股利分配政策的研究畢業(yè)論文
股利分配政策的研究畢業(yè)論文
股利分配政策是上市公司財(cái)務(wù)政策的組成部分，它與公司的投資決策、融資決策緊密相關(guān)。
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股利分配政策的研究畢業(yè)論文篇一
上市公司股利分配政策的問(wèn)題研究
摘 要：股利分配政策是上市公司財(cái)務(wù)政策的組成部分，它與公司的投資決策、融資決策緊密相關(guān)。是以公司發(fā)展為目標(biāo)，以穩(wěn)定股價(jià)為核心，對(duì)于凈利潤(rùn)在提取了各種公積金后怎樣在這兩者之間進(jìn)行分配而采取的基本態(tài)度和發(fā)展策略。合理的股利分配既可以樹(shù)立上市公司良好的市場(chǎng)形象，又能促進(jìn)公司持續(xù)健康的發(fā)展。目前上市公司的不分紅或少派現(xiàn)、大搞現(xiàn)金派現(xiàn)、熱衷于股本擴(kuò)張等現(xiàn)象愈演愈烈，已引起了很多投資者的不滿(mǎn)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重視。本文首先分析了我國(guó)上市公司股利分配的現(xiàn)狀，討論了當(dāng)前我國(guó)上市公司股利分配存在的問(wèn)題及原因，并提出了幾點(diǎn)改善我國(guó)股利分配的建議，對(duì)我國(guó)上市公司的持續(xù)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
關(guān)鍵詞：上市公司;股利政策;分配
很多相關(guān)人士一直都比較關(guān)注股利分配政策。因?yàn)楣衫峙湔呤巧鲜泄緦⑵鋵?shí)現(xiàn)的收益向股東分配的政策，不僅涉及到股東的直接利益，又對(duì)上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有直接影響。合理的股利政策不僅可以吸引大量的投資者，同時(shí)也能為上市公司創(chuàng)造長(zhǎng)期、穩(wěn)定的發(fā)展條件和機(jī)會(huì)。因此，當(dāng)前有必要對(duì)上市公司的股利政策進(jìn)行探討。
一、上市公司股利政策存在的問(wèn)題及原因
(一)股本規(guī)模和股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上公司股利政策的選擇影響巨大
股本規(guī)模和股權(quán)結(jié)構(gòu)影響上市公司的股利政策，主要表現(xiàn)在：股利分配形式在很大程度上受股本規(guī)模的制約，并且股本規(guī)模與股利支付率呈正比例關(guān)系。由于大盤(pán)股的股本擴(kuò)張空間比較小，上市公司傾向于股利支付率較高的現(xiàn)金股利形式，所以公司更看重實(shí)施派現(xiàn)分配次數(shù)不多且股利支付率也較低的股票股利形式，是因?yàn)樾”P(pán)股具有較強(qiáng)的股本擴(kuò)張能力。
當(dāng)然，這只是一般情況，也有少數(shù)公司會(huì)選擇與此相反的股利政策。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，股權(quán)分散的公司則傾向于較高現(xiàn)金股利支付，而股權(quán)高度集中的公司傾向于低現(xiàn)金股利支付。
(二)上市公司外部約束機(jī)制不完善
當(dāng)前，我國(guó)的經(jīng)理市場(chǎng)發(fā)展不成熟，并購(gòu)市場(chǎng)比較落后而且市場(chǎng)退出機(jī)制極不完善，導(dǎo)致公司面臨的外部制約非常有限，由于母公司或地方政府的保護(hù)等各種原因，使得上市公司的退出機(jī)制一直得不到實(shí)施，導(dǎo)致上市公司虧損甚至嚴(yán)重資不抵債而沒(méi)有退出市場(chǎng)，大股東和ST公司的經(jīng)營(yíng)者沒(méi)有受到懲罰。有限的外部制約機(jī)制，使得上市公司對(duì)股利政策重視不夠，對(duì)股東尤其是中小股東的利益考慮欠缺。
(三)忽視公司籌資能力對(duì)分配政策的影響
