關(guān)鍵詞：西方國(guó)家；國(guó)債期貨交易；國(guó)債期貨合約；國(guó)債期貨交易管理體系

　　我國(guó)國(guó)債期貨交易于1992年推出后，由于缺乏對(duì)國(guó)際成功經(jīng)驗(yàn)的研究以及其它多種原因，開(kāi)市僅兩年零六個(gè)月就夭折了。在我國(guó)加入WTO的新形勢(shì)下，重推國(guó)債期貨交易已提到了決策層的議事日程，為此，研究西方國(guó)家國(guó)債期貨交易的成功經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于重推我國(guó)國(guó)債期貨交易有著十分重要的借鑒意義。

　　一、西方國(guó)家國(guó)債期貨交易概況

　?。ㄒ唬┟绹?guó)的國(guó)債期貨交易

　　1.國(guó)債期貨合約。美國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)十分發(fā)達(dá)，交易活躍，國(guó)債發(fā)行規(guī)模大、品種豐富、期限結(jié)構(gòu)和持有者結(jié)構(gòu)合理、流通量大。美國(guó)的國(guó)債分為短期、中期和長(zhǎng)期三種，與此相對(duì)應(yīng)，國(guó)債期貨合約也分為短期、中期和長(zhǎng)期三種。

　?。?）短期國(guó)債期貨合約———國(guó)庫(kù)券期貨合約。美國(guó)的國(guó)庫(kù)券期貨合約是一種以91天（13周）期的國(guó)庫(kù)券為標(biāo)的物的短期國(guó)債期貨合約，它包括：1）交易單位。每份合約代表100萬(wàn)美元的91天（13周）期的國(guó)庫(kù)券。2）報(bào)價(jià)方式。以指數(shù)方式報(bào)出，報(bào)價(jià)指數(shù)=（1-年貼現(xiàn)率）×100.3）最小變動(dòng)價(jià)位。1個(gè)百分點(diǎn)的百分之一，即0.01%，或稱(chēng)為一個(gè)基本點(diǎn)。4）交割月份為每年的3、6、9、12月。5）交割品。雖然合約以90天國(guó)庫(kù)券為標(biāo)的物，但合約到期并不限于90天期國(guó)庫(kù)券，而是根據(jù)國(guó)際貨幣市場(chǎng)（IMM）的規(guī)定，既可以是新發(fā)行的3個(gè)月期、91天或92天國(guó)庫(kù)券，也可以是有90天剩余期限的原來(lái)發(fā)行的6個(gè)月或1年期國(guó)庫(kù)券，以確保交割的完成。6）交割價(jià)的計(jì)算。在交割時(shí)，空頭交割短期國(guó)庫(kù)券，多頭支付發(fā)票金額，發(fā)票金額=面值-年貼現(xiàn)率×面值×到期日數(shù)/360天。

　?。?）長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約。它是以一種（虛構(gòu)的）20年期、息票利率為8%的長(zhǎng)期國(guó)債為標(biāo)的物的期貨合約，內(nèi)容包括：1）交易單位。每份長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約的數(shù)額為10萬(wàn)美元。2）交割月份為每年的3、6、9、12月。3）報(bào)價(jià)方式。以美元和1/32美元為單位報(bào)出，所報(bào)價(jià)格是面值為100美元的國(guó)債價(jià)格。4）交割方式。

　　其交割涉及3天：第一天是期貨合約交割月份的第一個(gè)營(yíng)業(yè)日前的第二天；第二天，清算所從眾多的未平倉(cāng)的多頭之中選擇買(mǎi)方，一旦選定，賣(mài)方就會(huì)對(duì)某特定的交割債券開(kāi)出發(fā)票，買(mǎi)方準(zhǔn)備支付款項(xiàng)；第三天即實(shí)際交割和付款日。5）交割制度。其標(biāo)的物是期限為20年、息票利率為8%的長(zhǎng)期公債券。然而，這種標(biāo)準(zhǔn)化的標(biāo)的債券在現(xiàn)貨市場(chǎng)上很少存在，甚至不存在，因此，美國(guó)實(shí)行混合交割制度，即賣(mài)方可用于交割的債券是剩余期限不少于15年的任何美國(guó)長(zhǎng)期公債券，這就需要引入轉(zhuǎn)換系數(shù)對(duì)不同票面利率的國(guó)債進(jìn)行價(jià)格折算，使每一種國(guó)債都保持8%的息票利率。

