資本市場(chǎng)課程相關(guān)論文
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資本市場(chǎng)，金融市場(chǎng)三個(gè)組成部分之一。進(jìn)行長(zhǎng)期資本交易的市場(chǎng)，長(zhǎng)期資本指還款期限超過一年、用于固定資產(chǎn)投資的公司債務(wù)和股東權(quán)益——股票。下面是學(xué)習(xí)啦小編給大家推薦的資本市場(chǎng)課程相關(guān)論文，希望大家喜歡!
資本市場(chǎng)課程相關(guān)論文篇一
《中國(guó)資本市場(chǎng)制度的變遷及目前存在的問題》
摘要：中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過近三十年的快速發(fā)展，已初具規(guī)模，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展注入了大規(guī)模的資金和活力，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展的一個(gè)強(qiáng)有力的支撐條件。同時(shí)，資本市場(chǎng)發(fā)展中的深層次問題和矛盾也逐步暴露出來，嚴(yán)重阻礙了資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。本文回顧了改革開放以來我國(guó)資本市場(chǎng)制度的變遷，并揭示了我國(guó)目前資本市場(chǎng)存在的嚴(yán)重問題。
關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)，股票，債券
引言
改革開放以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，資本市場(chǎng)也完成了從無到有、從嘗試探索到深入發(fā)展的巨大轉(zhuǎn)變。目前，中國(guó)資本市場(chǎng)正處在一個(gè)歷史性的發(fā)展階段,如何認(rèn)識(shí)當(dāng)前的資本市場(chǎng),如何保持資本市場(chǎng)發(fā)展政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性,如何在人民幣升值和流動(dòng)性過剩等金融環(huán)境下大力推進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展,如何利用資本市場(chǎng)的平臺(tái)推進(jìn)包括商業(yè)銀行在內(nèi)的金融體系的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和市場(chǎng)化改革,這都是我們應(yīng)當(dāng)關(guān)注的重要問題。而要解決好上述問題，必須對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程和目前制約其健康發(fā)展的因素有一個(gè)明確的認(rèn)識(shí)。
一、我國(guó)資本市場(chǎng)制度變遷的簡(jiǎn)單回顧
資本市場(chǎng)是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。具體來說，資本市場(chǎng)的產(chǎn)生是與股份制的產(chǎn)生和發(fā)展相伴而生的。我國(guó)現(xiàn)代資本市場(chǎng)的建立始于20世紀(jì)80年代初期，發(fā)展至今大致經(jīng)歷了一個(gè)從起步、規(guī)范到發(fā)展的過程股票，基本可歸納為以下三個(gè)階段：
(一)從1980年到1990年基本處于起步階段
我國(guó)資本市場(chǎng)的興起是從1981年首期國(guó)庫(kù)券的發(fā)行開始的。在這一階段資本市場(chǎng)中發(fā)行量最大的是國(guó)債。從1981年至1984年，國(guó)庫(kù)券每年發(fā)行量為40億元，到1990年底共發(fā)行10年、5年和3年期國(guó)庫(kù)券484.92億元。從1988年起，國(guó)家陸續(xù)發(fā)行了財(cái)政債券、國(guó)家建設(shè)及特種國(guó)債等，期間發(fā)行量列第二、三位的分別是金融債券和企業(yè)債券，而發(fā)行量最[1]小的是股票。我國(guó)股票發(fā)行試點(diǎn)始于1984年7月，到1990年底，全國(guó)共發(fā)行股票45.9億元。在整個(gè)20世紀(jì)80年代，我國(guó)資本市場(chǎng)基本處于起步階段，投資者意識(shí)淡薄，市場(chǎng)規(guī)模狹小，主要以一級(jí)市場(chǎng)為主，且極不規(guī)范。
(二)從1991年到2005年是中國(guó)資本市場(chǎng)的探索期
1.1991年到1995年的初步發(fā)展階段
流動(dòng)性是證券的重要特性，面對(duì)國(guó)庫(kù)券和股票黑市交易現(xiàn)象的存在，政府以柜臺(tái)交易為試點(diǎn)進(jìn)行嘗試性探索。柜臺(tái)交易市場(chǎng)的發(fā)展使整個(gè)社會(huì)逐漸認(rèn)識(shí)到了證券投資股票，尤其是股票投資的巨大的潛在利潤(rùn)，一舉扭轉(zhuǎn)了國(guó)債和股票發(fā)行的困難局面，相對(duì)降低了發(fā)行成本，促進(jìn)了企業(yè)的股份制改造，并為成立全國(guó)性的證券交易所奠定了基礎(chǔ)。1990年12月，上海證券交易所正式成立，1991年深圳證券交易所正式營(yíng)業(yè)。在國(guó)債的一級(jí)市場(chǎng)承購(gòu)包銷發(fā)行方式的成功，標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)步入了一個(gè)新的發(fā)展階段。從上市公司看，到1996年底，已由最初的十幾家發(fā)展到530家，投資基金已有75只，對(duì)境外投資者共發(fā)行B股85家、H股23家。從股票二級(jí)市場(chǎng)交易額看，1990年為18億元人民幣，而1996年已達(dá)22693億元。
