貨幣政策對股票市場的影響的論文
貨幣政策對股票市場的影響的論文
本文從貨幣政策和股票市場的一般關(guān)系理論入手，深入分析二者的內(nèi)在關(guān)系，揭示貨幣政策對股票市場的短期長期影響，以下是學(xué)習(xí)啦小編整理分享的關(guān)于貨幣政策對股票市場的影響的論文的相關(guān)文章，歡迎閱讀!
貨幣政策對股票市場的影響的論文篇一
貨幣政策對股票市場的影響
摘要 本文從貨幣政策和股票市場的一般關(guān)系理論入手，深入分析二者的內(nèi)在關(guān)系，揭示貨幣政策對股票市場的短期長期影響，考察股票市場傳導(dǎo)貨幣政策效應(yīng)的效果，并結(jié)合股票價格變動的投資和消費效應(yīng)解釋影響股市傳導(dǎo)的原因，最后提出了對應(yīng)措施與建議。
關(guān)鍵詞 貨幣政策 股票市場 利率
一、貨幣政策與股票市場的一般關(guān)系理論
貨幣政策通過金融市場影響宏觀經(jīng)濟變量，最終影響通貨膨脹率。利率是影響股市走勢的最為敏感的因素之一。當(dāng)利率的調(diào)整高于公眾的預(yù)期值，根據(jù)凱恩斯的流動偏好理論，如果當(dāng)前利率下降，會有更多的人相信將來利率會上升，現(xiàn)在賣出股票持有貨幣以備將來再買入股票，于是股票價格下降;當(dāng)利率的調(diào)整低于公眾的預(yù)期值，在利率下降時人們相信將來利率降得更低，則會在當(dāng)前買入股票，留待將來賣出，于是股票價格上升;而當(dāng)利率的調(diào)整合乎公眾的預(yù)期時，對股票需求不會變動，股價亦不變。
從經(jīng)濟學(xué)原理的角度來說，貨幣政策決定貨幣供應(yīng)量，貨幣供應(yīng)量的變化會通過一定的傳導(dǎo)機制影響到股票價格。根據(jù)資產(chǎn)組合理論，投資者持有貨幣數(shù)量增加，使其安全資產(chǎn)比例過高：于是投資者將增加風(fēng)險資產(chǎn)投資，如果風(fēng)險資產(chǎn)供給數(shù)量不變，這將導(dǎo)致風(fēng)險資產(chǎn)價格上升。所以可以預(yù)期貨幣供給量增加，股票價格將上升。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時，人們持有更多的貨幣，此時市場利率下降，即貨幣的邊際收益下降，為了獲得更高的收益，促使人們將手中持有的貨幣投向股票市場，引起股票價格上升。這種投資會創(chuàng)造出更多的家庭收入，隨之引起消費支出的增加。消費支出的增加通過乘數(shù)效應(yīng)又導(dǎo)致了更高的產(chǎn)出和隨之而來的更大的公司利潤，公司利潤的提高又刺激股票價格的提高。而利率的下降也會提高股票的預(yù)期收益現(xiàn)值，更進一步促進股票價格的上升。
二、貨幣政策對股票市場的影響
(一)短期影響
由于利率變動會影響存款收益率，所以投資者就會在股票、銀行存款與債券之間進行資產(chǎn)選擇。如利率上升，存款收益率提高，將使一部分資金從股市流出而投向銀行儲蓄和債券，減少了股票市場的資金供給，造成股票價格下跌。進而影響公司未來的估值水平。如貸款利率提高會加重企業(yè)利息，增加成本支出，從而減少企業(yè)的盈利，進而減少股票分紅派息，受成本支出的增加和股票分紅派息降低的雙重影響，股票價格將會下跌。
中央銀行可以通過法定存款準備金率和再貼現(xiàn)政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，從而影響貨幣市場和資本市場的資金供求，進而影響股票市場。如果中央銀行提高法定存款準備金率，這在很大程度上限制了商業(yè)銀行體系創(chuàng)造派生存款的能力，并通過貨幣乘數(shù)的作用，使貨幣供應(yīng)量大幅度地減少，股票行情趨于下跌。同樣，如果中央銀行提高再貼現(xiàn)率，商業(yè)銀行資金成本增加，市場貼現(xiàn)利率上升，社會信用的收縮，證券市場的資金供應(yīng)減少，使股票行情走勢趨軟;反之，如果中央銀行降低法定存款準備金率或降低再貼現(xiàn)率，通常都會導(dǎo)致股票行情上揚。
