國債收益率論文

　　隨著我國利率市場化的不斷深入,國債收益率曲線作為市場無風(fēng)險利率的代表,在金融市場乃至經(jīng)濟社會中作用逐步彰顯。下文是學(xué)習(xí)啦小編為大家搜集整理的關(guān)于國債收益率論文的內(nèi)容，歡迎大家閱讀參考!

　　國債收益率論文篇1

　　淺談國債收益率影響因素分析及走勢預(yù)測

　　摘要：本文從中美國債市場聯(lián)動性的角度，分析了我國國債收益率的影響因素，認為其主要受到中美兩國央行貨幣政策操作的影響。本文在分析兩國貨幣政策走向的基礎(chǔ)上，對未來國債收益率走勢進行了預(yù)測。

　　關(guān)鍵詞：國債收益率 貨幣政策 相關(guān)性

　　受繳稅、外匯減少等多種因素綜合影響，銀行間貨幣市場資金面自5月下旬以來持續(xù)緊張，短期國債收益率隨之上行，之后傳遞至長期債券市場，導(dǎo)致10年期國債收益率自端午節(jié)后持續(xù)上行，并在8月20日達到本次階段性高點4.09%，累計上行幅度超過60bps。相對于最近幾年來的10年期國債收益率兩次突破4%(見表1)，本次在基本面上經(jīng)濟和通脹均未有超預(yù)期增長，貨幣政策上也不存在連續(xù)加息或上調(diào)準備金的緊縮政策。可以說，長期國債收益率持續(xù)上行脫離了基本面的支撐。

　　(一)供需并不是影響美國國債收益率的主要因素

　　美國國債從期限角度可以分為三種：1年期以下的短期債券T-Bills (Treasury Bills)、2年期至10年期的中長期債券T-Notes(Treasury Note，期限主要有2年、3年、5年、7年和10年)及10年期以上的T-Bonds(Treasury Bonds，期限主要有20年和30年)，另還有通脹保值債券TIPS(Treasury Inflation Protected Securities，期限有5年、10年和30年)。

　　2008年金融危機之前，美國國債年度發(fā)行量在4.4萬億-4.6萬億美元;而2008年金融危機爆發(fā)后隨著各種救市措施的推出，美國國債發(fā)行激增，2008年國債發(fā)行量達6.7萬億美元，2009年發(fā)行量進一步上升至8.6萬億美元，2010年發(fā)行量略呈下降趨勢，但仍高達8.4萬億美元(見圖1)。截至2012年底，美國國債未償余額達16.07萬億美元，占GDP比重從2007年底的62.21%上升至98.90%(見圖2)。

　　從債務(wù)理論來看，當(dāng)債券發(fā)行量快速大幅增加時，債券價格應(yīng)大跌、收益率應(yīng)上漲，但美國卻憑借其貨幣霸主的地位和美聯(lián)儲的多種貨幣政策操作，成功制造了“量化不寬松”和“他國通脹我通縮”的貨幣環(huán)境，境內(nèi)流動性絲毫沒有泛濫。雖然美國債務(wù)占GDP比例不斷上升，債務(wù)總額屢次觸及債務(wù)法定上限，去年標(biāo)普甚至將美國長期主權(quán)信用評級從AAA下調(diào)至AA，但這些都沒有阻攔住全世界投資者和各國央行搶購美國國債的熱情，美國財政部得以以很低的利率大量發(fā)行國債。與2007年相比，當(dāng)時美國政府國債規(guī)模為9萬億美元，利息支出為2371億美元;到2012年底，國債規(guī)模達到16.07萬億美元，利息反而減少了146億美元。從這個角度來說，債券發(fā)行規(guī)模并不是影響美國國債收益率的主要因素。

　　(二)美國國債收益率受制于美聯(lián)儲貨幣政策取向

　　美國國債收益率很大程度上受制于貨幣政策取向。從歷史數(shù)據(jù)來看，美國短期國債收益率主要受聯(lián)邦基金基準利率、短期資金面等因素影響;而美國長期國債收益率則受較多因素影響，基準利率、通脹預(yù)期、經(jīng)濟走勢以及美聯(lián)儲貨幣政策操作均對其有較大影響。從歷年美聯(lián)儲的政策目標(biāo)調(diào)整中也可以印證這一點。1977年美國國會修改的聯(lián)邦儲備法案要求，美聯(lián)儲以促進就業(yè)、穩(wěn)定價格、保持適度的長期利率水平為目標(biāo);在次年通過的充分就業(yè)和平衡增長法案中，美國國會更是要求美聯(lián)儲每半年報告一次其對經(jīng)濟增長、物價水平、失業(yè)率的預(yù)期，并公布其未來一年的貨幣和信貸增長計劃;1995年通過的經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定法案，則進一步要求美聯(lián)儲把保持物價穩(wěn)定作為其主要的長期目標(biāo)。