2.1996年到2000年的規(guī)范化發(fā)展階段
自1995年以后，我國(guó)資本市場(chǎng)無論在市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面股票，還是在法制建設(shè)、投資主體構(gòu)成、管理體制等方面，都呈現(xiàn)出新的變化，使我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展步入了一個(gè)倡導(dǎo)理性投資、加強(qiáng)規(guī)范化建設(shè)的新階段。至1998年底，深滬兩有上市公司851家，總股本為2345.36億元，總流通股本為740.94億股，總市值為19506億元，投資者已達(dá)3700多萬戶，證券公司近百家，證券交易營(yíng)業(yè)部達(dá)2400多個(gè)。1998年12月29日人大審議通過并于1999年7月1日起正式實(shí)施的《中華人民共和國(guó)證券法》，對(duì)證券發(fā)行制度做了重大調(diào)整。這標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)逐步走上規(guī)范化、法制化的軌道?！?】
3.2001年到2005年的制度創(chuàng)新階段
1990年中國(guó)股票市場(chǎng)剛剛問世，面對(duì)種種不確定性以及要保持“公有”的特性，中國(guó)政府對(duì)股票發(fā)行上市采取了“規(guī)?？刂?實(shí)質(zhì)審批”模式，確保股票上市進(jìn)程的平穩(wěn)和有序進(jìn)而弱化供給沖擊。其基本操作模式是：中央政府事先確定一個(gè)年度總規(guī)模，然后按行政分配原則在不同部門、省市進(jìn)行分配。2001年4月股票，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式取消實(shí)行了9年之久的審批制和指標(biāo)制，代以“核準(zhǔn)制+通道制”的發(fā)行模式，為加速資本市場(chǎng)的發(fā)展打下了基礎(chǔ)。在這將近15年的探索期間，我國(guó)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)都有了長(zhǎng)足的發(fā)展。
(三)從2005年5月以后中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入快速成長(zhǎng)期
針對(duì)股權(quán)分置下大股東與小股東之間的利益不一致問題，我國(guó)從2005年4月29日開始啟動(dòng)股權(quán)分置改革，對(duì)這一存在缺陷的制度設(shè)計(jì)進(jìn)行了革新。這次變革將從根本上解決長(zhǎng)期困擾我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的頑癥。2005年5月以后，中國(guó)資本市場(chǎng)解決了制約市場(chǎng)發(fā)展的股權(quán)分置的制度平臺(tái)，進(jìn)而為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化、國(guó)際化，為中國(guó)資本市場(chǎng)建立有利于上市公司長(zhǎng)期發(fā)展的激勵(lì)機(jī)制打下了基礎(chǔ)。【2】
2006年股權(quán)分置改革完成之后,由于中國(guó)資本市場(chǎng)不同利益主體之間利益關(guān)系的理順,投資者預(yù)期發(fā)生了重大調(diào)整。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，人民幣升值預(yù)期和國(guó)際化趨勢(shì)使中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展面臨更優(yōu)的金融環(huán)境。中國(guó)資本市場(chǎng)在2006之后迎來了一個(gè)歷史上少有的快速發(fā)展期——短短2年時(shí)間,股票市值從2005的3萬億元增長(zhǎng)到當(dāng)前的30余萬億元。更為重要的是,隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張,內(nèi)地市場(chǎng)對(duì)大盤藍(lán)籌的承受能力不斷增強(qiáng),2007年全年,新入市資金逐月走高,中國(guó)石油、神華股份、中鐵等公司的發(fā)行凍結(jié)資金量均在2萬億元～3萬億元,這標(biāo)志著目前的內(nèi)地資本市場(chǎng)已經(jīng)具備了相當(dāng)強(qiáng)的需求。
二、我國(guó)資本市場(chǎng)目前存在的問題
發(fā)展資本市場(chǎng)是一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略任務(wù)，對(duì)我國(guó)實(shí)現(xiàn)本世紀(jì)頭20年國(guó)民經(jīng)濟(jì)翻兩番的戰(zhàn)略目標(biāo)具有重要意義。一是有利于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，更大程度地發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能，將社會(huì)資金有效轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期投資;二是有利于國(guó)有經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性改組，加快非國(guó)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展;三是有利于提高直接融資比例，完善金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)股票，提高金融市場(chǎng)效率，維護(hù)金融安全。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)主要存在以下兩個(gè)方面的問題：