(二)長期影響
托賓認為，貨幣政策由利率到產(chǎn)出的傳導(dǎo)中間存在一個股票價格變化與固定資產(chǎn)重置成本問題。利率變化導(dǎo)致債券市價反向變動，由于資產(chǎn)替代，債券市價變化引起股票價格波動。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)市價上漲時，企業(yè)資產(chǎn)重置成本較低，企業(yè)投資意愿增強。因此托賓Q效應(yīng)是指企業(yè)市值與其重置成本的比值，其高低反映了企業(yè)投資愿望。如果Q值高，則企業(yè)市值大于重置成本，新投資比較便宜，因而企業(yè)可以通過發(fā)行股票而增加投資;相反，則企業(yè)投資愿望受挫，產(chǎn)出下降。
資本市場是金融體系的組成部分，是進行長期資金配置的場所。而貨幣政策則是穩(wěn)定一國宏觀經(jīng)濟的政策工具。通常的理論范式認為資本市場是有效的，不應(yīng)該受到管制，股票價格的波動僅僅反映經(jīng)濟的基本面變化。在這樣的背景下，貨幣政策當(dāng)局沒有理由干預(yù)股票價格的波動，股票價格在政策中的作用僅僅體現(xiàn)在它所反映的經(jīng)濟運行狀態(tài)的有用信息上。但是，當(dāng)下面的兩個方面的條件都滿足時，股票價格在貨幣政策中的重要性就會上升。一方面是存在非基本面因素推動股票價格的波動，另一方面是非基本面引起的股票價格波動對真實經(jīng)濟產(chǎn)生潛在的顯著影響。
三、完善股票市場的政策建議
(一) 擴大股票市場總規(guī)模
擴大股票市場絕對規(guī)模，擯棄股票市場主要為國有企業(yè)融資的觀念，繼續(xù)逐步增加國有股減持，增加流通股的數(shù)量，充分發(fā)揮股票市場改善國民經(jīng)濟運行效率、優(yōu)化資源配置和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的作用，在保證上市公司質(zhì)量的前提下，增加優(yōu)質(zhì)上市公司，特別是發(fā)展?jié)摿薮蟆⒂S厚的高新技術(shù)企業(yè)上市數(shù)量或進行原有股票的增發(fā)和配股，進一步擴大直接融資規(guī)模;增加股票市場相對規(guī)模，提高股價流通總市值與GDP的比率和居民股票資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率。
(二)完善股票市場制度
對中國而言前最迫切的是要開設(shè)二板市場。市場經(jīng)濟本質(zhì)上是信用契約經(jīng)濟或信譽經(jīng)濟，風(fēng)險資本市場更不例外。風(fēng)險資本投資公司發(fā)展的主流就是以契約為基礎(chǔ)的委托管理及基金管理。這種形式的最大特點是風(fēng)險資本的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，強化了風(fēng)險資本經(jīng)營者的自主權(quán)和穩(wěn)定性。
(三)建立多層次股票市場體系
建立多層次股票市場體系，就是在廣度上拓寬股票市場的影響范圍。為不同類型的企業(yè)建立多層次股票市場體系，可以滿足不同企業(yè)的資金融通需求，彌補股票市場的結(jié)構(gòu)性缺陷。
參考文獻：
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貨幣政策對股票市場的影響的論文篇二
貨幣政策對股票市場的影響研究綜述
