sci論文摘要怎么寫
sci論文摘要怎么寫
剛剛接觸SCI的同學(xué)，對SCI論文一無所知，學(xué)習(xí)啦小編整理了含有sci論文摘要的論文，有興趣的親可以來閱讀一下!
基金sci論文篇一
規(guī)劃你的基金“紅包”
2006年初，股市行情演繹得如火如荼，壓抑許久的基金凈值也鉚足勁兒地往上躥，好久沒有見到收益的“基民”們終于等來了基金的“紅包”大禮。據(jù)金融界網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)，2006年前兩個(gè)月，共有58只非貨幣型開放式基金77次派發(fā)了紅利，無論分紅基金的公司數(shù)目還是分紅次數(shù)均接近2005年全年的數(shù)字。2006年有望成為“基金分紅年”。如何規(guī)劃基金發(fā)放的“紅包”就成為“基民”的新課題。讓我們一起來看看他們是如何規(guī)劃自己的紅包吧。
現(xiàn)金分紅，孝敬父母和旅游
張鵬是一名在深圳工作的建筑設(shè)計(jì)師，看報(bào)紙上介紹了某基金管理公司正在發(fā)行的一只風(fēng)險(xiǎn)較高的“南方高增長”股票型基金，覺得比較適合自己的激進(jìn)型投資風(fēng)格。該基金公司非?？春米约旱倪@只基金，在發(fā)行的時(shí)候就自掏腰包認(rèn)購了5000萬元，張鵬還聽說基金管理公司的員工們也私下“內(nèi)部認(rèn)購”了不少。他想，該基金公司就在深圳，是國內(nèi)最好的老基金管理公司之一，而且他們公司內(nèi)部都十分認(rèn)可這只新基金，估計(jì)這只新基金將來的業(yè)績肯定差不了。于是張鵬也去認(rèn)購了10萬元的這只股票型基金。沒想到，股市漲得這么好，基金凈值升得這么快，才半年多光景，這只基金在今年1月20日和3月1日就實(shí)現(xiàn)了兩次分紅，每份基金分了0.10元的紅利，張鵬總共得到了將近2萬元的“大紅包”，而且剩余的基金總市值還有11萬多元。
張鵬說，“選擇現(xiàn)金分紅的形式是因?yàn)橛X得分紅才是屬于我的收益，選擇分紅再投資雖然可以省一些申購費(fèi)，但是一樣面臨著風(fēng)險(xiǎn)。拿到分紅，就等于我的投資成本降低了不少。我要充分享受投資成果。”1月份得到的1萬元基金紅包，張鵬已經(jīng)在春節(jié)的時(shí)候孝敬了父母，他們知道這1萬元大紅包的來歷之后非常開心，直夸張鵬會理財(cái)。這3月份的1萬元紅包，張鵬就準(zhǔn)備作為在“五・一”和女友一起去西藏旅游的支出，好好犒賞一下自己。未來，張鵬期待著自己這10萬元的投資在2006年能夠帶給他更多的收益!
