財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的影響
財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的影響
財(cái)政政策手段主要包括國家預(yù)算、稅收、國債、財(cái)政補(bǔ)貼、財(cái)政管理體制、轉(zhuǎn)移支付制度等。這些手段可以單獨(dú)使用，也可以配合協(xié)調(diào)使用。以下是學(xué)習(xí)啦小編整理分享的關(guān)于財(cái)政政策對(duì)證券市場的影響具體實(shí)踐有哪些的相關(guān)資料，歡迎閱讀!!!!
財(cái)政政策對(duì)證券市場的影響具體實(shí)踐
(1)國家預(yù)算
國家預(yù)算收支的規(guī)模和收支平衡狀態(tài)可以對(duì)社會(huì)供求的總量平衡發(fā)生影響，在一定時(shí)期當(dāng)其他社會(huì)需求總量不變時(shí)，財(cái)政赤字具有擴(kuò)張社會(huì)總需求的功能，財(cái)政采用結(jié)余政策和壓縮財(cái)政支出具有縮小社會(huì)總需求的功能。國家預(yù)算的支出方向可以調(diào)節(jié)社會(huì)總供求的結(jié)構(gòu)平衡。財(cái)政投資主要運(yùn)用于能源、交通及重要的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，財(cái)政投資的多少和投資方向直接影響和制約國民經(jīng)濟(jì)的部門結(jié)構(gòu)，因而具有造就未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)框架的功能，也有矯正當(dāng)期結(jié)構(gòu)失衡狀態(tài)的功能。
(2)稅收
稅收既是籌集財(cái)政收入的主要工具，又是調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段。首先，稅制的設(shè)置可以調(diào)節(jié)和制約企業(yè)間的稅負(fù)水平;其次，稅收還可以根據(jù)消費(fèi)需求和投資需求的不同對(duì)象設(shè)置稅種或在同一稅種中實(shí)行差別稅率，以控制需求數(shù)量和調(diào)節(jié)供求結(jié)構(gòu);再者，進(jìn)口關(guān)稅政策和出口退稅政策對(duì)于國際收支平衡具有重要的調(diào)節(jié)功能。
(3)國債
首先，國債可以調(diào)節(jié)國民收入的使用結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，用于農(nóng)業(yè)、能源、交通和基礎(chǔ)設(shè)施等國民經(jīng)濟(jì)的薄弱部門和"瓶頸"產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，調(diào)整固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的合理化;其次，國債還可以調(diào)節(jié)資金供求和貨幣流通量。政府主要通過擴(kuò)大或減少國債發(fā)行、降低或提高國債利率和貼現(xiàn)率以及中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)來調(diào)節(jié)資金供求和貨幣供應(yīng)。
(4)財(cái)政補(bǔ)貼
財(cái)政補(bǔ)貼是國家為了某種特定需要，將一部分財(cái)政資金無償補(bǔ)助給企業(yè)和居民的一種再分配形式。我國財(cái)政補(bǔ)貼包括：價(jià)格補(bǔ)貼、企業(yè)虧損補(bǔ)貼、財(cái)政貼息、房租補(bǔ)貼、職工生活補(bǔ)貼和外貿(mào)補(bǔ)貼等。
(5)財(cái)政管理體制
財(cái)政管理體制是中央與地方、地方各級(jí)政府之間以及國家與企事業(yè)單位之間資金管理權(quán)限和財(cái)力劃分的一種根本制度，其主要功能是調(diào)節(jié)各地區(qū)、各部門之間的財(cái)力分配。
(6)轉(zhuǎn)移支付制度
轉(zhuǎn)移支付制度是中央財(cái)政將集中的一部分財(cái)政資金，按一定的標(biāo)準(zhǔn)撥付給地方財(cái)政的一項(xiàng)制度。其主要功能是調(diào)整中央政府與地方政府之間的財(cái)力縱向不平衡，以及調(diào)整地區(qū)間財(cái)力橫向不平衡。
