上述接近中金所人士認(rèn)為，合約涉及面臨的技術(shù)性問(wèn)題比較容易解決，但是交易主體能否順利參與到期貨交易中去，將涉及到相關(guān)部委利益的協(xié)調(diào)，推進(jìn)難度較大。

　　重啟障礙

　　隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，通脹預(yù)期不斷加強(qiáng)，適度寬松的貨幣政策已轉(zhuǎn)向從緊，貨幣政策的操作頻率大幅增加，自2010年10月至今，央行已經(jīng)四次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款利率，利率的高低起伏、頻繁波動(dòng)，使得商業(yè)銀行的國(guó)債資產(chǎn)面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　截至2010年底，中國(guó)商業(yè)銀行持有國(guó)債現(xiàn)貨占整個(gè)國(guó)債市場(chǎng)70%左右。長(zhǎng)期以來(lái)，商業(yè)銀行有主動(dòng)防范利率風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)烈需求，但是中國(guó)缺乏利率衍生品為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)防范模式。

　　國(guó)債期貨最基本的功能是通過(guò)套期保值，規(guī)避利率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移到愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并期望獲利的投機(jī)者。一位國(guó)有大行衍生品業(yè)務(wù)部人士稱，商業(yè)銀行歡迎市場(chǎng)提供以國(guó)債期貨為代表的利率套利避險(xiǎn)工具。

　　他表示，利率上升時(shí)，只有盡量減少投資組合債券的相對(duì)比例才能減少損失，在實(shí)際操作過(guò)程中，頻繁地調(diào)整債券現(xiàn)貨資產(chǎn)會(huì)面臨較高的交易成本，穩(wěn)健的投資者往往通過(guò)相應(yīng)的期貨交易達(dá)到優(yōu)化資產(chǎn)配置的目的。

　　然而，銀監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行開(kāi)展衍生品交易一向謹(jǐn)慎。年初發(fā)布的修改后的《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，允許從事衍生產(chǎn)品還包括具有遠(yuǎn)期、期貨、掉期(互換)和期權(quán)中一種或多種特征的混合金融工具。

　　但對(duì)參與主體提出嚴(yán)格要求，規(guī)定銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)從事非套期保值類衍生產(chǎn)品交易，其標(biāo)準(zhǔn)法下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本不得超過(guò)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)核心資本的3%，且需要報(bào)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，并接受其嚴(yán)格監(jiān)督檢查。

　　作為國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)其他投資主體，保險(xiǎn)公司、證券公司、基金公司也面臨著類似的制度約束，不能直接參與衍生品市場(chǎng)交易。2010年10月，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)推出信用類衍生產(chǎn)品，被證監(jiān)會(huì)出于產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)考慮，臨時(shí)叫停部分券商開(kāi)展該項(xiàng)業(yè)務(wù)。

　　中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)被人為地分割為交易所和銀行間兩個(gè)獨(dú)立運(yùn)行的市場(chǎng)，兩個(gè)市場(chǎng)的交易主體、交易品種和托管方式都存在較大的差異，難以產(chǎn)生統(tǒng)一的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，存在套利空間，在此背景下，開(kāi)展國(guó)債期貨交易，會(huì)使期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格匹配出現(xiàn)兩難，有可能同時(shí)增加現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在前述接近中金所人士看來(lái)，要推出國(guó)債期貨，現(xiàn)貨市場(chǎng)后臺(tái)必須打通。但自2007年以來(lái)，在央行和證監(jiān)會(huì)多番妥協(xié)、讓步后，兩個(gè)市場(chǎng)“互聯(lián)互通”才邁出了象征性一小步。

　　財(cái)政部作為國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)管理者，從未對(duì)是否重啟國(guó)債期貨公開(kāi)表態(tài)。接近財(cái)政部國(guó)庫(kù)司人士表示，財(cái)政部?jī)?nèi)部對(duì)此態(tài)度較為謹(jǐn)慎，但確有意借助國(guó)債期貨，推動(dòng)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展和完善。

　　北京工商大學(xué)金融證券研究所胡俞越認(rèn)為，目前需要一個(gè)積極的推動(dòng)者，拿出可行的重啟方案，主動(dòng)跟各監(jiān)管部門溝通，協(xié)調(diào)各方利益，更需經(jīng)更高層決策者力推，國(guó)債期貨方可重啟。