　　筆者選取2000年以后美國國債主要關(guān)鍵期限收益率數(shù)據(jù)，與基準利率、通脹、失業(yè)和經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)進行了相關(guān)性分析和顯著性檢驗。統(tǒng)計結(jié)果顯示，美國國債收益率與上述因素均存在較強的相關(guān)性，這些因素均為美聯(lián)儲的貨幣政策目標(biāo)所在，因此可以說，美國國債收益率主要取決于美聯(lián)儲的貨幣政策操作。具體統(tǒng)計結(jié)果(見表2)如下：

　　(1)基準利率與國債收益率正相關(guān)，國債期限越短，相關(guān)性越強。

　　(2)通脹與國債收益率正相關(guān)[本文選取的是美聯(lián)儲更為關(guān)注的核心PCE(個人消費支出)指標(biāo)]。

　　(3)失業(yè)率與國債收益率負相關(guān)，即失業(yè)率下降，國債收益率上升，失業(yè)率上升，國債收益率下降。

　　(4)經(jīng)濟增長與國債收益率走勢正相關(guān)，但相關(guān)性相對較弱。兩者相關(guān)性隨著債券期限的增長而增強，說明經(jīng)濟增長對長期國債收益率影響更為明顯。

　　(一)供需對二級市場收益率影響不大

　　我國國債發(fā)行呈現(xiàn)出較強的規(guī)律性，年初財政部會公布全年的發(fā)行計劃，各期限品種國債發(fā)行節(jié)奏和規(guī)模相對固定。筆者將2006年以來國債月度凈融資規(guī)模分別與1年期和10年期國債二級市場收益率作相關(guān)性統(tǒng)計分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)相關(guān)系數(shù)分別為-0.02和-0.04，且檢驗結(jié)果也并不顯著。由此看來，國債發(fā)行規(guī)模對國債二級市場收益率不存在明顯影響(見圖3)。 　　圖3 國債月度凈融資量與收益率走勢(單位：%、億元)

　　數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中國建設(shè)銀行金融市場部整理

　　(二)資金利率和通脹水平對中國國債收益率影響較大

　　根據(jù)美國國債收益率影響因素分析的經(jīng)驗，并結(jié)合中國市場的特點，本文分別選取銀行間市場7天回購利率、通脹率(CPI同比增速)、GDP同比增速、PMI和工業(yè)增加值同比增速等指標(biāo)與國債收益率進行相關(guān)性統(tǒng)計分析。具體統(tǒng)計分析結(jié)果(見表3)如下：

　　(1)中國國債收益率與貨幣市場利率具有一定正相關(guān)性，而且國債期限越短，相關(guān)性越強。

　　(2)中國國債收益率與通脹走勢具有較強的相關(guān)性，通脹水平上升，國債收益率隨之上升。

　　(3)中國國債收益率與表征經(jīng)濟增長的固定資產(chǎn)投資增速、工業(yè)增加值增速、PMI和GDP增速這四個指標(biāo)相關(guān)性不大，Z檢驗結(jié)果也大多并不顯著。10年期國債收益率與工業(yè)增加值增速、PMI指標(biāo)和GDP增速呈現(xiàn)弱、正相關(guān)，即這三項指標(biāo)上升，10年期國債收益率也會呈現(xiàn)一定上漲態(tài)勢。

　　(三)中美國債收益率聯(lián)動性增強

　　2008年金融危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲采取了量化寬松政策，在債券市場大舉買入中長期國債和抵押債券，以緩解其國內(nèi)金融危機，但由于美元是國際儲備貨幣，大量流動性流向了全球市場，中美國債收益率聯(lián)動性也隨之大幅增加。

　　本文選取人民幣匯率改革后(2006年至2013年8月30日)的數(shù)據(jù)，對中美國債收益率進行了相關(guān)性統(tǒng)計分析，結(jié)果(見表4)顯示：