《錢經(jīng)》 選擇現(xiàn)金分紅，拿到現(xiàn)金紅利，對于“基民”來說是最踏實(shí)的一種選擇。由于中國投資者過去的投資方式以國債和銀行儲蓄為主，特別看重利息和分紅這種資本利得。拿到現(xiàn)金紅利，不僅可以降低自己當(dāng)初的投資成本，也可以好好體驗(yàn)一下自己的投資成果，有一種投資成就感，激勵自己繼續(xù)進(jìn)行投資。美國有一位著名的投資家，他總是將自己每一次成功投資收益的一半從股市賬戶中提出來單獨(dú)存放，他說只要這樣才可以防止自己深陷于市場之中。選擇現(xiàn)金分紅，對于高風(fēng)險(xiǎn)投資者來說也同樣合適，像張鵬這種較為激進(jìn)的投資者，現(xiàn)金分紅也可以有效地降低其投資資金的風(fēng)險(xiǎn)。
紅利再投資，作為養(yǎng)老金補(bǔ)充
王軍是一名在北京工作的公務(wù)員，23歲大學(xué)畢業(yè)，26歲結(jié)婚生子，33歲當(dāng)上科長，38歲升任處長……在別人眼里，剛四十出頭的王軍一切都是那么順利穩(wěn)妥，按部就班，從不做冒風(fēng)險(xiǎn)的事情。他的投資風(fēng)格也是不喜歡風(fēng)險(xiǎn)，十分穩(wěn)健。2003年，從來沒有碰過股票的他選擇購買了華夏回報(bào)基金。這只基金屬于股債平衡型的基金，基金的投資風(fēng)格十分注重風(fēng)險(xiǎn)，在盡量避免虧損的情況下追求較高的回報(bào)。這正好符合他的投資偏好，所以，當(dāng)時(shí)一下子就投資了10萬元。這只基金還不錯，成立至今才兩年半，已經(jīng)分了7次紅利，合計(jì)每份基金單位分紅達(dá)到0.1413元。由于王軍平時(shí)也不缺錢用，所以，就選擇了紅利再投資的模式，這樣做還可以省掉申購費(fèi)，挺合算的。
王軍當(dāng)初投入10萬元，由于是選擇的是后端收費(fèi)，而且他打算一直持有，所以，相當(dāng)于沒有手續(xù)費(fèi)。截至目前，王軍的華夏回報(bào)基金總市值已經(jīng)達(dá)到124000多元了，增長了近四分之一，基金份額也從最初的10萬份變成了現(xiàn)在的11.277萬份了。王軍打算把這筆錢作為自己將來的養(yǎng)老金補(bǔ)充，如果能保持目前的收益率水平，二十年后退休的時(shí)候，這筆錢也許有可能變成五六十萬元，王軍對此信心十足。
《錢經(jīng)》 紅利再投資最適合長期穩(wěn)健的基金投資者采用，特別是風(fēng)險(xiǎn)不太高的混合型證券投資基金。長期投資者不在意市場短期的波動，認(rèn)為市場是最有效率的，頻繁的市場操作只會增加交易成本，只有長期投資才能降低成本，所以，紅利再投資最適合長期穩(wěn)健的投資者。這樣做一方面可以省掉再投資部分的申購費(fèi)用，另一方面可以利滾利，實(shí)現(xiàn)收益的最大化。
審時(shí)度勢，“分紅+波段”獲利
維維是一名在上海外灘高級寫字樓里工作的外企高級主管。大學(xué)主修經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)的她，對于投資理財(cái)自有一套獨(dú)特的理論。2003年底，她判斷股市接近底部，但沒有精力去挑選個(gè)股，正逢廣發(fā)聚富基金首次發(fā)行，便投資了20萬元參與了認(rèn)購。廣發(fā)聚富基金表現(xiàn)優(yōu)異，成立才三個(gè)多月便進(jìn)行了第一次分紅。
2004年2月底，廣發(fā)聚富基金每份基金單位分配紅利0.04元，維維認(rèn)為行情還沒有結(jié)束，就選擇了紅利再投資，把所得紅利近8000元全部轉(zhuǎn)換為新的份額，一個(gè)月后成功逃頂。2005年6月初，股市居然跌破了千點(diǎn)整數(shù)關(guān)，廣發(fā)聚富基金的單位凈值也跌破了0.90元，這一次空倉了一年多的維維再次出手，購入了整整30萬元的廣發(fā)聚富基金，成功抄底。廣發(fā)聚富基金的凈值很快就回到面值之上。2006年初，廣發(fā)聚富的凈值已經(jīng)升到1.10元以上，并先后三次推出分紅方案，每份基金份額共計(jì)分配0.07元。