股利政策評(píng)價(jià)(2)
股利政策評(píng)價(jià)篇二
股利迎合理論研究
摘 要 股利政策一直是財(cái)務(wù)研究的焦點(diǎn)，迎合理論的提出為研究股利政策提供了新的思考方向。本文講述了迎合理論的提出與發(fā)展，同時(shí)也論述了理論界對(duì)迎合理論的質(zhì)疑。通過對(duì)中國(guó)上市公司股利情況的分析，指出迎合理論在中國(guó)的適用性，對(duì)中國(guó)的送轉(zhuǎn)股股利情況使用迎合理論進(jìn)行了解釋。本文最后提出了對(duì)迎合理論的思考，為迎合理論的發(fā)展提出建議。
關(guān)鍵詞 股利政策 迎合理論 現(xiàn)金股利
一、迎合理論
(一)迎合理論的提出與發(fā)展
早在2004年Baker和Wurgler提出了股利迎合理論，并建立了股利迎合理論的靜態(tài)模型并加以解釋，假定股利迎合理論需滿足三個(gè)基本要素：①一些投資者對(duì)支付股利的股票有盲目性和變化性需求;②有限套利的存在使得投資者的需要能夠影響當(dāng)前的股票價(jià)格;③理性的管理者能夠權(quán)衡當(dāng)前股票被錯(cuò)誤定價(jià)所帶來的短期收益與長(zhǎng)期運(yùn)行成本之間的利弊，從而迎合投資者的需要制定現(xiàn)金股利政策。股利迎合理論最核心的內(nèi)容是公司管理者給予投資者最想要的結(jié)果，即當(dāng)投資者對(duì)支付現(xiàn)金股利的公司有偏好時(shí)，管理者就會(huì)制定支付現(xiàn)金股利的政策以迎合投資者的需要。
在Baker和Wurgler之后，財(cái)務(wù)界對(duì)迎合理論進(jìn)行了多方檢驗(yàn)的同時(shí)，也在不斷探索與發(fā)展。Bulan，Subhan和Taxilu(2004)把股利迎合理論與企業(yè)生命周期理論相結(jié)合，研究首次股利支付的時(shí)機(jī)選擇及首次支付為何產(chǎn)生正的公告效應(yīng)問題，他們相信Baker和wurgler的迎合理論能夠提供一個(gè)較為可信的解釋:如果投資者以是否支付作為標(biāo)準(zhǔn)為股票分類，在某些時(shí)期偏愛支付股利的股票，由于套利行為受到限制，使得投資者非理性的偏好無法立刻消除，股利溢價(jià)就會(huì)產(chǎn)生，成熟的公司可能發(fā)現(xiàn)，最好是在這個(gè)時(shí)機(jī)加入到支付股利的公司行列中去。研究結(jié)果表明，在控制了公司的生命周期因素之后，公司首次支付與股利溢價(jià)正相關(guān)，這一結(jié)果支持了迎合理論的觀點(diǎn)。
(二)對(duì)迎合理論的質(zhì)疑
雖然目前大部分研究支持股利迎合理論，但有一些學(xué)者的研究也提出了一些質(zhì)疑。DeAngelo和skinne(2004)在《股利消失了嗎?》一文中指出，雖然支付股利的公司數(shù)量逐漸減少，但是所有公司實(shí)際支付的股利總量反而增加了。崔建新(2009)在《股利迎合理論在我國(guó)的適用性探討》一文中指出由于我國(guó)非流通股高度集權(quán)這一特殊因素的存在，使得我國(guó)證券市場(chǎng)環(huán)境與股利迎合理論適用的環(huán)境有很大差異，這是股利迎合理論在我國(guó)不適用的主要原因，另外股利迎合理論本身也存在著缺陷，尚需進(jìn)一步完善①。
二、迎合理論對(duì)我國(guó)股利政策的應(yīng)用
(一)基本假設(shè)與理論分析
我國(guó)在股利政策上的特殊情況是流通股股東相對(duì)于現(xiàn)金股利更偏好于資本利得，股東更傾向送轉(zhuǎn)股股票股利。