我國(guó)上市公司一般有三種籌資方式：即凈利潤(rùn)、權(quán)益融資和債務(wù)融資。“對(duì)于公司直接留置利潤(rùn)而言債務(wù)融資和權(quán)益融資成本較高。對(duì)于新成立的公司而言，融資渠道較小，其如果一直舉借債務(wù)不僅代價(jià)高昂，而且還會(huì)附有較多的限制性條款”。因此，此類(lèi)上市公司往往就會(huì)選擇現(xiàn)金不發(fā)放，而將凈利潤(rùn)留置于企業(yè)，作為企業(yè)一種內(nèi)部籌資的手段，這種靠公司內(nèi)部積累謀求發(fā)展而不重視公司外部籌資能力的做法，導(dǎo)致公司難以把握很多難得發(fā)展的好機(jī)會(huì)，不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，同時(shí)對(duì)中小投資者的利益損害也大。
二、完善上市公司股利分配政策的建議
(一)完善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)
1、變不合理的剝離上市模式為合理，最大程度實(shí)現(xiàn)管理資產(chǎn)的整體上市，減少關(guān)聯(lián)交易的產(chǎn)生;同時(shí)，通過(guò)法律、行政及經(jīng)濟(jì)手段，規(guī)范上市公司與母公司之間發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易，并加以嚴(yán)格限制;2、改變上市公司一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)。“國(guó)有股占主導(dǎo)地位的高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，是上市公司非理性股利政策形成的制度基礎(chǔ)。國(guó)家應(yīng)該通過(guò)逐步減持國(guó)有股，使這一部分非流通股能夠上市流通。”因此，對(duì)于不同的上市公司和股票市場(chǎng)的各種反應(yīng)，要制定相應(yīng)的釋放政策，控制非流通股上市的規(guī)模和節(jié)奏，使非流通股的釋放規(guī)模和資金入市規(guī)模及股票市場(chǎng)的承受能力相符合。
(二)加強(qiáng)對(duì)股利政策的監(jiān)管力度并保持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性
資本市場(chǎng)穩(wěn)定、健康發(fā)展的基礎(chǔ)是政府監(jiān)管政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，而上市公司質(zhì)量是以股利政策的理性化程度為衡量標(biāo)準(zhǔn)的。“應(yīng)使上市公司充分認(rèn)識(shí)培育投資者分配回報(bào)機(jī)制，對(duì)從根本上降低并防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)投資者樹(shù)立正確的投資理念，促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展的重要性，從而讓投資者回報(bào)的使命感與責(zé)任感得到增強(qiáng)。證券市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)是否能實(shí)現(xiàn)，主要取決于上市公司的股利政策，因此，證券管理層把上市公司股利分配的監(jiān)管看成一項(xiàng)重要的監(jiān)管內(nèi)容。”從理論上講，監(jiān)管層無(wú)權(quán)干預(yù)上市公司股利分配方案，而決定權(quán)在于公司自身。但在這方面上市公司的自律能力很差，股利分配行為十分不規(guī)范的情況下，就非常有必要制定帶有強(qiáng)制約束力的制度規(guī)則。
(三)充分考慮公司籌資能力，制定適度的股利分配政策
在目標(biāo)的資本結(jié)構(gòu)條件下我國(guó)上市公司適度股利分配政策應(yīng)該“滿(mǎn)足公司盈利性投資需求而能達(dá)到降低融資成本，穩(wěn)定股權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值較大幅度提高的可操作性的股利政策。”適度而合理的股利政策有利于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，并在公司面臨外部接管威脅時(shí)提供有效的防御屏障，因而有利于公司經(jīng)營(yíng)的持續(xù)而穩(wěn)定的發(fā)展。
