論英美儲蓄國債發(fā)行對我國儲蓄國債的借鑒和啟示

　　儲蓄國債(Savings Bonds)是一國政府面向國內(nèi)個人投資者發(fā)行的，以滿足儲蓄性投資需求的一種不可流通國債。由于儲蓄國債具有針對個人發(fā)行、收益安全穩(wěn)定、品種設計靈活等特點，深受中小投資者喜愛，被眾多國家債務管理當局采用。我國儲蓄國債經(jīng)過十幾年的改革、發(fā)展，形成了穩(wěn)定的發(fā)行體系，深受我國中小投資者的青睞。以下將簡單介紹英、美儲蓄國債發(fā)行體系，并在借鑒其經(jīng)驗的基礎上，對我國儲蓄國債改革提出相應意見和建議。

　　一、英、美國家儲蓄國債

　　儲蓄國債起源于發(fā)達國家，可追溯到第一次世界大戰(zhàn)期間，英國為籌集軍費發(fā)行的儲蓄憑證(SavingCertificate)。在上世紀經(jīng)濟大蕭條時代，美國為滿足經(jīng)濟刺激計劃的需要，于1935年開始發(fā)行儲蓄國債，是最早以儲蓄國債名義發(fā)行的國家。儲蓄國債為第二次世界大戰(zhàn)中英國、美國政府籌集資金起到了巨大作用。二戰(zhàn)后，由于戰(zhàn)后重建和經(jīng)濟發(fā)展對資金的巨大需求，儲蓄國債進一步被其他發(fā)達國家引入。在20世紀70年代高利率時期，儲蓄國債發(fā)行量大大提高，適時穩(wěn)定了政府籌資成本。但到了80年代中后期，隨著資本市場發(fā)展，可流通國債發(fā)行量逐年遞增，儲蓄國債發(fā)展勢頭逐步減緩，在各國國債余額中的比例逐漸降低，但仍在發(fā)達國家中普遍存在并不斷發(fā)展創(chuàng)新，深受中小投資者喜愛。

　　1、儲蓄國債管理體制

　　英國財政部是英國儲蓄國債的管理機構，每年根據(jù)預算情況和債務管理需要制定儲蓄國債發(fā)行計劃，并定期向社會公眾發(fā)布。儲蓄國債的發(fā)行和兌付等具體操作事宜由英國財政部下設的國民儲蓄投資局(簡稱NS&I)完成。國民儲匯局對儲蓄國債品種設計要申報財政部批準，不同券種適用的現(xiàn)行利率水平按照英國財政部制定的利率執(zhí)行。

　　美國財政部公共債務局是美國儲蓄國債管理機構，負責儲蓄國債相關政策制定、具體發(fā)行、兌付事宜。

　　2、儲蓄國債發(fā)行方式和渠道

　　英國儲蓄國債面向個人投資者發(fā)售。英國投資者可以以本人名義、子女名義、與他人共同持有等方式購買儲蓄國債。銷售渠道豐富，投資者可以通過電話、網(wǎng)絡、郵局、銀行、工資扣除計劃等多種渠道認購。在資金支付方式上，現(xiàn)金、借記卡、信用卡、支票等多種支付方式均可使用。同時，英國儲蓄國債變現(xiàn)也非常靈活。投資者可以通過電話、網(wǎng)絡、書信、銀行或其他金融機構提出提前支取申請，不受購買途徑和地域限制。

　　美國儲蓄國債的發(fā)行對象主要是個人投資者，為美國公民和部分在美國境內(nèi)的非美國公民。在美國境外的非美國公民只能作為共有人和美國公民共同持有儲蓄國債。美國儲蓄國債銷售網(wǎng)絡非常發(fā)達，投資者可以通過電話、網(wǎng)絡、銀行等金融機構、儲蓄計劃、工資抵扣等方式進行認購，

　　3、儲蓄國債品種設計

　　英、美儲蓄國債品種設計靈活多樣，很好的滿足了不同收入群體、不同風險偏好、不同年齡階層的投資者的投資需要。

　　英國根據(jù)不同的市場需求設計了一系列銷售品種，目前在售的有憑證類和債券類兩大類。其中，憑證類分為固定利率儲蓄憑證和指數(shù)掛鉤儲蓄憑證。債券類分為有獎銷售國債、子女紅利國債、收入國債、股票擔保國債、收入保障國債、增長保障國債。上述品種面值從1英鎊到500英鎊不等，購買上限也均有不同設置：期限設簧有固定期限、可展期品種和無期限三類;利率設置豐富，有固定利率、浮動利率、獎勵利率和階梯利率多種：付息頻率靈活，有到期一次付息、到期獎勵付息、按月付息、按年付息等多種;部分券種提前贖回需要根據(jù)贖回時間分檔計息或扣除一定時間的利息：不同券種利息收入適用全額免稅、部分免稅和應稅等不同稅收政策。