財(cái)政預(yù)算政策、稅收政策除了通過預(yù)算安排的松緊、課稅的輕重影響到財(cái)政收支的多少，進(jìn)而影響到整個(gè)經(jīng)濟(jì)的景氣外，更重要的是對(duì)某些行業(yè)、某些企業(yè)帶來不同的影響。如果財(cái)政預(yù)算對(duì)能源、交通等行業(yè)在支出安排上有所側(cè)重，將促進(jìn)這些行業(yè)的發(fā)展，從而有利于這些行業(yè)在證券市場上的整體表現(xiàn)。同樣，如果國家對(duì)某些行業(yè)、某些企業(yè)實(shí)施稅收優(yōu)惠政策，諸如減稅、提高出口退稅率等措施，那么這些行業(yè)及其企業(yè)就會(huì)處于有利的經(jīng)營環(huán)境，其稅后利潤增加，該行業(yè)及其企業(yè)的股票價(jià)格也會(huì)隨之上揚(yáng)。另外，針對(duì)證券投資收入的所得稅的征收情況則對(duì)證券市場具有更直接的影響。一些新興市場國家為了加快發(fā)展證券市場，在一個(gè)時(shí)期內(nèi)免征證券交易所得稅，這將加速證券市場的發(fā)展和完善。最后，國債的發(fā)行對(duì)證券市場資金的流向格局也有較大影響，如果一段時(shí)間內(nèi)，國債發(fā)行量較大且具有一定的吸引力，將分流股票市場的資金。
當(dāng)前財(cái)政貨幣政策對(duì)證券市場的影響
中國自1998年開始實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，從總體上看有利于證券市場尤其是股市的發(fā)展。同時(shí)我們預(yù)期今年、明后兩年GDP增長分別保持在7.0%-7.6%、7%-7.5%的運(yùn)行區(qū)間比較符合實(shí)際。預(yù)期積極的財(cái)政政策將以經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整為主，目前宜從微觀的結(jié)構(gòu)調(diào)整著手;將繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，利率暫時(shí)(1年左右)不會(huì)調(diào)整，將在維持一段時(shí)
間的低利率狀態(tài)后，在2002年下半年或2003年上半年緩慢上升。其影響主要是：中國證券市場已經(jīng)步入了調(diào)整的弱市走勢;積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策從總體上將重點(diǎn)支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和國家產(chǎn)業(yè)政策支持的產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級(jí)換代。在弱市環(huán)境中，這些國家支持的產(chǎn)業(yè)和重點(diǎn)扶持的企業(yè)包括民營企業(yè)的上市公司股票將能夠跑贏大勢;在弱市環(huán)境中，隨著利率市場化后，對(duì)于證券市場來說，一個(gè)重大的投資機(jī)會(huì)就是債券市場。
政策的效應(yīng)和影響分析
積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策從總體上看有利于證券市場尤其是股市的發(fā)展。
1、積極的財(cái)政政策的效應(yīng)評(píng)價(jià)
2000年及最近幾年實(shí)施的積極財(cái)政政策，總的來說取得了較為明顯的效果。通貨緊縮的趨勢已經(jīng)基本消除，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本進(jìn)入“零通脹、高增長“的理想狀態(tài)：經(jīng)濟(jì)增長率的下滑基本得到了遏制;物價(jià)水平止跌回升;社會(huì)公眾對(duì)未來經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)的預(yù)期上升。盡管今年上半年經(jīng)濟(jì)增長放緩的陰影籠罩著全球，但中國經(jīng)濟(jì)仍保持了7.9%的增幅。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到了進(jìn)一步的調(diào)整，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量有所提高，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境有所改善。這為我國股市的健全發(fā)展提供了比較堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。
