股權(quán)眾籌政策法規(guī)
股權(quán)眾籌政策法規(guī)
股權(quán)眾籌，是指創(chuàng)意人或者創(chuàng)業(yè)公司通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，向眾多投資人籌集創(chuàng)業(yè)資金，投資人由此獲得創(chuàng)業(yè)公司的股份，即為網(wǎng)絡(luò)股權(quán)眾籌或股權(quán)眾籌以下是學(xué)習(xí)啦小編精心整理的關(guān)于qqqqq的相關(guān)資料，希望對(duì)你有幫助!
股權(quán)眾籌法律詳解
股權(quán)眾籌，是指創(chuàng)意人或者創(chuàng)業(yè)公司通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，向眾多投資人籌集創(chuàng)業(yè)資金，投資人由此獲得創(chuàng)業(yè)公司的股份，即為網(wǎng)絡(luò)股權(quán)眾籌或股權(quán)眾籌。
嚴(yán)格意義來講，我國目前所謂的眾籌平臺(tái)，并非股權(quán)眾籌，如創(chuàng)投圈、天使匯、大家投等，這些眾籌平臺(tái)通過限制投資人的資格、人數(shù)、金額等方式避免被視為非法公開發(fā)行投票的行為。
股權(quán)制眾籌在中國起步于2013年，目前，有一批網(wǎng)站正在股權(quán)制眾籌模式的道路上摸索前行。2014年1月，深圳市人民政府出臺(tái)了《深圳市人民政府關(guān)于充分發(fā)揮市場(chǎng)決定性作用全面深化金融改革創(chuàng)新的若干意見》，明確加大對(duì)眾籌等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)的支持力度。然而，由于中外法律制度的重大差異，尤其是“眾籌”(Crowd-Funding)與敏感詞“非法集資”在表征上存在雷同之處，其在中國法土壤下的法律風(fēng)險(xiǎn)值得創(chuàng)業(yè)者和投資人重點(diǎn)關(guān)注 。
一、股權(quán)眾籌的分類
股權(quán)眾籌分為無擔(dān)保的股權(quán)眾籌和有擔(dān)保的股權(quán)眾籌。無擔(dān)保的股權(quán)眾籌是指投資人在進(jìn)行眾籌投資的過程中沒有第三方的公司提供相關(guān)權(quán)益問題的擔(dān)保責(zé)任，目前國內(nèi)基本上都是無擔(dān)保股權(quán)眾籌;有擔(dān)保的股權(quán)眾籌是指股權(quán)眾籌項(xiàng)目在進(jìn)行眾籌的同時(shí)，由第三方公司提供相關(guān)權(quán)益的擔(dān)保。
二、股權(quán)眾籌的模式
中國的股權(quán)眾籌平臺(tái)按運(yùn)營模式可分為憑證式、會(huì)籍式和天使式三大類。
1、憑證式眾籌
憑證式眾籌主要是指在互聯(lián)網(wǎng)通過賣憑證和股權(quán)捆綁的形式來進(jìn)行募資，出資人付出資金取得相關(guān)憑證，該憑證又直接與創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目的股權(quán)掛鉤，但投資者不成為股東。
需要說明的是，國內(nèi)目前還沒有專門做憑證式眾籌的平臺(tái)，美微傳媒股權(quán)眾籌等在籌資過程當(dāng)中，都不同程度被相關(guān)部門叫停。
2、會(huì)籍式眾籌
會(huì)籍式眾籌主要是指在互聯(lián)網(wǎng)上通過熟人介紹，出資人付出資金，直接成為被投資企業(yè)的股東。國內(nèi)最著名的例子當(dāng)屬3W咖啡。
3、天使式眾籌
與憑證式、會(huì)籍式眾籌不同，天使式眾籌更接近天使投資或VC的模式，出資人通過互聯(lián)網(wǎng)尋找投資企業(yè)或項(xiàng)目，付出資金或直接或間接成為該公司的股東，同時(shí)出資人往往伴有明確的財(cái)務(wù)回報(bào)要求。眾籌平臺(tái)主要發(fā)揮線上展示項(xiàng)目和線下撮合的功能。交易也都在線下完成，主要是專業(yè)投資人參與，有時(shí)一兩個(gè)人投，有時(shí)三四個(gè)人投。本質(zhì)上是把VC投資前端找項(xiàng)目的環(huán)節(jié)搬到了網(wǎng)上，但好處是這樣的模式解決了項(xiàng)目和資金方信息不對(duì)稱的問題，也消除了地域限制，讓更多的創(chuàng)業(yè)者有機(jī)會(huì)找到風(fēng)投、融到資金。確切地說，天使式眾籌應(yīng)該是股權(quán)眾籌模式的典型代表，它與現(xiàn)實(shí)生活中的天使投資、VC除了募資環(huán)節(jié)通過互聯(lián)網(wǎng)完成外，基本沒多大區(qū)別。但是互聯(lián)網(wǎng)給諸多潛在的出資人提供了投資機(jī)會(huì)，再加上對(duì)出資人幾乎不設(shè)門檻，所有這種模式又有“全民天使”之稱。目前大多數(shù)股權(quán)眾籌平臺(tái)都是這種模式，以天使會(huì)，大家投、原始會(huì)、好投網(wǎng)等為代表。
三、股權(quán)眾籌的特點(diǎn)