　　美國目前在售的儲蓄國債主要有EE系列、I系列和HH/H系列。上述3個系列儲蓄國債共有50至10000美元8種不同金額面值：期限有很多種，投資者可以要求延期，最長為30年。發(fā)行價格有按面值和貼現(xiàn)兩種方式：有復利和單利兩種計息方式。

　　二、對我國儲蓄國債發(fā)行的借鑒和啟示

　　從1994年開始發(fā)行憑證式國債以來，我國儲蓄國債已發(fā)展了十幾個年頭。由于債券市場發(fā)展程度、居民投資意愿等原因，我國儲蓄國債在國債發(fā)行總量中所占比重遠遠高于英、美等發(fā)達國家。我國儲蓄國債分為憑證式國債和儲蓄國債(電子式)兩個品種，由財政部委托國債承銷團成員(全部是銀行)面向社會公眾發(fā)行。由于儲蓄國債具有收益穩(wěn)定、安全性高、可提前支取或抵押貸款、利息免稅等諸多優(yōu)點，曾經(jīng)一度成為非常緊俏的投資產(chǎn)品，受到投資者的熱烈追捧。隨著我國股票市場和個人投資領域的發(fā)展壯大，儲蓄國債銷售逐漸趨于穩(wěn)定。排隊買債的現(xiàn)象逐漸減少。但是，應該看到，一方面，我國儲蓄國債仍存在發(fā)行期限少、利率設計呆板、發(fā)行期不合理等諸多不足之處;另一方面，現(xiàn)代社會發(fā)展日新月異，我國經(jīng)濟發(fā)展迅猛，個人理財產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，投資者知識水平逐漸提升，儲蓄國債若滿足于現(xiàn)狀，將難以適應未來市場需要。

　　借鑒英、美儲蓄國債發(fā)行管理模式，對我國儲蓄國債發(fā)行提出幾點想法：

　　1、銷售渠道

　　近年來，我國金融市場發(fā)展迅速，現(xiàn)代化支付體系日益完善，支付方式不斷創(chuàng)新，網(wǎng)上銷售逐漸興起，儲蓄國債僅在銀行柜臺發(fā)售已略顯單一。為方便投資者購買，同時降低銷售過程中的管理風險，應在實現(xiàn)銀行網(wǎng)銀發(fā)售基礎上，逐步建立儲蓄國債直銷體系，實現(xiàn)財政部通過互聯(lián)網(wǎng)直接面向投資者發(fā)售儲蓄國債。

　　2、銷售方式

　　當前，我國儲蓄國債發(fā)行采用承銷團成員承購包銷或代銷方式。在包銷方式下，如果發(fā)行不暢，就會造成承銷團成員被動持有其未售出承銷份額;同時，提前兌付的儲蓄國債也由承銷機構被動持有。在利率上行時期，被動持有儲蓄國債將大量占用承銷機構資金，增加承銷機構的市場風險。

　　參考英、美儲蓄國債代銷模式，我國儲蓄國債應全部采用代銷方式，同時通過改善品種設計、合理安排發(fā)行時間、拓寬銷售渠道等方式提高發(fā)行量。一方面，降低了承銷機構的市場風險，提高其發(fā)行積極性;另一方面，也可以降低發(fā)行費用。

　　3、儲蓄國債品種設計

　　英、美財政部針對不同的投資群體和資金使用目標，通過靈活匹配利率、期限、付息周期、付息方式、提前兌付條件、稅收優(yōu)惠等發(fā)行要素，設計了不同儲蓄國債品種，擴大應債資金范圍。

　　目前，我國在儲蓄國債的品種設計上，利率、期限、計息方式等發(fā)行要素均相對簡單，產(chǎn)品差異小，投資者結構相對單一。另一方面，居民收入儲蓄率較高，居民有較好的儲蓄習慣，仍有大量潛在的儲蓄國債需求有待開發(fā)和滿足。因此，需要我們在充分考慮我國金融市場發(fā)展狀況、居民儲蓄結構等實際情況的基礎上，借鑒英、美儲蓄國債設計優(yōu)勢，設計出適合我國國情的儲蓄國債品種，以滿足不同用途、不同偏好的社會資金的投資要求。比如：針對養(yǎng)老、子女培養(yǎng)、醫(yī)療儲備等長期的以儲蓄保值需求為主的社會資金，可以在產(chǎn)品設計上采取期限階梯化、浮動利率、階段獎勵利息等方法鼓勵投資者長期持有儲蓄國債：針對短期儲蓄資金，可以設計更加方便的提前兌取手續(xù)、相對穩(wěn)定的提前兌取收益和簡單明了的計息方式。

　　綜上所述，我國儲蓄國債發(fā)行雖已取得了一定成績，但與英、美等儲蓄國債市場比較完善的發(fā)達國家相比，在發(fā)行管理、品種設計等諸多方面存在相當差距。我們應當借鑒發(fā)達國家儲蓄國債的經(jīng)驗，結合我國實際情況，不斷推進儲蓄國債改革，在滿足國家籌資需要的同時，為我國儲蓄國債投資者提供豐富的投資產(chǎn)品，打造有中國特色的儲蓄國債市場。