　　(1)在全部樣本期間，無論是短期國債還是長期國債，中美國債收益率均不存在相關(guān)性。

　　(2)對于短期國債，1年期品種自2009年后二者相關(guān)系數(shù)為-0.85，具有較強的負相關(guān)性，即1年期美國國債收益率上漲，對應(yīng)1年期中國國債收益率下降。從單個年度表現(xiàn)來看，2008年、2009年和2013年至今，二者具有較強的相關(guān)性，但方向并不一致。其余年度，二者呈現(xiàn)弱、負相關(guān)。因此，可以說中美短期國債走勢并不相關(guān)，聯(lián)動性不強。

　　(3)對于長期國債，2011年后，二者呈現(xiàn)出較強的正相關(guān)性，即美國10年期國債收益率上升，中國10年期國債收益率也上升。從單個年度表現(xiàn)來看，2008年、2009年、2012年和2013年至今，二者具有較強的正相關(guān)性，即美國10年期國債收益率上升，中國10年期國債收益率也上升。

　　我國國債收益率走勢預(yù)測

　　綜上，與中國長期國債收益率走勢相關(guān)性較大的指標(biāo)主要有：中國貨幣市場利率、通脹水平和美國長期國債收益率走勢。前兩個指標(biāo)主要受人民銀行貨幣政策操作影響，第三個指標(biāo)主要受美聯(lián)儲貨幣政策操作影響。

　　(一)美國QE退出節(jié)奏將采取漸進模式，對國內(nèi)市場影響溫和

　　從2013年5月份以來美聯(lián)儲所釋放的QE退出預(yù)期路徑和方式看，QE的退出將是漸進而緩慢的。伯南克6月19日提出退出路線圖時明確表示，只有在美國經(jīng)濟復(fù)蘇符合美聯(lián)儲預(yù)期的情況下，美聯(lián)儲才會按計劃于2014年年中終止QE。市場對此反應(yīng)激烈，美國10年期國債收益率快速上行，從2.1%附近迅速上攻到2.7%上方。面對市場利率的快速上揚，包括伯南克在內(nèi)的諸多美聯(lián)儲官員紛紛表示“市場誤解了美聯(lián)儲”，并強調(diào)“寬松的貨幣政策有可能維持相當(dāng)長的時間”，從而抑制了國債收益率的快速上行態(tài)勢。9月份聯(lián)儲議息會議仍維持購債規(guī)模不變，美國債市、股市等大幅上漲;但隨后又有圣路易斯聯(lián)儲主席等聯(lián)儲官員講話，指出美聯(lián)儲仍在根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)斟酌QE退出時機，市場轉(zhuǎn)而大幅下挫。

　　美聯(lián)儲之所以如此謹慎，核心原因在于要避免因QE退出而妨礙美國經(jīng)濟復(fù)蘇。美聯(lián)儲QE終將推出，但退出QE也并不意味著前期購買資產(chǎn)的出售和基準利率的收緊，美聯(lián)儲只是關(guān)小了放水的閘門，而非要從泳池中抽水。過去幾個月，在美聯(lián)儲的大力引導(dǎo)下，美元匯率并未發(fā)生市場擔(dān)憂的大幅單邊上行行情，美元指數(shù)只是在80-85之間寬幅震蕩，從而大大降低了市場對美元后市升值空間的預(yù)期。換句話說，市場逐漸接受了美聯(lián)儲的QE退出進程將“漫長”而“審慎”的觀點，而這無疑有助于避免資金大規(guī)模流出我國情況的出現(xiàn)。

　　(二)中國貨幣政策保持穩(wěn)健，外匯占款階段性回升推動銀行間流動性改善

　　今年以來，人民銀行僅通過公開市場正逆回購和央票發(fā)行等方式調(diào)控市場流動性，在中央“盤活存量、用好增量、合理控制總量”的指導(dǎo)方針下，整體操作趨于穩(wěn)健，并以“防范系統(tǒng)性風(fēng)險”為底限。6月份銀行間市場流動性風(fēng)波過后，人民銀行對于貨幣政策也進行了微調(diào)預(yù)調(diào)，增加了信息透明度，并在調(diào)節(jié)市場流動性工具的使用上作了一定調(diào)整。整體上看，年內(nèi)貨幣政策的維穩(wěn)基調(diào)不會改變。人民銀行會根據(jù)市場需要適時調(diào)整流動性。由于經(jīng)濟增長尚可，在資金沒有大幅流出中國的明顯跡象時，人民銀行不會采用降準措施，而是將延續(xù)8月的操作思路――“鎖長放短”，必要時輔以SLO和SLF等工具向市場注入流動性。