摘 要：自20世紀80年代以來，隨著資本市場全球化、金融創(chuàng)新等在各國股票市場不斷深化，股票市場的融資功能、資源配置功能等也逐漸顯現(xiàn)出來，在人們的日常經(jīng)濟活動中發(fā)揮的作用也越來越明顯，這使許多國家的貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策時更加重視貨幣政策對股票市場的影響。學(xué)術(shù)界普遍認為貨幣政策會對股票價格產(chǎn)生影響，但其如何影響或通過哪些渠道影響卻存在爭議，在實證結(jié)果上存在差異。本文通過歸納分析貨幣供應(yīng)量變動、利率變動、通貨膨脹對股票價格的影響，就貨幣政策對股票市場的影響進行文獻綜述。
關(guān)鍵詞：貨幣政策;股票市場;影響;綜述
引 論
貨幣政策是成熟經(jīng)濟體調(diào)控經(jīng)濟冷暖和維持金融市場穩(wěn)定的有效方法之一。根據(jù)金融學(xué)理論，中央銀行可以通過調(diào)整法定存款準備金率、再貼現(xiàn)率和公開市場業(yè)務(wù)操作等工具對金融市場利率和貨幣供應(yīng)量進行調(diào)節(jié)，從而對股票價格的變動產(chǎn)生影響。近年來，在復(fù)雜多變的經(jīng)濟形勢下，我國政府采取了靈活審慎的宏觀調(diào)控措施，對貨幣政策進行不斷調(diào)整。與此同時，我國股票市場規(guī)模不斷擴大，已經(jīng)成為貨幣政策作用于實體經(jīng)濟的重要渠道之一，股票價格的波動幅度和風(fēng)險程度直接影響著金融體系穩(wěn)定性。為了加強金融宏觀調(diào)控，中央銀行必須適時適度地制定并實施貨幣政策。因此，通過深入研究貨幣政策對股票市場的影響，可以進一步探討貨幣政策的制定與操作是否要關(guān)注以股票價格為代表的資產(chǎn)價格，分析股票價格能否作為未來通脹的指示器等一系列問題。本文的目的在于就貨幣政策影響股票價格方面的經(jīng)驗研究進行綜述，并指出這一研究領(lǐng)域存在的問題和下一步的發(fā)展方向。
一、貨幣供應(yīng)量變動與股票價格走勢
中央銀行可通過法定存款準備金率和再貼現(xiàn)政策來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，從而影響貨幣和資本市場的資金供求，進而影響證券市場價格。如果央行提高存款準備金率，通常會使證券市場價格趨于下跌;如果央行提高再貼現(xiàn)率，那么證券行情走勢趨于疲軟。
從國內(nèi)看，學(xué)者范建華(2010)對貨幣供應(yīng)量與股票資產(chǎn)價格的關(guān)系與影響進行實證分析，研究股市收益率的波動性特征及其波動的長期趨勢，發(fā)現(xiàn)貨幣供給對股票市場具有直接影響。擴張的貨幣政策使人們得到了更多的貨幣，持有貨幣的邊際收益下降，人們轉(zhuǎn)而購買股票，則股票價格就會上升;此外，貨幣供給量的變化會影響到利率的變動從而影響到股票價格。陳姝(2010)通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗，發(fā)現(xiàn)在股市價格與不同層次貨幣供應(yīng)量的因果關(guān)系中，貨幣供應(yīng)量處于因方地位，因此她認為利用貨幣供應(yīng)量的信息可以增強對我國股市的預(yù)測能力，央行在制定貨幣政策時，有必要考慮到貨幣供應(yīng)量對股票市場的影響。鄭鳴等(2010)創(chuàng)新性地運用馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換模型研究了我國的貨幣政策對股票價格的影響，通過實證研究發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量對股票價格有正向的影響關(guān)系，但對上證和深證A股影響效力有所不同，這主要表現(xiàn)在效力發(fā)揮的時滯上。