有關(guān)央行貨幣政策論文
歐洲央行自成立以來(lái)對(duì)歐元區(qū)金融穩(wěn)定作出了突出貢獻(xiàn),面對(duì)緊隨金融危機(jī)而來(lái)的歐債危機(jī),歐央行采取了一系列非常規(guī)性貨幣政策措施。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的有關(guān)央行貨幣政策論文，供大家參考。
有關(guān)央行貨幣政策論文范文一：解析央行貨幣政策走向
從物價(jià)走勢(shì)情況來(lái)看，宏觀政策調(diào)控的重點(diǎn)是投資而非消費(fèi)。人民銀行監(jiān)測(cè)的企業(yè)商品價(jià)格變動(dòng)情況顯示，3月份企業(yè)商品價(jià)格總水平較上月上升1.3%，較上年同期上升8.3%。3月份企業(yè)商品價(jià)格變化的特點(diǎn)是投資品和消費(fèi)品價(jià)格雙雙上揚(yáng)。投資品價(jià)格較上月上升1.4%，較上年同期上升8.8%;消費(fèi)品價(jià)格較上月上升1.2%，較上年同期上升7.4%。
這表明，二三月份投資品價(jià)格的同比漲幅和環(huán)比漲幅均要高于消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)，而投資品價(jià)格的上漲主要與鋼鐵產(chǎn)品、有色金屬、煤炭等產(chǎn)品價(jià)格上漲有關(guān)。這些產(chǎn)品的國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格也在上漲，國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資規(guī)模增長(zhǎng)較快，對(duì)投資品價(jià)格上漲起到了拉動(dòng)作用。相比較而言，耐用消費(fèi)品及汽車(chē)價(jià)格則與去年同期相比出現(xiàn)了下降。從消費(fèi)品價(jià)格上漲的因素來(lái)看，糧油棉價(jià)格上漲是主因，而這種上漲，有利于增加農(nóng)民收入，促進(jìn)農(nóng)村發(fā)展，符合國(guó)家解決“三農(nóng)”問(wèn)題的大政方針。由此看來(lái)，政府要控制通貨膨脹，重點(diǎn)應(yīng)放在控制投資品價(jià)格上漲而非消費(fèi)品價(jià)格上漲。
利率調(diào)整是雙刃劍
對(duì)于下一步中央銀行的調(diào)控政策將如何演變，很多人不約而同地想到了利率手段，即通過(guò)提高利率來(lái)控制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。但是利率手段是一把雙刃劍，是一個(gè)需要特別慎重使用的調(diào)控手段。利率調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響與提高存款準(zhǔn)備金比率有很大不同，存款準(zhǔn)備金比率調(diào)整對(duì)銀行影響比較直接，對(duì)一般企業(yè)的直接影響則不是很大。而利率調(diào)整不僅事關(guān)千家萬(wàn)戶(hù)的利益，而且?guī)缀踔苯雨P(guān)系到每一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。
同時(shí)，對(duì)于當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，調(diào)整利率更直接關(guān)系到以下三個(gè)問(wèn)題：一是匯率問(wèn)題。提高人民幣利率將進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣的吸引力，從而進(jìn)一步強(qiáng)化升值預(yù)期。二是消費(fèi)問(wèn)題。提高儲(chǔ)蓄利率減少消費(fèi)，不利于經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展。三是金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。提高利率將促使資金進(jìn)一步流向銀行，不利于發(fā)展直接融資，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步向銀行集中。
下一步最可能的調(diào)控手段：提高貸款利率，穩(wěn)定存款利率
中央銀行在今年3月宣布實(shí)施差別存款準(zhǔn)備金率制度的同時(shí)，宣布從2004年3月25日起施行再貸款浮息制度。再貸款浮息制度已為今后中央銀行貨幣政策的調(diào)整準(zhǔn)備好了潛臺(tái)詞，那就是中央銀行有可能會(huì)提高貸款利率，而保持存款利率相對(duì)穩(wěn)定。
首先，提高貸款利率增加了投資的成本，對(duì)控制投資作用比較明顯。其次，由于我國(guó)居民消費(fèi)除了在住房和汽車(chē)消費(fèi)方面進(jìn)行貸款外，其他方面的消費(fèi)貸款很少，因此保持較低的存款利率水平有利于促進(jìn)居民消費(fèi)，當(dāng)然也會(huì)對(duì)住房和汽車(chē)消費(fèi)有一定影響。