這一次維維沒有選擇紅利再投資，因?yàn)樗J(rèn)為目前市場經(jīng)過大幅上揚(yáng)，潛在的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)越來越大，維維又堅(jiān)信未來幾年的中國股市將步入牛市，而且看好廣發(fā)聚富基金經(jīng)理的管理能力，不舍得輕易贖回基金份額，選擇現(xiàn)金分紅的方式可以有效降低投資成本，規(guī)避市場調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。廣發(fā)聚富的三次分紅讓維維總共得到了2萬多元的紅利收入，她表示，如果股市真的出現(xiàn)10%以上的調(diào)整，將把獲得的投資紅利再次用來購買廣發(fā)聚富基金，賺足中國的大牛市行情。
《錢經(jīng)》 現(xiàn)金分紅與紅利再投資相結(jié)合，這種方法需要結(jié)合對市場的判斷作出選擇。對于一般的基民來說，難度有些大，不適合長期投資者采用。目前基金分紅一般會選擇股市行情比較好的時(shí)候進(jìn)行，特別是一輪行情接近尾聲的時(shí)候。這是因?yàn)檫x擇紅利再投資，容易買到相對較高的凈值，不劃算。如果能夠?qū)墒行星橛幸欢ǖ牧私?，就可以對自己采取的分紅方式有所選擇。在基金凈值短期升幅較高的時(shí)候，選擇現(xiàn)金分紅比較穩(wěn)妥。如果分紅是在市場不好的時(shí)候進(jìn)行，則可以選擇紅利再投資，得到更多的基金份額，在未來市場回升的時(shí)候，也可以為自己取得更高的收益。
【關(guān)鍵詞】
后端收費(fèi)―指的是在購買開放式基金時(shí)并不支付申購費(fèi)，等到賣出時(shí)才支付的付費(fèi)方式。后端收費(fèi)的設(shè)計(jì)目的是為了鼓勵投資者能夠長期持有基金，因此，后端收費(fèi)的費(fèi)率一般會隨著持有基金時(shí)間的增長而遞減。某些基金甚至規(guī)定如果能在持有基金超過一定期限后才賣出，后端收費(fèi)可以完全免除。
基金面值、凈值―一般指的是開放式基金在發(fā)行時(shí)的票面價(jià)值，目前國內(nèi)新基金發(fā)行的面值一般為1.00元。而基金的凈值則是基金的“即時(shí)市場價(jià)格”。
基金sci論文篇二
共同基金的起源
摘 要：本文闡述了共同基金的起源，從“生存合約”及“種植園貸款基金”入手，介紹了早期共同基金的產(chǎn)生、發(fā)展過程，而后來的存托憑證、信托投資基金等對現(xiàn)代共同基金產(chǎn)生了重要影響。
關(guān)鍵詞：共同基金;起源;投資
Abstract：This paper reviews the origins of mutual funds，beginning with“survival contract”and“plantation loan fund”，first introduces the start and development process，and the later depositary receipt and trust and investment fund etc. all have influence on modern mutual funds.
Key Words：mutual fund，origin，investment
中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B 文章編號：1674-2265(2012)12-0061-04
在過去的20年里，共同基金已經(jīng)成為中小投資者重要的投資工具，最近美國共同基金的數(shù)量已經(jīng)超過了在紐約證券交易所上市的證券數(shù)量。與股票投資相比，共同基金具有成本低和多樣化等特點(diǎn)。共同基金的起源可追溯到早期的股票交易。
