年新高。據記者了解，目前監(jiān)管層正在研究再融資相關政策。
2017年中國股市十大預言
2017年是“十三五”規(guī)劃的第二年，也是供給側結構性改革的深化之年，我國經濟發(fā)展面臨內部加速調整、外部變數增多的特殊環(huán)境，保持定力、穩(wěn)中求進，不僅是國家整體改革發(fā)展的基調，也是資本市場改革發(fā)展的基調。
在新常態(tài)、供給側結構性改革、五大發(fā)展理念等構成的新發(fā)展格局下，我國經濟將繼續(xù)保持中高速增長，關鍵領域改革將實現新的突破，資本市場功能建設將進一步完善、成長空間將進一步打開。“十大預言研究組”組織內外研究力量，綜合分析影響2017年中國股市運行的眾多因素，兼顧穩(wěn)定性、超前性和波動性，做出如下預言：
預言一，2017年GDP增速預計為6.6%左右，CPI上漲幅度預計為2.5%左右。
2016年中國前三季度GDP同比增長速度為6.7%，較2015年的6.9%有所下降。一部分專家據此認為，中國經濟新舊動能切換面臨較大困難，2017年經濟增速下行壓力不減，GDP增長率可能繼續(xù)下降。
我們認為，“適度擴大總需求”并不是刻意刺激，而是中國經濟發(fā)展升級的基本邏輯，與供給側結構性改革的大方向是一致的。投資拉動將保持平穩(wěn)。與此同時，在2017年，能源、土地、人口、投資、金融等改革紅利將進一步釋放，供給側結構性改革的成果將逐步顯現，經濟增長動能將呈現溫和回升態(tài)勢。
2017年GDP仍可按照6.5%至7%的增長區(qū)間來考慮，實際增長6.6%是大概率事件。正如2016年5月9日“權威人士”通過《人民日報》所說，“我國經濟潛力足、韌性強、回旋余地大，即使不刺激，速度也跌不到哪里去。”
居民消費價格指數(CPI)漲幅可控制在3%以下，實際漲幅預計在2.5%左右。
預言二，2017年M2增速為12%左右，社會融資規(guī)模增量預計為18萬億元左右。
中央經濟工作會議提出，2017年貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，適應貨幣供應方式新變化，調節(jié)好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制，維護流動性基本穩(wěn)定?；谶@個總要求，預計2017年新增信貸規(guī)模將保持在12萬億元左右，M2同比增長12%左右，新增社會融資規(guī)模預計為18萬億元左右。
此外，2017年是供給側結構性改革的深化之年，維穩(wěn)流動性的工具仍將倚重“MLF+逆回購”的組合，降準作為補充流動性的輔助手段仍有可能使用，利率調整則要看通脹水平及國內國際經濟形勢變化?？傮w看，著力振興實體經濟的要求，決定了2017年貨幣政策環(huán)境仍將處于比較適宜狀態(tài)。
預言三，人民幣對美元匯率將在6.7至7.2區(qū)間波動。
2016年，人民幣對美元貶值較大，但對一籃子貨幣匯率幾乎走平。這說明人民幣貶值主要是美元走強的被動結果。美元指數從年初的99到年末的103，水平值只上漲了4%，但人民幣卻貶值7%?？梢娙嗣駧刨H值并非完全基于美元指數絕對值變動，而是只要美元波動就出現貶值。為此，2017年要高度關注美元波動情況，采取必要的穩(wěn)定措施。
我們認為，基于中國經濟發(fā)展的基本面，美元波動對人民幣的下拉作用會趨弱，市場預期會趨于平穩(wěn)。人民幣對美元匯率短期可能觸及7.2，但在7附近企穩(wěn)是大概率事件。
雖然中美貿易面臨重新平衡，但雙邊繼續(xù)合作是大方向，也將是最終結果。人民幣對美元匯率雙向波動是必然的，人民幣不存在中長期持續(xù)貶值的基礎。
美聯(lián)儲雖然聲稱2017年將加息三次，但考慮到其實際債務負擔，其加息不會超過兩次，甚至可能僅加一次。美國加息對人民幣構成的貶值壓力總體可控。即便如此，加大人民幣匯率市場化改革仍十分迫切。
預計2017年人民幣對美元匯率將在6.7至7.2之間波動，人民幣對歐元、日元、英鎊繼續(xù)保持相對強勢。