　?。?）中期國(guó)債期貨合約。它是一種以?xún)斶€期在1年以上，不超過(guò)10年的國(guó)債為標(biāo)的物的期貨合約，除了標(biāo)的物和混合交割制度中交割對(duì)象的剩余期限與長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約不同外，其它相同。

　　由于美國(guó)國(guó)債期貨合約設(shè)計(jì)合理，因此成為其它國(guó)家設(shè)計(jì)本國(guó)國(guó)債期貨合約的借鑒對(duì)象。

　　2.國(guó)債期貨交易管理體系。美國(guó)國(guó)債期貨交易的管理體系是政府監(jiān)管、行業(yè)協(xié)調(diào)組織管理和期貨交易所自我監(jiān)管的三級(jí)管理模式。

　　（1）政府監(jiān)管。美國(guó)政府設(shè)立了聯(lián)邦期貨交易委員會(huì)作為統(tǒng)一管理全國(guó)期貨市場(chǎng)的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，在政府部門(mén)直接領(lǐng)導(dǎo)下?lián)碛歇?dú)立的決策權(quán)，其基本職能是：負(fù)責(zé)管理、監(jiān)督和指導(dǎo)各交易所及期貨交易行業(yè)組織的管理；負(fù)責(zé)制定與期貨交易有關(guān)的各項(xiàng)交易法規(guī)；負(fù)責(zé)管理期貨市場(chǎng)的各種商業(yè)組織、金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者所進(jìn)行的全部交易活動(dòng)；負(fù)責(zé)各種交易機(jī)構(gòu)的注冊(cè)、審核和批準(zhǔn)；對(duì)違反期貨交易法規(guī)和國(guó)家有關(guān)法律的機(jī)構(gòu)和個(gè)人進(jìn)行行政處罰或追究民事、刑事責(zé)任。

　?。?）行業(yè)協(xié)調(diào)組織管理。行業(yè)協(xié)調(diào)組織主要以“聯(lián)合體”或“協(xié)會(huì)”的方式出現(xiàn)，并以“行業(yè)自治、協(xié)調(diào)和自我管理”的方式行使職權(quán)，其特點(diǎn)主要表現(xiàn)為自治性、廣泛性和行業(yè)性。其職能主要是宣傳、傳達(dá)國(guó)家監(jiān)督機(jī)關(guān)的有關(guān)政策、法規(guī)至各交易所，并為國(guó)家監(jiān)管機(jī)關(guān)提供各交易所的運(yùn)行和市場(chǎng)交易情況；強(qiáng)化會(huì)員的職業(yè)道德和行為規(guī)范，實(shí)施客戶(hù)保護(hù)條例；定期審查專(zhuān)業(yè)期貨人員的會(huì)員資格；審計(jì)、監(jiān)督專(zhuān)業(yè)期貨人員的資金帳戶(hù)、財(cái)務(wù)情況和一般交易法規(guī)的執(zhí)行情況；對(duì)期貨交易中的糾紛進(jìn)行仲裁；普及客戶(hù)和會(huì)員的期貨交易知識(shí)等。

　　（3）期貨交易所自我監(jiān)管。美國(guó)期貨交易所自我管理的內(nèi)容主要有：檢查會(huì)員資格，監(jiān)督會(huì)員的義務(wù)活動(dòng)；監(jiān)督場(chǎng)內(nèi)的期貨交易種類(lèi)、數(shù)量、品種及價(jià)格水平，保證期貨交易在透明、公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)條件下進(jìn)行；制定本交易所的規(guī)章制度和業(yè)務(wù)慣例以及細(xì)則；對(duì)經(jīng)紀(jì)行會(huì)員的資本是否充足進(jìn)行檢查；對(duì)違章違法活動(dòng)的交易會(huì)員進(jìn)行行政處罰及刑事申訴，通過(guò)仲裁方式協(xié)調(diào)解決交易活動(dòng)中出現(xiàn)的糾紛；維護(hù)交易準(zhǔn)則的嚴(yán)肅性，監(jiān)督法規(guī)的實(shí)際執(zhí)行情況。為了更有效地進(jìn)行分項(xiàng)管理，控制風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)期貨交易所還設(shè)立了不同職能的30多個(gè)部門(mén)。