2、穩(wěn)健的貨幣政策的效果分析
近年來，我國實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，貨幣供應(yīng)有了適度增長，貨幣流動(dòng)性增強(qiáng)，企業(yè)資金充裕程度有所增加，資金成本保持在較低水平，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較輕，低利率刺激了消費(fèi)信貸的發(fā)展，特別是刺激了人們對(duì)住房、汽車的消費(fèi)需求，并增加了人們對(duì)理財(cái)和投資問題的關(guān)注，從而促進(jìn)了直接融資特別是股票市場的發(fā)展。
持續(xù)的低利率政策產(chǎn)生了明顯的宏觀經(jīng)濟(jì)效果?，F(xiàn)在看來，這幾年發(fā)揮重要作用的貨幣政策工具是連續(xù)幾年的低利率政策。首先，持續(xù)多年的低利率政策，大大緩解了中央財(cái)政的再融資成本壓力，也刺激了民間消費(fèi)和投資的增長，對(duì)推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長，擺脫通貨緊縮趨勢，起了重要作用。其次，1997年以來中央銀行在調(diào)整利率時(shí)采取了加大利差政策，大大促進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的積極性，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮了重要作用。第三，持續(xù)的低利率政策有利于資本市場發(fā)展。1999年以來，我國股市快速發(fā)展與低利率政策實(shí)施有一定的相關(guān)性。
為支持資本市場的發(fā)展，擴(kuò)大直接融資比例，從去年年初開始，人民銀行相繼出臺(tái)了一系列政策和措施。如證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法、批準(zhǔn)第二批證券公司進(jìn)入全國銀行間同業(yè)市場從事融資業(yè)務(wù)。人行按有關(guān)條件增加對(duì)證券公司的短期融資，商業(yè)銀行可按規(guī)定對(duì)證券公司開辦證券抵押融資。
同時(shí)目前在中國，出現(xiàn)了金融市場繁榮和商品市場收縮并存的現(xiàn)象。在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚未穩(wěn)定的情況下，無論是繼續(xù)吹脹泡沫，還是令其破滅，都不是很恰當(dāng)?shù)霓k法，有可能使剛剛復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)夭折。而保持穩(wěn)定，加強(qiáng)監(jiān)管，同時(shí)象對(duì)待嬰兒那樣大力愛護(hù)股市，大力提高上市公司的業(yè)績和質(zhì)量，也許是正確的選擇。這樣，不但可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，而且通過實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的增長可以化解一部分泡沫。其策略：從銀行業(yè)方面來看，應(yīng)該逐步放開民間金融和穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化;從證券市場來看，應(yīng)該盡快建立和嚴(yán)格實(shí)施一套規(guī)范市場行為的制度規(guī)則。如應(yīng)該迅速建立健全證券市場的退出機(jī)制。
當(dāng)然，近期中央銀行組織查處違規(guī)資金對(duì)于市場的影響比較大，因?yàn)樗阎苯佑绊懙焦墒卸唐诘馁Y金供求關(guān)系。中國上海、深圳兩個(gè)股市在今年7-9月的大幅下跌已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。對(duì)于當(dāng)前下跌四百多點(diǎn)的中國股市今后走勢，不少人士預(yù)期內(nèi)地股市向好的格局未變，隨著違規(guī)資金被封殺，開放式基金、保險(xiǎn)基金、保障基金等合規(guī)資金入市正門開啟、下調(diào)傭金等一系列政策利好出臺(tái)，股市將從“違規(guī)資金支撐牛市”過渡到“合規(guī)資金支持牛市”的階段。
