試論英國發(fā)行人民幣國債與人民幣國際化新進展

　　2014年10月14日英國財政部發(fā)布消息，宣布已于當日發(fā)行首只人民幣主權國債，發(fā)債規(guī)模達30億元人民幣，期限3年，票面利率為2.70%。英國財政部同時表示，債券發(fā)行收入會納入英國的外匯儲備。

　　以2009年實施人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點為標志，人民幣國際化作為重要的國家戰(zhàn)略正式啟動。近5年來，通過跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，政府間雙邊貿(mào)易互換，人民幣離岸中心建設等重要舉措，人民幣國家化取得了顯著進展。環(huán)球銀行同業(yè)金融電訊協(xié)會)的數(shù)據(jù)顯示，目前人民幣已經(jīng)成為全球第7大貿(mào)易結(jié)算貨幣和第二大貿(mào)易融資貨幣。英國發(fā)行人民幣國債是人民幣國際化一個新的里程碑，將有力促進人民幣國際化進程的加速。

　　本文從探討倫敦離岸金融中心的國際地位出發(fā)，分析英國發(fā)行人民幣國債的現(xiàn)實意義，本文認為倫敦發(fā)行人民幣國債對人民幣國際化的重要意義在于人民幣已經(jīng)完成從貿(mào)易結(jié)算貨幣、國際投資貨幣到國際儲備貨幣的跨越。英國發(fā)行人民幣國債是人民幣國際化一個新的里程碑，將有力促進人民幣國際化進程的加速。

　　1 英國倫敦人民幣離岸市場的發(fā)展

　　倫敦人民幣離岸市場的建立源于2011年9月中英財金對話的響應。在此基礎上，2012年4月倫敦金融城正式啟動人民幣業(yè)務中心計劃，意味著倫敦成為繼香港、新加坡之后的第三個人民幣離岸市場。英國政府之所以對倫敦人民幣離岸中心建設顯示出高度的熱情，是為了把倫敦打造成人民幣離岸市場的歐洲中心，擴大國際金融與國際貿(mào)易中人民幣的使用比例。事實上，在與法國巴黎，德國法蘭克福，瑞士蘇黎世的人民幣離岸金融中心的競爭中，倫敦確實已經(jīng)先行一步，并且取得了一定成績。英國力爭打造人民幣離岸市場的歐洲中心，是因為英國自2008年金融危機以來逐漸奉行"去美元化"策略，以及2010年后受到歐債危機影響，經(jīng)濟發(fā)展前景不明朗，亟需尋求新的經(jīng)濟增長點。其中抓住人民幣國際化這一良機，加大力度與中國的經(jīng)貿(mào)、金融合作，對英國來說是一個新的利潤增長點。中國現(xiàn)為世界上最大的發(fā)展中國家，世界第一大外匯儲備國家，世界第二大經(jīng)濟體，經(jīng)濟增速平穩(wěn)，人民幣幣值穩(wěn)定，中英規(guī)模日趨擴大的貿(mào)易與投資往來有助于英國國內(nèi)經(jīng)濟復蘇。建立倫敦人民幣離岸市場，對于推動人民幣跨境結(jié)算、跨境人民幣投資融資以及跨境人民幣存款貸款等人民幣離岸業(yè)務的發(fā)展也有很大作用。

　　目前，推進人民幣國家化的路徑主要是通過政府間貨幣雙邊互換、人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算、人民幣對外直接投資、外匯融資以及人民幣金融產(chǎn)品投資等渠道，然后在香港、倫敦、新加坡等人民幣離岸市場進行人民幣跨境支付、結(jié)算，促進人民幣國際化在全球的發(fā)展。