　　3.國(guó)債期貨交易的法律體系。美國(guó)對(duì)國(guó)債期貨交易管理的另一個(gè)顯著特征就是精心制定有關(guān)法規(guī)條例，使國(guó)債期貨交易能依法有序地高效運(yùn)行，并為美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策總目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)發(fā)揮作用。美國(guó)的國(guó)債期貨交易法規(guī)體系由國(guó)家期貨交易管理法規(guī)和期貨交易規(guī)則（條例）兩部分組成，這兩部分互為補(bǔ)充，以不同的方式作用于國(guó)債期貨交易，從而保證交易合理高效地運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　（二）英國(guó)的國(guó)債期貨交易

　　英國(guó)國(guó)債期貨于1982年在倫敦國(guó)際金融期貨交易所問(wèn)世，在該交易所上市的品種不僅限于本國(guó)國(guó)債期貨合約，還包括美、日、德和意大利等國(guó)的國(guó)債期貨合約。

　　和美國(guó)一樣，英國(guó)現(xiàn)代期貨市場(chǎng)管理也是繼承了“三級(jí)管理”體系，即政府監(jiān)管、行業(yè)自我監(jiān)管、交易所自我監(jiān)管的從上而下、分層次監(jiān)督管理制度。但兩國(guó)不同之處在于：美國(guó)更加強(qiáng)調(diào)政府干預(yù)并且通過(guò)加強(qiáng)立法來(lái)管理期貨市場(chǎng)；而英國(guó)卻以“自我監(jiān)管”為主，政府對(duì)期貨市場(chǎng)的干預(yù)較少，除了某些必要的國(guó)家立法外，英國(guó)期貨市場(chǎng)的管理完全由期貨交易所及行業(yè)協(xié)會(huì)等組織機(jī)構(gòu)以及政府立法領(lǐng)導(dǎo)下制定的一些交易法規(guī)、條例來(lái)保證期貨市場(chǎng)交易的正常運(yùn)行。英國(guó)政府不直接干預(yù)市場(chǎng)，只有在市場(chǎng)出現(xiàn)不正常現(xiàn)象時(shí)，政府才運(yùn)用法律手段間接管理市場(chǎng)和調(diào)控市場(chǎng)。英國(guó)法律體系的健全和穩(wěn)定為實(shí)現(xiàn)期貨市場(chǎng)管理的有序性、權(quán)威性奠定了基礎(chǔ)。

　　此外，英國(guó)的結(jié)算公司是獨(dú)立于期貨交易所的，如倫敦結(jié)算所同時(shí)為倫敦的三家期貨交易所進(jìn)行期貨結(jié)算，而美國(guó)、日本等國(guó)期貨交易所都設(shè)有自己的結(jié)算部門(mén)。兩者的區(qū)別主要體現(xiàn)在：獨(dú)立的結(jié)算所在履約擔(dān)保、控制和承擔(dān)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)方面獨(dú)立于交易所之外；而交易所內(nèi)設(shè)結(jié)算機(jī)構(gòu)則將這些業(yè)務(wù)全部集中在交易所。獨(dú)立的結(jié)算所一般由銀行等金融機(jī)構(gòu)以及交易所共同參股，相對(duì)于由交易所獨(dú)自承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而言，其風(fēng)險(xiǎn)比較分散。

