股利政策論文
股利政策論文
股利政策同融資和投資一同構(gòu)成了現(xiàn)代公司理財(cái)活動的三大核心內(nèi)容。許多的理論研究焦點(diǎn)是股利政策是否與股票價(jià)格相關(guān);以下是學(xué)習(xí)啦小編整理分享的關(guān)于股利政策論文的相關(guān)文章，歡迎閱讀!
股利政策論文篇一
股利政策文獻(xiàn)綜述
摘要：股利政策同融資和投資一同構(gòu)成了現(xiàn)代公司理財(cái)活動的三大核心內(nèi)容。許多的理論研究焦點(diǎn)是股利政策是否與股票價(jià)格相關(guān);股利為什么會引起股票價(jià)格的變化這兩個(gè)問題展開的。逐漸放寬MM理論的假設(shè)前提，股利政策理論得到了豐富和發(fā)展。到目前為止，學(xué)術(shù)界提出了各種理論與實(shí)證研究解釋股利政策，但難以對實(shí)際中存在的現(xiàn)象取得一致性的結(jié)論，很多問題有待進(jìn)一步研究。
關(guān)鍵詞：股利政策;古典學(xué)派理論;現(xiàn)代股利政策理論
中圖分類號：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X(2012)12-0-01
上市公司的股利政策同融資、投資一同構(gòu)成了現(xiàn)代公司理財(cái)活動的三大核心內(nèi)容。美國學(xué)者M(jìn)iller和Modigliani提出“股利無關(guān)論”后，股利政策開始受到了關(guān)注。股利政策理論大致可以劃分為兩個(gè)學(xué)派理論：古典學(xué)派理論和現(xiàn)代股利政策理論。
一、古典學(xué)派理論
對于股利是否影響公司價(jià)值這一核心問題，西方的學(xué)者們進(jìn)行了大量的研究，主要存在三種學(xué)派：“右派”、和“左派”、“中間派”。中間派的代表人物是美國學(xué)者M(jìn)iller 和Modigliani，他們提出了“股利無關(guān)論”。“右派的創(chuàng)始人使Gordon，他提出“在手之鳥”假設(shè)。左派的創(chuàng)始人物是Brennan，他提出了“稅差理論”。
1.MM股利無關(guān)論
MM股利無關(guān)論由美國學(xué)者M(jìn)iller和Modigliani于1961年在其經(jīng)典論文《股利政策、增長和股票價(jià)值》中對“股利之謎”進(jìn)行探討時(shí)提出，認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值取決于投資決策，股利并不會對公司的價(jià)值產(chǎn)生影響。該理論是建立在三個(gè)嚴(yán)格假設(shè)前提下：(1)完美資本市場假設(shè)(2)理性行為假設(shè)。(3)完全確定性假設(shè)。MM股利無關(guān)論假設(shè)條件顯然是和現(xiàn)實(shí)情況不相符合。當(dāng)我們逐步放寬我們的假設(shè)，股利政策與公司價(jià)值是相關(guān)的。
2.在手之鳥理論
在手之鳥理論的創(chuàng)始人是Gordon，后經(jīng)過威廉姆斯(Williams，1938)、林特納(Lintner，1956)、華特(Walter，1956)和麥倫·戈登(Gordon，1963)等的發(fā)展而形成。他們認(rèn)為股利和公司的價(jià)值是相關(guān)的，高股利發(fā)放會使公司價(jià)值得到提高。發(fā)放股利就好比“在手之鳥”，資本利得就好比“林中之鳥”未來存在著很大的不確定性。由于股票價(jià)格波動很大，投資者當(dāng)前獲得的股利收入比留存收益所能帶來的資本利得更為可靠。
3.稅差理論
稅差理論的理論闡述：MM股利無關(guān)論是建立在稅率無差別的假設(shè)前提下，現(xiàn)實(shí)中稅率是有差別的，稅率存在差別的情況下，考察了股利是否與公司價(jià)值相關(guān);另外在股利所得稅高于資本利得稅時(shí)，支付高水平股利的公司是否具有較低的價(jià)值。
該理論認(rèn)為資本利得稅和股利所得稅率是不同的，并且資本利得稅率低于股利所得稅率，在這種前提下，投資者保留盈余而不支付股利，將能夠提高公司價(jià)值，對投資者是有利的。另外支付資本利得稅的需要等到股票賣出時(shí)候才支付，公司保留盈余而不支付股利相當(dāng)于給投資者一個(gè)投資選擇權(quán)，認(rèn)為降低股利支付率能夠提高公司價(jià)值。
二、現(xiàn)代股利政策理論
1.追隨者效應(yīng)理論