1、股權(quán)眾籌是一種便利的籌資工具。它簡(jiǎn)化了小型企業(yè)的融資程序，降低了投資機(jī)構(gòu)交易的門檻，減少了發(fā)行公司的交易成本和融資成本，也加強(qiáng)了對(duì)參與交易的中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，并向中介渠道分散了部分監(jiān)管職責(zé)，要求中介渠道提高對(duì)投資者的透明度。股權(quán)眾籌模式高度體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)金融的特征：去中心化、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)直接交易，如果運(yùn)行順利，將改善我國天使投資環(huán)境，大大節(jié)省中小微企業(yè)的融資成本，也開拓了投資新渠道。
2、股權(quán)眾籌切中的直接是小微企業(yè)的融資需求。小型公司非公開的融資渠道很少，監(jiān)管很嚴(yán)，而小型企業(yè)去上市融資的成本很高。股權(quán)眾籌的出現(xiàn)正是迎合了這些小企業(yè)的融資需求。
3、股權(quán)眾籌可能涉及較大風(fēng)險(xiǎn)。目前在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)很大，很多投資都無法回收成本，90%的股權(quán)投資很可能都是打了水漂。而在大多數(shù)中國人看來，更喜歡P2P類的投資，對(duì)于股權(quán)類的投資，并沒有形成相關(guān)的習(xí)慣。國內(nèi)對(duì)這種類型投資的認(rèn)識(shí)程度還不夠，需要有更多的教育普及，未來股權(quán)眾籌才有更大的發(fā)展空間。
4、目前，股權(quán)眾籌是一個(gè)專業(yè)性較強(qiáng)的投融資方式。尤其對(duì)于投資者而言，選擇好的項(xiàng)目，至關(guān)重要。即使有一個(gè)好的投資項(xiàng)目，還需要領(lǐng)投人，甚至平臺(tái)，來參與一定的投資管理，幫扶項(xiàng)目的成長(zhǎng)。在國外的眾籌平臺(tái)上，平臺(tái)方會(huì)對(duì)項(xiàng)目的估值、信息披露、融資額等情況進(jìn)行審核，只有通過審核的項(xiàng)目才能夠開始籌資。
四、股權(quán)眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn)分析
股權(quán)眾籌作為一種創(chuàng)新的融資工具，不能因其與現(xiàn)行的法律有抵觸，而簡(jiǎn)單地予以否定。在現(xiàn)行法律體系下，公開發(fā)行證券或債券，有嚴(yán)格的要求，如要求公司的組織形式必須是股份公司，必須具備健全且運(yùn)行良好的治理機(jī)構(gòu)，具有持續(xù)的盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好等硬性要求。而股權(quán)眾籌顯然不具有現(xiàn)行法律規(guī)定的公開發(fā)行的資格和條件，絕大多數(shù)的項(xiàng)目在發(fā)布之初，尚未注冊(cè)成立，或雖注冊(cè)成立，但無足夠?qū)嵙裳?。更不要談及盈利及良好的?cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注度如此之高，且已經(jīng)市場(chǎng)證明其融資功能的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，應(yīng)該給予其鼓勵(lì)與支持。而要推動(dòng)股權(quán)眾籌，必須掃清法律障礙。在掃清法律障礙的同時(shí)，建立有效的監(jiān)管機(jī)制。以確保這一金融創(chuàng)新工具得以穩(wěn)健的發(fā)展。對(duì)于股權(quán)眾籌類平臺(tái)，需要盡快立法予以規(guī)范。以使得眾籌平臺(tái)管理人、融資人、投資人、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等有法可依，促進(jìn)股權(quán)眾籌的健康發(fā)展。在現(xiàn)行法律體系框架內(nèi)，股權(quán)眾籌存在諸多的法律風(fēng)險(xiǎn)。眾籌模式的參與者有三個(gè)方面，創(chuàng)業(yè)者、投資人、眾籌平臺(tái)。對(duì)于三方均存在著較大的法律風(fēng)險(xiǎn);
1、對(duì)創(chuàng)業(yè)者而言股權(quán)眾籌有可能涉及到的非法集資犯罪