(一)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的問題
1、投資主體結(jié)構(gòu)不合理
我國(guó)資本市場(chǎng)投資主體結(jié)構(gòu)不合理，投資者現(xiàn)在還是以個(gè)人投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量相對(duì)來說較少，兩者比重相差較大?！?】個(gè)人投資者的投資行為主要是以投機(jī)為主，其投資行為取決于個(gè)人對(duì)證券產(chǎn)品的投資偏好，這種投資偏好的市場(chǎng)隨機(jī)性很強(qiáng)，增加了不穩(wěn)定性;而機(jī)構(gòu)投資者則更注重對(duì)上市公司基本面分析，選擇策略投資對(duì)象進(jìn)行理性的價(jià)值投資，是穩(wěn)定資本市場(chǎng)的重要力量。但是目前市場(chǎng)上養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者還比較弱小，難以適應(yīng)投資機(jī)構(gòu)化的需要，阻礙了這種穩(wěn)定資本市場(chǎng)功能的發(fā)揮。
2、上市公司結(jié)構(gòu)不合理
(1)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。主要體現(xiàn)在：①國(guó)家股、法人股等過于集中，導(dǎo)致“一股獨(dú)大”現(xiàn)象;②公眾流通股的比重低，絕大部分股份不能上市流通(非流通陸續(xù)解禁后也有限售期);③流通股過于分散股票，機(jī)構(gòu)投資者比重小;④上市公司的最大股東不是自然人，通常是一家控股公司。這樣，上市雖然有助于企業(yè)在市場(chǎng)上直接得到資金從而緩解經(jīng)營(yíng)困難，但長(zhǎng)期來看對(duì)其公司治理結(jié)構(gòu)的影響未必理想。同時(shí)，在國(guó)家股和法人股始終占主導(dǎo)地位的情況下，流通股規(guī)模較小，很容易形成機(jī)構(gòu)大戶操縱市場(chǎng)的局面，并且由于國(guó)有股不能自由地交易和轉(zhuǎn)讓，由市場(chǎng)所決定的資產(chǎn)兼并重組就不可能發(fā)生。在股市上所進(jìn)行的企業(yè)并購(gòu)只是在政府部門授意下才可能發(fā)生，這就決定了我國(guó)的股市難免投機(jī)盛行。
(2)上市公司組成結(jié)構(gòu)不合理。主要體現(xiàn)在：①國(guó)有企業(yè)比重大，非國(guó)有企業(yè)比重小;②大中型企業(yè)比重大，小企業(yè)比重小;③國(guó)有控股上市公司多，企業(yè)整體上市公司少;④傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司多，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司少。例如，滬深兩市2000多家上市公司中股票，通過直接上市和買殼上市的民營(yíng)企業(yè)所占比例只有16%左右;行業(yè)分布存在較大缺陷，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的上市公司數(shù)量太多，競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域企業(yè)數(shù)量超過85%。
3、金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理
(1)傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一。在銀行業(yè)，業(yè)務(wù)集中在信貸等傳統(tǒng)的零售業(yè)務(wù)領(lǐng)域，即使在傳統(tǒng)的零售業(yè)務(wù)中，也缺乏為企業(yè)提供全方位金融服務(wù)的系列產(chǎn)品，金融中介等批發(fā)業(yè)務(wù)嚴(yán)重不足;而國(guó)外銀行業(yè)在企業(yè)的整個(gè)發(fā)展期、成熟期，甚至二次創(chuàng)業(yè)中都會(huì)提供一系列的金融服務(wù)品種。在證券市場(chǎng)，中國(guó)股票市場(chǎng)相對(duì)于債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，同樣存在法人股、國(guó)有股的流通問題以及A股和B股的合并問題。
(2)金融衍生工具發(fā)展滯后。衍生工具是企業(yè)規(guī)避或分散經(jīng)營(yíng)與投資風(fēng)險(xiǎn)的重要手段之一。1991年中國(guó)建立了期貨市場(chǎng)，但交易品種局限于綠豆、有色金屬等商品期貨，至今尚未推出利率、匯率、股指期貨以及期權(quán)、貨幣互換、股權(quán)互換等來規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)?！?】由于缺少組合投資所必需的金融衍生品，各類投資者行為趨同，容易形成市場(chǎng)的單邊運(yùn)行，在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融調(diào)控方向發(fā)生變化時(shí)可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)積聚。