他們提出了在股市低迷期時貨幣供應(yīng)量的變化會立即正向影響到股票價格，但在股市膨脹期，則滯后1個月后才會正向影響股票價格的觀點。此外，鄒文理等(2011)采用廣義貨幣供應(yīng)量的增長率作為中國貨幣政策的度量指標，將廣義貨幣供應(yīng)量的增長率分解為預(yù)期和非預(yù)期的兩部分，分析了貨幣政策對滬深兩市股票價格指數(shù)的影響。其研究發(fā)現(xiàn)，股票收益率與未預(yù)期的貨幣政策存在非常顯著的正向關(guān)系，而與預(yù)期的貨幣政策基本上沒有相關(guān)性。這兩位學(xué)者以廣義貨幣供應(yīng)量的增長率作為中國貨幣政策的度量指標，將貨幣政策清晰地分解為預(yù)期與未預(yù)期的兩部分考察它們對我國股市的不同影響。
與貨幣供給可以用來直接影響未來股票資產(chǎn)價格這一結(jié)論相反，周暉(2010)通過對股市運行的多種影響因素進行分析發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量與股票價格聯(lián)動不穩(wěn)定，用貨幣供應(yīng)量干預(yù)股票價格并不合理;另一方面，央行應(yīng)該通過貨幣政策間接地調(diào)控股票市場的資產(chǎn)價格。王如豐等(2010)也提出，以不同層次貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策變量時，狹義貨幣和廣義貨幣與股票價格的即期關(guān)系比基礎(chǔ)貨幣更為密切。目前兩者在即期對股票價格有一定的抑制作用，但從長遠來看，無論是哪種貨幣供應(yīng)量都不能有效穩(wěn)定股票價格，此時貨幣政策更多地表現(xiàn)為適應(yīng)性的政策操作，股價指數(shù)上漲，貨幣供應(yīng)量增加，這不利于發(fā)揮貨幣政策對股票價格的穩(wěn)定作用。魯牧融(2011)應(yīng)用動態(tài)式計量檢驗方法對貨幣供應(yīng)量及其變化與股票價格的關(guān)系進行理論分析和實證檢驗，研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)貨幣當(dāng)局意圖影響股票市場時，只能選擇其他貨幣政策工具，而不能是貨幣數(shù)量。徐琳(2011)以月度貨幣供應(yīng)量和金融機構(gòu)人民幣信貸余額月度百分比變動率的時間序列為樣本，選用股票價格中的股票指數(shù)收盤價作為股票市場的指標，對這一問題進行了深入分析。其實證檢驗的結(jié)果是股票價格的波動領(lǐng)先于貨幣供應(yīng)量的變化，所以股票價格的漲跌趨勢可以預(yù)測貨幣供應(yīng)量的未來走勢和變化。然而，這兩位學(xué)者的結(jié)論僅基于月度數(shù)據(jù)分析所得， 且時間跨度相對大，其可信度尚需時間和實踐的進一步檢驗， 且它們之間是否有更深層次的傳遞機制還有待研究。
綜上所述，由于我國資本市場建立較晚，國內(nèi)學(xué)術(shù)界就貨幣政策對股票市場的影響這一問題的研究起步較晚，而且現(xiàn)有的研究大多了模仿國外的研究方法和思路。雖然有研究認為貨幣供應(yīng)量不能用來預(yù)測股票價格，但絕大多數(shù)文章都發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量變動會對股票價格產(chǎn)生顯著的影響，然而很少有學(xué)者研究貨幣政策影響股票價格過程中出現(xiàn)的問題。
二、利率變動對股票價格的影響