1868年，“外國與殖民政府信托投資基金(Foreign and Colonial Government Trust)”建立，標(biāo)志著共同基金的開端。那時(shí)，信托投資在荷蘭已經(jīng)存在了近一個(gè)世紀(jì)。1774年，荷蘭商人和經(jīng)紀(jì)人亞伯拉罕·范·凱特維奇(Abraham van Ketwich)發(fā)起設(shè)立了一個(gè)以荷蘭共和國的格言“Eendragt Maakt Magt”命名的信托投資基金，他最初的目的是為中小投資者提供多樣化的投資機(jī)會。他用于分散風(fēng)險(xiǎn)的辦法是投資于澳大利亞、丹麥、德國、西班牙、瑞典、俄國和中南美洲的殖民種植園。
第一個(gè)共同基金誕生于發(fā)達(dá)而透明的資本市場上。那時(shí)，有100多只不同的證券定期在阿姆斯特丹交易所交易，公眾可以在經(jīng)紀(jì)人小報(bào)上獲知證券價(jià)格。阿姆斯特丹交易所交易的主要產(chǎn)品是荷蘭中央政府和地方政府發(fā)行的債券，以及外國政府發(fā)行的債券。由于阿姆斯特丹的利率相對較低，澳大利亞、法國、英格蘭、俄國、瑞典和西班牙政府等都會選擇在荷蘭發(fā)行債券。相比之下，在阿姆斯特丹交易所中交易的股票數(shù)量很少，多數(shù)股票是荷蘭東印度公司、荷蘭西印度公司、英國東印度公司、英格蘭銀行和南海公司的，其他證券還包括“種植園貸款基金”。
十八世紀(jì)，商人和經(jīng)紀(jì)人找到了一個(gè)動員公眾參與投資活動的方法——共同基金。共同基金的創(chuàng)新主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是證券化;二是股票替代。證券化是把不具有流動性的財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為能夠在金融市場中交易的證券的抵押。為了便于交易，證券被重新打包，或?qū)⒆C券與其他資產(chǎn)組合一起重新打包，從而使其面額更小，交易成本更低。這些金融創(chuàng)新的目的是為了克服在國外投資的障礙。荷蘭資本市場是今天封閉式共同基金和存托憑證(Depository Receipt，DR)的先驅(qū)。
一、共同基金的前身
在十八世紀(jì)之前，世界上出現(xiàn)了許多連結(jié)金融資產(chǎn)與非金融資產(chǎn)的投資工具，雖然它們不同于現(xiàn)代的共同基金，但卻有著許多共同的特征。它們的演變說明了第一個(gè)信托投資基金何以創(chuàng)造出一個(gè)金融資產(chǎn)組合的可交易所有權(quán)，這些類似于共同基金的證券主要有兩類：第一類是“生存合約(contract of survival)”，包括“終身年金(life annuity)”，尤其是“唐提聯(lián)合養(yǎng)老金或聯(lián)合養(yǎng)老金”;第二類包括“種植園貸款基金”。
“終身年金”是金融契約，其中借債人在放債人余下的生命期限中向放債人或合約中指定的第三者支付利息。“終身年金”不同于本金要在契約規(guī)定的期末償還的定期貸款。“終身年金”最早可以上溯至大約公元前205年。十七和十八世紀(jì)，在成為公共財(cái)政的主要融資工具之前，“終身年金”已經(jīng)在中世紀(jì)的法國和北歐相當(dāng)流行。
在一個(gè)聯(lián)合養(yǎng)老金中，借款人承諾向一群人支付一筆年金，這筆年金將在生存者中進(jìn)行分配。很多早期的聯(lián)合養(yǎng)老金是由政府建立的，但是，在十七世紀(jì)，就已經(jīng)出現(xiàn)了私人的聯(lián)合養(yǎng)老金。在政府設(shè)立的聯(lián)合養(yǎng)老金中，支付承諾是以征稅的權(quán)力作為保障的。與此不同，私人聯(lián)合養(yǎng)老金要求某種形式的抵押，以作為對參與者定期支付的保障。常見的做法是用投保人的最初交款購買金融證券。如果標(biāo)的資產(chǎn)組合按照固定比率支付利息，只要證券能夠按時(shí)付息，那么，每年的支付就是有保證的。例如，1746年，一個(gè)有10個(gè)參與者的聯(lián)合養(yǎng)老金在荷蘭發(fā)行，投資于皇帝查理六世的債券，其抵押品就是他的財(cái)產(chǎn)收益。如果私人聯(lián)合養(yǎng)老金的投資組合由公司股票組成，那么，固定支付是沒有保證的，參與者就只能寄希望于公司的分紅政策。