非法集資犯罪，現(xiàn)行法律是指未經(jīng)批準(zhǔn)，以發(fā)行股票、債券、彩票、投資基金證券或其他債權(quán)憑證的方式向社會(huì)公眾籌集資金，并承諾在一定期限內(nèi)給以貨幣、實(shí)物、還本付息。對(duì)于通過股權(quán)眾籌模式融資的創(chuàng)業(yè)者，必須將其合法的眾籌行為，與非法集資犯罪嚴(yán)格區(qū)別開來。這里首先要明確一個(gè)公開的問題，股權(quán)眾籌是否屬于面向社會(huì)公眾?，F(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)的宣傳功能，已經(jīng)完全超越傳統(tǒng)媒體，在股權(quán)眾籌平臺(tái)上發(fā)布招股說明書，或者在自己平臺(tái)上發(fā)布招股說明書，是否屬于面向特定公眾的不公開發(fā)行?對(duì)于利用新型網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)發(fā)布招股說明書，屬于面向社會(huì)公眾公開，這一點(diǎn)沒有異議。但與非法集資行為有著本質(zhì)的區(qū)別。非法集資行為的本質(zhì)是非法集資干擾的是金融管理秩序，行為人非法吸收公眾資金，用于的貨幣經(jīng)營(如發(fā)放貸款)，而股權(quán)眾籌募集的資金，是投向一個(gè)實(shí)體項(xiàng)目或公司，不是進(jìn)行資本的經(jīng)營。判斷屬于股權(quán)眾籌還是非法集資還有一個(gè)實(shí)質(zhì)要件標(biāo)準(zhǔn)，是否承諾給予固定的回報(bào)。非法集資通常都以還本付息作誘餌，且承諾的利息往往高于銀行的利息。而股權(quán)眾籌，則是通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)匯集一批共同理念的投資者，一起投資創(chuàng)業(yè)，它給予投資的回報(bào)，不是固定的分紅，而是股東權(quán)利。投資人在股資的同時(shí)，享受股東的權(quán)利與投資人的風(fēng)險(xiǎn)。
2、集資詐騙的法律風(fēng)險(xiǎn)。集資詐騙是指以非法占有為目的，違反有關(guān)金融法律、法規(guī)的規(guī)定，使用詐騙方法進(jìn)行非法融資，擾國家正常金融秩序，侵犯公私財(cái)產(chǎn)所有權(quán)，數(shù)額較大的行為。創(chuàng)業(yè)者在發(fā)布招募信息時(shí)，往往企業(yè)尚存在于初建時(shí)或項(xiàng)目準(zhǔn)備期，如果創(chuàng)業(yè)者在資金募集時(shí)，向廣泛投資者作出虛假的廣告信息，以根本不存在或者明顯與市場(chǎng)未來不符的融資項(xiàng)目，則有可能構(gòu)成集資詐騙犯罪。如果資金融資成功后，創(chuàng)業(yè)者未按照承諾使用資金，挪用他用。也有可能構(gòu)成此類犯罪。
3、眾籌平臺(tái)經(jīng)營者的法律風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于眾籌平臺(tái)經(jīng)營者，其法律風(fēng)險(xiǎn)有兩方面。一是民事法律風(fēng)險(xiǎn)，二是刑事法律風(fēng)險(xiǎn)。
(1)民事法律來講，眾籌平臺(tái)參與者眾多，從籌平臺(tái)應(yīng)該從項(xiàng)目核準(zhǔn)上充分審核，如果因其審核不嚴(yán)，導(dǎo)致投資者的資金被騙，或者因項(xiàng)目發(fā)起者違約，導(dǎo)致投資者資金無法保障的，則有可能導(dǎo)致以平臺(tái)經(jīng)營者為被告的大量民事訴訟。
(2)刑事法律風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在非法集資、集資詐騙犯罪。如果眾籌平臺(tái)在無明確投資項(xiàng)目的情況下，事先歸集投資者資金，形成資金池，然后才進(jìn)行招募項(xiàng)目，再對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資，則存在非法集資的嫌疑。如果眾籌平臺(tái)在投資人、融資人不知情的情況下，私自將資金挪用他用，更有可能構(gòu)成集資詐騙犯罪。
(3)另一個(gè)存在的法律風(fēng)險(xiǎn)，屬于行政許可的法律風(fēng)險(xiǎn)。法律規(guī)定，未經(jīng)中國人民銀行許可，任何非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得從事或變相從事支付業(yè)務(wù)。眾籌平臺(tái)沒有取得支付業(yè)務(wù)許可證，但實(shí)際上一些平臺(tái)往往充當(dāng)支付者的角色。這完全有可能導(dǎo)致執(zhí)法部門的處罰及制裁。
4、對(duì)于投資人的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)眾籌平臺(tái)通過網(wǎng)絡(luò)中介平臺(tái)，進(jìn)行運(yùn)作。而虛擬網(wǎng)絡(luò)的籌資企業(yè)，其創(chuàng)業(yè)者的信用狀況，資產(chǎn)狀況，公眾投資者并不清楚。企業(yè)資金到位后，如果監(jiān)管資金流向等問題，均無法予以全部規(guī)范。不排除一些不法分子，利用眾籌平臺(tái)實(shí)施詐騙。難免會(huì)出現(xiàn)一些新型的網(wǎng)絡(luò)詐騙。屆時(shí)，投資者的權(quán)益如何保障?
五、股權(quán)眾籌合法化的立法思考