保持存款利率不動(dòng)，提高貸款利率，擴(kuò)大了存貸款利差，對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)會(huì)帶來(lái)一定的積極影響，也在一定程度上抵消了前幾次存款準(zhǔn)備金比率調(diào)整帶來(lái)的沖擊。但這只是一種短期影響，是針對(duì)企業(yè)貸款需求旺盛的短期調(diào)控行為，持續(xù)時(shí)間不可能很長(zhǎng)。
有關(guān)央行貨幣政策論文范文二：央行的貨幣政策困局
“資金交易員傷不起!”央行6月14日的再度提高存款準(zhǔn)備金率(下稱(chēng)提準(zhǔn))令這句早已流傳在機(jī)構(gòu)交易員中的悲呼更加聲嘶力竭。
自上一次(5月18日)存款準(zhǔn)備金率上調(diào)后，銀行資金面就持續(xù)緊張，市場(chǎng)利率也大幅走高。到了6月7日，央行意外實(shí)施的千億規(guī)模正回購(gòu)更引發(fā)了市場(chǎng)資金鏈的斷裂，以至于有資金交易員大呼“災(zāi)難日”。
但“傷不起”的資金交易員和同樣“傷不起”的貨幣市場(chǎng)利率沒(méi)有迎來(lái)央行“一月一提準(zhǔn)”的豁免，在6月14日5月宏觀數(shù)據(jù)悉數(shù)公布后，央行非但沒(méi)有像往常那樣隔天提準(zhǔn)，反而就在當(dāng)天，并且是在債市和港股都尚未收盤(pán)時(shí)就宣布了提準(zhǔn)的消息。
對(duì)此，接受《投資者報(bào)》采訪的專(zhuān)家中，不論是交易部門(mén)的投行分析師還是市場(chǎng)旁觀者的政府經(jīng)濟(jì)學(xué)家都大呼“看不懂”。
提準(zhǔn)后的第二天，貨幣市場(chǎng)利率結(jié)束前幾日的短暫回落行情，便開(kāi)始一路飆漲，收市時(shí)7天回購(gòu)利率報(bào)6.23%，大幅上行205個(gè)基點(diǎn)，1月期回購(gòu)利率7.55%，上行255個(gè)基點(diǎn);Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)也顯著走高，1月期報(bào)7.16%，1年期報(bào)4.96%。
平安證券固定收益部研究主管石磊在其微博上驚呼：“利率都飆到6%～7%還買(mǎi)什么股票啊，全借出去好了，這樣高的利率如果維持幾天，基金都得被贖回變成銀行理財(cái)。”“資金面大緊張要到周末，小緊張要到月底啦。”
供給式管理打亂市場(chǎng)預(yù)期
在接受《投資者報(bào)》采訪時(shí)，石磊表示，對(duì)提準(zhǔn)舉措，市場(chǎng)都不理解，之所以貨幣市場(chǎng)利率已經(jīng)波瀾驟起，而央行仍舊上調(diào)準(zhǔn)備金率，主要在于央行的管理模式是只考慮供給的數(shù)量管理方式，并不承諾維護(hù)貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)定。
6月7日的那一幕戲劇性行情鮮明地展現(xiàn)了這一點(diǎn)。7日適逢端午節(jié)假期后第一個(gè)交易日，央行上午意外實(shí)施千億規(guī)模正回購(gòu)，加上農(nóng)行次級(jí)債繳款和正常的準(zhǔn)備金繳款等，端午節(jié)后資金需求下降的預(yù)期被突然打破，原本較為平靜的資金面驟然吃緊，諸多機(jī)構(gòu)交易員開(kāi)始緊張地到處借錢(qián)，但由于央行的意外動(dòng)作使大機(jī)構(gòu)對(duì)資金收緊的預(yù)期加強(qiáng)而不愿拆出資金，當(dāng)日隔夜回購(gòu)利率從2.5%躍升至3%，直到下午4點(diǎn)30分收市，仍有機(jī)構(gòu)沒(méi)有找到錢(qián)繳款，迫使交易時(shí)間延長(zhǎng)。這一后來(lái)被資金交易員們稱(chēng)為“災(zāi)難日”的一天在石磊看來(lái)，是場(chǎng)活生生的“流動(dòng)性擠兌”。
他表示，央行主要針對(duì)有能力供給資金的大銀行進(jìn)行管理，當(dāng)其意外提出要實(shí)施千億規(guī)模正回購(gòu)時(shí)，資金的需求方不能同步得到信息，先知先覺(jué)的機(jī)構(gòu)就會(huì)由于緊縮預(yù)期而多儲(chǔ)備資金,這一行為依次傳導(dǎo)下去，機(jī)構(gòu)對(duì)資金的需求就會(huì)超過(guò)緊縮數(shù)量，也就是說(shuō)，緊縮預(yù)期的加劇就像一個(gè)信號(hào)放大器，最終導(dǎo)致市場(chǎng)資金面緊張從而發(fā)生類(lèi)似于擠兌的情況。
連續(xù)5周以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作累計(jì)凈投放資金4000～5000億元，加上商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金率有所回升，石磊判斷，央行此番提準(zhǔn)，大概以為調(diào)準(zhǔn)備金率收上3000多億元實(shí)在不算啥。如同上述故事一樣，回籠3000億元可能誘發(fā)機(jī)構(gòu)多儲(chǔ)備2000億元，最終變成收縮5000億元，因而這種供給管理型的模式顯然是失算的，結(jié)果只能是刺激貨幣市場(chǎng)利率飆升。