1670年，在阿姆斯特丹成立的一個(gè)有30個(gè)參與者的私人聯(lián)合養(yǎng)老金就是其中的一個(gè)例子，它投資于荷蘭東印度公司的米德爾堡會所(Middelburg Chamber)，這個(gè)聯(lián)合養(yǎng)老金是一個(gè)“資本聯(lián)合養(yǎng)老基金”，參與者共同擁有抵押品。大多數(shù)“政府聯(lián)合養(yǎng)老金”僅僅承諾年金，但不償還本金。“資本聯(lián)合養(yǎng)老金”則不同，當(dāng)死去的參與者達(dá)到事先規(guī)定的人數(shù)時(shí)，抵押品在幸存下來的參與者中進(jìn)行分配。
私人聯(lián)合養(yǎng)老金類似于共同擁有金融證券的投資信托基金。隨著時(shí)間的推移，當(dāng)私人聯(lián)合養(yǎng)老金更多地投資于多樣化的證券組合時(shí)，它與共同基金的差異越來越小。例如，1770年，在海牙成立的名為“Uit Voorzorg”的私人養(yǎng)老金所投資的資產(chǎn)組合十分類似于“Edndragt Maakt Magt基金”，以及其他早期共同基金。然而，在一個(gè)聯(lián)合養(yǎng)老金中，股份轉(zhuǎn)讓是非常困難的，因?yàn)樗鼈兣c登記人的壽命有關(guān)，并且聯(lián)合養(yǎng)老金的目標(biāo)是使收入流平穩(wěn)，而不是向參與者提供投資多樣化或資產(chǎn)管理服務(wù)。 與共同基金有著共同特征的第二類證券是十八世紀(jì)的“種植園貸款基金”。它是西印度群島種植園主的抵押貸款的證券化。最早把私人貸款變成可以公開的、可交易證券的是道依茨公司。約翰·道依茨(Johan Deutz)是奧地利皇帝的代理人，早在1695年，約翰·道依茨就向奧地利皇帝預(yù)付了貸款，要求以奧地利皇帝的水銀礦收入作為保證金。后來向奧地利皇帝提供貸款的資金來自約翰·道依茨的繼承人所創(chuàng)建的“種植園貸款基金”。以奧地利皇帝的水銀礦收入作為保證金的“種植園貸款基金”就這樣問世了，并且開始在荷蘭的資本市場上發(fā)行債券。
1753年，約翰·道依茨的企業(yè)——由當(dāng)時(shí)的阿姆斯特丹市長吉迪恩·道依茨(Gideon Deutz)領(lǐng)導(dǎo)——利用與此相同的方法向西印度群島的種植園主提供了抵押貸款，該企業(yè)扮演了金融家和傭金代理人的雙重角色。約翰·道依茨安排該企業(yè)在荷蘭資本市場上發(fā)行債券，并用募集的款項(xiàng)向在蘇里南(荷屬圭亞那)的種植園主發(fā)放抵押貸款。種植園主則承諾把他們的農(nóng)作物運(yùn)回荷蘭，交由充當(dāng)其代理人的約翰·道依茨統(tǒng)一出售;出售這些作物所得貨款以及種植園的不動產(chǎn)——包括設(shè)備和奴隸——用作向債券持有者償還利息和本金的保證金。
“種植園貸款基金”具有信托投資基金的一些基本特征，但是，“種植園貸款基金”本身是對種植園主的債權(quán)，而不是證券，也就是說，還不足以使這些“種植園貸款基金”成為共同基金。此外，商人金融家的最初目的并不是向公眾提供投資分散化和資產(chǎn)組合服務(wù)，而是運(yùn)用他們的聲譽(yù)為種植園主募集資金，以換取代理裝運(yùn)煙草、可可豆和咖啡的權(quán)利。通過發(fā)行債券，他們不斷地?cái)U(kuò)展自己的業(yè)務(wù)，以免受企業(yè)資本金的限制。然而，就“種植園貸款基金”自身而言，是一項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新，因?yàn)樗鼘?shí)現(xiàn)了種植園主債務(wù)付息的證券化。正因?yàn)槿绱耍藗儼?ldquo;種植園貸款基金”視為抵押貸款支持證券(MBS)的先驅(qū)。
二、“Eendragt Maakt Magt”基金