在稅差理論的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)展就是追隨者效應(yīng)理論，也稱為“廣義稅差理論”。Elton和Gruber(1970)首先對追隨者效應(yīng)理論進(jìn)行了研究，認(rèn)為投資者根據(jù)自身對股利政策的偏好選擇購買公司股票，股東稅收等級決定了他們對股利水平的態(tài)度，邊際稅率高的股東偏好于低股利支付率的股票，而邊際稅率低的股東偏好高股利支付率的股票。公司可以根據(jù)不同類型的投資者來制定不同的股利政策。
2.信號傳遞理論
信號傳遞理論是在股利無關(guān)論的假設(shè)條件下放松了信息對稱的假定而形成的，該理論圍繞兩個(gè)方面來進(jìn)行研究：(1)股利政策是否具有信息內(nèi)涵;(2)如果有信息內(nèi)涵，那么信息內(nèi)涵是什么。該理論認(rèn)為公司的管理者和投資者之間存在信息不對稱，管理者占有公司的內(nèi)部信息，如果管理者預(yù)計(jì)到公司業(yè)績將上漲時(shí)，會把增加股利支付這一信息傳遞給投資者。否則如果預(yù)計(jì)公司前景不佳，將減少和不發(fā)放股利。
3.股利政策的代理成本理論
代理理論是在放松股利無關(guān)論假設(shè)條件下經(jīng)營者與股東利益一致的基礎(chǔ)上而形成的。現(xiàn)代企業(yè)制度一個(gè)重要特征是兩權(quán)分離：即所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離。這一特征促使了代理理論的形成。公司存在兩類代理問題：一個(gè)是所有者和經(jīng)營者之間的代理問題;另一個(gè)是大小股東之間的代理問題。
4.生命周期理論
Fama和French(2001)、Grullon et al(2002)以及Deangelo et al(2006)從企業(yè)生命周期的角度來對股利政策進(jìn)行了解釋，學(xué)者們將公司自身的特點(diǎn)、外部環(huán)境和股東預(yù)期相結(jié)合對股利支付行為進(jìn)行分析，認(rèn)為初創(chuàng)期公司由于進(jìn)行投資并且自身的資金缺乏，一般傾向于將受益留存用于再投資，而很少支付股利;成熟期的公司盈利能力高、并且比較穩(wěn)定，那么支付的股利也會更多。
5.行為股利理論
行為股利理論是在股利無關(guān)論的基礎(chǔ)上放寬了管理者和投資者完全理性的假設(shè)條件而得到的，認(rèn)為管理者和投資者的心理和行為同樣會對股利政策產(chǎn)生影響。學(xué)者們分別對管理者的非理性和投資者的非理性進(jìn)行了研究。陳煒(2003)認(rèn)為我國上市公司股利政策是為了迎合市場和投資者的需求。管理者的非理性是指管理者存在過度樂觀和過度自信的心理偏好對公司各項(xiàng)決策的影響。Deshmukh、Goel和Howe(2008)發(fā)現(xiàn)過度自信高管人員管理的公司支付較低水平的現(xiàn)金股利，并且紅利分配與信息不對稱之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
三、總結(jié)與不足之處
到目前為止，理論界和實(shí)務(wù)界對于股利政策的研究都沒有一個(gè)令人滿意的結(jié)果，股利政策是一個(gè)謎。不存在用一個(gè)理論來解釋所有現(xiàn)象。
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股利政策論文篇二
淺析股利政策
摘 要：股利政策是公司財(cái)務(wù)管理的核心內(nèi)容之一，其對上市公司的經(jīng)營管理有著不可忽視的影響。對上市公司而言，股利政策不僅僅是籌資與投資活動的延續(xù)，而且也是向投資者反饋信息的手段與途徑。本文針對目前上市公司在股利政策上存在的問題進(jìn)行分析，提出優(yōu)化股利政策的意見與建議。
關(guān)鍵詞：股利政策 上市公司
一、股利政策理論
股利政策關(guān)系到上市公司盈余分配，對公司發(fā)展與股東利益有著不可忽視的影響。上市公司股利政策受到了公司生命周期、市場經(jīng)營環(huán)境以及實(shí)際控制人的股利偏好等因素的影響。由于上述因素的差異，上市公司的股利政策也各不相同，常見的股利政策有穩(wěn)定股利政策、固定股利支付率政策、固定股利加額外股利政策、剩余股利政策、不分配股利政策等。
股利政策的支付方式也是上市公司決策的重要組成部分。目前，上市公司股利支付方式有現(xiàn)金股利、財(cái)產(chǎn)股利、負(fù)債股利、股票回購股利以及股票股利等多種形式。然而，國內(nèi)市場中較為常見的是現(xiàn)金股利、股票股利、股票回購股利等這三種。
二、目前我國上市公司股利政策存在的問題