總之，股利分配是上市公司的主要財(cái)務(wù)活動(dòng)之一,理想的股利政策應(yīng)該是在股東利益、企業(yè)價(jià)值和可持續(xù)發(fā)展之間求得某種平衡。文章通過(guò)分析我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀，存在的問(wèn)題，闡述了影響我國(guó)上市公司股利政策分配因素，在此基礎(chǔ)上提出了規(guī)范我國(guó)上市公司股利分配政策的幾點(diǎn)建議。相信隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，將會(huì)有越來(lái)越多的公司企業(yè)上市。
參考文獻(xiàn)：
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股利分配政策的研究畢業(yè)論文篇二
基于生命周期理論的企業(yè)股利分配政策研究
一、引言
股利分配是指企業(yè)定期向股東分派股利，是企業(yè)利潤(rùn)的一部分。一方面是向投資者傳遞企業(yè)信息，另一方面是與利益相關(guān)者之間博弈的結(jié)果。上市公司管理當(dāng)局在考慮股利分配政策時(shí)，要遵循相關(guān)的原則，并要充分考慮到影響股利分配政策的相關(guān)因素與市場(chǎng)的反應(yīng)，使公司的收益分配最優(yōu)化。不同的生命周期階段的企業(yè)由于所處的內(nèi)外部環(huán)境的差異，使得管理當(dāng)局在制定股利分配政策的時(shí)候需要考慮的側(cè)重點(diǎn)不同，要區(qū)別對(duì)待。對(duì)內(nèi)由于企業(yè)資源、能力、競(jìng)爭(zhēng)力等因素的不同，對(duì)外由于一般宏觀(guān)環(huán)境、行業(yè)環(huán)境以及經(jīng)營(yíng)環(huán)境的差異，使得公司制定的股利分配都有所區(qū)別。本文主要討論的是企業(yè)處于不同的生命周期階段對(duì)企業(yè)的股利政策制定是否存在影響，以及從當(dāng)前上市公司的股利分配實(shí)例中尋找股利分配與生命周期階段之間的聯(lián)系。
二、理論概述
(一)生命周期理論概述 生命周期理論是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家雷蒙德·弗農(nóng)提出的，生命周期理論源于針對(duì)產(chǎn)品。對(duì)于某個(gè)產(chǎn)品而言，就是從開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)到結(jié)束退出市場(chǎng)的全過(guò)程。但之后生命周期理論廣泛應(yīng)用于到各種領(lǐng)域，伊查克.愛(ài)迪斯從企業(yè)整體的高度探討了企業(yè)生命周期的基本規(guī)律。企業(yè)生命周期大致也可以分為進(jìn)入、成長(zhǎng)、成熟和衰退四個(gè)階段，在各個(gè)階段都會(huì)呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)，如企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況、現(xiàn)金流等方面的不同。
如圖1所示，進(jìn)入期企業(yè)的規(guī)模較小，結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單。產(chǎn)品是否被既定客戶(hù)接受，投入能否得到產(chǎn)出，較大的未知數(shù)使得經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)最大，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量通常為負(fù)。步入成長(zhǎng)期，當(dāng)初的未知一般得到了答復(fù)，企業(yè)的產(chǎn)品銷(xiāo)售迅速增加，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量為正，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始降低，企業(yè)獲得了一定的市場(chǎng)地位。成熟期的企業(yè)運(yùn)營(yíng)已經(jīng)穩(wěn)定，銷(xiāo)售額很大而且也相對(duì)穩(wěn)定，利潤(rùn)合理，這時(shí)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)再次降低，現(xiàn)金流較為充裕。但是，隨著消費(fèi)需求的變化和替代產(chǎn)品的涌入，企業(yè)的銷(xiāo)售額會(huì)逐步不可逆轉(zhuǎn)地下降，當(dāng)無(wú)法再經(jīng)營(yíng)下去時(shí)，企業(yè)可能不復(fù)存在或是并入其他企業(yè)。