預(yù)期經(jīng)濟(jì)走向與政策變化及對(duì)證券市場的影響
1、今年中國宏觀經(jīng)濟(jì)(GDP增長率)的預(yù)測
我們的觀點(diǎn)是，中國宏觀經(jīng)濟(jì)(GDP增長率)的預(yù)測應(yīng)該綜合考慮以下幾個(gè)方面的因素：
一是今年1季度GDP增長8.1%、上半年GDP增長7.9%超過預(yù)期，主要得益于今年以來投資和消費(fèi)需求的高速增長，而今年以來國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化對(duì)出口需求增長的負(fù)面影響因?yàn)闀r(shí)滯性還沒有完全體現(xiàn)出來;
二是從目前情況看，美、日、歐三大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)并沒有明顯的回升跡象，下半年我國出口形勢將更趨嚴(yán)峻，加上9月11日美國遭受恐怖事件的嚴(yán)重打擊，出口需求增長對(duì)GDP增長的拉動(dòng)作用將明顯下降已是一個(gè)不爭的事實(shí);
三是即使投資需求增長與去年相比保持比較樂觀的估計(jì)，然而下半年能否繼續(xù)維持上半年15.1%的高速增長勢頭，目前看來仍然有一定難度。
四是今年消費(fèi)需求有望繼續(xù)保持平穩(wěn)增長的格局。因消費(fèi)需求增長對(duì)國民經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)的權(quán)重最大，所以今年與去年相比，GDP增長不大可能出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象。從目前情況看，應(yīng)可預(yù)期今年消費(fèi)需求增長對(duì)GDP增長的拉動(dòng)作用維持與去年相當(dāng)或略低一點(diǎn)的水平。
綜合以上因素，我們認(rèn)為今年GDP增長保持在7.0%-7.6%的運(yùn)行區(qū)間比較符合實(shí)際。
2、明后兩年宏觀經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測
一是根據(jù)”十五“綱要提出的未來5年內(nèi)我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，其年均GDP增速定為7%左右。根據(jù)過去經(jīng)驗(yàn)，明后兩年我國實(shí)際GDP增長速度保持在7%以上的水平應(yīng)可以預(yù)期;
二是從拉動(dòng)GDP增長的消費(fèi)需求因素分析看，明后兩年與去年和今年相比，其增長可以作比較樂觀的估計(jì)。理由是：居民收入增長預(yù)期會(huì)有一定的提高;一些新消費(fèi)熱點(diǎn)的形成將產(chǎn)生初步的規(guī)模效應(yīng);居民消費(fèi)信貸傾向有可能進(jìn)一步增強(qiáng)，對(duì)推動(dòng)消費(fèi)的增長比較有利。
三是投資需求增長勢頭可能會(huì)有所回調(diào)。理由是：依賴政府投資的政策遞減效應(yīng)將在明后兩年得到進(jìn)一步體現(xiàn);為防止通脹，國家積極財(cái)政政策的逐步淡出將是一個(gè)客觀趨勢;在宏觀政策導(dǎo)向上，國家將更加注重經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，而不會(huì)過分去追求過高的GDP增長速度。
四是出口需求增長仍存在比較大的不確定性，恢復(fù)性增長可能是主基調(diào)。盡管樂觀的估計(jì)也是在今年年底、明年年初美國經(jīng)濟(jì)才有可能回升，從而將使我國出口形勢有所好轉(zhuǎn)。
綜合以上因素，我們估計(jì)明后兩年GDP增長保持在7%-7.5%可能性較大。
3、預(yù)期出臺(tái)的宏觀政策或可能的政策變化
一是積極的財(cái)政政策將以經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整為主，目前財(cái)政政策宜從微觀的結(jié)構(gòu)調(diào)整著手