1774年7月，阿姆斯特丹經(jīng)紀(jì)人凱特維奇發(fā)起設(shè)立了一個(gè)名為“Eendragt Maakt Magt”的“種植園貸款基金”，主要投資于外國政府和銀行發(fā)行的債券，以及西印度群島的種植園。凱特維奇向投資者承諾的股息率為在4%的基礎(chǔ)上，根據(jù)每年的投資組合收入水平加以調(diào)整。最初的計(jì)劃確定的存續(xù)期為25年，在到期之后，“種植園貸款基金”解散，剩余財(cái)產(chǎn)將在余下的投資者中分配。在全部的2000股都被認(rèn)購之后，申購才向公眾開放。之后，要參加這個(gè)基金，只能在公開市場上從現(xiàn)有股東手中購買股份。投資者的股份可以是記名的，也可以是不記名的。不記名股票的轉(zhuǎn)讓比較容易，因?yàn)樗鼰o需向發(fā)行人登記。不過，這兩種形式的股票都可以自由交易。“Eendragt Maakt Magt基金”的這些特征與今天的封閉式投資基金非常接近，它發(fā)行固定數(shù)量的股份，這些股份代表對可交易證券組合的所有權(quán)。柏奎斯(W.L.H.Berghuis)認(rèn)為，它是世界上第一個(gè)共同基金。
三、后來的基金
“Eendragt Maakt Magt基金”的成功，很快地吸引了眾多跟隨者。1776年，烏得勒支市(Utrecht)的銀行家聯(lián)盟設(shè)立了一個(gè)名為“有利且謹(jǐn)慎”(Voordeelig en Voorsigtig)的“種植園貸款基金”。這一次，亞伯拉罕·范·凱特維奇不再是主管，根據(jù)“內(nèi)容說明書”的記載，他是定期股息支付的收賬代理商(collection agency)，這表明他的確深深地涉足了“有利且謹(jǐn)慎基金”。1779年，亞伯拉罕·范·凱特維奇設(shè)立了他的第二個(gè)共同基金，名為“Concordia Res Parvae Crescunt基金”，第二只基金的名稱和結(jié)構(gòu)都與第一只基金很相似，只是這一次他給投資者留下了更多的自由。說明書僅僅宣稱，該“種植園貸款基金”將投資于“可靠的證券，價(jià)格下降到值得投機(jī)或能夠以低于其內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格購買的證券，以及有充分的理由期望從中獲得重大利益的證券”。這意味著，“Concordia Res Parvae Crescunt基金”是現(xiàn)代價(jià)值基金的鼻祖。
四、早期共同基金的命運(yùn)
早期共同基金的命運(yùn)與它們的主要投資——西印度群島“種植園貸款基金”的命運(yùn)緊密相連。1780年，第四次英國戰(zhàn)爭爆發(fā)，戰(zhàn)爭阻礙了種植園主向它們的荷蘭傭金經(jīng)紀(jì)人運(yùn)輸種植園的果實(shí)，從而影響了種植園投資人的收益。例如，約翰·道依茨的第一筆“種植園貸款基金”的價(jià)格就下降了35%—40%，此時(shí)，債券持有人被迫接受較低的利率。1782年，投資收入的下降迫使凱特維奇停止回購“Eendragt Maakt Magt”股份，并在幾年后降低了股息支付水平。十八世紀(jì)末，三只基金都從官方出版的阿姆斯特丹證券交易所的價(jià)格記錄中消失了，其交易價(jià)格僅見于證券經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行的不定期私人拍賣。1799年，“Eendragt Maakt Magt基金”的計(jì)劃存續(xù)期到期時(shí)，投資者同意“種植園貸款基金”展期至全部股份能夠平價(jià)贖回之時(shí)。1803年，亞伯拉罕·范·凱特維奇和Voomberg企業(yè)接手了“Eendragt Maakt Magt基金”和“Concordia Res Parvae Crescunt基金”的管理工作。至1811年，“Eendragt Maakt Magt”基金的價(jià)格下降到了其500荷蘭盾面值的25%，后來逐步恢復(fù)了，這似乎是個(gè)奇跡，但是，該基金在價(jià)格大幅下降的情況下已經(jīng)主動在公開市場上進(jìn)行了股份回購。1824年，清算所得561荷蘭盾的股息付給了余下參與者。“Concordia Res Parvae Crescunt”基金的最終清算拖延的時(shí)間較長，它存在了114年，一直到1893年才被政府解散。1894年，投資者得到430.55荷蘭盾/股，以每股初始投資500荷蘭盾計(jì)算，投資者收回了最初投資的87%。