(3)金融手段創(chuàng)新不足。在金融業(yè)全球化、一體化的發(fā)展潮流中股票，各國(guó)金融業(yè)已借助電子技術(shù)的發(fā)展迅速實(shí)現(xiàn)金融業(yè)的電子化、網(wǎng)絡(luò)化，為在日趨激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中提高競(jìng)爭(zhēng)力、拓展生存與發(fā)展空間。中國(guó)銀行業(yè)和證券業(yè)已基本實(shí)現(xiàn)電子化，銀行、證券業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)化也已起步，但與國(guó)外發(fā)達(dá)水平相比還有很大差距。同時(shí)，由于體制問題，金融機(jī)構(gòu)在電子化與網(wǎng)絡(luò)化過程中各自為戰(zhàn)，如各銀行的自動(dòng)取款系統(tǒng)和結(jié)算系統(tǒng)獨(dú)立運(yùn)行、互不兼容，增加了金融業(yè)電子化與網(wǎng)絡(luò)化的發(fā)展成本，也因規(guī)模不經(jīng)濟(jì)和便利性不足而抑制了自身的快速發(fā)展。
(二)資本市場(chǎng)制度方面的問題
1、體制方面的問題
我國(guó)資本市場(chǎng)制度方面的問題主要是體制問題。我國(guó)資本市場(chǎng)由于政府和行政機(jī)構(gòu)的介入，行政化色彩較濃，是“計(jì)劃”的資本市場(chǎng)。首先，資本一級(jí)市場(chǎng)受到行政壟斷，影響了市場(chǎng)融資體系的社會(huì)化和融資渠道的多樣性，地方政府為了保證地方財(cái)政收入，在選擇上市公司時(shí)很少考慮其成長(zhǎng)性。所以股票，企業(yè)將主要精力放在“政府公關(guān)”和“包裝上市”上，而不是放在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和結(jié)構(gòu)調(diào)整上。很多上市公司上市前并沒有實(shí)質(zhì)性改制，主要目的是“圈錢”，但沒能有效地利用圈來的錢。此外，發(fā)行市盈率也受到限制。券商不能發(fā)揮職責(zé)的原因之一就是一級(jí)市場(chǎng)“包賺不包賠”式的運(yùn)作，投資者的利益得不到保護(hù)。
2、機(jī)制方面的問題
從某種程度上說，體制方面的問題是造成我國(guó)資本市場(chǎng)緩慢發(fā)展的主要原因。正是由于體制滯后，我國(guó)資本市場(chǎng)存在競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制失效、約束機(jī)制弱化和激勵(lì)機(jī)制不健全等問題。(1)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制失效。在上市公司中，首先缺乏產(chǎn)權(quán)關(guān)系明確的市場(chǎng)主體，其次缺乏競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制形成的市場(chǎng)價(jià)格，導(dǎo)致資本市場(chǎng)不能形成有效的資源配置機(jī)制，行政機(jī)制在一定程度上取代了市場(chǎng)機(jī)制。(2)約束機(jī)制弱化。我國(guó)大部分上市公司都是有國(guó)有企業(yè)改造而來，存在著“轉(zhuǎn)軌”不轉(zhuǎn)制現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在：一是“翻牌”。將未根本改制的原名企業(yè)改為股份有限公司并建立相應(yīng)的組織機(jī)構(gòu)。二是“圈錢”。在上市中按溢價(jià)募集資金，力保配股資格，達(dá)到圈錢的目的。上市公司中股票，國(guó)有股處于控制地位，處于“產(chǎn)權(quán)虛置”狀態(tài)，上市公司原主管部門以國(guó)有股代表的身份對(duì)企業(yè)進(jìn)行干預(yù)，又不對(duì)后果負(fù)責(zé);而且董事會(huì)的成員大部分來自大股東和企業(yè)內(nèi)部，很難真正發(fā)揮監(jiān)督的作用。(3)激勵(lì)機(jī)制不健全。發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司的經(jīng)營(yíng)者實(shí)行即時(shí)薪金與長(zhǎng)期薪酬相結(jié)合的收入形式，具有較大的激勵(lì)作用;而我國(guó)只有即時(shí)薪金的激勵(lì)辦法，上市公司股票價(jià)格的變化與公司決策經(jīng)營(yíng)無利益關(guān)系。因此，導(dǎo)致了經(jīng)營(yíng)者不太重視企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，往往為了眼前利益而犧牲長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。
我國(guó)資本市場(chǎng)存在的種種問題，嚴(yán)重制約了它的健康發(fā)展，必須采取有效的對(duì)策與措施，促進(jìn)其進(jìn)一步發(fā)展，并趨于成熟和完善。從我國(guó)的實(shí)際情況出發(fā)，借鑒國(guó)外資本市場(chǎng)成功的經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)存在的結(jié)構(gòu)和制度方面的問題股票，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，不斷完善投資主體結(jié)構(gòu)，建立金融產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制，不斷完善金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置，不斷完善多層次資本市場(chǎng)體系，健全我國(guó)資本市場(chǎng)體系，豐富證券投資品種，逐步建立滿足不同類型企業(yè)融資需求的多層次資本市場(chǎng)體系。
參考文獻(xiàn)：
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[4]中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì).