1、加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管立法，盡快將股權(quán)眾籌合法化。股權(quán)眾籌屬于互聯(lián)網(wǎng)金融，發(fā)展速度必將越來越快，暴露的問題也將越來越多。必須加強(qiáng)立法監(jiān)管。如果放任市場(chǎng)自行調(diào)節(jié)，必將產(chǎn)生不可預(yù)測(cè)的公眾事件。雖然2014年1月6日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)107號(hào)文，把新型互聯(lián)金融類公司界定為影子銀行，明確由央行牽頭，統(tǒng)一各部門協(xié)調(diào)監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)發(fā)言人也明確，要對(duì)眾籌進(jìn)行監(jiān)管。但目前并沒有具體的細(xì)則出臺(tái)。股權(quán)眾籌平臺(tái)，作為一種新型的互聯(lián)金融，對(duì)商業(yè)銀行法、票據(jù)法、擔(dān)保法等一系列商事法律都提出了新問題。對(duì)于股權(quán)類融資平臺(tái)，建議立法機(jī)關(guān)對(duì)以下幾個(gè)方面予以明確：
(1)股權(quán)類眾籌平臺(tái)實(shí)行強(qiáng)行備案制。鑒于公眾投資者人數(shù)眾多，影響行業(yè)廣泛，資金流動(dòng)量較大，股票發(fā)行面向社會(huì)公眾。建立主管部門由國家證券監(jiān)督委員會(huì)進(jìn)行主管。所有的股權(quán)類眾籌平臺(tái)，統(tǒng)一由證監(jiān)會(huì)進(jìn)行備案。沒有備案的眾籌類平臺(tái)，不得從事股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)。
(2)建立充分的信息平臺(tái)披露制度，并制定相應(yīng)的披露標(biāo)準(zhǔn)。從事股權(quán)眾籌平臺(tái)的經(jīng)營者信息，要能夠讓公眾進(jìn)行充分了解，對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)的經(jīng)營者有一個(gè)全面的了解和判斷。防止股權(quán)眾籌平臺(tái)經(jīng)營者本身利用平臺(tái)從事非法集資行為。同時(shí)嚴(yán)格要求籌資人的信息披露，必須全面、詳盡、真實(shí)的披露籌資人的自身的情況及項(xiàng)目的情況。美國初《初創(chuàng)期企業(yè)推動(dòng)法案》規(guī)定，發(fā)行人如果沒有按照規(guī)定對(duì)主要事實(shí)如實(shí)陳述，或疏忽披露，都將依法承擔(dān)損害賠償責(zé)任。
(3)建立第三方資金托管制度。用戶資金清算由第三方支付或托管銀行的清算系統(tǒng)完成。在整個(gè)交易過程中實(shí)現(xiàn)清算與結(jié)算分離。信息流與資金流分流，使平臺(tái)僅僅成為一個(gè)中介，不直接接觸客戶資金，從而保證客戶資金的有效投放。
(4)股權(quán)類眾籌實(shí)行融資上限制度?？梢越梃b美國《初創(chuàng)期創(chuàng)業(yè)企業(yè)法案》實(shí)行上限制。美國限定此類股權(quán)融資，單一項(xiàng)目的融資總額不得超過100萬美元。我國也可根據(jù)我國國情限定一個(gè)合理的限度，以使得股權(quán)眾籌得以健康良性的發(fā)展。
(5)建立黑名單制度，加快推進(jìn)信用管理體系建設(shè)。完善社會(huì)征體系，實(shí)現(xiàn)信息共享。對(duì)于在股權(quán)眾籌平臺(tái)存在欺詐，虛假信息披露的籌資人，眾籌平臺(tái)有義務(wù)將其相關(guān)信息通報(bào)征信部門，將其列入誠信黑名單，黑名單位制度加入全社會(huì)整個(gè)征信系統(tǒng)。增加違約、違法者的違法成本。使其不得再進(jìn)入同類平臺(tái)進(jìn)行籌資。其不誠信的信息，對(duì)其從事其他行業(yè)也將產(chǎn)生不良影響。從而最大程度降低不法事件的發(fā)生。
股權(quán)眾籌法規(guī)及要點(diǎn)梳理
毋庸置疑，“眾籌”是個(gè)舶來品，翻譯自國外crowdfunding一詞。很明顯，字面含義“大眾集資”。
眾所周知，作為眾籌發(fā)源地的美國有著名的“JOBS法案”。我國目前對(duì)于股權(quán)眾籌的法規(guī)幾乎空白，相關(guān)規(guī)定散見于其他有關(guān)于完善多層次資本市場(chǎng)服務(wù)雙創(chuàng)的規(guī)定之中。
一、相關(guān)法規(guī)梳理
1、國務(wù)院辦公廳《關(guān)于發(fā)展眾創(chuàng)空間推進(jìn)大眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的指導(dǎo)意見》(國辦發(fā)〔2015〕9號(hào)，2015年03月11日)
(六)完善創(chuàng)業(yè)投融資機(jī)制。發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)作用，為創(chuàng)新型企業(yè)提供綜合金融服務(wù)。開展互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)，增強(qiáng)眾籌對(duì)大眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的服務(wù)能力。