五、美國的金融財(cái)富投機(jī)
在十八世紀(jì)80年代和90年代，曾經(jīng)出現(xiàn)了30多個(gè)投資信托基金，它們的唯一目標(biāo)是：就美國的未來信用進(jìn)行投機(jī)。荷蘭、法國和西班牙是美國獨(dú)立戰(zhàn)爭的主要財(cái)政支持者。1782—1791年，在阿姆斯特丹和安特衛(wèi)普大約募集了3200萬荷蘭盾，其中大部分被用于支持美國獨(dú)立戰(zhàn)爭的財(cái)政供給。這些預(yù)付款發(fā)生在美國的信用持續(xù)惡化時(shí)期之后。 大量的戰(zhàn)爭支出與有限的征稅能力，造成了美國由各州和大陸議會發(fā)行的紙幣泛濫。人們原本希望，當(dāng)發(fā)行的紙幣票據(jù)被用于結(jié)算未來的稅賦時(shí)，紙幣會自動得到清償。但是，由于當(dāng)時(shí)發(fā)行的紙幣數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了預(yù)期納稅額，結(jié)果是大陸貨幣持續(xù)貶值。然而，紙幣僅僅是流通中“票據(jù)債務(wù)”的一部分。在戰(zhàn)爭期間，“軍需官和物資供應(yīng)處”給個(gè)人發(fā)行了強(qiáng)行征用物品的憑證，但是，發(fā)給士兵的是軍餉憑證，加之聯(lián)邦政府和各州政府發(fā)行了大量付息債券，結(jié)果造成美國的金融票據(jù)泛濫。更糟糕的是，沒有人知道已經(jīng)發(fā)行的債務(wù)規(guī)模到底有多大，也沒有人知道這些債券最后應(yīng)該由誰來負(fù)責(zé)償還。有些州從國會那里贖回了債務(wù);有些州則認(rèn)為國會要為戰(zhàn)爭期間發(fā)生的債務(wù)負(fù)責(zé)，并且要求國會承擔(dān)本州的部分債務(wù)。1782年，國會向各州派出委員清查全部債務(wù)。如果權(quán)利是用貶值的現(xiàn)鈔標(biāo)明的，它們就被轉(zhuǎn)換為硬通貨價(jià)值，而且發(fā)行了“最終清算憑證”。這一“清算”過程明確了政府債務(wù)余額，但是，并沒有解決如何償付的問題。被清算債券的市場價(jià)格反映了投資者對全部得到償付前景的復(fù)雜心情。1788年，1美元面值的債券價(jià)格在15—40美分之間波動，債券的具體價(jià)格因發(fā)行債券的州和債券類型不同而不同。
六、存托憑證
封閉式共同基金和“種植園貸款基金”是通過資產(chǎn)替換，以及資產(chǎn)證券化創(chuàng)造流動性的例子。“種植園貸款基金”為不具有流動性的抵押品投資組合提供了流動性，共同基金則為中小投資者提供了持有和買賣多樣化投資組合的機(jī)會，盡管那些投資于美國債券的基金，其最初動機(jī)并不是多樣化。由于外國注冊要求的限制，外國證券本來不能在阿姆斯特丹買賣，是信托投資基金賦予了外國證券流動性。純粹的資產(chǎn)替換出現(xiàn)是20多年之后的事情，其直接目的是降低對外投資的成本。
在十八和十九世紀(jì)，許多政府借債都記錄在“公債冊”(book of public debt)上。“公債冊”是一個(gè)很大的本子，寫有很多投資者的名字。投資者會收到一個(gè)收據(jù)，據(jù)此可以定期從財(cái)政部領(lǐng)取利息。雖然原則上并不排除外國投資者，但實(shí)際上，只有大投資者和金融機(jī)構(gòu)才能夠繞過登記要求并克服在國外收取利息的困難。