　?。ㄈ┤毡镜膰?guó)債期貨交易

　　日本的國(guó)債期貨交易始于1985年，交易品種主要有長(zhǎng)期、中期和超長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約。日本的國(guó)債期貨同時(shí)被國(guó)外的交易所如LIFFE、 CBOT、SIMEX、CME上市，但東京證券交易所的交易量最大。日本國(guó)債期貨交易管理體系也是“三級(jí)監(jiān)管”，即：（1）政府監(jiān)管。日本的國(guó)債期貨業(yè)務(wù)受金融廳統(tǒng)一監(jiān)管，涉及范圍包括交易所的設(shè)立、上市品種、交易所制度規(guī)則、中介機(jī)構(gòu)資格審核等。金融廳授權(quán)證券交易監(jiān)視委員會(huì)對(duì)國(guó)債期貨的違規(guī)事件進(jìn)行調(diào)查。證券交易監(jiān)視委員會(huì)得出檢查結(jié)果后上報(bào)金融廳，同時(shí)提出處理建議，由金融廳做出最終處理結(jié)果。（2）行業(yè)自我管理。日本的行業(yè)組織多為各類(lèi)民間組織和民間協(xié)會(huì)，他們協(xié)調(diào)各交易所之間的利益，維護(hù)交易員權(quán)益，在一定程度上彌補(bǔ)了“歸口管理”下各交易所之間的協(xié)調(diào)困難，發(fā)揮著政府和交易所之間“上令下達(dá)，下情上傳”的作用。（3）交易所自我管理。日本的交易所全部采用芝加哥商業(yè)交易所（CME）1988年開(kāi)發(fā)的保證金管理系統(tǒng)即SPAN系統(tǒng)計(jì)算保證金以控制風(fēng)險(xiǎn)，其特點(diǎn)是在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下最大限度地降低保證金的要求，提高資金使用效率。交易所對(duì)國(guó)債期貨交易的監(jiān)管注重實(shí)時(shí)監(jiān)控和事后監(jiān)控。此外，日本的交易所還十分注重信息披露制度，如東京證券交易所為了實(shí)現(xiàn)買(mǎi)賣(mài)價(jià)格公正、有序及買(mǎi)賣(mài)渠道暢通，自1974年開(kāi)始采用行市導(dǎo)報(bào)系統(tǒng)，及時(shí)向投資者傳遞當(dāng)日成交數(shù)量、價(jià)格、未平倉(cāng)合約數(shù)量等各方面信息。

（四）法國(guó)的國(guó)債期貨交易

　　1986年法國(guó)財(cái)政部和法蘭西銀行聯(lián)手建立了法國(guó)期貨市場(chǎng)，此后推出了國(guó)債期貨交易。法國(guó)的國(guó)債期貨合約分為短期、中期和長(zhǎng)期三種，其中短期國(guó)債期貨合約是以90天國(guó)庫(kù)券為標(biāo)的物的合約；中期國(guó)債期貨合約是以4年期國(guó)債為標(biāo)的物的合約；長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約是以7年～10年期的國(guó)債為標(biāo)的物的合約。法國(guó)國(guó)債期貨交易最大的特點(diǎn)在于，其清算系統(tǒng)能最大限度地保證交易和清算的安全性，在交易被自動(dòng)撮合的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)控制、清算、幕后文件處理等都被自動(dòng)完成 [1].

　?。ㄎ澹┑聡?guó)的國(guó)債期貨交易

　　德國(guó)的國(guó)債期貨合約是以名義利率為6%的。5年～10年期國(guó)債為標(biāo)的物的合約。德國(guó)擁有歐洲最大的電腦交易聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)，與世界各地交易所進(jìn)行聯(lián)網(wǎng)交易。德國(guó)清算系統(tǒng)的功能和業(yè)務(wù)特點(diǎn)在于將交易與清算融為一體，自動(dòng)化程度高、便捷、快速，成本低且適應(yīng)性強(qiáng)。德國(guó)十分重視對(duì)國(guó)債期貨市場(chǎng)的監(jiān)管，如加強(qiáng)法制建設(shè)，先后通過(guò)《交易所法》和《二級(jí)金融市場(chǎng)促進(jìn)法》，成立聯(lián)邦證券監(jiān)督辦公室作為唯一的國(guó)家證券期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)，注意加強(qiáng)國(guó)際聯(lián)合監(jiān)管，等等[1].

