淺論中國(guó)股票市場(chǎng)的相關(guān)論文(2)
淺論中國(guó)股票市場(chǎng)的相關(guān)論文
淺論中國(guó)股票市場(chǎng)的相關(guān)論文篇二
《中國(guó)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證研究》
【摘 要】本文通過(guò)對(duì)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系運(yùn)用協(xié)整分析和格蘭杰檢驗(yàn)作實(shí)證分析，得出資本化率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在由資本化率到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的單向Granger因果關(guān)系;中國(guó)股票市場(chǎng)初步達(dá)到弱有效形態(tài)。金融市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)GDP增長(zhǎng)具有一定的促進(jìn)作用。
【關(guān)鍵詞】股票市場(chǎng);經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);協(xié)整分析;格蘭杰因果檢驗(yàn)
一、文獻(xiàn)綜述
股票市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系問(wèn)題一直是經(jīng)濟(jì)金融界學(xué)者感興趣的研究課題之一，長(zhǎng)期的研究在理論上清楚地表明了一個(gè)運(yùn)行狀態(tài)良好的股票市場(chǎng)在有效地動(dòng)員社會(huì)資金并將這些資金配置到高效率的生產(chǎn)性部門方面，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用是十分顯著的，股票市場(chǎng)通過(guò)分散風(fēng)險(xiǎn)、提高資源分配效率、監(jiān)督經(jīng)理層和運(yùn)用公司治理、影響儲(chǔ)蓄率等功能來(lái)減少信息和交易帶來(lái)的成本，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同時(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在另一方面也極大地促進(jìn)了金融市場(chǎng)的發(fā)展。
學(xué)者們不僅從理論角度論述了股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，而且從實(shí)證的角度進(jìn)行了論證。Leine和Zervos(1998)利用47個(gè)國(guó)家17年的跨國(guó)數(shù)據(jù)，通過(guò)股票市場(chǎng)流動(dòng)性、規(guī)模以及和國(guó)際資本市場(chǎng)的整合程度等6個(gè)指標(biāo)論證了對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、資本積累、生產(chǎn)力改善和儲(chǔ)蓄率的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)流動(dòng)性積極地影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、資本積累以及生產(chǎn)力增長(zhǎng)，同時(shí)并沒有證據(jù)證明股票市場(chǎng)流動(dòng)性和國(guó)際資本市場(chǎng)整合減少了儲(chǔ)蓄率和阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。Harris(1997)將股票市場(chǎng)分為發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家實(shí)證分析他們與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有積極地關(guān)系，而發(fā)展中國(guó)家他們之間關(guān)系并不顯著。
近幾年，國(guó)內(nèi)學(xué)者也關(guān)注到了股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的問(wèn)題。談儒勇(1999)利用普通最小二乘法(OLS)分別對(duì)中國(guó)金融中介、股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行了線性回歸，發(fā)現(xiàn)金融中介對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有強(qiáng)烈正相關(guān)關(guān)系，而股票市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間有不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這意味著金融中介的發(fā)展將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)則不顯著。隨后，曹鳳岐等人(2003)根據(jù)柯布-道格拉斯函數(shù)，分別將中長(zhǎng)期信貸、債券發(fā)行額和股票市場(chǎng)籌資額納入模型，進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)中長(zhǎng)期信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有顯著促進(jìn)作用，而債券融資和股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用不大。李冰菊(2007)運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法分析了我國(guó)股市發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的因果關(guān)系，尤其是股市規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系;劉建和、曹建鋼(2007)認(rèn)為我國(guó)金融發(fā)展水平對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于股市的影響作用，而股市規(guī)模較小，也制約了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，同時(shí)股市的活躍也有利于銀行儲(chǔ)蓄資金流向股市;周波(2007)基于1992-2005年間的股票市場(chǎng)周轉(zhuǎn)率、股票市場(chǎng)融資額和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)集得出結(jié)論，公共支出和進(jìn)出口余額后，股票市場(chǎng)融資額是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格蘭杰原因，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是股票市場(chǎng)周轉(zhuǎn)率的格蘭杰原因。