(二)上市公司常見(jiàn)股利分配政策 上市公司常見(jiàn)的股利分配方式大致有四種，分別是固定股利支付率、低正常股利加額外股利、固定或遞增的股利和剩余股利政策。每種分配方式各有優(yōu)缺點(diǎn)，但是分配方式之間不存在好壞優(yōu)劣，只有適當(dāng)與不適當(dāng)。選擇何種分配方式取決于企業(yè)的特定情況，好的股利分配方式符合企業(yè)戰(zhàn)略的發(fā)展需要，推動(dòng)企業(yè)正向前進(jìn)，比如當(dāng)企業(yè)面臨資金難題，由于其穩(wěn)定漸增的股利增強(qiáng)了投資者信心，因此股票能順利發(fā)行，資金問(wèn)題迎刃而解。相反，若選擇了不適當(dāng)?shù)姆峙浞绞剑敲垂衫峙渌鶄鬟f出的信息就與管理當(dāng)局意圖背道而馳，增加了企業(yè)發(fā)展的阻力。
股利分配方式的選擇從微觀(guān)上看主要是股東、債權(quán)人以及管理當(dāng)局三方利益集團(tuán)之間的博弈，股東希望有高額的投資回報(bào)，越穩(wěn)健的股東越希望股利能盡早發(fā)放。而債權(quán)人靠收取利息獲得收益，因此希望公司少分配股利，多留存收益，增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展后勁，以滿(mǎn)足其收獲本利的需要。管理當(dāng)局則是希望自身的報(bào)酬與價(jià)值最大化，得到股東的認(rèn)可，相比高額的股票籌集成本，管理層更愿意運(yùn)用留存收益，因此從其自身角度出發(fā)，他們更傾向于低股利支付。
三、不同生命周期階段與股利分配政策選擇的關(guān)系
很多文獻(xiàn)都闡述了不同生命周期階段與股利分配的選擇之間存在相關(guān)關(guān)系，因?yàn)槠髽I(yè)在不同的階段，所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)不同，資本結(jié)構(gòu)不同，能容忍的風(fēng)險(xiǎn)也各有高低。不同的股利分配方式各有優(yōu)點(diǎn)，也各有缺點(diǎn)，最優(yōu)的股利分配方式應(yīng)該是最適宜的，能使企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的同時(shí)面臨的風(fēng)險(xiǎn)最低。
(一)生命周期與股利選擇之間關(guān)系的理論分析 在進(jìn)入階段，一般都是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)最高，而也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最低的時(shí)期。此時(shí)受到多方面不確定因素的制約，各方利益的協(xié)調(diào)磨合，經(jīng)營(yíng)大多處于虧損，此時(shí)企業(yè)會(huì)嚴(yán)格控制成本，盡量減少不必要的支出。這樣處于虧損的企業(yè)不分配股利，即使是有盈利的企業(yè)也會(huì)保留利潤(rùn)，用來(lái)取代高額的風(fēng)險(xiǎn)資本。因此，起步期的企業(yè)一般不會(huì)考慮股利分配。
成長(zhǎng)期最大的特點(diǎn)就是增長(zhǎng)迅猛，資金需求大。企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流如果需要在投資于企業(yè)，這就意味著很少對(duì)外分配。但是大量的資金需求無(wú)法單純依靠經(jīng)營(yíng)獲得，最好的辦法是公開(kāi)發(fā)行股票，向社會(huì)集資。為了吸引投資者，企業(yè)可以以股利的形式向外傳遞信心，但又不能支付過(guò)高的股利。因此，這個(gè)階段的最優(yōu)的方式就是低股利政策。
當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成熟期就意味著這個(gè)企業(yè)已經(jīng)穩(wěn)定，企業(yè)在成長(zhǎng)階段的投資獲得了一個(gè)比較好的經(jīng)營(yíng)成果，累計(jì)的留存利潤(rùn)也較大。這時(shí)，如果沒(méi)有特別的投資意向，企業(yè)一般會(huì)把利潤(rùn)分配給股東，當(dāng)做先前對(duì)股東承擔(dān)高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的一種補(bǔ)償。因此，在這個(gè)期間，股利支付率會(huì)偏高。