　　二、西方國(guó)家國(guó)債期貨交易對(duì)我國(guó)的啟示

　　（一）注重國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的培育完善

　　國(guó)債期貨交易是在西方國(guó)家國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)育成熟的前提下為了規(guī)避?chē)?guó)債利率風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的，并隨著西方國(guó)家國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的不斷完善而發(fā)展。可見(jiàn)，國(guó)債期貨不是獨(dú)立存在的，它是一種國(guó)債衍生產(chǎn)品，是建立在國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)之上的，具體表現(xiàn)在：國(guó)債現(xiàn)貨規(guī)模直接制約了國(guó)債期貨交易的規(guī)模，能有效避免“多逼空”；合理的國(guó)債品種結(jié)構(gòu)有利于國(guó)債期貨品種的開(kāi)發(fā)和國(guó)債期貨的交割；國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)利率市場(chǎng)化以及由此產(chǎn)生的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)債期貨交易存在的基礎(chǔ)，同時(shí)，國(guó)債期貨價(jià)格是對(duì)未來(lái)國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)期，而這種預(yù)期主要是建立在國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)利率走勢(shì)的基礎(chǔ)上的；國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)充分的流動(dòng)性能使國(guó)債期貨價(jià)格在較為合理的價(jià)位上波動(dòng)，從而抑制國(guó)債期貨市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)。中國(guó)在發(fā)展國(guó)債期貨交易時(shí)應(yīng)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，注重國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的培育和完善，具體包括兩方面：一是加快國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展步伐，為重推國(guó)債期貨交易創(chuàng)造積極有利的條件；在重新推出國(guó)債期貨交易后也應(yīng)根據(jù)國(guó)債期貨市場(chǎng)的發(fā)展需要進(jìn)一步完善國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)，從而建立一個(gè)發(fā)達(dá)的國(guó)債期貨市場(chǎng)。二是發(fā)展國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)應(yīng)從國(guó)債規(guī)模（發(fā)行量和流通量）、國(guó)債品種結(jié)構(gòu)、國(guó)債期限結(jié)構(gòu)（包括剩余期限結(jié)構(gòu)）、國(guó)債發(fā)行方式、國(guó)債交易方式、國(guó)債持有結(jié)構(gòu)、國(guó)債管理制度等多方面入手，使之形成合力，促進(jìn)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的全面發(fā)展，最終建立一個(gè)發(fā)達(dá)的國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)。

　?。ǘ┰O(shè)計(jì)科學(xué)合理的國(guó)債期貨合約

　　國(guó)債期貨合約是交易所制定的在將來(lái)某一特定地點(diǎn)和時(shí)間交收以國(guó)債為標(biāo)的物的高度標(biāo)準(zhǔn)化的合同，是國(guó)債期貨交易的載體和媒介。它對(duì)國(guó)債期貨交易做了最基本的原則規(guī)定，使該交易能按合約規(guī)定的條款有序進(jìn)行。因此，重推中國(guó)國(guó)債期貨交易應(yīng)借鑒西方國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)，設(shè)計(jì)科學(xué)、合理的國(guó)債期貨合約：一是根據(jù)國(guó)債現(xiàn)貨、期貨市場(chǎng)交易規(guī)模及參與者資金實(shí)力、合約價(jià)格波動(dòng)性等因素確定交易單位；二是根據(jù)國(guó)債種類(lèi)、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)狀況和商業(yè)習(xí)慣等因素確定最小變動(dòng)價(jià)位；三是短期國(guó)債期貨合約應(yīng)以指數(shù)方式報(bào)價(jià)，以符合低價(jià)買(mǎi)進(jìn)、高價(jià)賣(mài)出的報(bào)價(jià)習(xí)慣；四是短期國(guó)債期貨合約到期交割時(shí)可不限于標(biāo)的國(guó)債，只要剩余期限和標(biāo)的國(guó)債期限相同也可交割；五是中長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約應(yīng)以虛擬國(guó)債為標(biāo)的物，當(dāng)合約到期時(shí)，賣(mài)方可用于交割的國(guó)債并不限于這一標(biāo)準(zhǔn)化債券，只要該債券在期限上滿(mǎn)足一定條件均可用于交割，這就需要利用轉(zhuǎn)換系數(shù)進(jìn)行換算。