　　5月份以來，由于中國經(jīng)濟基本面的弱勢和對美聯(lián)儲退出QE導(dǎo)致資金外逃的擔(dān)憂，中國外匯占款流入大幅減少，加上6月份以來新興市場經(jīng)濟體普遍出現(xiàn)的資本外流和隨之引發(fā)的貨幣貶值、股市下跌等現(xiàn)象，市場的悲觀預(yù)期被進一步強化。從近兩個月來的市場實際運行情況來看，市場可能過度悲觀化了上述預(yù)期。隨著美聯(lián)儲退出QE節(jié)奏延緩，加上中國近兩個月經(jīng)濟指標(biāo)的改善，8月份以來我國銀行間外匯市場結(jié)售匯差額由逆轉(zhuǎn)順，人民幣即期市場升值預(yù)期再度升溫。而且，從季節(jié)因素上考慮，在圣誕節(jié)等節(jié)日影響下，我國下半年的貿(mào)易順差通常高于上半年，預(yù)計今年的對外貿(mào)易順差很可能突破2000億美元。大規(guī)模的貿(mào)易順差有助于外匯占款持續(xù)釋放流動性。樂觀估計，9-12月份我國銀行體系通過結(jié)售匯釋放的外匯占款有望達到3000億元人民幣以上。

　　(三)通脹壓力整體溫和

　　今年以來通脹壓力整體溫和，前8個月均值為2.5%，根據(jù)筆者的測算， 9月份CPI仍將維持在低位，10月、11月CPI增幅回升，預(yù)計將在3.1%-3.5%之間，全年CPI增速在2.6%-3.0%(見圖4)。

　　圖4 2013年9-12月CPI走勢預(yù)測

　　數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中國建設(shè)銀行金融市場部測算

　　(四)長期和短期國債收益率走勢預(yù)測

　　根據(jù)上述各方面的分析，推動10年期國債收益率下行的因素主要有兩點：一是貨幣政策的維穩(wěn)，二是資金面的改善;而推動收益率上行的因素也主要有兩點：一是通脹壓力在四季度的回升，二是美國QE退出預(yù)期仍在，或?qū)用绹?0年期國債收益率在2.5%-3%徘徊。在多因素影響下，預(yù)計年內(nèi)10年期國債收益率主震蕩區(qū)間為3.8%-4.2%。而1年期短期國債收益率則可能受益于資金面的改善，在通脹壓力下呈現(xiàn)出先下后上態(tài)勢，主震蕩區(qū)間預(yù)計位于3.0%-3.8%。

　　國債收益率論文篇2

　　淺析利率下降對我國國債收益率的影響

　　摘 要：本文運用事件分析法，以2014年11月22日央行降息為契機分析貨幣政策工具中的利率的變動對國債收益率的影響，根據(jù)利率變動所引起的風(fēng)險結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)，得出不同到期期限的國債具有不同的收益率，通常情況下是到期期限越長收益率越高，這是對風(fēng)險的補償，但是也會存在一些翻轉(zhuǎn)的收益率曲線，即到期期限越長，收益率越低;到期期限越短，收益率越高。

　　關(guān)鍵詞：國債收益率;事件分析法;利率下降

　　一、引言

　　中國債券市場從1981年恢復(fù)發(fā)行國債開始至今，經(jīng)歷了曲折的探索，一直在不斷摸索和改革國債的發(fā)行方式，從承購包銷方式到國債一級自營商制度再到國債無紙化發(fā)行的嘗試，最后又引申了招標(biāo)方式。1996年末，我國國債市場的發(fā)展邁上了一個新臺階，國債市場的發(fā)展以全面走向市場化為基本特色，建立債券托管機構(gòu)后，中國債券市場進入快速發(fā)展階段。同時，國債現(xiàn)貨市場和回購市場的交易價格也日益活躍，成為反映貨幣市場資金供求狀況的重要指標(biāo)。