本文欲在前人研究的成果上，利用協(xié)整分析技術(shù)和格蘭杰因果檢驗(yàn)，對(duì)2003-2009年的季度數(shù)據(jù)，實(shí)證分析股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。
二、股票市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系實(shí)證檢驗(yàn)
(一)變量選取與數(shù)據(jù)來(lái)源
對(duì)于股票市場(chǎng)發(fā)展的度量指標(biāo)，我們參照Levine和Zervos(1998)，F(xiàn)iler，Hanousek和Campos(1999)的做法，選取3個(gè)指標(biāo)作為我國(guó)股市發(fā)展水平的指標(biāo)。第一個(gè)指標(biāo)反映的是股票市場(chǎng)的規(guī)模，是資本率指標(biāo)，即每個(gè)季度股票市場(chǎng)的市值與季度GDP的比率，我們用Capitalization來(lái)表示，簡(jiǎn)單記做CAP。其中季度股票市場(chǎng)的市值是該季度三個(gè)月的月末市值的算術(shù)平均。市值是指在上交所和深交所上市的股票(包括A股和B股)的市價(jià)總值之和。第二和第三個(gè)指標(biāo)反映的是股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。第二個(gè)指標(biāo)是換手率指標(biāo)，是季度股票總成交額與季度的股票平均市值之比，它度量的是上市交易的股票量對(duì)于股票市場(chǎng)的規(guī)模。通常這個(gè)指標(biāo)反映了股票市場(chǎng)交易成本的高低。我們用Turnover來(lái)表示。第三個(gè)指標(biāo)是交易率指標(biāo)，是季度的總成交額與季度GDP的比率，它表示的是總成交額作為國(guó)民產(chǎn)出的一部分，是相對(duì)于經(jīng)濟(jì)規(guī)模的，足以反映基于經(jīng)濟(jì)范圍的流動(dòng)性。我們用ValueTraded來(lái)表示交易率指標(biāo)，簡(jiǎn)單記做Value。其中所有數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》(2003―2010)和《中國(guó)證券市場(chǎng)年報(bào)》(2003―2010)。關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)，我們將用實(shí)際季度GDP增長(zhǎng)率作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)，記做GDPR。其中數(shù)據(jù)分別來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。
表1 中國(guó)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的單位根檢驗(yàn)
變量 檢驗(yàn)形式(c，t，k) ADF檢驗(yàn)值 臨界值(5%) 結(jié)論
CAP (0，0，5) 1.353924 -1.957204 不平穩(wěn)
DCAP (0，0，4) -3.101453 -1.957204 平穩(wěn)
GDPR (c，0，4) -2.773698 -2.998064 不平穩(wěn)
DGDPR (0，0，0) -4.419626 -1.954414 平穩(wěn)
TURNOVER (c，0，0) -2.438855 -2.976263 不平穩(wěn)
DTURNOVER (0，0，1) -5.123929 -1.955020 平穩(wěn)
VALUE (0，0，0) -0.833663 -1.953858 不平穩(wěn)
DVALUE (0，0，1) -4.678046 -1.955020 平穩(wěn)
注：檢驗(yàn)類型中的c和t分別代表常數(shù)項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)，k則代表滯后期數(shù)。
(二)實(shí)證結(jié)果與分析
1.ADF檢驗(yàn)
對(duì)變量進(jìn)行協(xié)整分析之前，首先需要對(duì)變量的平穩(wěn)性做檢驗(yàn)，只有變量在同階平穩(wěn)的條件下，才能進(jìn)行協(xié)整分析。首先我們不包含常數(shù)項(xiàng)和不含時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)(其中GDPR和TURNOVER含常數(shù)項(xiàng))的ADF檢驗(yàn)分別對(duì)CAP、TURNOVER、VALUE和GDPR以及它們的一階差分進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，其中滯后階數(shù)由施瓦茨準(zhǔn)則(SIC)確定。結(jié)果如表1。
由表1可知，所有變量的水平序列都是非平穩(wěn)的，而它們的一階差分序列都是平穩(wěn)的，也就是說(shuō)都是I(1)序列。根據(jù)協(xié)整理論，若變量間是同階平穩(wěn)的，那么就可能存在協(xié)整關(guān)系，下面我們就檢驗(yàn)上述變量是否存在協(xié)整關(guān)系。
2.協(xié)整檢驗(yàn)
前面已檢驗(yàn)了CAP、TURNOVER、VALUE和GDPR都是I(1)的，因此可進(jìn)一步進(jìn)行協(xié)整分析。我們運(yùn)用Johansen最大似然法進(jìn)行協(xié)整分析，為了使結(jié)論具有穩(wěn)健性，本文同時(shí)采用了跡檢驗(yàn)(Trace Test)和最大特征值檢驗(yàn)(Max-Eigenvalue Test)，利用Eviews軟件計(jì)算得出，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示?？梢?，在5%置信水平上協(xié)整向量個(gè)數(shù)為1，這意味著CAP、TURNOVER、VALUE和GDPR之間存在著協(xié)整關(guān)系，即有著某種長(zhǎng)期均衡關(guān)系。