現(xiàn)階段，我國證券市場不成熟特征較為明顯，在股利政策的制定和分配問題上表現(xiàn)出一些問題。
(一)現(xiàn)金股利的分配不均衡
現(xiàn)金股利的分配成階段性，且比重過低?，F(xiàn)金股利是股利政策的重要一種，是西方上市公司最為常見的股利政策。國內(nèi)證券市場，現(xiàn)金股利的分配呈現(xiàn)出階段性的特點(diǎn)。第一階段(1992年至1994年)，在這個(gè)階段里，現(xiàn)金股利分配的上市公司數(shù)量不斷增多。第二階段(1995年至1996年)，這個(gè)階段上市公司現(xiàn)金股利的數(shù)量急劇下降。第三階段(1997年至2012年)，現(xiàn)金股利派發(fā)的上市公司再次表現(xiàn)出逐漸增多的特點(diǎn)。自2008年《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定(征求意見稿)》發(fā)布以來，國內(nèi)上市公司中，以現(xiàn)金股利派發(fā)的公司數(shù)量和比重不斷上升;2009年突破了50%大關(guān)以后，一直保持著逐年提高的增長勢頭，2012年現(xiàn)金股利派發(fā)的上市公司比重甚至達(dá)到了61.2%。以現(xiàn)金股利形式派發(fā)的上市公司比重不斷上升，這表明我國證券市場逐步走向成熟，法律法規(guī)制度的完善也促使上市公司重視股利政策和現(xiàn)金分紅，這一方面也保護(hù)了投資者的合法利益，也提升了上市公司的整體價(jià)值。(見表1)
(二) 股利政策缺乏穩(wěn)定性與持續(xù)性
我國上市公司在股利政策上卻表現(xiàn)出不穩(wěn)定且不持續(xù)的特征：一方面，在股利分配形式上頻繁變動，從現(xiàn)金股利到股票股利，再到股票回購，形式多變，且短期行為嚴(yán)重，缺乏應(yīng)有的持續(xù)性額穩(wěn)定性。另一方面，上市公司在股利支付率上也存在著與美國上市公司相反的特征。從前面一部分的數(shù)據(jù)可以看到，國內(nèi)上市公司的股利支付率頻繁變化，呈現(xiàn)著三大階段;而且上市公司股利政策受到公司收益的嚴(yán)重影響。國內(nèi)上市公司對投資者利益與未來發(fā)展價(jià)值的忽視，短期行為較為嚴(yán)重。國內(nèi)不持續(xù)、不穩(wěn)定的股利對證券市場的發(fā)展存在著不利的影響，而且對上市公司的價(jià)值提升也具有負(fù)面的效應(yīng)。
(三) 股利分配行為不規(guī)范
上市公司的股利分配行為存在著較多不規(guī)范的地方，主要表現(xiàn)為：第一，正如前面提到的，國內(nèi)一些上市公司對股利政策存在著不穩(wěn)定和不持續(xù)的特征，這主要?dú)w結(jié)于上市公司董事會對股利政策的制定較不重視，嚴(yán)肅性不足，隨意更改股利政策，致使上市公司整體價(jià)值表現(xiàn)出劇烈的波動。第二，股利政策分配與支付形式存在著多樣化的現(xiàn)象，不同股東性質(zhì)所獲得的權(quán)利和利益卻各不相同。股東對股利政策的偏好往往也各不相同。第三，盡管股利政策通過了董事會的決議，但實(shí)施起來卻一拖再拖。
(四) 分紅與配股掛鉤
據(jù)中國證監(jiān)會的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示：自2001年以來，伴隨著上市公司分紅數(shù)量的增加，配股籌資的上市公司數(shù)量也隨之增加;同時(shí)，分紅與配股相結(jié)合的上市公司數(shù)量也不斷增加，且占分紅上市公司數(shù)量的比重逐漸提升。從這幾年來的情況看，雖然上市公司進(jìn)行現(xiàn)金股利的數(shù)量增加，但現(xiàn)金股利的金額卻并沒有提高，而且上市公司利用股利分配的渠道進(jìn)行配股再籌資的行為層出不窮，實(shí)現(xiàn)了“空手套白狼”的目的。
三、上市公司股利政策優(yōu)化的對策與建議
基于公司價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，我國上市公司股利政策應(yīng)從上市公司自身層面和外部監(jiān)管層面兩個(gè)方面進(jìn)行優(yōu)化。
(一)上市公司自身層面
1.提高自身盈利能力
上市公司要想優(yōu)化股利政策、提升整體價(jià)值，首先要從盈利水平出發(fā)，創(chuàng)造新的利潤增長點(diǎn)，竭力提升利潤水平，并且透過提高盈利水平來增強(qiáng)自身的內(nèi)源融資能力。同時(shí)，上市公司與其他企業(yè)有著一定的區(qū)別，在上市后要注重資本經(jīng)營，強(qiáng)化主營業(yè)務(wù)，對新領(lǐng)域的投資要注意風(fēng)險(xiǎn)的控制，為股東帶來客觀的投資回報(bào)率。因?yàn)樯鲜泄竟衫叩闹贫ㄅc股利支付水平的高低在很大程度上取決于上市公司的利潤水平與經(jīng)營業(yè)績。
