企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析論文
企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析論文
2008年金融危機(jī)之后,國外不少知名食品企業(yè)紛紛陷入經(jīng)營困境,這給我國食品企業(yè)走出去提供了難得的機(jī)遇?，F(xiàn)階段中國食品企業(yè)正加快全球布局,通過海外并購實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。在已經(jīng)發(fā)生的中國食品企業(yè)海外并購案例中,有成功也有失敗。以下是學(xué)習(xí)啦小編為大家精心準(zhǔn)備的：企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析相關(guān)論文。內(nèi)容僅供參考，歡迎閱讀!
企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析全文如下：
摘要：為了實(shí)現(xiàn)對(duì)我國海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和控制的目的，在借鑒國內(nèi)外研究的基礎(chǔ)上，對(duì)海外并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基于博弈論視角進(jìn)行了分析研究。結(jié)果認(rèn)為，在并購中企業(yè)價(jià)值評(píng)估是不完全信息博弈過程，被并購企業(yè)應(yīng)該根據(jù)實(shí)際經(jīng)營績(jī)效進(jìn)行合理的并購報(bào)價(jià)，以便并購順利進(jìn)行。
關(guān)鍵詞：博弈論;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);海外并購
引言
隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加速，跨國并購已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展過程中的一種常見經(jīng)濟(jì)行為。一方面我國繼“引進(jìn)來”戰(zhàn)略以后，倡導(dǎo)“走出去”經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，為了中國企業(yè)更加順利的實(shí)施海外并購，近些年來中國政府制定了一系列政策支持中國企業(yè)的海外投資。另一方面由于美歐國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度減緩，而作為“金磚四國”之一的中國具有強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭。中國企業(yè)的國際競(jìng)爭(zhēng)力越來越強(qiáng)，世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要中國企業(yè)的參與。海外并購作為企業(yè)迅速獲得市場(chǎng)份額和優(yōu)勢(shì)資源等的發(fā)展戰(zhàn)略，得到中國企業(yè)的青睞。截止到2014年上半年中國企業(yè)進(jìn)行海外并購金額達(dá)到378.19億美元，比去年環(huán)比增長211.3%。但是并不是所有的并購都達(dá)到了企業(yè)的戰(zhàn)略目的，超過一半的并購在某種意義上來講都是以失敗而告終。
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為企業(yè)并購過程中的最重要風(fēng)險(xiǎn)之一，貫穿于并購活動(dòng)的始終。無論是投資、融資、分配等企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)都需要對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、評(píng)估和控制。進(jìn)行海外并購，由于信息的不對(duì)稱和不同國別之間的差異都會(huì)使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理過程更加困難。國內(nèi)外許多學(xué)者在研究海外并購風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，大多數(shù)是基于整體風(fēng)險(xiǎn)框架研究或者單一案例研究，對(duì)每種風(fēng)險(xiǎn)研究并不深入，本文對(duì)企業(yè)海外并購風(fēng)險(xiǎn)研究時(shí)，更加側(cè)重于對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、度量和控制;對(duì)于財(cái)務(wù)定價(jià)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，本文從博弈論的視角進(jìn)行有關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析，試圖從一種新的角度來闡釋財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并為企業(yè)在并購實(shí)踐中提供新的分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的工具。
一、文獻(xiàn)回顧及本文的理論框架
企業(yè)海外并購過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，胡克(2000)研究指出，企業(yè)并購融資后的償還能力減弱是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因。杜曉君、劉赫(2012)認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來源于企業(yè)并購中的融資、支付和定價(jià)。趙憲武(2012)文中指出，并購融資引起的并購企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化是導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。全紅雷(2014)在文中指出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的主要原因是：因金流不足、債務(wù)負(fù)擔(dān)過重。