　　當(dāng)前，我國經(jīng)濟已經(jīng)由高速增長轉(zhuǎn)向中高速增長，出現(xiàn)了明顯不同于以往的許多特征，整個經(jīng)濟進入了“新常態(tài)”發(fā)展階段，基準利率也經(jīng)歷了兩次大的調(diào)整(2010年10月20日至2011年7月7日的升息過程和2012年6月8日至2014年11月22日的降息過程復(fù)雜多變的經(jīng)濟環(huán)境為研究我國國債收益率提供了數(shù)據(jù)支撐，同時以2014年11月22日的央行降息為契機來研究利率變動對我國國債收益率的影響。

　　二、實證分析

　　(一)數(shù)據(jù)選取

　　2014年我國債券市場總體運行平穩(wěn)，全市場總共發(fā)行6681只債券，發(fā)行量達到122750.32億元，其中中央結(jié)算公司登記托管的債券發(fā)行量達到63518.34億元，占整個市場的51.7%，上海清算所登記托管的債券總發(fā)行量達到55383.99億元，占比為45.1%，中證登登記托管的債券發(fā)行量為3847.99億元，占整個市場發(fā)行量的3.1%。并且從2004年到2014年十年的時間我國債券的發(fā)行量從接近20000億元上升到120000億元，增長了500%，這同時也為我國國債的研究提供了數(shù)據(jù)支撐。另外我國債券市場創(chuàng)新成果明顯，例如財政部發(fā)布中國關(guān)鍵期限國債收益曲線;國債收益率曲線的深度應(yīng)用得到進一步擴展;中金所開展國債沖抵期貨保證金的業(yè)務(wù)試點等。在我國，我國債券市場形成了銀行間市場、交易所市場和商業(yè)銀行柜臺市場三個子市場在內(nèi)的統(tǒng)一分層的市場體系，其中銀行間國債的市值比重較大，債券存量約占全市場95%。為了簡化分析，本文近似的以銀行間國債的收益率作為我國國債收益率來進行分析。國債收益率來自全球經(jīng)濟信息網(wǎng)整理而得。

　　(二)宏觀經(jīng)濟背景

　　當(dāng)前，我國經(jīng)濟出現(xiàn)下滑壓力，根據(jù)貨幣政策的相機抉擇原理，我國實施一系列積極的財政政策和穩(wěn)健貨幣政策，尤其是從2014年11月以來三次降息兩次降準以刺激經(jīng)濟的發(fā)展。尤其是最近幾年在利率市場化的大背景下利率下降趨勢明顯，這也從另外一個角度反映了我國當(dāng)前經(jīng)濟的發(fā)展態(tài)勢，利率下降，投資者基于套期保值的目的會加大對債券特別是作為無風(fēng)險的國債的需求，在供求理論指導(dǎo)下，在其他條件不變的情況下，需求增加，那么相應(yīng)的價格水平就會上漲，同樣，國債的價格就會上漲，收益率也會受不同的影響。

　　(三)分析方法

　　基于事件分析法，主要論證貨幣政策中的基準利率變化對國債超額收益率(AR)及平均超額收益率(AAR)的影響。事件窗口應(yīng)該包括估計窗口、事件窗口和事后窗口。

　　(四)實證分析過程

　　依據(jù)以上分析方法，分別對銀行間不同到期期限的國債計算自2012年6月8日以來，3次利率下調(diào)的日超額收益率(AR)及日平均超額收益率(AAR)。以2014年11月22日降息為例進行簡要分析：

　　現(xiàn)在定義2014年11月6日到2014年11月19日為事件的估計窗口，2014年11月20日至2014年11月24日為事件窗口，2014年11月25日之后為事后窗口。其中，1年期、3年期、5年期、7年期和10年期的時間間隔一致。

　　依據(jù)同樣的方法對2012年6月8日和2012年7月6日兩次降息我們也可以得到類似結(jié)果。所以由上述結(jié)果我們可以得到如下結(jié)論：流動性溢價理論和期限優(yōu)先理論解釋了隨著時間的推移，不同到期期限的債券利率表現(xiàn)出同向運動的趨勢。收益率曲線斜率的變化是市場對未來經(jīng)濟發(fā)展、貨幣政策等預(yù)期的綜合反映。陡峭上升的收益率曲線意味著預(yù)期短期利率將上升，相對平緩上升的收益率曲線表明預(yù)期未來短期利率將不變，平坦的收益率曲線表明預(yù)期未來短期利率將有所下降。(作者單位：河南財經(jīng)政法大學(xué))

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