2.保證現(xiàn)金股利政策的穩(wěn)定性
上市公司要實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化就要保證股利政策的穩(wěn)定性。首先，要根據(jù)自身所處的行業(yè)競爭格局與發(fā)展階段制定中長期的股利政策，從制度角度實(shí)現(xiàn)股利政策的穩(wěn)定性。其次，在當(dāng)前市場行情低迷的背景下，盡量提倡現(xiàn)金股利政策，監(jiān)管部門要對上市公司現(xiàn)金股利政策進(jìn)行規(guī)范，調(diào)整相關(guān)機(jī)制以支持現(xiàn)金股利政策，引導(dǎo)上市公司采用現(xiàn)金股利政策。上市公司在制定現(xiàn)金股利政策的穩(wěn)定性制度時(shí)要進(jìn)行明確，選擇符合自身實(shí)際情況的策略。
3.制定適度的股利政策
現(xiàn)金股利支付水平對上市公司價(jià)值有著提升的效應(yīng)，但現(xiàn)金股利支付水平也并不是越高越好，這還需要考慮到整個(gè)上市公司的實(shí)際情況。所謂的現(xiàn)金股利政策適度性包括了多方面內(nèi)容。第一，現(xiàn)金股利政策的適度性要求與上市公司發(fā)展階段相適應(yīng)。第二，現(xiàn)金股利政策的適度性要求也要與證券市場的實(shí)際情況相適應(yīng)。第三，現(xiàn)金股利政策的適度性還要求與公司的自身情況相適應(yīng)上市公司的現(xiàn)金股利政策一定要根據(jù)自身的實(shí)際情況進(jìn)行變動，隨著發(fā)展階段的不同而及時(shí)調(diào)整。當(dāng)然，調(diào)整現(xiàn)金股利政策并非是損害其穩(wěn)定性，只是結(jié)合公司的實(shí)際情況進(jìn)行略微調(diào)整。 (二) 外部監(jiān)管約束層面
1.實(shí)施股權(quán)分置，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)
當(dāng)前，我國證券市場存在著一部分非流通股，即國有股和法人股。在證券市場設(shè)立初期，由于結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上存在的缺陷，目前部分上市公司的股權(quán)面臨著國有股和法人股過大的問題，這使得市場資源無法得到優(yōu)化配置，也導(dǎo)致上市公司在股利政策制定過程中面臨著兩難的困境。因此，針對這一現(xiàn)象必須要繼續(xù)實(shí)施股權(quán)分置改革，實(shí)現(xiàn)上市公司所有股權(quán)的全流通和“同股同權(quán)”的目標(biāo)，增加市場流動性，促使內(nèi)部與外部股東利益的趨同。
2.加快完善資本市場結(jié)構(gòu)，拓寬融資渠道
我國資本市場發(fā)展了20年多時(shí)間，取得了卓越的成績，但也面臨著市場結(jié)構(gòu)與融資渠道過于單一的困境。正是基于這方面的因素，國內(nèi)上市公司在現(xiàn)金股利分紅的過程中往往伴隨著配股、增股等籌資行為。因此，政府部門要拓寬國內(nèi)上市公司的融資渠道，透過法規(guī)政策、稅收優(yōu)惠等解決目前上市公司融資難的困境，引導(dǎo)租賃融資、公司債券融資、補(bǔ)償貿(mào)易融資等方式，使我國企業(yè)的融資方式更加靈活。
3.完善信息披露制度，加強(qiáng)監(jiān)督力度
目前，國內(nèi)上市公司在信息披露過程中存在著信息不真實(shí)、披露不及時(shí)等一系列問題，其中也包括股利政策信息的披露。因此，監(jiān)管部門要加強(qiáng)對上市公司股利政策信息發(fā)布的監(jiān)督，完善相關(guān)規(guī)章制度，規(guī)范股利政策的信息披露行為。首先，對上市公司不分配股利的，要求其做出說明與解釋。其次，對送股股利的上市公司要明確盈余的投資方向，加強(qiáng)市場主體雙方的信息對稱性。最后，對配股股利的上市公司要明確配股資金的投資方向，對投資項(xiàng)目進(jìn)行持續(xù)跟蹤說明，維護(hù)外部股東的合法權(quán)益。
注釋：
[1] 資料來源：中國證監(jiān)會、上海證券交易所與深圳證券交易所.
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