資本市場(chǎng)課程相關(guān)論文篇二
《資本市場(chǎng)盈余預(yù)測(cè)實(shí)證會(huì)計(jì)研究述評(píng)》
[摘要]資本市場(chǎng)中公司盈余預(yù)測(cè)對(duì)利益相關(guān)者具有十分重要的意義。文章通過對(duì)盈余預(yù)測(cè)動(dòng)機(jī)四個(gè)方面的分析，總結(jié)了上市公司盈余預(yù)測(cè)時(shí)間序列存在年度盈余隨機(jī)游走、年度盈余均值反轉(zhuǎn)、季度盈余自回歸綜合移動(dòng)平均等特征，回顧了管理層和分析師預(yù)測(cè)有關(guān)文獻(xiàn)，提出要通過優(yōu)化條件橫截面預(yù)測(cè)，合理設(shè)計(jì)代理變量，關(guān)注盈余預(yù)測(cè)計(jì)量模型達(dá)到完善盈余預(yù)測(cè)實(shí)證研究的目標(biāo)。
[關(guān)鍵詞]盈余預(yù)測(cè);實(shí)證會(huì)計(jì);資本市場(chǎng);橫截面數(shù)據(jù)
一、資本市場(chǎng)盈余預(yù)測(cè)實(shí)證會(huì)計(jì)概述
從財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)發(fā)展歷史來看，現(xiàn)代財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論研究起始于20世紀(jì)以美國(guó)為主的西方國(guó)家，之后在全世界范圍內(nèi)蓬勃發(fā)展。其中可以將20世紀(jì)60年代看作是規(guī)范會(huì)計(jì)與實(shí)證會(huì)計(jì)的分界點(diǎn)，在此之前會(huì)計(jì)學(xué)者認(rèn)為企業(yè)管理者受托責(zé)任的履行情況被認(rèn)為是財(cái)務(wù)報(bào)告的主要目標(biāo)。因此這一時(shí)期的會(huì)計(jì)研究大都探求最佳會(huì)計(jì)原則和會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)有關(guān)，即會(huì)計(jì)原則和會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)應(yīng)該是什么樣的，其使用的方法論基礎(chǔ)主要是演繹主義。然而隨著阿羅可能性定理的提出，會(huì)計(jì)界認(rèn)為現(xiàn)實(shí)世界中最佳會(huì)計(jì)原則和會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)不可能存在。在此情況下，決策有用觀使得會(huì)計(jì)研究從對(duì)“真實(shí)收益”的探求轉(zhuǎn)向了會(huì)計(jì)政策對(duì)利益相關(guān)者影響的檢驗(yàn)上來，從而促進(jìn)了會(huì)計(jì)的經(jīng)驗(yàn)研究，逐漸形成了“實(shí)證會(huì)計(jì)”。
資本市場(chǎng)盈余預(yù)測(cè)研究最早可以追溯到BaIl和Brown(1968)對(duì)會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格之間關(guān)系的開創(chuàng)性研究。資本市場(chǎng)中的實(shí)證會(huì)計(jì)涵蓋了許多主題，諸如盈余反應(yīng)系數(shù)、分析師預(yù)測(cè)的性質(zhì)、基本面分析和估值、市場(chǎng)有效性檢驗(yàn)等。會(huì)計(jì)盈余影響企業(yè)利益相關(guān)者之間的信息流動(dòng)，契約簽訂、執(zhí)行與監(jiān)督，以及他們之間的財(cái)富分配。從“信息觀”視角看，會(huì)計(jì)盈余有助于傳遞“經(jīng)濟(jì)收益”的信號(hào)，從而改變利益相關(guān)者的“信念”;從“計(jì)價(jià)觀”視角看，會(huì)計(jì)盈余有助于準(zhǔn)確地計(jì)量企業(yè)每一項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債和權(quán)益并得到企業(yè)的“真實(shí)收益”，或有助于對(duì)資產(chǎn)(股價(jià))定價(jià);而從“契約觀”視角看，會(huì)計(jì)盈余為企業(yè)這一契約結(jié)合體的各種契約的簽訂與執(zhí)行提供基礎(chǔ)性數(shù)據(jù)，并成為企業(yè)契約的重要組成部分，以降低契約成本。
二、盈余預(yù)測(cè)實(shí)證研究動(dòng)機(jī)
