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股利政策與企業(yè)價值(2)

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股利政策與企業(yè)價值

  股利政策與企業(yè)價值篇二

  雙匯股利政策對企業(yè)價值的影響

  摘 要:自股利無關(guān)論提出之后,關(guān)于股利支付的問題一直是眾說紛紜,學(xué)者們提出了許多理論來解釋公司為何支付現(xiàn)金股利,主要的代表理論有信號傳遞理論和代理成本理論。文章從雙匯集團股利支付的特點出發(fā),根據(jù)雙匯集團的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)、股利支付的情況及企業(yè)價值進行最小二乘法的回歸分析的實證研究,得出實證結(jié)論:雙匯集團發(fā)放現(xiàn)金股利的多少對企業(yè)價值的提升有顯著的影響,并且呈正相關(guān)關(guān)系;發(fā)放股票股利與企業(yè)價值的提升呈正相關(guān)關(guān)系,但影響很小。

  關(guān)鍵詞:股利政策;企業(yè)價值;雙匯集團

  中圖分類號:F830 文獻標(biāo)識碼:A 文章編號:1006-8937(2014)23-0047-02

  作為現(xiàn)代公司理財活動的三大核心內(nèi)容之一,科學(xué)的股利政策可以使企業(yè)更好地融資,對外樹立良好的企業(yè)形象,增加投資者對企業(yè)的熱情度,從而使公司獲得穩(wěn)定、長期的發(fā)展條件和機遇。雙匯集團自上市以來,每年連續(xù)發(fā)放現(xiàn)金股利,文章對相關(guān)情況進行分析。

  1 雙匯股利政策情況

  雙匯集團的快速發(fā)展離不開科學(xué)的股利政策,良好的股利政策使得經(jīng)理們能更好的按照股東利益行事。雙匯集團的股利分配政策有以下特點:

  ①連續(xù)性。自2001年以來,雙匯集團始終堅持每年派現(xiàn),據(jù)統(tǒng)計,2001~2012年,我國上市公司連續(xù)十幾年發(fā)放現(xiàn)金股利的只有45家,占總數(shù)的4.5%。

 ?、诜€(wěn)定性。雙匯集團每年的股利支付情況基本趨于穩(wěn)定。

 ?、鄹吲涩F(xiàn)。除2002年以外,雙匯集團的現(xiàn)金股利分配都在每10股送5元以上的高派現(xiàn)金政策。

  2 實證研究

  雙匯實施股利政策會不會對企業(yè)價值產(chǎn)生影響,本文認(rèn)為股利政策作為企業(yè)財務(wù)管理的一部分,應(yīng)該對企業(yè)價值產(chǎn)生一定的影響,因此根據(jù)雙匯集團的數(shù)據(jù)進行實證分析,通過實證分析發(fā)現(xiàn)股利政策制定的不同會對企業(yè)價值產(chǎn)生怎樣的影響。

  2.1 企業(yè)價值與托賓Q值

  企業(yè)價值的評估方法主要有:以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的價值評估方法、以收入為基礎(chǔ)的價值評估方法、現(xiàn)金流折現(xiàn)技術(shù)的價值評估方法、資本資產(chǎn)定價模型的評估方法和股票紅利收益率的評估方法。由于股票價格的不斷波動及受到市場因素的影響,每股收益代表企業(yè)價值不夠完善,企業(yè)現(xiàn)金流現(xiàn)值計算不準(zhǔn)確等諸多因素,本文采用托賓Q值來代表企業(yè)價值。

  2.2 數(shù)據(jù)來源

  樣本選擇:雙匯集團1999~2012年財務(wù)報告中的數(shù)據(jù)。

  數(shù)據(jù)來源:數(shù)據(jù)主要來源于新浪財經(jīng)網(wǎng),包括數(shù)據(jù)直接獲取和數(shù)據(jù)經(jīng)過加工計算獲取。

  2.3 研究變量

  以托賓Q值作為企業(yè)價值,托賓Q值=(流通股×每股收盤價+非流通股*每股凈資產(chǎn)+負(fù)債面值)/重置成本

  在這里用當(dāng)年12月31日的收盤價與第二年4月30日的收盤價的平均值作為當(dāng)年流通股市價。由于企業(yè)財務(wù)報表中不披露重置成本數(shù)據(jù),所以文中重置成本以期末總資產(chǎn)代替。

  2.4 研究假設(shè)

  根據(jù)信號傳遞理論,在信息不對稱的情況下,現(xiàn)金股利可以向市場傳遞這樣的信息:公司過去一個經(jīng)營周期經(jīng)營良好,能產(chǎn)生豐富的現(xiàn)金流,滿足投資項目需求并足以支付現(xiàn)金;公司管理層對公司未來經(jīng)營充滿信心,并顯示其良好的經(jīng)營決策和管理能力;公司管理層對投資者的負(fù)責(zé)態(tài)度。股票股利則會被認(rèn)為是公司資金周轉(zhuǎn)不靈的征兆,從而降低投資者對公司的信心,引起股票下跌。但是在我國,股票股利也可能向投資者傳遞這樣一種信息:公司有新的投資項目需要留存現(xiàn)金,以滿足長期發(fā)展的要求;公司具有良好的成長性及光明前景。這樣就會增強投資者信心,在一定程度上又可以起到穩(wěn)定股價甚至提高股價的作用。