一般而言，一國(guó)央行總是要通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作維護(hù)貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)定的，但中國(guó)央行的貨幣政策瞄準(zhǔn)的是存貸款利率，其對(duì)貨幣市場(chǎng)供給型數(shù)量調(diào)控模式并不承諾維持貨幣市場(chǎng)利率的穩(wěn)定，導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)波瀾起伏，一旦供給面收緊，資金利率見(jiàn)風(fēng)就漲，市場(chǎng)預(yù)期極為不穩(wěn)，自然容易形成交易混亂。
因此除6月7日的這起事件外，今年年初也曾出現(xiàn)過(guò)機(jī)構(gòu)無(wú)法按時(shí)繳款而延長(zhǎng)交易時(shí)間之事，且彼時(shí)市場(chǎng)資金面更為緊張，7天回購(gòu)利率一度飆升到8%。
石磊還稱(chēng)，央行極意外地上調(diào)準(zhǔn)備金率，不僅讓交易員對(duì)市場(chǎng)利率的穩(wěn)定預(yù)期消失，甚至央行在資金面已然十分緊張的狀態(tài)下仍舊選擇提準(zhǔn)而堅(jiān)持不加息的行為導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)貨幣政策是從緊還是從松都產(chǎn)生了分歧。
從緊派認(rèn)為，6月公開(kāi)市場(chǎng)到期量大，估計(jì)外匯占款規(guī)模也不低，在當(dāng)天剛剛公布的5月CPI通脹創(chuàng)下新高后，央行在股市收盤(pán)后就立即宣布消息，是在釋放堅(jiān)定緊縮的政策信號(hào)。
然而從松派可以這樣理解：央行連續(xù)第12次上調(diào)準(zhǔn)備金，而在負(fù)利率極為顯著的狀況下堅(jiān)持不動(dòng)用利率手段，是管理層判斷通脹即將沖頂，動(dòng)用準(zhǔn)備金僅是為了對(duì)抗一時(shí)，從而避免加息加大經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，為未來(lái)貨幣政策靈活性預(yù)留空間。
對(duì)貨幣政策制定者而言，市場(chǎng)對(duì)政策導(dǎo)向的根本預(yù)期出現(xiàn)混亂，顯然對(duì)宏觀調(diào)控是極為不利的。
加息投鼠忌器
法興銀行中國(guó)經(jīng)濟(jì)師姚煒表示，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率反映了央行緊縮偏好，說(shuō)明政策立場(chǎng)沒(méi)有轉(zhuǎn)變。然而，這一政策工具的選擇非常出乎意料。雖然公開(kāi)市場(chǎng)在此前四周凈投放了2490億元，5月存款也增加了1.1萬(wàn)億元，但銀行間市場(chǎng)利率仍居高不下，說(shuō)明銀行的流動(dòng)性已經(jīng)被收緊了許多。繼續(xù)通過(guò)量化緊縮壓制銀行，效果未必會(huì)更好。
從去年10月央行以上調(diào)利率開(kāi)啟這一輪緊縮以來(lái)，“提準(zhǔn)”一直是央行管理流動(dòng)性的日常手段。
然而連續(xù)提準(zhǔn)的累積效應(yīng)除了體現(xiàn)在5月新增貸款和貨幣供應(yīng)量保持低位外，還體現(xiàn)在商業(yè)銀行為彌補(bǔ)放貸能力受限的損失而“曲線救國(guó)”：其一是存貸比比例較低的大銀行將債券配置減少，騰挪出資金應(yīng)付準(zhǔn)備金繳款，從而避免利潤(rùn)更高的放貸業(yè)務(wù)規(guī)?？s水，這顯然弱化了央行提準(zhǔn)的效果;其二，商業(yè)銀行放貸行為受到約束，就會(huì)積極拓展既不消耗資本金又能增加利潤(rùn)收入的表外業(yè)務(wù)，銀行理財(cái)、信托貸款、委托貸款……種種金融創(chuàng)新的中間業(yè)務(wù)壯大反映出不斷提準(zhǔn)形成的金融抑制等于是在鼓勵(lì)金融脫媒，于是不但正規(guī)商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)占比上升，影子銀行、地下錢(qián)莊的泛濫也促使非銀行信貸占比升高，從而使越來(lái)越多的錢(qián)脫離監(jiān)管視野，削弱了貨幣政策的調(diào)控效果。
正如本報(bào)前期報(bào)道(第20期《錢(qián)真的有那么緊嗎?》)中說(shuō)明的那樣，盡管銀行體系內(nèi)資金干渴，但總體流動(dòng)性并不那么緊張，大量銀行外資金仍在左沖右突地尋找炒作目標(biāo)，從小品種農(nóng)產(chǎn)品到藝術(shù)品和玉石翡翠，可謂“旱的旱死，澇的澇死”。
在資金結(jié)構(gòu)極度扭曲的環(huán)境里，即便是國(guó)有大企業(yè)也在承擔(dān)實(shí)際貸款利率上浮的成本，更不必提備受壓迫的中小企業(yè)，除了央行和金融資本家能占得些便宜外，于企業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)都全無(wú)好處，但央行為什么就是不加息?