實(shí)證會(huì)計(jì)關(guān)注盈余預(yù)測(cè)至少包括四個(gè)方面的動(dòng)機(jī)：第一，幾乎所有的估值模型都直接或間接地應(yīng)用到盈余預(yù)測(cè)?，F(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型經(jīng)常使用調(diào)整的盈余預(yù)測(cè)來代替未來現(xiàn)金流。分析方法類似的剩余收益估價(jià)模型對(duì)扣除“正常的”盈余的預(yù)測(cè)盈余進(jìn)行折現(xiàn)(Ohlson，1997)。第二，將財(cái)務(wù)報(bào)表信息和證券收益聯(lián)系起來的資本市場(chǎng)研究經(jīng)常使用一個(gè)期望盈利模型來分析預(yù)期收益中的未預(yù)期盈余因素。在有效市場(chǎng)中，預(yù)期盈余和盈余宣告期間或研究期間的未來回報(bào)無關(guān)。任何減小對(duì)未預(yù)期盈余代理變量估計(jì)的預(yù)期盈余都作為噪音或者計(jì)量誤差，并且減弱估計(jì)的回報(bào)與盈余之間的相關(guān)性，從而回報(bào)與盈余之間的相關(guān)性很大程度上依賴于研究者所使用的非預(yù)期盈余代理變量的準(zhǔn)確性，進(jìn)而產(chǎn)生了對(duì)盈余的時(shí)間序列特征或分析師預(yù)測(cè)的需求(Watts，1986)。第三，有效市場(chǎng)假說在實(shí)證和理論上越來越多地受到質(zhì)疑?；趯?shí)證會(huì)計(jì)的資本市場(chǎng)研究產(chǎn)生了與資本市場(chǎng)有效性明顯不一致的證據(jù)。這類研究的一個(gè)普遍特性是證明股票回報(bào)率是可以預(yù)測(cè)的。并且其可預(yù)測(cè)性與盈余的時(shí)間序列特征或者分析師預(yù)測(cè)特征有關(guān)，從而產(chǎn)生了對(duì)于盈余的時(shí)間序列特征或分析師預(yù)測(cè)的需求。第四。實(shí)證會(huì)計(jì)理論研究假設(shè)有效的或者機(jī)會(huì)性的盈余管理試圖解釋管理者的會(huì)計(jì)程序選擇。這類研究經(jīng)常需要使用盈余的時(shí)間序列模型來計(jì)算“正常的”盈余。例如，檢驗(yàn)盈余平滑假設(shè)需要檢驗(yàn)平滑前和平滑后的盈余時(shí)間序列特征。此外，一般也認(rèn)為上市公司管理層和分析師的預(yù)測(cè)是資本市場(chǎng)的一個(gè)信息來源，盈利預(yù)測(cè)信息會(huì)影響信息環(huán)境，并且會(huì)作用于股票價(jià)格均衡和波動(dòng)性。
三、盈利預(yù)測(cè)的時(shí)間序列特征
(一)年度盈余的隨機(jī)游走
很多證據(jù)表明。隨機(jī)游走或帶漂移的隨機(jī)游走是年度盈余特征的合理描述。BalIandWatts(1972)第一次對(duì)該問題進(jìn)行了系統(tǒng)性研究，他們的結(jié)果表明年度盈余隨機(jī)游走的時(shí)間序列特征是成立的。接下來的研究通過檢驗(yàn)隨機(jī)游走模型相對(duì)于Box-Jenkins模型的預(yù)測(cè)能力進(jìn)一步證實(shí)了他們的結(jié)論(Albrecht，1977)。年度盈余的隨機(jī)游走特征讓人疑惑。與股票價(jià)格的隨機(jī)游走特征是對(duì)有效資本市場(chǎng)假說預(yù)測(cè)不同的是，經(jīng)濟(jì)理論并不能預(yù)測(cè)盈余的隨機(jī)游走特征。會(huì)計(jì)盈余并不像股票價(jià)格那樣是期望現(xiàn)金流的資本化。因此假設(shè)年度盈余服從隨機(jī)游走是沒有經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)的(Watts，1986)。
(二)年度盈余的均值反轉(zhuǎn)
從Brooks(1976)開始，一些研究為年度盈余的均值反轉(zhuǎn)提供了證據(jù)。但是將樣本內(nèi)估計(jì)的時(shí)間序列參數(shù)作為均值反轉(zhuǎn)證據(jù)并不是那么簡(jiǎn)單。雖然有均值反轉(zhuǎn)的證據(jù)，但其預(yù)測(cè)能力并不一定比參照樣本估計(jì)的隨機(jī)游走模型好很多(Fama，1972)。預(yù)期盈余的均值反轉(zhuǎn)有幾個(gè)經(jīng)濟(jì)和統(tǒng)計(jì)上的原因。第一，產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性意味著超過正常水平的盈利不能持續(xù)很久(Fama，2000)。第二，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性和訴訟風(fēng)險(xiǎn)促使管理層更容易確認(rèn)壞消息。因此，上市公司經(jīng)常確認(rèn)預(yù)計(jì)虧損。對(duì)虧損的確認(rèn)使得虧損持續(xù)性比盈利更差，從而在盈余中引入了負(fù)的一階自相關(guān)(Basu，1997)。第三，如果預(yù)期不能恢復(fù)盈利，那么發(fā)生虧損的公司有選擇清算的權(quán)利(Collins，1999)。這意味著生存下來的公司差的績(jī)效預(yù)期會(huì)反轉(zhuǎn)。因此，清算權(quán)利和生存偏差都意味著盈余的時(shí)間序列會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。最后，暫時(shí)性特殊項(xiàng)目和虧損的影響范圍越來越大，這意味著盈余變化是可以預(yù)測(cè)的。暫時(shí)性項(xiàng)目的增加，部分原因可能是由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定對(duì)某些資產(chǎn)和負(fù)債以市值計(jì)價(jià)。