Arabinda等(2008)研究了美聯(lián)儲貨幣政策對股票市場的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟蕭條和緊縮的信用市場時期，未預(yù)期的聯(lián)邦基金利率變動對股票收益會產(chǎn)生更強的影響。使用公司數(shù)據(jù)，他們還發(fā)現(xiàn)在緊縮的信用市場環(huán)境下，有融資約束的公司比相對沒有融資約束的公司更容易受到貨幣政策的影響。Wongswan(2009)采用高頻數(shù)據(jù)，研究了美國非預(yù)期貨幣政策公告對亞洲、歐洲和拉丁美洲國家股票指數(shù)的影響。其研究發(fā)現(xiàn)，美國非預(yù)期貨幣政策公告在短期內(nèi)對這些國家的股票指數(shù)有很大的顯著的影響。一般而言，隨著未預(yù)期的聯(lián)邦基金利率的下降，這些國家的股票指數(shù)也會下降。這表明，美國貨幣政策是全球股票市場的一個風(fēng)險因素。 在國內(nèi)，范建華(2010)認為利率變動會影響存款收益率，因此投資者會在股票、銀行存款與債券之間進行資產(chǎn)選擇以期達到資本保值與增值的目標;同時，利率影響公司經(jīng)營進而影響公司未來的估值水平和股票價格;此外，利率作為一種政策信號會改變投資者對未來的預(yù)期。他提出，資本市場的發(fā)展對更高效更完善的貨幣政策運作體系提出要求，因此加快利率市場化改革是當(dāng)務(wù)之急。國內(nèi)一些文獻在研究貨幣政策與股票價格作用關(guān)系時，設(shè)定模型隱含了變量間即期只存在單向作用關(guān)系的假定。王如豐等(2010)經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，我國貨幣政策與股票價格在即期存在雙向作用，市場利率不僅與實際股價指數(shù)雙向即期作用顯著，而且作用關(guān)系為穩(wěn)定的反饋機制明顯優(yōu)于各層次貨幣供應(yīng)量和法定利率?？苊麈玫?2011)從研究方法上創(chuàng)新性地構(gòu)建了更加符合經(jīng)濟理論的模型框架。他們通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)，相對于貨幣供應(yīng)量而言，利率在當(dāng)期及長期對股票價格變動的貢獻度更大、更有效。其研究結(jié)果表明，貨幣政策對股票價格沖擊反應(yīng)顯著，而股票價格對貨幣政策的沖擊在當(dāng)期表現(xiàn)也很明顯，但隨著期數(shù)的增加，前者增幅依然明顯，而后者呈現(xiàn)衰減態(tài)勢，即貨幣政策對股票價格的調(diào)控能力比較有限。
已有文獻大都采用線性模型分析貨幣政策對股票價格的影響，而并沒有考慮股票市場處于不同的態(tài)勢(低迷期和膨脹期)下貨幣政策影響效力是不同的。鄭鳴等(2010)創(chuàng)造性地結(jié)合馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換和向量自回歸的方法研究了貨幣政策工具對于股票價格的影響。他們的研究表明，在不同區(qū)制下利率的提高都會使股價下跌，并日在滯后1個月才會表現(xiàn)出來，但是相比較而言利率對股票市場的影響在股市膨脹期效果更明顯。然而，也有學(xué)者認為關(guān)于利率變動對股票價格變化的影響，很難做出準確性的定論。徐琳(2011)從貨幣政策的利率傳導(dǎo)機制出發(fā)探討貨幣政策與股票價格之間的相互影響關(guān)系，運用事件研究法，得出上證指數(shù)價格對利率的變動只具有一定的敏感性的結(jié)論。其統(tǒng)計分析的結(jié)果表明，人民幣一年期的貸款利率的變動在短期內(nèi)會對股指漲跌產(chǎn)生正向的沖擊，逆向的沖擊效果在中長期內(nèi)才顯著;另一方面，央行調(diào)整法定存款準備金率對股票價格波動的逆向影響在5日之后才會有所顯現(xiàn)，但計量統(tǒng)計結(jié)果并不是很顯著。
總的來說，大多數(shù)文獻認為，貨幣政策可以通過利率渠道來影響股票價格。但學(xué)者們很少去研究利率影響股票價格過程中出現(xiàn)的問題，比如通過利率影響股票價格所帶來的"時滯"問題等。