我國(guó)的資本市場(chǎng)上存在著非流通股與流通股兩類股份，這兩類股份除了持股的成本的巨大差異和流通權(quán)不同之外，賦予每份股份其它的權(quán)利均相同。非流通股一般是公司的創(chuàng)始人在開辦公司時(shí)所持有的，其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)比后流通的股份要大的多，因此相對(duì)于流通股，非流通股的持股成本要小。但是非流通股與流通股每份股份的權(quán)利是相同的，因此在發(fā)放現(xiàn)金股利時(shí)，流通股股東的收益率要遠(yuǎn)小與非流通股股東。且現(xiàn)金股利需要支付所得稅，而資本利得是免稅的。因此流通股股東相對(duì)于現(xiàn)金股利更偏好于資本利得，因此也更偏好股票股利。
基于迎合理論，投資者對(duì)股利的特殊偏好會(huì)驅(qū)動(dòng)公司的股利政策變化，或者說理性的管理者會(huì)迎合投資者的股利偏好制定股利政策，而迎合的目的是獲得股利溢價(jià)。Baker and Wurgler(2004)將股利溢價(jià)定義為發(fā)放現(xiàn)金股利的公司與不發(fā)放現(xiàn)金股利的公司的平均市值賬面比(M/B)的差值，意味著投資者在發(fā)放現(xiàn)金股利的公司股票上愿意支付的相對(duì)價(jià)格比在不發(fā)放現(xiàn)金股利的股票上支付的相對(duì)價(jià)格要高。因此，在分析我國(guó)流通股股東更偏好股票股利時(shí)，我們將股利溢價(jià)設(shè)定為發(fā)放股票股利的公司與發(fā)放純現(xiàn)金股利的公司的平均市值賬面比的差值。則當(dāng)股利溢價(jià)為正時(shí)，我國(guó)上市公司管理者是更多地傾向于送轉(zhuǎn)股;反之，當(dāng)股利溢價(jià)為負(fù)，出現(xiàn)股利折價(jià)時(shí)，我國(guó)上市公司管理者則是更多地傾向于純派現(xiàn)。
(二)數(shù)據(jù)分析
根據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫的上市公司股票財(cái)務(wù)分析的數(shù)據(jù)，我們整理總結(jié)出2001—2009滬深A(yù)股市場(chǎng)股利數(shù)據(jù)，如表1所示。
表1 滬深A(yù)股2001—2009股利情況表
年度 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
純派現(xiàn)公司數(shù) 539 508 441 581 434 525 461 665 679
純派現(xiàn)公司所占比例 81.05% 80.76% 69.78% 78.62% 76.27% 75.65% 57.20% 75.14% 68.79%
送轉(zhuǎn)股公司數(shù) 126 121 191 158 135 169 345 220 308
送轉(zhuǎn)股公司所占比例 18.95% 19.24% 30.22% 21.38% 23.73% 24.35% 42.80% 24.86% 31.21%
分紅公司數(shù) 665 629 632 739 569 694 806 885 987
純派現(xiàn)公司的平均M/B 1.52 1.30 1.20 1.11 1.04 1.26 1.99 1.22 1.98
送轉(zhuǎn)股公司的平均M/B 1.68 1.40 1.28 1.19 1.11 1.39 2.24 1.51 2.33
股利溢價(jià) 0.16 0.1 0.08 0.08 0.07 0.13 0.25 0.29 0.34
為了更清晰的分析整體情況，我們?cè)俑鶕?jù)表中數(shù)據(jù)畫出純派現(xiàn)公司與送轉(zhuǎn)股公司平均M/B的趨勢(shì)圖，如圖1所示。
圖1 純派現(xiàn)公司和送轉(zhuǎn)股公司平均M/B趨勢(shì)圖
看了“股利政策評(píng)價(jià)”的人還看了：
股利政策評(píng)價(jià)(2)