　　倫敦作為全球知名的國際金融中心，在外匯交易規(guī)模，金融衍生品交易，私募股權投資方面處在全球領先地位。此外，倫敦完善的金融機構配套、享有聲譽的金融監(jiān)管框架、完備的法律體系為離岸人民幣業(yè)務提供了安全保障。倫敦匯聚了全球高素質(zhì)的金融人才，使其在金融產(chǎn)品和金融服務的創(chuàng)新上超越其他金融中心，有能力為人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新提高智力和技術支持。還有一點就是倫敦地理優(yōu)勢卓越，適合作為聯(lián)系亞洲和歐美離岸人民幣支付、結(jié)算的紐帶，拓寬人民幣國際化的空間。

　　從2012～2014年，中英雙方的一系列措施使得倫敦人民幣離岸市場高速發(fā)展。特別是在人民幣外匯交易，人民幣貿(mào)易結(jié)算和和貿(mào)易融資方面，增長速度最快。到目前為止，英國已經(jīng)成為歐洲增長最快的人民幣支付市場，2014年7月在英國發(fā)生的人民幣支付規(guī)模是2013年同期的兩倍。2013年，倫敦的人民幣外匯融資平均每天達到253億美元，比2012年增長了50%。此外，中國海關總署的數(shù)據(jù)顯示，2014年1～7月中英雙邊貨物和服務貿(mào)易總值達444.8億美元，與2013年同比增長22.3%。中英雙邊貿(mào)易的大幅增長，意味著跨境人民幣交易和結(jié)算的規(guī)模也隨之擴大，倫敦已經(jīng)擁有龐大的人民幣資金池，其存量和增量都足以支撐人民幣離岸市場建設。人民幣離岸市場越做越大。

　　為了抓住人民幣國際化機遇，追趕香港和新加坡離岸人民幣市場的發(fā)展步伐，鞏固倫敦在人民幣歐洲中心的地位，英國政府終于在2014年10月做出重大舉措，發(fā)行西方國家首只人民幣主權債券，并將債券發(fā)行收入納入英國外匯儲備。此舉措標志著人民幣正式成為英國的外匯儲備貨幣，顯示了英國對人民幣國際化的信心，對于人民幣國際化進程是一個里程碑事件。

　　2 英國發(fā)行人民幣國債的全球影響

　　大致上，一國貨幣的國際化大致要遵循"三步走"。即一國貨幣職能要經(jīng)過三個階段，從結(jié)算貨幣，投資貨幣再到儲備貨幣。所以，一國貨幣國際化成功的標志就是該貨幣在國際上被廣泛納入儲備貨幣。

　　目前中國在推進人民幣國際化進程中，取得了一定的成就。2012年人民幣在全球貿(mào)易結(jié)算貨幣中只能排全球14位，，而2014年人民幣在貿(mào)易結(jié)算中僅次于美元、歐元、日元、加元、澳元和瑞士法郎，排名躍升至全球第7位。從2009年算起，央行已經(jīng)先后與26個境外國家貨幣機構簽署雙邊本幣互換協(xié)議，總額度高達2.9萬億元，而且在香港、倫敦、臺灣、新加坡、法蘭克福等地建立了人民幣清算行，人民幣與美元、歐元、日元、英鎊等主要貨幣也已經(jīng)實現(xiàn)了直接交易。上海自貿(mào)區(qū)的成立增加了人民幣的流動性及交易量，提高了人民幣在國際貿(mào)易市場的占比同時不斷完善人民幣回流機制。"滬港通"的開通，表明資本賬戶將進一步對外開放，提高了人民幣金融資產(chǎn)的吸引力，反過來又促進了人民幣跨境使用的擴大。不過，人民幣與全球主要儲備貨幣仍有很大差距。IMF的數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至2014年二季度，全球外匯儲備最多的貨幣依然是美元，占比超過60.7%，第二為歐元，占24.2%，日元、英鎊、加元、澳元位居其后。在資本項目尚未完全自由兌換的條件下，人民幣作為儲備貨幣的使用規(guī)模并不大，在全球的比例不到1%。人民幣在國際化的道路上，依然任重道遠。