三、通貨膨脹對股票價格的影響
肖衛(wèi)國等(2011)在考察了開放經(jīng)濟條件下中國貨幣需求函數(shù)的特征，他們的研究結(jié)果表明，通脹預(yù)期、人民幣匯率和股票價格波動是影響長期貨幣需求的重要因素。其中，股票收益率和通脹預(yù)期都是衡量企業(yè)和居民持有貨幣的重要機會成本變量，但通脹預(yù)期占主導(dǎo)地位。他們提出，我國貨幣政策的制定、操作不僅要對產(chǎn)出、消費和通貨膨脹的變動做出反應(yīng)，而且必須關(guān)注資產(chǎn)價格波動的影響。此外，學(xué)術(shù)界也有學(xué)者研究了貨幣政策沖擊對股票價格的非對稱效果。王培輝(2010)創(chuàng)新性地對一般化的脈沖響應(yīng)函數(shù)程序進行一千次重復(fù)實驗。其研究表明，貨幣沖擊在消費價格增長不同階段會有非對稱性，在通貨膨脹時期，不論正向沖擊、負向沖擊都會帶來股票價格的下降;而在通貨緊縮時期沖擊響應(yīng)前六個月，對資產(chǎn)價格有小幅正向影響，隨后轉(zhuǎn)為負值。而且不論正向沖擊還是負向沖擊，通縮階段均高于通脹階段。由此他得出結(jié)論，股票價格波動在通貨膨脹與通貨緊縮下表現(xiàn)出一定的非對稱性。
綜上，大多數(shù)文獻認為，貨幣政策可以通過調(diào)控通貨膨脹的渠道來影響股票價格。然而貨幣政策通過影響通貨膨脹進而影響股票價格的過程中也存在爭議，如股票價格與物價水平的相互關(guān)系以及在抑制股票等資產(chǎn)價格上漲的同時能否降低通貨膨脹率等。這些問題在未來有待進一步研究。
結(jié) 語
本文就貨幣政策對股票市場的影響的學(xué)術(shù)文獻進行了系統(tǒng)回顧。對這一問題的研究從目前來看主要有三種方法：回歸法、事件研究法以及向量自回歸方法。對中央銀行貨幣政策的度量則以貨幣供應(yīng)量、利率和通脹調(diào)控為主。雖然采用不同的研究方法，但大多數(shù)研究都認為，中央銀行的貨幣政策可以用來預(yù)測股票價格。本文認為貨幣政策對股票市場的影響這一研究領(lǐng)域還有以下幾點需要加強：
(1)既然是貨幣政策對股票市場的影響，那么貨幣政策不僅會對股票價格產(chǎn)牛影響，也一定會對股票交易量等產(chǎn)生影響。盡管一般而言，量與價是正相關(guān)，量是價的基礎(chǔ)，但二者經(jīng)常會非技術(shù)性地互相背離，而這一點，從現(xiàn)有的文獻來看，國內(nèi)外學(xué)術(shù)界幾乎沒有人研究。
(2)現(xiàn)存的幾乎所有的研究都只關(guān)注貨幣政策對總體股票市場的研究，而對各行業(yè)股票和個股的影響的研究則寥寥無幾，這個問題有待進一步探討并解決。
(3)目前這一領(lǐng)域，國外的理論研究已經(jīng)相對比較成熟。由于中國股票市場起步較晚以及股票市場體制不完善等客觀原因的存在，所以國內(nèi)學(xué)者對此研究相對而言較少。相關(guān)研究主要從亞洲金融危機發(fā)生之后開始出現(xiàn)，國內(nèi)學(xué)術(shù)界對于貨幣政策對股票市場的影響研究也沒有達成一致的意見。而且，在實證研究中結(jié)合中國股票市場發(fā)展和宏觀經(jīng)濟環(huán)境等具體國情綜合分析的文章較少，符合中國國情具有針對性的研究較少且分歧較大。
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作者簡介：潘綽，女，(1990-)，湖南岳陽人，中南財經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院金融碩士專業(yè)2011級碩士研究生。
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