2、國務(wù)院《關(guān)于積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)的指導(dǎo)意見》(國發(fā)〔2015〕40號(hào)，2015年07月04日)
完善融資服務(wù)。積極發(fā)揮天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資基金等對(duì)“互聯(lián)網(wǎng)+”的投資引領(lǐng)作用。開展股權(quán)眾籌等互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新試點(diǎn)，支持小微企業(yè)發(fā)展。
3、人民銀行等十部門《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》(銀發(fā)〔2015〕221號(hào)，2015年07月18日)
(九)股權(quán)眾籌融資。股權(quán)眾籌融資主要是指通過互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開小額股權(quán)融資的活動(dòng)。股權(quán)眾籌融資必須通過股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)平臺(tái)(互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似的電子媒介)進(jìn)行。股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)可以在符合法律法規(guī)規(guī)定前提下，對(duì)業(yè)務(wù)模式進(jìn)行創(chuàng)新探索，發(fā)揮股權(quán)眾籌融資作為多層次資本市場(chǎng)有機(jī)組成部分的作用，更好服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。股權(quán)眾籌融資方應(yīng)為小微企業(yè)，應(yīng)通過股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)向投資人如實(shí)披露企業(yè)的商業(yè)模式、經(jīng)營管理、財(cái)務(wù)、資金使用等關(guān)鍵信息，不得誤導(dǎo)或欺詐投資者。投資者應(yīng)當(dāng)充分了解股權(quán)眾籌融資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力，進(jìn)行小額投資。股權(quán)眾籌融資業(yè)務(wù)由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管。
4、證監(jiān)會(huì)《關(guān)于對(duì)通過互聯(lián)網(wǎng)開展股權(quán)融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項(xiàng)檢查的通知》(證監(jiān)辦發(fā)〔2015〕44號(hào)，2015年08月07日)
股權(quán)眾籌融資主要是指通過互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開小額股權(quán)融資的活動(dòng)，具體而言，是指創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者或小微企業(yè)通過股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公開募集股本的活動(dòng)。由于其具有“公開、小額、大眾”的特征，涉及社會(huì)公眾利益和國家金融安全，必須依法監(jiān)管。未經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得開展股權(quán)眾籌融資活動(dòng)。目前，一些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)開展的冠以“股權(quán)眾籌”名義的活動(dòng)，是通過互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行的非公開股權(quán)融資或私募股權(quán)投資基金募集行為，不屬于《指導(dǎo)意見》規(guī)定的股權(quán)眾籌融資范圍。根據(jù)《公司法》、《證券法》等有關(guān)規(guī)定，未經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人都不得向不特定對(duì)象發(fā)行證券、向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)不得超過200人，非公開發(fā)行證券不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式。根據(jù)《證券投資基金法》、《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》等有關(guān)規(guī)定，私募基金管理人不得向合格投資者之外的單位和個(gè)人募集資金，不得向不特定對(duì)象宣傳推介，合格投資者累計(jì)不得超過200人，合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)符合《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》的規(guī)定。