(三)季度盈余的自回歸綜合移動(dòng)平均
對(duì)季度盈余的時(shí)間序列日益重視的原因至少有三個(gè)方面。第一，很多行業(yè)的季度盈余具有季節(jié)性，因?yàn)樯鲜泄颈旧淼闹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)具有季節(jié)性特征。第二，季度盈余在時(shí)間上更加及時(shí)，所以用季度盈余預(yù)測(cè)作為市場(chǎng)的期望比陳舊的年度盈余預(yù)測(cè)似乎更加準(zhǔn)確。第三，季度盈余的觀測(cè)數(shù)是年度盈余觀測(cè)數(shù)的四倍。從集合過程中信息損失的角度來看，季度盈余時(shí)間序列有可能產(chǎn)生比基于年度盈余預(yù)測(cè)更精確的年度盈余預(yù)測(cè)(Hopwood，1982)。也就是說，為達(dá)到同等程度精確的預(yù)測(cè)，對(duì)季度盈余數(shù)據(jù)可得性的要求比年度盈余數(shù)據(jù)低。這使得研究者可以減少生存誤差，使用更大的樣本公司。對(duì)季度盈余具有很好描述性的Box-Jenkins自回歸綜合移動(dòng)平均模型已經(jīng)得到了充分的發(fā)展。對(duì)模型進(jìn)行比較研究發(fā)現(xiàn)。BrownandRozeff(1979)模型至少在進(jìn)行短期預(yù)測(cè)時(shí)優(yōu)于其他模型。目前，對(duì)季度盈余時(shí)間序列模型的使用主要集中在盈余宣告后漂移的市場(chǎng)有效性上。
四、管理層與分析師預(yù)測(cè)
實(shí)證會(huì)計(jì)中，管理層預(yù)測(cè)有很多形式，包括盈利預(yù)警、業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)以及管理層盈利預(yù)測(cè)。盈利預(yù)警和業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)在盈余公布之前，主要傳達(dá)壞消息。管理層盈余預(yù)測(cè)一般緊跟盈余公告，但是并不一定向市場(chǎng)傳達(dá)壞消息。因?yàn)楣芾韺宇A(yù)測(cè)是自愿的，所以預(yù)測(cè)是有經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)的。這些動(dòng)機(jī)主要包括：一是訴訟威脅影響管理層自愿性預(yù)測(cè)和預(yù)測(cè)壞消息的決定(Kaszink，1995)。二是管理層關(guān)注信息披露私有成本的效果。這些私有成本取決于管理層預(yù)測(cè)的本質(zhì)(Bamber。1998)。三是管理層預(yù)測(cè)的時(shí)機(jī)與公司股票內(nèi)部交易。早期對(duì)管理層預(yù)測(cè)進(jìn)行的研究發(fā)現(xiàn)管理層預(yù)測(cè)具有信息含量。具體來說，管理層預(yù)測(cè)發(fā)布與回報(bào)變動(dòng)性增加顯著相關(guān)(Waymire，1984)。對(duì)管理層自愿預(yù)測(cè)的一個(gè)假設(shè)是，通過管理層預(yù)測(cè)，使投資者的期望與管理層擁有的優(yōu)勢(shì)信息一致。這個(gè)期望調(diào)整假設(shè)意味著管理層預(yù)測(cè)優(yōu)于預(yù)測(cè)發(fā)布時(shí)市場(chǎng)對(duì)盈余的期望。雖然早期和近期的研究得出的結(jié)論有些差異，總體仍然表明管理層預(yù)測(cè)具有信息含量，并且信息含量與管理層預(yù)測(cè)質(zhì)量決定因素的數(shù)量呈正相關(guān)關(guān)系。
與管理層盈余預(yù)測(cè)相比，分析師預(yù)測(cè)的理論和實(shí)證文獻(xiàn)較多。分析師預(yù)測(cè)的研究大致可以分為兩類。第一類檢驗(yàn)一致的分析師預(yù)測(cè)特征。一致的預(yù)測(cè)指分析師對(duì)單個(gè)公司預(yù)測(cè)的平均值或中位數(shù)。這類研究中的一個(gè)例子是“分析師預(yù)測(cè)是否過度樂觀?”。第二類研究集中于單個(gè)分析師預(yù)測(cè)的橫截面或跨時(shí)期的特征。進(jìn)行這類問題研究的文章有“什么是單個(gè)分析師預(yù)測(cè)的決定因素?”和“分析師技巧是否影響其預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性”等。按照Watts(2007)的總結(jié)，分析師預(yù)測(cè)主要涉及到分析師預(yù)測(cè)與時(shí)間序列預(yù)測(cè)的比較，分析師預(yù)測(cè)的樂觀性，分析師預(yù)測(cè)的估計(jì)誤差，分析師預(yù)測(cè)偏差的相應(yīng)證據(jù)，長(zhǎng)窗口預(yù)測(cè)偏差，預(yù)測(cè)偏差的經(jīng)濟(jì)決定因素，個(gè)人分析師預(yù)測(cè)的特征，不同的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性及其決定因素，分析師預(yù)測(cè)的有效性，不同類型分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的差別等項(xiàng)目。