如果企業(yè)不好好利用成熟期的優(yōu)勢(shì)，沒(méi)有做好籌劃，那么企業(yè)會(huì)很快進(jìn)入衰退階段，這時(shí)的企業(yè)顯得有些無(wú)奈。消極的市場(chǎng)前景讓投資者失去了信心，他們最希望的是原來(lái)投入的能盡量拿回，而企業(yè)也是在虧損中掙扎，沒(méi)有好的投資機(jī)會(huì)，也沒(méi)有注入新的資金，企業(yè)面臨主要的風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)狀況還允許生存多久。因此，衰退期的企業(yè)會(huì)趨向股利的全部分配。本文把(二)基于理論分析提出假設(shè) 根據(jù)理論分析，不同的生命周期階段與股利分配之間似乎存在著聯(lián)系。進(jìn)入階段資金需求大，經(jīng)營(yíng)起步尚未穩(wěn)定，沒(méi)有多余的資金用于股利分配，因此這里提出：
假設(shè)1：進(jìn)入期，資金需求大，股利零分配
成長(zhǎng)期增長(zhǎng)迅猛，資金需求大。向外分配股利一方面是對(duì)投資者的回報(bào)，另一方面是向外傳遞良好信息，為擴(kuò)大籌資做好準(zhǔn)備，因此這個(gè)階段的最優(yōu)的方式就是低股利政策。這里提出：
假設(shè)2：成長(zhǎng)期，資金需求大，吸引投資者，股利低分配
成熟期意味著企業(yè)已經(jīng)穩(wěn)定，如果沒(méi)有特別的投資意向，企業(yè)一般會(huì)把利潤(rùn)分配給股東，當(dāng)做先前對(duì)股東承擔(dān)的高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的一種補(bǔ)償。因此，在這個(gè)期間，股利支付率會(huì)偏高。這里提出：
假設(shè)3：成熟期，用于回饋，股利高分配
悲觀(guān)的市場(chǎng)前景會(huì)讓投資者失去了信心，他們最希望的是原來(lái)投入的能盡量拿回，把損失減至最低，因此，衰退期的企業(yè)會(huì)趨向股利的全部分配。這里提出： 假設(shè)4：衰退期，面臨退出臨界點(diǎn)，股利全分配
(三)上市公司近三年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整理 本文數(shù)據(jù)從上海證券交易所中選取同為制造業(yè)的474家上市公司作為總體，隨機(jī)抽選50家上市公司，分析2009年～2011年的總資產(chǎn)、凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率以及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，根據(jù)生命周期各階段呈現(xiàn)的不同特點(diǎn)，有針對(duì)性的在50家上市公司中挑選出15家上市公司作為詳細(xì)研究對(duì)象。表1是隨機(jī)抽取的50家公司的數(shù)據(jù)從而得出的2010年、2011年的增長(zhǎng)率，目的是尋找有代表性的處于成長(zhǎng)、成熟和衰退階段的公司。
(1)代表成長(zhǎng)階段的上市公司選取。當(dāng)凈利潤(rùn)同為高速增長(zhǎng)的情況下，總資產(chǎn)相應(yīng)也平均過(guò)兩位數(shù)增長(zhǎng)，排除凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的情況，也排除當(dāng)凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)的情況下總資產(chǎn)有萎縮的情況，權(quán)衡各種因素，本文有針對(duì)性的選取了以下5家上市公司代表成長(zhǎng)階段，分別是：桐昆集團(tuán)股份有限公司、安徽皖維高新材料股份有限公司、國(guó)電南京自動(dòng)化股份有限公司、上海三愛(ài)富新材料股份有限公司和浙江巨化股份有限公司。