5、中國證券業(yè)協(xié)會(huì)關(guān)于調(diào)整《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》個(gè)別條款的通知(中證協(xié)發(fā)〔2015〕170號(hào)，2015年08月10日)
根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)《關(guān)于對(duì)通過互聯(lián)網(wǎng)開展股權(quán)融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項(xiàng)檢查的通知》(證監(jiān)辦發(fā)〔2015〕44號(hào))精神,現(xiàn)將《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》第二條第(十)項(xiàng)“私募股權(quán)眾籌”修改為“互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資”。
6、國務(wù)院《關(guān)于加快構(gòu)建大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新支撐平臺(tái)的指導(dǎo)意見》(國發(fā)〔2015〕53號(hào)，2015年09月26日)
眾籌，匯眾資促發(fā)展，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)向社會(huì)募集資金，更靈活高效滿足產(chǎn)品開發(fā)、企業(yè)成長(zhǎng)和個(gè)人創(chuàng)業(yè)的融資需求，有效增加傳統(tǒng)金融體系服務(wù)小微企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者的新功能，拓展創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新投融資新渠道。
六、穩(wěn)健發(fā)展眾籌，拓展創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新融資
(十一)積極開展實(shí)物眾籌。鼓勵(lì)消費(fèi)電子、智能家居、健康設(shè)備、特色農(nóng)產(chǎn)品等創(chuàng)新產(chǎn)品開展實(shí)物眾籌，支持藝術(shù)、出版、影視等創(chuàng)意項(xiàng)目在加強(qiáng)內(nèi)容管理的同時(shí)，依法開展實(shí)物眾籌。積極發(fā)揮實(shí)物眾籌的資金籌集、創(chuàng)意展示、價(jià)值發(fā)現(xiàn)、市場(chǎng)接受度檢驗(yàn)等功能，幫助將創(chuàng)新創(chuàng)意付諸實(shí)踐，提供快速、便捷、普惠化服務(wù)。
(十二)穩(wěn)步推進(jìn)股權(quán)眾籌。充分發(fā)揮股權(quán)眾籌作為傳統(tǒng)股權(quán)融資方式有益補(bǔ)充的作用，增強(qiáng)金融服務(wù)小微企業(yè)和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新者的能力。穩(wěn)步推進(jìn)股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)，鼓勵(lì)小微企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者通過股權(quán)眾籌融資方式募集早期股本。對(duì)投資者實(shí)行分類管理，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。
(十三)規(guī)范發(fā)展網(wǎng)絡(luò)借貸。鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)依法合規(guī)設(shè)立網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)，為投融資雙方提供借貸信息交互、撮合、資信評(píng)估等服務(wù)。積極運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)控制體系，緩解信息不對(duì)稱，防范風(fēng)險(xiǎn)。
7、國務(wù)院辦公廳《關(guān)于推進(jìn)線上線下互動(dòng)加快商貿(mào)流通創(chuàng)新發(fā)展轉(zhuǎn)型升級(jí)的意見》(國辦發(fā)〔2015〕72號(hào)，2015年09月29日)