至十八世紀(jì)末，Hope&Co.公司成了俄國沙皇在荷蘭募集資金的主要銀行，除了以沙皇的名義直接發(fā)行債券外，Hope&Co.還使小投資者參與申購俄國公債成為一種流行趨勢。1824年，“Hope，Van Ketwich，Voomberg”和“Widow W. Borski”辦事處成立。辦事處以自己的名義注冊購買外國債券，并出售存托憑證，這些債券和憑證均以荷蘭公債作為支持。投資者只需支付小額費(fèi)用，Hope&Co.公司就可以幫助他們從國外收取利息。“存托憑證”持有者則根據(jù)“存托憑證”上所附的息票領(lǐng)取利息。“存托憑證”的另外一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是，它可以在阿姆斯特丹以不記名的方式進(jìn)行交易，從而繞過了政府的注冊要求。如果愿意的話，投資者還可以隨時(shí)用“存托憑證”從管理辦事處換回在外國公債冊中的原始記名證券。為了打消投資者的擔(dān)憂，“存托憑證”明確規(guī)定，管理者可以把原始記名證券保存在“一個(gè)鐵箱內(nèi)，要三把鑰匙湊齊了才能打開這個(gè)箱子，而這三把鑰匙分別由三個(gè)公證人掌管”。
最初，“存托憑證”是為了便利外國政府的債券交易而創(chuàng)造出來的。十九世紀(jì)后半葉，存托憑證在阿姆斯特丹證券市場上十分流行。存托憑證還避免了交易美國鐵路股票所面臨的繁瑣的注冊要求，也方便了國外股息的收取。1863年，波伊斯維因 (Boissevain)和泰伊克塞伊拉·德馬托斯(Teixeira de Mattos)商號建立了美國鐵路股票辦事處，以購買伊利諾斯鐵路公司的股票。原始股保存在一個(gè)公證人手里，基于這些原始股，該辦事處發(fā)行了“伊利諾斯鐵路公司憑證”，每份一股、五股或十股。“伊利諾斯鐵路公司憑證”以不記名的方式自由轉(zhuǎn)讓，憑息票領(lǐng)取由原始股產(chǎn)生的股息。“伊利諾斯鐵路公司憑證”所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓并不需要過戶美國公司的股票，因?yàn)楣芾磙k事處仍然是所有者，雖然投資者有權(quán)要求憑存托憑證把原始股轉(zhuǎn)到他們的名下。
為了方便外國投資者，一些美國公司在倫敦設(shè)立了股票過戶冊——但是，從未在阿姆斯特丹設(shè)立過這樣的過戶冊，這可能是因?yàn)榇嫱袘{證在英國也得到了廣泛使用。摩根(J.P.Morgan)于1927年在英國零售商塞弗里奇(Selfridge)公司股票上設(shè)立了“美國存托憑證(American Depository Receipts，ADR)”，此前，摩根銀行在歐洲市場的存托業(yè)務(wù)已經(jīng)開展了一個(gè)多世紀(jì)。
七、十九世紀(jì)的共同基金
荷蘭之外第一個(gè)投資信托基金是1868年在倫敦成立的“國外和殖民地政府信托投資基金”。與“Eendragt Maakt Magt基金”一樣，“國外和殖民地政府信托投資基金”也投資于外國政府債券。根據(jù)說明書記載，該基金的目的是給“投資者以適當(dāng)?shù)氖侄?，使中小投資者也可以像大資本家那樣將投資分散于不同的股票”。“國外和殖民地政府信托投資基金”模仿了荷蘭的信托投資基金，即投資收入將用于向投資者支付更多股息，并在24年的存續(xù)期內(nèi)逐步清償股份。到1875年，倫敦已經(jīng)設(shè)立了18支這樣的基金。正是在這一時(shí)期，蘇格蘭人羅伯特·弗萊明(Robert Fleming)設(shè)立了著名的第一信托投資基金。第一信托投資基金主要投資于美國鐵路債券，后來改名為“第一蘇格蘭美洲信托投資基金”。十九世紀(jì)90年代，“信托投資基金”被引入美國。早期的美國信托投資基金大多是“封閉式基金”，就像“Eendragt Maakt Magt基金”一樣，發(fā)行的股份數(shù)是固定的。新股份的發(fā)行或回購已經(jīng)很少見了，回購或發(fā)行價(jià)也未必與標(biāo)的投資組合的內(nèi)在價(jià)值成比例。
1924年，情況發(fā)生了變化。當(dāng)時(shí)，“馬薩諸塞投資者信托基金”成為美國第一支開放式共同基金，允許投資公司隨時(shí)按照標(biāo)的投資組合價(jià)值的一定比例發(fā)行或贖回股份。資本規(guī)模的可變性已經(jīng)成了共同基金的主要特征，這一重要創(chuàng)新促成了“開放式基金”的成功發(fā)行。我們不得不感嘆，十九世紀(jì)信托投資基金的許多特征一直延續(xù)到了今天。
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