在我國目前股票市場中，企業(yè)通過股市融資最便宜。非上市公司千方百計要上市，上市公司通過大量增發(fā)來融資，這都是合理的行動。
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證券市場發(fā)展問題分析

　　一、發(fā)展證券市場的意義

　　1、發(fā)展證券市場有利于籌集獎金

　　證券市場為資金需求者籌集資金提供了必要的場所，同時又為資金供給者提供投資對象。在證券市場上交易的任何證券，既是籌資的工具也是投資的工具。在經濟運行過程中，既有資金盈余者，又有資金短缺者為了發(fā)展自己的業(yè)務，就要向社會尋找資金。為了籌集資金，資金短缺者就可以通過發(fā)行各種證券來達到籌資的目的。

　　2、運行良好的證券市場有利于資本的合理配里

　　在證券市場中通過證券價格引導資本的流動從而實現資本的合理配t。證券價格的高低是由該證券所能提供的預期報酬率的高低來決定的。證券價格的高低實際上是該證券籌資能力的反映，而能提供高報酬率的證券一般來自于那些經營好、發(fā)展?jié)摿薮蟮钠髽I(yè)，或者是來自于新興行業(yè)的企業(yè)。由于這些證券的預期報酬率高，因而其市場價格也就相應高，從而其籌資能力就強。這樣，證券市場就引導資本流向能產生高報酬的企業(yè)或行業(yè)，從而仗資本產生盡可能高的效率.進而實現資本的合理配置。

　　3、發(fā)展證券市場對我國擴大內需具有重要大意義

　　(1)、通過財富效應以增加消費

　　有財富效應而引發(fā)的消費增加，是大家都知道的，也是可以為日常觀察所證實的。我們從滬、深兩市流通市值的變化情況可以看出:新增市值的一部分是新股票上市形成的.不全是股民手中股票的增殖，但大部分新增市值是股票的增殖，也就是財富的增加，至少在一萬元以上。以國際上慣用的股市財富增殖中的5%用于消費來計算，這對消費是一個不小的促進。間接地，股票市場在我國能將原先無人所有的財富轉化為有人所有，將企業(yè)未來的收益轉化為人們今天的財富，一個繁榮的股市還可以把對未來的良好預期轉成現今的財富。這一切都提高了我國民眾的財富積累程度。我國由于歷史的原因，人民的財富積累不足，人們收人中的很大一部分被先用于儲蓄，而不消費。一個良好的股市則可以加快財富積累的進程，從而使人們提早多消費。

　　(2)降低融資成本，增加投資需求

　　在我國目前股票市場中，企業(yè)通過股市融資最便宜。非上市公司千方百計要上市，上市公司通過大量增發(fā)來融資，這都是合理的行動。2000年股市融資達1500億元，2001年上半年730億元。1500億元看上去還不及我國-家銀行過去一年的新增貸款，但股本對投資有杠桿作用，貸款卻沒有。以國際上一般的30比70的股本貸款融資比例來算，1500億股本資金可以帶動總共5000億的投資。公司當然也可以通過銀行融資，但我國銀行的內部營運成本比較高，所以我國銀行的存、貸利差很大，其貸款利率的下調有一個很高的自然下限。所以從提高投資需求的角度來講，維持一個繁榮的股市對我國有特殊的意義。

　　(3)證券業(yè)本身的發(fā)展帶來的內需增加

　　可以想象一個長的熊市對上海、深圳、北京等證券業(yè)比較發(fā)達的地區(qū)經濟的影響將是很顯著的，對民航、電信、旅館、餐飲等行業(yè)也將產生許多不良的影響。

　　4、發(fā)展我國的證券市場有助于吸引外資

　　從目前國際經濟形勢的預測來看，今年我國出日趨于平穩(wěn)，但是在利用對外開放推動經濟增長方面.我們也有有利的一面，就是在經常項目不理想的情況下.資本項目可以有所作為。全球經濟放緩，生產衰退，反過來使國際資本從原有領域、地域中退出，尋求新的獲利空間，而中國政治穩(wěn)定、經濟持續(xù)增長和加人WT〔)以后更大的開放度，無疑會使很多行業(yè)、產業(yè)具有吸引力。證券市場的活躍可以外資進人我國基金業(yè)，通過資產重組并購進人我國上市公司，參與國有股減持提供一個良好的環(huán)境。

　　二、我國證券市場的現狀分析

　　(一)、舊中國證券市場發(fā)展歷程

　　證券在我國屬于“舶來品”，最早出現的股票是外商股票，最早出現的證券交易機構也是外商開辦的“上海股票公所”和“上海眾業(yè)公所”.上市的證券主要是外國公司股票、公司債券。從19世紀70年代開始，隨著“洋務運動”的興起，出現了中國自己的股份公司和股票、證券市場。1872年設立的輪船招商局是我國第一家股份制企業(yè)。