(2)代表成熟階段的上市公司選取。當(dāng)凈利潤(rùn)均平穩(wěn)較低增長(zhǎng)時(shí)，且總資產(chǎn)增長(zhǎng)規(guī)模與凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)呈現(xiàn)一致性，排除增長(zhǎng)率過(guò)高增長(zhǎng)以及有明顯下降的情況，考慮其他非數(shù)據(jù)因素，如行業(yè)地位、發(fā)展前景等，本文選取了代表成熟期的5家上市公司：上海自動(dòng)化儀表股份有限公司、北京雙鶴藥業(yè)股份有限公司、哈藥集團(tuán)三精制藥股份有限公司、廣東省宜華木業(yè)股份有限公司和山東南山鋁業(yè)股份有限公司。
(3)代表衰退階段的上市公司選取。在考慮企業(yè)是否處于衰退期時(shí)，本文側(cè)重于總資產(chǎn)規(guī)模的萎縮，暫時(shí)的凈利潤(rùn)減少并不能代表企業(yè)處于衰退，排除凈利潤(rùn)減少時(shí)總資產(chǎn)增加的情況，并且綜合其他方面篩選出5家處于衰退期的企業(yè)分別是：北人印刷機(jī)械股份有限公司、廣東博信投資控股股份有限公司、哈爾濱東安汽車(chē)動(dòng)力股份有限公司、濟(jì)南輕騎摩托車(chē)股份有限公司和特變電工股份有限公司。
(四)上市公司股利分配數(shù)據(jù)分析 篩選出的15家上市公司，用于研究不同企業(yè)相同階段的股利分配情況;從衰退期的5家上市公司中選取一家公司作為同一企業(yè)不同生命周期階段股利分配情況的研究對(duì)象。由于進(jìn)入階段的企業(yè)考慮到無(wú)法從上海證券交易所官網(wǎng)上獲得，默認(rèn)理論分析中的描述(即支持假設(shè)1)，下面進(jìn)行兩種情況的分析。
(五)數(shù)據(jù)總結(jié) 通過(guò)上述數(shù)據(jù)整理，關(guān)于股利分配的數(shù)據(jù)整理如下：
進(jìn)入期：無(wú)相關(guān)數(shù)據(jù);
成長(zhǎng)期：零股利，固定股利(偏低)、低正常股利、剩余股利;
成熟期：零股利，固定股利(偏低)、固定支付率、低正常股利、剩余股利;
衰退期：零股利、固定股利(偏低)、固定支付率(偏低);
不難發(fā)現(xiàn)，數(shù)據(jù)中顯示的成長(zhǎng)期股利分配都普遍偏低，甚至出現(xiàn)零支付的情況，這與假設(shè)2基本一致;而成熟期的低股利支付與假設(shè)中的高支付不一致;衰退期的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示出低分配的狀況，這與假設(shè)4中的股利全分配截然相反。因此從數(shù)據(jù)中得出初步結(jié)論是：支持假設(shè)2，不支持假設(shè)3、4。
從統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示出我國(guó)上市公司至少是制造業(yè)現(xiàn)階段在股利分配政策上存在很多不足之處，如：
第一，支付率過(guò)低，多數(shù)企業(yè)重籌資輕回報(bào)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任不強(qiáng)。截至2010年8月3日，在1898家上市公司中，有618家上市公司連續(xù)3年未分紅，其中某公司更是連續(xù)11年未分紅。2009年國(guó)內(nèi)上市公司的平均股利支付率為22.38%，僅為國(guó)際水平的一半。在上述研究的15家上市公司中就有6家實(shí)行零股利，超過(guò)一半的企業(yè)股利支付過(guò)低。這一方面犧牲了小股東的利益，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化實(shí)際是滿(mǎn)足了大股東的利益;另一方面是反映了證券市場(chǎng)缺乏嚴(yán)格的監(jiān)督現(xiàn)狀。
每股收益平穩(wěn)增長(zhǎng)，但是股利支付波動(dòng)多大，從一般的角度，波動(dòng)太大不利于穩(wěn)定股價(jià)，不利于增強(qiáng)投資者信心。但是從公司與投資者之間的博弈角度出發(fā)，在公司持久盈利能力沒(méi)有多大變化時(shí)，采用波動(dòng)較大的股利，利用股利信息傳遞的功能，誤導(dǎo)投資者特別是小股東產(chǎn)生某種錯(cuò)覺(jué)，最終影響決策的合理性。
(六)與假設(shè)不同的原因分析 具體如下：
(1)成熟期的企業(yè)股利低分配的原因分析。主要包括：