  雙匯集團作為上市公司,在支付股利時,每股股利越高,越能向投資者傳遞企業(yè)經(jīng)營業(yè)績良好的消息。企業(yè)發(fā)放的每股股利越高投資者獲得的利益就越多,投資的不確定性就越小,基于投資者規(guī)避風(fēng)險的態(tài)度,投資者樂于將資金投于這樣能夠獲得確定性收益的公司,公司的股價升高,企業(yè)價值提升。

  假設(shè)H1:支付現(xiàn)金股利,企業(yè)價值提升。

  假設(shè)H2:支付股票股利,企業(yè)價值提升。

  2.5 研究模型

  用TQ表示企業(yè)價值,D1表示現(xiàn)金股利,D2表示股票股利,用LEV、TURNT、TGR分別表示控制變量資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、主營業(yè)務(wù)收入增長率。

  TQ=?琢+?茁1D1+?茁2D2+?茁3LEV+?茁4TURNT+?茁5TGR+?著

  2.6 研究過程

  控制變量相關(guān)數(shù)據(jù)見表1,Eviews計算結(jié)果見表2。

  由計算結(jié)果可知:TQ=-2.67241+1.42432D1+0.003685D2+

  0.090028LEV+0.581697TURNT-0.017615IGR,R2=0.677199,模型的修正可調(diào)整系數(shù)R2=0.475448,擬合效果較好;F統(tǒng)計量P值=0.0427;F=3.356610;D-W值=1.828137比較接近于2,說明自變量沒有自相關(guān)現(xiàn)象;模型整體通過了顯著性檢驗。現(xiàn)金股利的回歸系數(shù)為1.42432,在95%的置信水平下顯著,企業(yè)價值與現(xiàn)金股利分配的多少呈正相關(guān)關(guān)系,并且顯著性較強。股票股利的回歸系數(shù)為0.003685,在95%的置信水平下顯著,企業(yè)價值與現(xiàn)金股利分配的多少呈正相關(guān),但顯著性較弱。資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的回歸系數(shù)為正值,說明企業(yè)價值與企業(yè)償債能力和營運能力呈正相關(guān)關(guān)系。

  3 實證結(jié)果分析

  現(xiàn)金股利支付的多少對企業(yè)價值的提升顯著相關(guān)并呈正相關(guān)關(guān)系。這充分說明現(xiàn)金股利的支付有利于股東代理成本的降低,實質(zhì)性地提升公司的價值。股票股利支付的多少與企業(yè)價值的提升呈正相關(guān),但相關(guān)性較弱??赡茉颍孩贅颖玖刻?。②我國股利分配形式主要以現(xiàn)金股利為主,從而影響了檢驗結(jié)果。③股權(quán)集中度。股權(quán)集中的上市公司現(xiàn)金股利對企業(yè)價值提升所起的作用更大,而股權(quán)分散的上市公司發(fā)放股票股利對企業(yè)價值的提升更大。由于雙匯集團的股權(quán)較集中,這就導(dǎo)致雙匯集團發(fā)放股票股利對企業(yè)價值的提升所起作用不大。

  4 結(jié) 語

  通過實證分析我們發(fā)現(xiàn),雙匯集團發(fā)放現(xiàn)金股利的多少對企業(yè)價值的提升有顯著的影響,并且呈正相關(guān)關(guān)系?,F(xiàn)金股利不僅是一項利潤分配手段,更是一種財務(wù)管理工具,公司治理層與管理層應(yīng)當(dāng)按照研究所提示的內(nèi)在規(guī)律,綜合考慮提升企業(yè)價值與提高投資者信心的關(guān)系。本文的研究存在一定的局限和不足,尚待今后進一步深入研究,主要表現(xiàn)在:①本文用托賓Q值作為衡量企業(yè)價值的指標(biāo),具有一定的局限性。托賓Q值計算中用當(dāng)年12月31日的收盤價與第二年4月30日的收盤價的平均值作為當(dāng)年流通股市價,但股價是波動的,由此計算的托賓Q值可能不能代表企業(yè)的內(nèi)在價值。②由于從2005年開始,我國進行了股權(quán)分置改革,這必將對雙匯的股利政策產(chǎn)生一定的影響,這就使得股權(quán)分置改革前后的樣本數(shù)據(jù)可能具有一定的不穩(wěn)定性。③本文沒有考慮雙匯集團的股權(quán)結(jié)構(gòu),股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中度的大小會對企業(yè)價值產(chǎn)生一定的影響。

  參考文獻:

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  [3] 陳賢才.我國上市公司企業(yè)價值的研究[D].蘇州:蘇州大學(xué),2011.

  [4] 張培培.中國電信運營企業(yè)股利政策對企業(yè)價值影響的實證研究[D].北京:北京郵電大學(xué),2009.

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