　　英國此次人民幣主權債券并首次將人民幣納入外匯儲備，兩個方面促進了人民幣國際化的發(fā)展。

　　(1)推動了倫敦人民幣離岸市場發(fā)展。目前中國正處經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌期，金融市場改革剛剛開始，利率市場化還沒完成形成，人民幣匯率機制不完善，在這些條件的約束下，顯然通過在岸人民幣市場推動人民幣國際化難以實現(xiàn)。于是，離岸人民幣市場對于推動人民幣國際化建設就顯得尤為重要。離岸人民幣市場對于人民幣跨境結(jié)算，投資以及人民幣金融產(chǎn)品創(chuàng)新以及離岸人民幣基準利率形成等都起到了重要作用。

　　英國發(fā)行人民幣國債對于推動倫敦離岸市場發(fā)展主要有三點。一是增加了人離岸人民幣的流動性。鑒于英國在主權債券信用上有較高的級別，會吸引越來越多的投資者將人民幣資金注入倫敦市場。二是豐富了離岸人民幣金融產(chǎn)品種類。此前倫敦市場已經(jīng)有人民幣存單、金融機構債券、公司債券等人民幣產(chǎn)品，此次英國發(fā)行的人民幣國債很有可能會帶動離岸人民幣金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，豐富人民幣產(chǎn)品種類。三是進一步完善離岸人民幣基準利率。發(fā)行債券上具有國際口碑，通常發(fā)行國債的收益率會被參照為市場基準利率。此次英國發(fā)行的人民幣主權債券利率也很大程度上會被看作是離岸人民幣債券的基準市場利率。

　　(2)此次英國發(fā)債并把人民幣納入外匯儲備貨幣，可以看做是英國看好人民幣作為國際儲備貨幣的一種信號效應，為人民幣晉升國際儲備貨幣添加籌碼。尤其在歐洲范圍內(nèi)，會有極大的輻射效應，進而會影響世界對于人民幣作為儲備貨幣的看法。在美元長期存在持有風險，歐元、日元因為歐盟、日本經(jīng)濟不景氣相繼貶值的情況下，歐洲各國亟需尋求新的外匯儲備貨幣來對沖美元、歐元、日元作為儲備貨幣的風險。近年來人民幣幣值穩(wěn)定，加之中國國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)定以及目前中國歐盟經(jīng)貿(mào)往來到達歷史新高度，雙邊貿(mào)易連續(xù)三年超過5000億美元，使得歐盟對人民幣的需求不斷增加，預計會有更多與中國經(jīng)貿(mào)往來頻繁的歐州國家會效仿英國，采取更多的金融創(chuàng)新方法把人民幣納入國家的外匯儲備。此外，10月15日在法蘭克福召開的會議上，歐洲央行已經(jīng)討論了把人民幣納入外匯儲備的可能性。如果近期歐洲央行將人民幣納入外匯儲備，很大可能幫助人民幣在2015年國際貨幣基金組織IMF的特別提款權(SDR)貨幣構成比例調(diào)整審核當中納入為SDR一攬子貨幣。屆時所有的IMF成員國都將通過持有SDR獲得人民幣敞口，讓成員國增加人民幣的外匯儲備，更深層次推動人民幣國際化發(fā)展。

　　3 結(jié)論與思考

　　倫敦是全球最重要的國際金融中心和離岸金融中心，英國發(fā)行人民幣國債對人民幣國際化將產(chǎn)生重大而且深遠的影響。它既表明人民幣的國際影響已經(jīng)從周邊地區(qū)拓展到全球金融強國，也表明人民幣已經(jīng)實現(xiàn)從貿(mào)易結(jié)算貨幣、國際投資貨幣到國際儲備貨幣的跨越。

　　當代國際貨幣體系由20世紀40年代布雷頓森林體系建立的美元霸權主導。美國一直認為美元的全球霸權是美國最大的國家利益，人民幣國際化將對當代國際貨幣競爭格局尤其是美元霸權形成挑戰(zhàn)。雖然目前人民幣國際化進展順利，但未來很可能受到傳統(tǒng)國際貨幣發(fā)行國尤其是美國的反制。對此我們應該具有清醒的認識并做好充分的準備。