從近期管理層的各種講話中，我們可以看出，2001年、2002年中國仍然要實(shí)行積極的財(cái)政政策，政府仍然要發(fā)行一定規(guī)模的國債，主要用于這兩年國債投資未完成的項(xiàng)目，彌補(bǔ)地方的資金不足，以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長;并要加強(qiáng)國債管理，支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，同時(shí)要深化國債的市場化改革。而且，積極的財(cái)政政策目前應(yīng)該從微觀層面著手：首先是使金融市場活躍起來，給予企業(yè)增長更多的支持。在適當(dāng)時(shí)候，財(cái)政政策應(yīng)當(dāng)恢復(fù)它本來平衡的面目，而不是長時(shí)期的擴(kuò)張。其次，是支持一些企業(yè)退出市場。第三，建立一個(gè)有效的社會(huì)保障網(wǎng)，這必然需要財(cái)政支持。
二是繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策
為了進(jìn)一步促進(jìn)擴(kuò)大內(nèi)需，配合積極的財(cái)政政策，2001年中央銀行將繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，適時(shí)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，維護(hù)人民幣幣值穩(wěn)定，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長。具體來說，2001年的貨幣政策將主要包括：第一，增加貨幣的供應(yīng)量，特別是較大幅度地?cái)U(kuò)大中央銀行基礎(chǔ)貨幣的投放量。第二，發(fā)展貨幣市場，改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，第三，加快利率市場化的步伐，按先貸款后存款的原則逐漸進(jìn)行。第四，從信貸投放結(jié)構(gòu)上，鼓勵(lì)商業(yè)銀行加大汽車消費(fèi)信貸、住房消費(fèi)信貸的力度，開展各種抵押貸款業(yè)務(wù)，擴(kuò)大助學(xué)貸款的范圍。下半年重點(diǎn)做好4方面工作：一是推廣有管理的小額農(nóng)戶信用貸款業(yè)務(wù)，逐步解決農(nóng)民貸款難問題;二是進(jìn)一步改進(jìn)對(duì)中小企業(yè)的金融服務(wù)，努力創(chuàng)造多種就業(yè)機(jī)會(huì);三是開拓外匯信貸業(yè)務(wù)，支持企業(yè)技術(shù)改造。四是防止信貸資金違規(guī)進(jìn)入股市，防范和化解信貸風(fēng)險(xiǎn)。人民銀行將會(huì)同有關(guān)部門共同研究和制定一些政策措施，防止銀行資金違規(guī)流入股市，重申：一是加強(qiáng)對(duì)銀行與證券公司間拆借資金的管理，證券公司拆入資金只能用于頭寸調(diào)劑，不得用于證券交易;二是加強(qiáng)對(duì)股票質(zhì)押貸款、證券公司擔(dān)保貸款的管理，嚴(yán)禁商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)和個(gè)人開辦股票質(zhì)押;三是鑒于目前企業(yè)挪用貸款進(jìn)入股市的現(xiàn)象比較普遍，監(jiān)管部門又缺乏有效的控制手段，要求商業(yè)銀行加強(qiáng)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理，跟蹤貸款的具體使用情況，加強(qiáng)貸款檢查，按季或不定期分析企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債情況，嚴(yán)防信貸資金流入股市;四是加強(qiáng)對(duì)個(gè)人消費(fèi)貸款業(yè)務(wù)的管理，商業(yè)銀行不得發(fā)放無明確用途的個(gè)人消費(fèi)貸款業(yè)務(wù);五是加強(qiáng)銀行對(duì)企業(yè)資金劃轉(zhuǎn)證券賬戶的審核管理。如果嚴(yán)格執(zhí)行，將在一定程度上影響我國股市的發(fā)展走勢。
中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)2001年第三季度例會(huì)日前在北京召開。會(huì)議研究了下半年經(jīng)濟(jì)金融形勢和貨幣政策措施，重點(diǎn)討論了世界經(jīng)濟(jì)增長減速對(duì)我國經(jīng)濟(jì)金融的影響。認(rèn)為穩(wěn)健的貨幣政策要繼續(xù)發(fā)揮重要作用。下半年貨幣政策要繼續(xù)貫徹?cái)U(kuò)大內(nèi)需為主的方針，保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持貨幣供應(yīng)量的適度增長;要進(jìn)一步規(guī)范和協(xié)調(diào)貨幣市場與資本市場的發(fā)展，完善有關(guān)管理辦法，增強(qiáng)工商企業(yè)、商業(yè)銀行和證券公司的自我約束能力。