對(duì)于企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，國外有學(xué)者建議根據(jù)被并購企業(yè)公開的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算并預(yù)測(cè)其價(jià)值和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的程度。為了減少對(duì)被并購企業(yè)價(jià)值評(píng)估的失誤，國外學(xué)者建議可以采取換股的支付方式減少并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。還有很多國外學(xué)者采取統(tǒng)計(jì)模型的研究方式對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)并提出對(duì)策建議。國內(nèi)學(xué)者陳共榮(2002)文中指出解決信息不對(duì)稱問題是控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根源。李德平(2005)研究指出規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最根本途徑是保持并購后企業(yè)有平穩(wěn)增長的現(xiàn)金流。唐炎釗(2008)通過分析企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，包括并購前的價(jià)值評(píng)估、并購中的對(duì)價(jià)融資方式選擇以及支付方式選擇等。周路路、趙曙明等(2012)認(rèn)為企業(yè)并購以后的重組和整合非常關(guān)鍵，并購活動(dòng)中的決策者們必須采取相應(yīng)的措施以盡可能地降低企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。袁天榮、楊寶(2013)基于整體風(fēng)險(xiǎn)框架研究，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制分為現(xiàn)金流充足控制、收益率保證、償債能力保證。
上世紀(jì)70年代美國的三位經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出信息不對(duì)稱理論，而在企業(yè)的海外并購中，信息不對(duì)稱體現(xiàn)的更為顯著，并購和被并購企業(yè)處于不同國家，解決這一問題更加棘手。博弈論是指兩個(gè)或者兩個(gè)以上主體在進(jìn)行決策時(shí)，相互影響相互作用，在滿足自己利益最大的條件作出最優(yōu)決策的理論。企業(yè)海外并購的雙方可以視為博弈主體，并購過程中的各種行為可以視為雙方的策略或行為。雙方在并購中都以實(shí)現(xiàn)自身利益最大化為目標(biāo)，且參與一方做出決策會(huì)影響對(duì)方策略的選擇。
可以看出，企業(yè)海外并購的整個(gè)過程雖然由于信息不對(duì)稱造成風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估控制難度，但是可以利用博弈論理論，對(duì)其進(jìn)行分析，幫助并購企業(yè)減少和控制風(fēng)險(xiǎn)。
二、海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)種類
基于國內(nèi)外學(xué)者的研究，本文在對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析時(shí)，采用常見分類方式將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)劃分為目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資和支付對(duì)價(jià)方式選擇風(fēng)險(xiǎn)以及并購后財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。可以看出，識(shí)別被并購企業(yè)真實(shí)價(jià)值并對(duì)進(jìn)行正確估計(jì)是海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和控制的第一步。
三、基于博弈論視角的被并購企業(yè)價(jià)值評(píng)估
3.1 基于博弈論視角的并購過程
在進(jìn)行外海并購時(shí)，被并購方對(duì)自身企業(yè)了解比并購方多，所以并購方一般在博弈中是信號(hào)的接受者，被并購方是信號(hào)的傳遞者。雙方對(duì)并購企業(yè)的信息不對(duì)稱，導(dǎo)致整個(gè)并購過程博弈的存在。
進(jìn)行海外并購是一個(gè)雙方進(jìn)行多次磋商并達(dá)成一致意見的過程。由于信息的傳遞，在整個(gè)過程中先行動(dòng)者的行為會(huì)對(duì)后行動(dòng)者的行為選擇產(chǎn)生影響。所以將并購過程看做是不完全信息下的動(dòng)態(tài)博弈過程。
在不完全信息動(dòng)態(tài)博弈中，參與并購企業(yè)雙方是博弈的兩個(gè)參與主體，主體其中一方先行動(dòng)，其行動(dòng)結(jié)果會(huì)作為信號(hào)傳遞給后行動(dòng)參與者。無論是那方先行動(dòng)，其在選擇策略時(shí)都是基于雙方各種信息下的自身利益最優(yōu)，并會(huì)考慮對(duì)方對(duì)該策略做出的選擇。后行動(dòng)方接收信號(hào)后，進(jìn)行分析，調(diào)整自己的策略選擇。然后循環(huán)該博弈過程，直到雙方達(dá)成一致意見。
3.2 基于博弈論視角的價(jià)值評(píng)估假設(shè)
并購方根據(jù)自身企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略計(jì)劃，并對(duì)擬并購企業(yè)已披露的相關(guān)信息進(jìn)行分析，提出并購要求。并購方對(duì)披露信息進(jìn)行分析時(shí)，信息是否真實(shí)有效、市場(chǎng)傳遞是否充分、分析是否合理都會(huì)影響并購方的判斷。并購過程中信息不斷披露，并購方不斷改進(jìn)并購估價(jià)參數(shù)，最終獲得相關(guān)參數(shù)并選用一定評(píng)估模型對(duì)其價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。
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