五、盈利預(yù)測(cè)主要方法
(一)橫截面估計(jì)
Fama(2000)在盈余預(yù)測(cè)中引入橫截面估計(jì)，以揭示盈余的時(shí)間序列特征。他們認(rèn)為時(shí)間序列估計(jì)沒有解釋力，因?yàn)榇蟛糠止灸甓扔嗟臅r(shí)間序列觀測(cè)數(shù)只有幾個(gè)。另外，使用長(zhǎng)時(shí)間序列容易產(chǎn)生生存誤差，從而意味著在正的變化后有正的盈余變化的觀測(cè)比期望的多。這抵銷了原本盈余變化負(fù)的時(shí)間序列相關(guān)性。生存誤差與低的解釋力對(duì)時(shí)間序列估計(jì)的影響支持年度盈余的隨機(jī)游走結(jié)論。在橫截面估計(jì)中，年度盈余對(duì)其上一期的觀測(cè)值進(jìn)行回歸，對(duì)每一年的觀測(cè)都進(jìn)行一次估計(jì)，再以橫截面回歸年度參數(shù)估計(jì)的時(shí)間序列為基礎(chǔ)得出推論。
(二)條件橫截面預(yù)測(cè)
條件預(yù)測(cè)是使用盈余自相關(guān)系數(shù)的一個(gè)或多個(gè)決定因素得到的。例如，Brooks(1976)著重關(guān)注盈余變化的極端值，Basu(1997)檢驗(yàn)了負(fù)的盈余變化，并確認(rèn)了行業(yè)進(jìn)入壁壘、公司規(guī)模、產(chǎn)品類型和公司的資本密集度等經(jīng)濟(jì)決定因素。有的學(xué)者在價(jià)格比過去的盈余時(shí)間序列具有更豐富的信息含量的假定下。以價(jià)格為基礎(chǔ)的預(yù)測(cè)被用來改善時(shí)間序列預(yù)測(cè)(Beaver，1980)。盡管價(jià)格反映了比過去盈余的時(shí)間序列更豐富的信息，但是研究發(fā)現(xiàn)很難使用公司層面的價(jià)格信息作出經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的顯著改善。因此這類研究對(duì)盈利預(yù)測(cè)的影響很小。價(jià)格在改善盈余預(yù)測(cè)或市場(chǎng)期望上的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在長(zhǎng)周期情況下，這恰恰因?yàn)閮r(jià)格可以預(yù)測(cè)未來幾個(gè)時(shí)期的盈余信息。
六、研究不足與啟示
通過對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的回顧和分析，盈利預(yù)測(cè)實(shí)證會(huì)計(jì)可能存在以下問題：一是橫截面估計(jì)的一個(gè)缺點(diǎn)是公司特有的時(shí)間序列特征在這個(gè)過程中被忽視了，有的時(shí)候可以通過條件估計(jì)來減輕，但是由于橫截面估計(jì)的觀測(cè)數(shù)量非常大，假設(shè)系數(shù)根據(jù)一系列條件變量，如過分依賴過去的紅利水平、杠桿率、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度值。二是盈余預(yù)測(cè)時(shí)，對(duì)盈余組成部分的預(yù)測(cè)相加可能得出更準(zhǔn)確的結(jié)論，這里的邏輯類似于綜合季度盈余預(yù)測(cè)可以改善年度盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的邏輯，然而被綜合的盈余組成部分是同時(shí)期的，而被綜合的季度預(yù)測(cè)是跨時(shí)期的，兩種情況都假設(shè)集合過程中信息會(huì)丟失。三是控制持續(xù)性、成長(zhǎng)性和風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)盈余反應(yīng)系數(shù)的影響是非常重要的。檢驗(yàn)估計(jì)系數(shù)是否與其預(yù)測(cè)值相等的研究還比較少，對(duì)系數(shù)預(yù)測(cè)值大小檢驗(yàn)研究的匱乏，部分歸因干預(yù)測(cè)值取決于不可觀測(cè)的未來所有期間預(yù)測(cè)盈余增長(zhǎng)率和未來期間盈余的折現(xiàn)率。程度回歸產(chǎn)生的估計(jì)盈余系數(shù)更接近于經(jīng)濟(jì)合理值，但嚴(yán)重的計(jì)量模型缺陷可能會(huì)使得該方法的效果大減。