(十五)加大金融支持力度。支持線上線下互動(dòng)企業(yè)引入天使投資、創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資，發(fā)行企業(yè)債券、公司債券、資產(chǎn)支持證券，支持不同發(fā)展階段和特點(diǎn)的線上線下互動(dòng)企業(yè)上市融資。支持金融機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)依法合規(guī)創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，加快發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)支付、移動(dòng)支付、跨境支付、股權(quán)眾籌融資、供應(yīng)鏈金融等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)。完善支付服務(wù)市場(chǎng)法律制度，建立非銀行支付機(jī)構(gòu)常態(tài)化退出機(jī)制，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰和資源整合。健全互聯(lián)網(wǎng)金融征信體系。
8、商務(wù)部《關(guān)于加快居民生活服務(wù)業(yè)線上線下融合創(chuàng)新發(fā)展的實(shí)施意見》(商服貿(mào)函〔2015〕865號(hào)，2015年10月26日)
(五)加強(qiáng)政策引導(dǎo)。引導(dǎo)居民生活服務(wù)企業(yè)充分發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)作用，通過互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌等方式，為創(chuàng)新發(fā)展獲取金融資源。
9、國務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步顯著提高直接融資比重優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)的意見》(2015年12月23日)
進(jìn)一步健全直接融資市場(chǎng)體系。三是規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，開展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)，拓展創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新投融資渠道。
10、2014年12月，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見稿)》，就股權(quán)眾籌融資的性質(zhì)、投資人門檻、融資者的準(zhǔn)入范圍等做出初步界定。(我們認(rèn)為：該征求意見稿整體內(nèi)容存在較大偏差，借鑒意義不大)
二、股權(quán)眾籌融資要點(diǎn)
1、股權(quán)眾籌是多層次資本市場(chǎng)的有機(jī)組成部分
股權(quán)眾籌本質(zhì)上是一種公開發(fā)行證券的行為，是企業(yè)通過資本市場(chǎng)公開融資的一種方式，其在法律性質(zhì)上，與IPO沒有本質(zhì)區(qū)別。
我們認(rèn)為，我國多層次資本市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)包括：主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等交易所場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng);全國性的新三板、區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)、股權(quán)眾籌等場(chǎng)外市場(chǎng)。通俗而言，如果將主板和中小板稱之為“一板”、創(chuàng)業(yè)板稱之為“二板”、新三板稱之為“三板”、區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)稱之為“四板”，則股權(quán)眾籌可以稱之為“五板”。
2、股權(quán)眾籌具有“公開、小額、大眾”的特征
目前而言，人民銀行等十部門發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》被視作股權(quán)眾籌的綱領(lǐng)性文件，該文件首次明確股權(quán)眾籌“公開小額股權(quán)融資”的基本特征。證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于對(duì)通過互聯(lián)網(wǎng)開展股權(quán)融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項(xiàng)檢查的通知》中更是明確指出股權(quán)眾籌具有“公開、小額、大眾”的特征。
我們認(rèn)為，“公開、小額、大眾”是股權(quán)眾籌的基本特征。今后對(duì)于股權(quán)眾籌的立法研究必須圍繞此基本特征展開。此前中國證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見稿)》由于主要內(nèi)容背離了該基本特征，因此研究借鑒意義不大，將來會(huì)作顛覆性調(diào)整。