預言四，上證綜指預計在3000點一線至4100點一線區(qū)間運行，不排除向上突破4100點并繼續(xù)拓展空間。
2016年，中國股市整體上處于自我修復和休養(yǎng)生息階段，證監(jiān)會以“依法監(jiān)管、從嚴監(jiān)管、全面監(jiān)管”引領中長期預期，過度投機行為明顯減少，各市場主體特別是大型主體的信譽底線得到提升。這為股市穩(wěn)定健康發(fā)展打下了堅實的機制性基礎。
2016年前三季度，65%以上上市公司的凈利潤實現增長，這是行情穩(wěn)定運行的業(yè)績基礎。上證綜指長達一年時間在3000點一線波動運行，積累了厚實的勢能。隨著各項改革特別是投融資體制改革、混合所有制改革的深入推進，股票這一權益類投資品將重新獲得比較優(yōu)勢，增量資金入市規(guī)模將加大。
在宏觀經濟穩(wěn)定和上市公司業(yè)績水平穩(wěn)定上升、預期轉好的基礎上，滬深兩市行情將向上拓展。預計上證指數3000點一線將成為中期底部，2017年上證指數有望上升至4100點一線，不排除向上突破4100點并繼續(xù)拓展空間。
預言五，混合所有制改革將成為市場普遍認可的投資題材，利潤指標是重要約束條件。
按照中央部署，2017年將在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域開展混合所有制改革試點，目標是完善治理、強化激勵、突出主業(yè)、提高效率。混改將為已上市公司創(chuàng)造資產重組的歷史性機會：一是大型國有控股上市公司引入更大比例的非國有資本;二是非國有控股的中小上市公司并入大型國有上市公司;三是不同類型上市公司實施產業(yè)鏈、利潤鏈整合，提升資產效能;四是剝離相對低效的資產板塊和產業(yè)板塊，優(yōu)化上市公司的資產質量。
優(yōu)化上市公司資本結構，提升治理水平，打開利潤增長空間，是混改的必然結果。投資者選擇預期較好的混改上市公司，將成為2017年及以后時期的一個潮流。監(jiān)管者要未雨綢繆、防微杜漸，對借機惡意炒作者及時發(fā)現、依法處理。普通投資者也要保持警惕，要尊重上市公司基本面。
預言六，房價過快上漲勢頭得到遏制，房產持有稅方案可望成型。
中央經濟工作會議用老百姓的心底話來指點樓市，即“房子是用來住的、不是用來炒的”，這為2017年房地產市場宏觀管理定下了基調。我們預計，為了遏制房價過快上漲勢頭，將出臺包括土地供應、保障房廉租房配給、開發(fā)規(guī)劃、城市布局、金融服務、市場監(jiān)管等方面的政策組合，降低熱點地區(qū)的聚集效應，穩(wěn)定公眾中長期預期。2017年，在強有力政策組合下，房價過快上漲勢頭將得到遏制。
房產持有稅是調整房產持有者和租賃者行為、調節(jié)市場供需矛盾的重要工具，應當擇機推出?？紤]到我國各地區(qū)差異較大，我們建議在供需矛盾突出的地區(qū)先推行房產持有稅制度。目前，對于房產持有稅還存在一些爭議，但這是一道必須邁過的坎，預計2017年房產持有稅立法工作將取得重大進展，稅制方案將成型。而推出時機需要慎重把握。
預言七，個人所得稅改革方案征求意見，按家庭征收是大方向。
2016年10月21日，國務院頒布的《關于激發(fā)重點群體活力帶動城鄉(xiāng)居民增收的實施意見》提出，健全包括個人所得稅在內的稅收體系，逐步建立綜合和分類相結合的個人所得稅制度，進一步減輕中等以下收入者稅收負擔，發(fā)揮收入調節(jié)功能，適當加大對高收入者的稅收調節(jié)力度。
目前，主流意見涉及三個方面的調整：1.進一步優(yōu)化個稅稅率結構，調低部分檔次的稅率;2.按家庭征收;3.科學設定抵扣項目。如果個稅按家庭征收，并且將育兒、教育、首套房購置、贍養(yǎng)老人等家庭支出逐步納入抵扣，將是重大利好。