其中，可能的利率政策和走勢分析和預(yù)測如下：
注：1月3日前，聯(lián)邦基金利率為6.5%，(再)貼現(xiàn)利率為6.0%。
2001年全球降息大潮對(duì)于我國的影響是：根據(jù)國際市場變化和各國中央銀行貨幣政策的趨向性調(diào)整，今年我國已先后7次下調(diào)美元等小額外幣存款利率，調(diào)整后，本外幣存款利差進(jìn)一步縮小。今后利率如何變動(dòng)，是升是降還很難說。當(dāng)前，人民幣存貸款利率將繼續(xù)保持穩(wěn)定。利率保持在歷史低位持續(xù)2年有余。有關(guān)官員稱，長期實(shí)施低利率政策，是股市長達(dá)5年牛市行情的重要支撐。今年以來，物價(jià)蠢蠢欲動(dòng)并不意味著到了提高利率的時(shí)候。專家認(rèn)為，目前，有效需求正常成長的機(jī)制尚未完全形成，經(jīng)濟(jì)生活中的根本矛盾尚未得到徹底解決，經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的基礎(chǔ)尚未牢固。此外，今年以來，美、日、歐等國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)不景氣，加上9月11日美國遭受恐怖事件的嚴(yán)重打擊，使中國的出口急劇下滑，亟需擴(kuò)大國內(nèi)有效需求才能彌補(bǔ)，而升息將嚴(yán)重打擊投資與消費(fèi)的意愿。所以我國人民幣利率和外幣利率將在維持一段時(shí)間的低利率狀態(tài)后(可能到明年底或后年初)，隨著美國和全球利率的上升而有可能緩慢上升，時(shí)間大致在2002年下半年或2003年上半年。從中長期看，我國的利率有上調(diào)要求，但是，在短期內(nèi)，由于通貨緊縮的陰影還沒有消除，利率暫時(shí)(1年左右)不會(huì)調(diào)整。
4、對(duì)中國證券市場的影響
上述預(yù)期可能的經(jīng)濟(jì)走向與出臺(tái)政策變化對(duì)中國證券市場特別是二級(jí)市場的影響主要是：
一是中國證券市場特別是二級(jí)市場已經(jīng)步入了調(diào)整的弱市走勢。
今年、明后兩年宏觀經(jīng)濟(jì)重要指標(biāo)GDP增長預(yù)期在7-7.6%左右。去年上證綜指上升了51.73%，深圳綜指上升了58.07%(而經(jīng)濟(jì)增長只有8%)，是世界成長最快的股市;今年上半年也升勢不減。實(shí)際上股票市場過快的升勢，指數(shù)價(jià)格的嚴(yán)重泡沫化傾向，已經(jīng)脫離了其賴以生存的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，這表現(xiàn)為高企不下的市盈率水平。投資者要想獲利，幾乎唯一的途徑就是股票價(jià)格的上升，而這只能靠資金來推動(dòng)，造成市場上投機(jī)風(fēng)氣盛行，市場表現(xiàn)為高得驚人的換手率。然而一旦缺乏賺錢效應(yīng)時(shí)，資金就會(huì)從股市中流出。我們必須認(rèn)清形勢，吃透中央的政策，資金推動(dòng)型的人造牛市可能已經(jīng)終結(jié)了。所以，與其說是中央銀行的違規(guī)資金入市的清查、整頓導(dǎo)致了股市的下跌，還不如說是股市本身需要調(diào)整，貨幣政策的微調(diào)、中央銀行對(duì)于違規(guī)資金入市的清查、整頓只是促使股市下跌的導(dǎo)火線或助跌劑。
去年5月至今，以美國納斯達(dá)克市場、紐約證券交易所為代表的全球股市的持續(xù)下跌和近期美、日、歐及亞洲經(jīng)濟(jì)的低迷，也是促使幾乎全球漲勢唯一的中國證券市場特別是二級(jí)市場步入調(diào)整的弱市走勢的重要國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素。
二是盡管中國將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，但是其總體上將重點(diǎn)支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和國家產(chǎn)業(yè)政策支持的產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級(jí)換代。在弱市環(huán)境中，這些國家支持的產(chǎn)業(yè)和重點(diǎn)扶持的企業(yè)包括民營企業(yè)的上市公司股票將能夠跑贏大勢。