表2 協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果表
協(xié)整變量 最大特征值 似然率 5%臨界值 假設(shè)的協(xié)整方程數(shù)
CAP、TURNOVER、VALUE、GDPR 0.744578 35.45530 28.59 沒有**
0.355586 11.42478 22.30 最多一個(gè)
0.268694 8.125989 15.89 最多兩個(gè)
0.041954 1.114348 9.16 最多三個(gè)
注：**(*)表明在1%(5%)的顯著性水平上拒絕零假設(shè)，協(xié)整關(guān)系滯后階數(shù)為1。
3.格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)
我們利用Eviews軟件對(duì)四個(gè)時(shí)間序列進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，結(jié)果見表3。
通過(guò)以上實(shí)證分析，我們得出以下結(jié)論:資本化率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在由資本化率到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的單向Granger因果關(guān)系;中國(guó)股票市場(chǎng)初步達(dá)到弱有效形態(tài)。金融市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)GDP增長(zhǎng)具有一定的促進(jìn)作用。交易率并不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格蘭杰原因，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)滯后5期交易率的格蘭杰原因，這說(shuō)明了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在一定程度上有助于股票市場(chǎng)的發(fā)展，但是要滯后一段時(shí)間。而換手率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不具有協(xié)整關(guān)系，因此也不存在因果關(guān)系，說(shuō)明換手率經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系不顯著。
三、結(jié)論分析與政策建議
目前，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，股票市場(chǎng)發(fā)展至今有近20年的時(shí)間，中國(guó)股票市場(chǎng)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只表現(xiàn)很弱的相關(guān)性關(guān)系，因而與西方發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)相比，還有很多不完善之處，主要有以下幾個(gè)方面：
1.政府行政干預(yù)太多，典型的政策市
從股市形成類型來(lái)看，中國(guó)股市屬于政府推動(dòng)型，在其建立之初就定位在為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的國(guó)有大中型企業(yè)服務(wù)，也決定了股市成長(zhǎng)的初始條件和成長(zhǎng)路徑。政府干預(yù)主要表現(xiàn)對(duì)印花稅的調(diào)劑、存款準(zhǔn)備金調(diào)節(jié)、對(duì)各行業(yè)支持或抑制政策等方面，過(guò)多的行政干預(yù)等非市場(chǎng)因素必然在一定范圍內(nèi)取代市場(chǎng)機(jī)制對(duì)股市運(yùn)行和成長(zhǎng)產(chǎn)生深刻影響。
2.股票市場(chǎng)發(fā)展不健全，監(jiān)管機(jī)制落后
我國(guó)的股票市場(chǎng)發(fā)展還不健全，證券監(jiān)管缺乏長(zhǎng)期的制度性建設(shè)，短期行為嚴(yán)重;證券監(jiān)管理念落后存在著重審批，輕監(jiān)管現(xiàn)象;證監(jiān)會(huì)的權(quán)限不同大陸的證監(jiān)會(huì)常常受到比其行政上更高一級(jí)的管理層的干預(yù)，其獨(dú)立性受到了很大的制約。
3.投資者結(jié)構(gòu)不合理
從投資者數(shù)量來(lái)看，散戶投資者依然是政權(quán)投資的主體;從機(jī)構(gòu)投資者來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)投資者沒有成為股票市場(chǎng)的“主力軍”相當(dāng)多的“三類企業(yè)”、私募基金卻成為股票市場(chǎng)上的“戰(zhàn)略投資者”。
在今后一段時(shí)期內(nèi)我國(guó)股市的發(fā)展關(guān)鍵是要迅速提高股市的運(yùn)行效率和功能效率，發(fā)揮其在更高層次功能層面上相對(duì)于金融中介的比較優(yōu)勢(shì)。這將是提高我國(guó)股票市場(chǎng)功能效率和運(yùn)行效率，發(fā)揮股票市場(chǎng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用的必經(jīng)之路。要想使我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)，則應(yīng)該完善股票市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提升上市公司投資價(jià)值，使股票市場(chǎng)真正成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“晴雨表”。
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作者簡(jiǎn)介：
李樹國(guó)，山東理工大學(xué)碩士研究生，研究方向：農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)管理。
曹俊杰(1964-)，男，山東理工大學(xué)商學(xué)院教授，經(jīng)濟(jì)系主任。
李銘，女，山東理工大學(xué)商學(xué)院研究生。
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