3、股權(quán)眾籌通過融資中介機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行
根據(jù)十部委《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》的規(guī)定，股權(quán)眾籌融資主要是指通過互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開小額股權(quán)融資的活動(dòng)。股權(quán)眾籌融資必須通過股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)平臺(tái)(互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似的電子媒介)進(jìn)行。證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于對(duì)通過互聯(lián)網(wǎng)開展股權(quán)融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項(xiàng)檢查的通知》中重申“股權(quán)眾籌融資主要是指通過互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開小額股權(quán)融資的活動(dòng)，具體而言，是指創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者或小微企業(yè)通過股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公開募集股本的活動(dòng)”。
4、股權(quán)眾籌的參與者包括融資方、投資者和平臺(tái)
首先，股權(quán)眾籌的融資方應(yīng)為“小微企業(yè)”。各類企業(yè)根據(jù)其發(fā)展階段和融資規(guī)模，可以選取不同的資本市場(chǎng)進(jìn)行融資。股權(quán)眾籌的融資方通常是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型小微企業(yè)。
其次，股權(quán)眾籌作為一種公開市場(chǎng)的融資活動(dòng)，需要投資者的積極參與，這也是“大眾”基本特征的體現(xiàn)。投資者應(yīng)當(dāng)充分了解股權(quán)眾籌融資活動(dòng)所具有的風(fēng)險(xiǎn)，具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力，進(jìn)行小額投資。投資者的數(shù)量應(yīng)當(dāng)符合現(xiàn)行有效法律的規(guī)定。至于“合格投資者”的判定標(biāo)準(zhǔn)，目前仍空白，有待于后續(xù)進(jìn)一步的研究。
最后，如前所述，股權(quán)眾籌需要通過股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行。
5、股權(quán)眾籌平臺(tái)將實(shí)行“牌照化”管理
如何規(guī)范平臺(tái)登記及運(yùn)作，是擺在監(jiān)管部門面前的一道難題。我們預(yù)測(cè)，未來平臺(tái)必須是“牌照化”管理模式，未經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得開展股權(quán)眾籌融資活動(dòng)。
6、股權(quán)眾籌的監(jiān)管部門為證監(jiān)會(huì)
由于股權(quán)眾籌是我國多層次資本市場(chǎng)的有機(jī)組成部分，是企業(yè)公開融資的行為，因此，十部委《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》明確規(guī)定：股權(quán)眾籌融資業(yè)務(wù)由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管。未來，證監(jiān)會(huì)將負(fù)責(zé)股權(quán)眾籌所涉相關(guān)行政事項(xiàng)的審批、登記，而股權(quán)眾籌的行業(yè)自律則由中國證券業(yè)協(xié)會(huì)承擔(dān)。
7、股權(quán)眾籌是企業(yè)融資的重要手段
股權(quán)眾籌本身就是企業(yè)進(jìn)行直接融資的一種重要手段，是希望通過互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌的方式，為企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展獲取資金來源。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者或小微企業(yè)在尚不具備其他方式融資的情況下，可通過股權(quán)眾籌方式獲取企業(yè)發(fā)展資金來源。
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