全球有1.2萬(wàn)億美元資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的紐約梅隆集團(tuán)市場(chǎng)分析董事總經(jīng)理尚柯杰(Samarjit Shankar)在6月15日會(huì)見(jiàn)央行行長(zhǎng)周小川前接受了《投資者報(bào)》記者采訪，他表示，比起準(zhǔn)備金率，使用利率手段要更加小心，如果利率升得過(guò)快會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響，會(huì)刺激更多熱錢(qián)流入中國(guó)，所以使用利率工具要非常謹(jǐn)慎。
國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部一位不愿對(duì)外具名的人士也告訴《投資者報(bào)》記者，除了熱錢(qián)因素和地方融資平臺(tái)的還款成本提高會(huì)加大銀行信貸違約風(fēng)險(xiǎn)外，最重要的是政策忌憚加息會(huì)放大經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，因而始終留有余地。
提準(zhǔn)或走入尾聲
國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所主任范建軍則直言不諱地對(duì)《投資者報(bào)》表示，實(shí)際上，央行什么手段都不想動(dòng)用，但5月通脹再創(chuàng)新高，管理層出于政治考慮必須對(duì)此有所反應(yīng)，因此在多種政策工具中，諸害相權(quán)取其輕，選擇了動(dòng)用準(zhǔn)備金率，那么短期內(nèi)加息的可能性就大大降低。
受市場(chǎng)資金持續(xù)緊張影響，資金利率走高趨勢(shì)已延續(xù)一月，導(dǎo)致央票利率在一二級(jí)市場(chǎng)倒掛，發(fā)央票收縮流動(dòng)性已經(jīng)難有作為。除公開(kāi)市場(chǎng)操作和加息外，作為一個(gè)額外的貨幣政策工具的匯率手段效果如何呢?
上述國(guó)研中心匿名人士表示，人民幣升值降低進(jìn)口價(jià)格，不但會(huì)加大中國(guó)進(jìn)口需求從而帶動(dòng)進(jìn)口品價(jià)格上漲，而且外國(guó)出口商一見(jiàn)人民幣升值就會(huì)率先提價(jià)，所以通過(guò)升值抑制通脹作用極其有限。
作為外籍人士的尚柯杰也稱(chēng)，人民幣匯率升值對(duì)抑制通脹的短期效果存疑，需要等今年下半年甚至明年上半年的數(shù)據(jù)出來(lái)后才能確認(rèn)。
加息投鼠忌器、央票難有用武之地、升值又恐得不償失，央行挑來(lái)揀去，最終只剩下了準(zhǔn)備金率可用。
為補(bǔ)救提準(zhǔn)對(duì)中小企業(yè)在貸款上遭受的不公正待遇，5月底，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)文件，力求通過(guò)鼓勵(lì)銀行發(fā)行小企業(yè)專(zhuān)項(xiàng)金融債、下調(diào)小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重、改變存貸比考核等政策，為小企業(yè)信貸打開(kāi)局面。
但盡管當(dāng)局仍舊堅(jiān)持使用準(zhǔn)備金工具，并盡力減輕其副作用，在范建軍看來(lái)，準(zhǔn)備金工具已是走入死胡同，再無(wú)上調(diào)空間。他計(jì)算，5月提準(zhǔn)回籠貨幣的量超過(guò)了對(duì)沖外匯占款和央票到期的需要，已屬多此一舉，必令銀行間市場(chǎng)緊張，事后證明果然如此。
而這一次提準(zhǔn)依然在重蹈覆轍，必將刺激資金利率更迅猛上漲，倘若銀行拆借資金的成本持續(xù)逼近貸款利率，令放貸利潤(rùn)減少，那么銀行喪失貸款動(dòng)力后，就難保銀行信貸體系還能否正常運(yùn)轉(zhuǎn)。
不過(guò)石磊認(rèn)為，7、8月是資金需求淡季，而二季度是需求旺季，5月以來(lái)的銀行間市場(chǎng)資金緊張熬到6月后就會(huì)緩解，中國(guó)的銀行間市場(chǎng)利率走勢(shì)一向都是脈沖式的，不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)上升，因此央行會(huì)有空間繼續(xù)提準(zhǔn)。
行動(dòng)還是等待?