第一，良好的投資機(jī)會(huì)與有利的外部環(huán)境。成熟期的企業(yè)步入了平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)的軌道，但是成熟期獲得的巨額正現(xiàn)金流和積累的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)漸漸消失，為了避免優(yōu)勢(shì)變劣勢(shì)，減緩進(jìn)入衰退期的步伐，企業(yè)會(huì)開(kāi)拓新的增長(zhǎng)點(diǎn)，比如利用行業(yè)景氣創(chuàng)立新業(yè)務(wù);通過(guò)與國(guó)外優(yōu)秀企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù);緊隨國(guó)際大趨勢(shì)，發(fā)展節(jié)能環(huán)保項(xiàng)目。項(xiàng)目的實(shí)施需要大量資金支持，企業(yè)會(huì)選擇以犧牲投資者的短期利益來(lái)獲得長(zhǎng)期利益
在股權(quán)分置改革以前，上市公司(特別是國(guó)企)，有相當(dāng)部分的法人股。這些法人股跟流通股同股同權(quán)，但惟一不同就是不能在公開(kāi)市場(chǎng)自由買(mǎi)賣(mài)，由于限制了股權(quán)的轉(zhuǎn)讓?zhuān)沟眠@部分資本成本很低，因?yàn)楣蓛r(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)全由流通股股東承擔(dān)，法人股股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)小，因此成本較低。但是隨著股權(quán)分置改革，企業(yè)所有股份都能自由流通買(mǎi)賣(mài)，這樣就提高了企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)選擇留存利潤(rùn)作為籌資渠道，實(shí)行低股利支付。
(2)衰退期的企業(yè)股利零分配的原因分析。具體如下：
第一，彌補(bǔ)虧損前不進(jìn)行股利分配。企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則明確規(guī)定，企業(yè)必須在彌補(bǔ)了以前年度虧損之后，提取法定盈余公積之后有剩余的，才能用于分配。衰退期的企業(yè)連續(xù)多年的經(jīng)營(yíng)虧損無(wú)法支付股利。
第二，尋找投資機(jī)會(huì)。雖然進(jìn)入衰退期的企業(yè)有些無(wú)奈，如果企業(yè)放任不管，就會(huì)面臨退出。但是多數(shù)企業(yè)更愿意爭(zhēng)取“最后的希望”，實(shí)現(xiàn)低谷反彈。有限的現(xiàn)金流應(yīng)該用于最適當(dāng)?shù)牡胤?，因此，減少股利支出也是一種途徑。
四、結(jié)論
在我國(guó)，股利分配方式的選擇與企業(yè)所處的生命周期階段沒(méi)有必然的因果聯(lián)系，沒(méi)有特定對(duì)應(yīng)的股利分配政策。這對(duì)一些依靠股利回報(bào)的投資者有一定的參考作用，投資成熟的企業(yè)，不一定就很有很高的股利回報(bào)，依靠這種方式獲得的收益很有限。被投資企業(yè)處于衰退期也不一定會(huì)很快獲得股利回報(bào)。
本文的研究方法與結(jié)論可能存在以下局限性：只詳細(xì)的研究了15只股票，樣本量過(guò)少;由于進(jìn)入階段數(shù)據(jù)無(wú)法獲得，本文默認(rèn)了理論分析中的觀(guān)點(diǎn)，缺乏數(shù)據(jù)支持;主要依靠最近3年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率來(lái)劃分企業(yè)的不同階段過(guò)于簡(jiǎn)單，忽視了其他因素的考慮;對(duì)股利政策類(lèi)型的確定融入了主觀(guān)考慮，何為低股利政策的確定是相對(duì)于其他企業(yè)而言;僅考慮生命周期理論中最簡(jiǎn)單的形式，而上市公司的發(fā)展要復(fù)雜的多;關(guān)于上交所的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)截止至2012年4月30日，之后發(fā)生的差錯(cuò)調(diào)整變更未進(jìn)行處理;本文的研究樣本是474家同為制造業(yè)的上市公司，得出的結(jié)論局限于制造業(yè)，無(wú)法引申到其他行業(yè)。
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