　?。ㄈ┘訌?qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理

　　國(guó)債期貨市場(chǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，其風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自客戶(hù)缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、保證金交付中的風(fēng)險(xiǎn)、期貨經(jīng)紀(jì)商和會(huì)員在代理中的風(fēng)險(xiǎn)、赤字結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等幾個(gè)方面。針對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)，西方國(guó)家一般建立了政府監(jiān)管、行業(yè)自律和交易所三級(jí)監(jiān)管體系。雖然這種監(jiān)管體系正面臨變化，一元二級(jí)監(jiān)管結(jié)構(gòu)將是國(guó)債期貨市場(chǎng)監(jiān)管的主流模式，但必須看到這些國(guó)家的國(guó)債期貨交易已經(jīng)取得了成功，并處于較高的發(fā)展水平。中國(guó)的國(guó)債期貨交易正處于起步階段且有試點(diǎn)失敗的經(jīng)歷，因此，其國(guó)債期貨市場(chǎng)的監(jiān)管宜采用一般的三級(jí)監(jiān)管模式，其中，政府監(jiān)管應(yīng)發(fā)揮克服市場(chǎng)失靈、彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷的作用，主要通過(guò)加強(qiáng)對(duì)國(guó)債期貨的審核和監(jiān)督保證期貨交易的合法性，防止壟斷、操縱、欺詐、內(nèi)幕交易等違法行為的發(fā)生，維護(hù)國(guó)債期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行；行業(yè)協(xié)調(diào)組織應(yīng)以“行業(yè)自治、協(xié)調(diào)和自我管理”方式對(duì)市場(chǎng)參與者的素質(zhì)和行為加以規(guī)范，以發(fā)揮期貨市場(chǎng)的功能，建立公平競(jìng)爭(zhēng)的有效市場(chǎng)；期貨交易所應(yīng)在遵守有關(guān)法規(guī)條例，自覺(jué)接受政府監(jiān)管的基礎(chǔ)上對(duì)交易所內(nèi)的一切交易活動(dòng)行使監(jiān)督、管理、實(shí)施和保障等職能，成為風(fēng)險(xiǎn)管理中最基本的管理與執(zhí)行機(jī)構(gòu)。

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　　國(guó)債期貨市場(chǎng)的信息是指通過(guò)各種媒體反映出來(lái)的與國(guó)債期貨交易活動(dòng)有關(guān)的各種消息、信號(hào)、數(shù)據(jù)等的總和，它包括與市場(chǎng)建設(shè)有關(guān)的信息內(nèi)容、與交易活動(dòng)有關(guān)的信息內(nèi)容以及與國(guó)債期貨交易有關(guān)的社會(huì)公眾信息內(nèi)容，等等。國(guó)債期貨交易活動(dòng)實(shí)質(zhì)上是信息的產(chǎn)生、流通與消化過(guò)程，沒(méi)有及時(shí)、準(zhǔn)確、完整的信息輸入，就沒(méi)有合理的分析和正確的判斷，交易行為的變化就會(huì)失去其合理性和說(shuō)服力，國(guó)債期貨市場(chǎng)所產(chǎn)生的價(jià)格就容易失真，國(guó)債期貨市場(chǎng)的功能得不到發(fā)揮也就失去其存在的價(jià)值。只有在重視信息的前提下，通過(guò)實(shí)行強(qiáng)制信息披露制度，實(shí)行規(guī)范化的信息傳播制度，公開(kāi)市場(chǎng)各類(lèi)信息，才能切實(shí)保證每個(gè)投資者平等享有信息的權(quán)利，從而既有利于國(guó)債期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮，促進(jìn)市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，又有利于各級(jí)監(jiān)管部門(mén)對(duì)市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行監(jiān)管，保護(hù)中小散戶(hù)的利益，為落實(shí)市場(chǎng)“三公”原則創(chuàng)造條件。因此，重推中國(guó)國(guó)債期貨交易應(yīng)注重完善信息披露制度，及時(shí)向投資者傳遞當(dāng)日成交數(shù)量、價(jià)格、未平倉(cāng)合約數(shù)量等各方面的信息。