央行拒不加息和堅(jiān)持提準(zhǔn)使市場(chǎng)對(duì)政策的預(yù)期出現(xiàn)混亂。指責(zé)者也由此分化，一派說(shuō)，央行應(yīng)加息應(yīng)對(duì)通脹，而不是只調(diào)準(zhǔn)備金率;一派說(shuō)，通脹馬上見(jiàn)頂，熬過(guò)去就行，不能為了做樣子而胡亂動(dòng)作。
國(guó)研中心的那位匿名人士和范建軍都認(rèn)為，貨幣政策的效果滯后實(shí)體經(jīng)濟(jì)半年，而通脹將在6月進(jìn)入沖頂階段，為了防止政策超調(diào)，而上調(diào)準(zhǔn)備金率又有諸多弊端，目前貨幣政策一動(dòng)不如一靜，只要熬過(guò)這一黎明前的黑暗即可。
范建軍判斷，7月初公布的6月CPI數(shù)據(jù)會(huì)接近6%的高位，屆時(shí)央行為顯示在努力對(duì)抗通脹將不得已最后加息一次，也有助于緩解深重的負(fù)利率泥潭，等到通脹在年中后逐步回落，央行將在8月下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，因此目前的貨幣緊縮已進(jìn)入尾聲。
中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生也對(duì)《投資者報(bào)》表示，目前貨幣政策基本進(jìn)入穩(wěn)定階段，從貨幣政策緊縮到影響增長(zhǎng)再到抑制通脹，有一個(gè)時(shí)間過(guò)程，所以到一定階段就需要讓累積的政策效應(yīng)發(fā)揮作用。目前經(jīng)濟(jì)已開(kāi)始放緩，通脹也接近高點(diǎn)，貨幣緊縮確應(yīng)先暫停一下，待觀察效果后再考慮如何行動(dòng)，假如緊縮效果較好，甚至還可以再放松些。
德意志銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿也在6月16日發(fā)給記者的報(bào)告中提醒，應(yīng)當(dāng)注意未來(lái)幾個(gè)月會(huì)出現(xiàn)的宏觀政策松動(dòng)跡象。這些跡象可能包括高級(jí)官員下地方巡訪，國(guó)家發(fā)改委或銀監(jiān)會(huì)對(duì)過(guò)度緊縮的擔(dān)憂，部分房地產(chǎn)商還貸違約，地方政府融資平臺(tái)和銀行間談判更為艱難，中小企業(yè)的倒閉以及工業(yè)增加值同比增速下降至12%等。
假如果然如此，目前經(jīng)濟(jì)增速下滑，通脹未見(jiàn)減緩只是黎明前的黑暗，那么央行的貨幣調(diào)控困境和由此帶來(lái)的市場(chǎng)混亂可自然緩解，但假如下月數(shù)據(jù)公布后，央行判斷通脹形勢(shì)愈演愈烈，那么其有可能再度陷入被動(dòng)提準(zhǔn)并被動(dòng)加息的困境。
尚柯杰表示，不論加息還是提準(zhǔn)都是控制通脹預(yù)期，但中國(guó)通脹的驅(qū)動(dòng)力除貨幣因素外，還與貨幣政策不可控制的供給面有關(guān)，如果不改善食品供應(yīng)，那么一味使用貨幣政策效果有限。石磊也表示，雖然通脹是過(guò)多貨幣追逐有限商品的結(jié)果，但只關(guān)注貨幣，不關(guān)注商品顯然有失偏頗。當(dāng)貨幣政策進(jìn)入調(diào)控困局，動(dòng)用財(cái)政政策如減稅已是理所應(yīng)當(dāng)。
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