三是在弱市環(huán)境中，隨著利率市場化后，對(duì)于證券市場來說，一個(gè)重大的投資機(jī)會(huì)就是債券市場。
在利率管制的條件下，我國債券市場的流動(dòng)性不足，與銀行存款相比，債券的優(yōu)勢不是很明顯;而股市存在獲取暴利的較大空間，但是卻缺乏一個(gè)權(quán)威的定價(jià)公式。假如利率市場化了，一些制約債券市場發(fā)展的因素將不復(fù)存在，而且會(huì)促進(jìn)信用制度的發(fā)展，債券(包括可轉(zhuǎn)換債券)的發(fā)行規(guī)模會(huì)有比較大的擴(kuò)大，較大的發(fā)行和上市規(guī)模又會(huì)提高債券市場的流動(dòng)性。同時(shí)，利率市場化后，就可以用國際上流行的資本資產(chǎn)定價(jià)公式給債券定價(jià)。所以，作為利率市場化的必然結(jié)果，在股市比較弱的環(huán)境下，債券市場將迅速發(fā)展起來。利率市場化和股市比較弱的環(huán)境帶來的債券市場的發(fā)展對(duì)于券商來說，是一次重大的商業(yè)機(jī)會(huì)。因?yàn)榻陙砗?000年股市的繁榮，使券商的業(yè)務(wù)創(chuàng)新大多集中在股市，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也大都以股票投資組合為主，無疑，股市的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)加大資產(chǎn)管理運(yùn)營的風(fēng)險(xiǎn)。而債券市場的發(fā)展則將對(duì)沖這一風(fēng)險(xiǎn)。
近幾年財(cái)政貨幣政策出臺(tái)的背景
90年代初日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅。從1997年下半年以來，中國周邊地區(qū)始終處于動(dòng)蕩、調(diào)整過程之中：東亞各國和地區(qū)、俄羅斯等相繼出現(xiàn)金融危機(jī)，外部需求對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的拉動(dòng)下降。同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)也面臨著一個(gè)新的重大轉(zhuǎn)折，粗放型經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張中的盲目建設(shè)造成一些生產(chǎn)能力過剩、社會(huì)保障體系的建立滯后于經(jīng)濟(jì)改革、投融資體制改革滯后、企業(yè)和居民等對(duì)于未來預(yù)期的下降等等，使中國經(jīng)濟(jì)增長速度從前期的兩位數(shù)的增長，放慢到了一位數(shù)的增長，而且出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長速度不斷下降的趨勢。適應(yīng)于這些國際、國內(nèi)變化，我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策也隨之作了根本性的調(diào)整，主要體現(xiàn)在二個(gè)方面：一是由過去的壓縮需求轉(zhuǎn)向適當(dāng)?shù)拇碳そ?jīng)濟(jì);二是從過去的控制通脹轉(zhuǎn)向控制通貨緊縮。這些擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策從總體上看取得了積極的成效，中國較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)勢頭得以恢復(fù)。擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策主要有兩種：
1、積極的財(cái)政政策。這是1998年以來我國擴(kuò)大需求、啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主要手段。在經(jīng)濟(jì)增長速度逐步下滑、國內(nèi)外有效需求不足的經(jīng)濟(jì)形勢下，我國實(shí)施了力度較大的擴(kuò)張性財(cái)政政策，如在財(cái)政較為緊張的情況下三年多來連續(xù)增發(fā)國債，產(chǎn)生了較為明顯的效果。