財政部有關負責人2016年12月26日表示，已形成“個人所得稅改革方案建議”。2017年將積極創(chuàng)造條件，加快修訂稅收征管法，建立個人收入和財產信息系統(tǒng)，推動現金交易的規(guī)范管理等社會綜合配套條件的逐步完善，為個人所得稅改革提供有力支撐。
我們預計，個稅改革方案有望在2017年公開征求意見，進入加快落地階段。
預言八，股市互聯(lián)互通將有新進展，與歐洲交易所合作優(yōu)先。
2016年12月5日，深港通正式開通。此前的9月30日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《內地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機制若干規(guī)定》，更新了內地與香港股市互聯(lián)互通機制的政策版本。
2016年11月11日公布的第八次中英經濟財金對話政策成果提及，雙方歡迎上海證券交易所和倫敦證券交易所關于“滬倫通”聯(lián)合可行性研究取得的重要的階段性成果，雙方同意將在下一步開展相關操作性制度和安排的研究與準備。12月2日，證監(jiān)會方面表示，“要著力推進與歐洲各個市場之間的共同發(fā)展”“滬倫通議題的可行性研究已取得階段性成果”。
至今，由上交所、中金所與德意志交易所集團共同設立的中歐國際交易所已開業(yè)一年多，主要產品為ETF和債券。該所打算吸引中國優(yōu)質企業(yè)前往發(fā)行上市，如果準備充分，2017年可望取得突破。
雖然滬倫通面臨兩地時差、匯率制度、英國脫歐等因素的影響，比滬港通、深港通的操作更復雜一些，但并不存在不可逾越的技術障礙和法律障礙。只要雙方共同努力，推出滬倫通的進程可以適當快一點。
預言九，機構投資者“道德約束”走向體制化，有望全面推行誠信檔案制度。
盡管我國金融風險整體可控，特別是銀行體系總體抗風險能力較強，但2016年初發(fā)生的股市匯市動蕩，仍反映出金融體系存在一定的脆弱性。
銀行、保險、證券、信托等金融機構既是經營實體，又是金融服務、金融產品的提供者，這些機構的規(guī)范合法運營、責任義務擔當是確保金融穩(wěn)定的基礎。2016年，個別保險公司濫用上市公司舉牌機制，個別期貨公司過度使用杠桿資金，個別證券公司在一二級市場違規(guī)操作，部分私募基金變相套用商業(yè)銀行資金，一些未持牌公司借用持牌金融公司通道非法從事金融活動，積累了較大風險。
監(jiān)管層已經形成共識：在依法查處違法違規(guī)行為的基礎上，還要強化金融機構的社會責任意識;必須下大力氣加強和完善金融機構穩(wěn)健經營、風險防范、社會責任擔當的制度建設。2017年，有望加快建立金融機構信用檔案制度，實現全覆蓋，將社會責任、誠信約束與機構日常監(jiān)管結合起來。
預言十，一行三會監(jiān)管體系加快改革，組建金融管理委員會呼聲漸高。
目前，我國金融混業(yè)、跨業(yè)經營的情形日益普遍，形成了一些靠分業(yè)監(jiān)管不能觸及和覆蓋的領域，存在監(jiān)管真空。完善一行三會協(xié)調機制非常迫切，建立集中統(tǒng)一的“國家金融管理委員會”非常迫切。
早在2015年10月份十八屆五中全會上，就指出，“近來頻繁顯露的局部風險特別是近期資本市場的劇烈波動說明，現行監(jiān)管框架存在著不適應我國金融業(yè)發(fā)展的體制性矛盾，也再次提醒我們必須通過改革保障金融安全，有效防范系統(tǒng)性風險”。2016年12月16日閉幕的中央經濟工作會議再次提出“提高和改進監(jiān)管能力”。
2017年，金融監(jiān)管體制改革有望獲得新進展。一行三會職能有望進一步歸并，消除監(jiān)管盲區(qū)和沖突點，監(jiān)管的協(xié)同性、聯(lián)動性將得到加強。組建金融管理委員會的呼聲漸高。需要說明的是，組建金融管理委員會并非簡單替代一行三會，而是完善有統(tǒng)有分、統(tǒng)分相濟的金融監(jiān)管體制。
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