　　（五）大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者

　　國(guó)債期貨市場(chǎng)的交易主體按交易目的和動(dòng)機(jī)可分為套期保值者和投機(jī)者，按規(guī)模結(jié)構(gòu)可分為機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者。西方國(guó)家十分注重發(fā)展國(guó)債期貨交易主體，尤其是發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者對(duì)于國(guó)債期貨市場(chǎng)的發(fā)展具有十分重要的作用。首先，市場(chǎng)容量的大小是衡量一個(gè)市場(chǎng)是否成熟的標(biāo)志之一，由于機(jī)構(gòu)投資者擁有穩(wěn)定龐大的資金，能影響國(guó)債期貨市場(chǎng)的規(guī)模和資金總額，因此，機(jī)構(gòu)投資者的壯大對(duì)于擴(kuò)大期貨市場(chǎng)的容量具有重要作用。其次，國(guó)債期貨市場(chǎng)是一個(gè)專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)大、收益高的市場(chǎng)，這對(duì)于一般中小投資者介入國(guó)債期貨市場(chǎng)形成障礙，在一定程度上影響了國(guó)債期貨市場(chǎng)的發(fā)展。而發(fā)達(dá)的機(jī)構(gòu)投資者不僅可以消除中小投資者的入市障礙，還能為中小投資者增加新的投資渠道。再次，機(jī)構(gòu)投資隊(duì)伍的發(fā)展壯大帶給市場(chǎng)的不僅是增量資金，更重要的是投資理念的變化。機(jī)構(gòu)投資者客觀(guān)理性的操作理念一旦主導(dǎo)市場(chǎng)，期貨行情趨勢(shì)的變動(dòng)將更加貼近和反映現(xiàn)貨基本面，從而使期貨市場(chǎng)的功能得到進(jìn)一步發(fā)揮。最后，理性的機(jī)構(gòu)投資者在資產(chǎn)組合管理時(shí)積極參與國(guó)債期貨市場(chǎng)，成為套期保值的主體，從而有利于國(guó)債期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定。因此，重推中國(guó)國(guó)債期貨交易應(yīng)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，使其成為國(guó)債期貨市場(chǎng)的最主要的交易主體。

　　（六）注重國(guó)債期貨市場(chǎng)法律法規(guī)的建設(shè)

　　若要維護(hù)國(guó)債期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展，保證市場(chǎng)的流動(dòng)性，使市場(chǎng)能夠發(fā)現(xiàn)價(jià)格并分散風(fēng)險(xiǎn)，就必須吸引足夠多的各種類(lèi)型的投資者，增強(qiáng)他們對(duì)于期貨市場(chǎng)公正性的信心，而信心的建立需要有完善的期貨交易法律體系作為后盾。這種法律體系能使國(guó)債期貨交易依法進(jìn)行，從而保證期貨市場(chǎng)的有序性和高效性。一般來(lái)講，國(guó)債期貨交易法律體系由國(guó)家期貨交易管理法規(guī)和期貨交易規(guī)則（條例）兩部分組成，它們互為補(bǔ)充，以不同的方式作用于國(guó)債期貨市場(chǎng)，從而保證了國(guó)債期貨市場(chǎng)合理高效地運(yùn)轉(zhuǎn)。中國(guó)發(fā)展國(guó)債期貨交易應(yīng)借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，快速建立起適合于國(guó)債期貨市場(chǎng)發(fā)展的法律體系，以國(guó)家期貨交易管理法規(guī)作為各級(jí)期貨交易管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督和管理的基本依據(jù)，發(fā)揮監(jiān)控和指導(dǎo)作用，同時(shí)以期貨交易規(guī)則、條例來(lái)對(duì)國(guó)債期貨交易活動(dòng)微觀(guān)運(yùn)轉(zhuǎn)起保證作用。

　　參考文獻(xiàn)：

　　[1]楊玉川。金融期貨期權(quán)市場(chǎng)研究與策劃[M].北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社，2000.