2、穩(wěn)健的貨幣政策。在利率政策方面，從1996年以來，就開始有了根本性的轉(zhuǎn)變，由“從緊”轉(zhuǎn)為實(shí)際上“寬松”，1996年6月以來連續(xù)七次降息，存款平均利率累計(jì)下調(diào)5.73個(gè)百分點(diǎn)，貸款平均利率累計(jì)下調(diào)6.42個(gè)百分點(diǎn)，使我國目前名義利率水平處于歷史低位。就貨幣供應(yīng)來看，廣義貨幣的增長速度有逐年下降的趨勢。目前貨幣供應(yīng)量M1和M2增長率略低于過去的增長速度，但還是超過國民經(jīng)濟(jì)增長速度與物價(jià)上漲之和約5-6個(gè)百分點(diǎn);結(jié)合經(jīng)濟(jì)增長低于8%和價(jià)格上漲小于2%的發(fā)展前景，總體來看，貨幣供應(yīng)量比較充足，增長速度適度，適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的需要;另一方面，廣義貨幣的增長速度高于GDP增長速度與物價(jià)之和。
注：“*廣義貨幣”為調(diào)整后的數(shù)據(jù)。由于從2001年6月起，將證券公司客戶保證金計(jì)入廣義貨幣供應(yīng)量中，為保證數(shù)據(jù)連續(xù)可比，從2000年1月起貨幣供應(yīng)量余額與同比增長為修訂后的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。資料來源：國家計(jì)委、國家統(tǒng)計(jì)局、國家信息中心中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心整理，2001年7月24日。
今年上半年和近期中央銀行貨幣政策的主要措施為：一是加大了公開市場操作力度，及時(shí)調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動(dòng)性和貨幣市場利率水平。二是努力發(fā)揮利率杠桿作用，加強(qiáng)本外幣利率協(xié)調(diào)。三是充分運(yùn)用中央銀行貸款，支持農(nóng)村信用社的支農(nóng)信貸，支持春耕和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 四是利用再貼現(xiàn)工具調(diào)節(jié)中小金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性，鼓勵(lì)其支持中小企業(yè)發(fā)展。同時(shí)，針對(duì)中國股市近年來有比較大的漲幅和中國即將加入WTO的大背景，去年來尤其是今年以來，中國金融監(jiān)管當(dāng)局加強(qiáng)了對(duì)金融業(yè)的清理和整頓與銀行資金違規(guī)入市的調(diào)查、監(jiān)管和清理整頓。中央政治局近日在北戴河會(huì)議討論入世后的有關(guān)問題，決定成立由國務(wù)院副溫家寶領(lǐng)導(dǎo)的入世金融財(cái)政工作領(lǐng)導(dǎo)小組，對(duì)金融業(yè)進(jìn)行全面的清理和整頓，其方針和政策是“整頓金融秩序，完善匯率機(jī)制，規(guī)范資金市場，提高人員素質(zhì)"，整頓的任務(wù)有3個(gè)：防止國際基金投機(jī)性沖擊;每年減少600億人民幣不良資產(chǎn);控制銀行貸款流向股市，做好入世準(zhǔn)備工作。這是當(dāng)前金融財(cái)政工作的首要任務(wù)。目前，該小組正就入世后的金融和財(cái)政架構(gòu)等問題，起草報(bào)告，對(duì)金融和財(cái)政狀況，從法制、機(jī)構(gòu)、運(yùn)作到人員進(jìn)行全面評(píng)估，提出入世后面臨的資金外流、信貸市場惡性競爭、股市面對(duì)國際性投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)等問題的對(duì)策。另外，中央已經(jīng)決定，將在央行新設(shè)立的金融監(jiān)管局，和證監(jiān)會(huì)新設(shè)的監(jiān)管二局中，設(shè)立專門機(jī)構(gòu)，監(jiān)管國外基金到我國的投資和資金調(diào)動(dòng)情況，以防止因國際性投資基金大幅流動(dòng)而造成金融的動(dòng)蕩。
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