　　1914年北洋政府頒布(證券交易所法)，推動了證券交易所的建立。1917年北洋政府批準上海交易會開設證券經營業(yè)務。1918年夏天成立的北平證券交易所是中國人自己創(chuàng)辦的專營證券物品交易所，是當時規(guī)模最大的證券交易所。此后，在全國各地，相繼出現了青島市物品證券交易所、天津市企業(yè)交易所等.逐步形成了舊中國的證券市場。1946年5月，國民黨政府籌備上海證券交易所，同年9月正式開業(yè)。隨著天津證券交易所在1952年關閉，舊中國的這些證券市場也就相繼消失了。

　　(二)、我國證券市場的現狀及存在的問題

　　1990年論月和1991年6月，上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立.標志著我國證券市場正式成立。作為一個新興的高速成長的證券市場，在短短十幾年的時間里取得了舉世矚目的重大成就。滬、深證券交易所的交易和結算網絡覆蓋了全國各地。目前有上市公司1250多家，總市值約4.3萬億元，流通市值約1.45萬億元?？偸兄嫡紘鴥壬a總值的比重約為42%。從1991年到2001年我國共從股市融資7727億元，可以說證券市場在促進國企改革、推動我國經濟結構調整和技術進步方面發(fā)揮了突出的作用。當然，年輕的中國證券市場還存在諸多間題，主要有:

　　1、經濟的證券化程度低，社會金融資產分布結構不合理

　　長期以來，我們只重視商業(yè)銀行，不重視投資銀行，結果導致社會金融資產結構不合理，表現為:銀行資產比重過高，證券資產比重過低;在居民個人金融資產中，儲蓄存款比例過高，證券資產比例過低;從全社會看，資產證券化融資證券化比重過低，證券品種少，直接融資比重過低。目前，我國的證券化率按總市值計算僅為42%，按流通市值計算僅為13%，遠低于發(fā)達國家100%以上的證券化率。

　　這種不合理的金融資產結構，使得貨幣轉化為證券的比例較低，證券的規(guī)模小(1999年底，紐約證券交易所3025家上市公司的市價總值已達到12萬美元，納斯達克的市價總值為5.2億美元:東京交易所為2.5億美元;倫敦為2.3億美元;法蘭克福為1.2億美元)，品種單一，沒有指數期貨，缺少避險工具，只能做多不能做空，不利于證券市場的良好發(fā)展。

　　2、貨幣市場與資本市場人為分割，兩者不協調

　　90年代中期，為了規(guī)范證券市場，防范金融風險，我國實行銀行業(yè)與證券業(yè)分業(yè)管理，嚴格限制銀行資金進人股市。這在當時股市大幅波動、投機盛行的背景下，對維護證券市場秩序，保持股市平穩(wěn)發(fā)展是有利的、必要的。但隨著證券市場的逐步規(guī)范，這一管理辦法的負面效應日益顯現。貨幣市場和資本場主要解決企業(yè)的短期流通資金的需要，兩者必須是相互溝通、協調發(fā)展的。

　　如果貨幣市場與資本市場之間缺少溝通渠道，資金難以流動，貨幣市場資金供過于求，資本市場資金不足，將嚴重制約資本市場的發(fā)展，使得社會資金供過于求，資本市資金不足，將嚴重制約資本市場的發(fā)展，使得社會資金不能有效使用，大量生產要素閑置浪費。目前這種嚴格的銀、證分業(yè)經營，分業(yè)管理，即限制r銀行的發(fā)展，又限制了證券業(yè)的發(fā)展。已不適應我國迅速發(fā)展的市場經濟的需要，不適應國企改革的需要，更不適應我國加人wTO的需要。

　　3、證券市場法規(guī)不健全，運作不規(guī)范

　　我國證券市場發(fā)展10年來，先后頒布了250多種證券法規(guī)和規(guī)章，但是與發(fā)達國家證券市場相比，我國證券市場的法制化建設還存的很大差距:

　　(1)證券市場法規(guī)與國際通行做法差距大，法規(guī)體系不完善，可操作性低;

　　(2)執(zhí)法力量相對薄弱，執(zhí)法力度遠不夠，特別是《證券法)生效后，市場上違法行為仍然普量遍存在，并未得到有力糾正。由于發(fā)展歷史較短，證券法規(guī)不健全和其他一些原因，我國證券市場運作不規(guī)范，突出表現為在股票交易市場上投資功能弱，投機風氣重。有數據顯示，1997年上交所有股票換手率為326%、深交所為488%，1999年5月19日—6月18日一個月內有16只股票換手率在200%以上、137只股票在100%，大大高于同期紐約、東京、新加坡以及香港市場的換手率水平;市場發(fā)生的上市公司資產重組事件，很多是為了市場炒作而非上市公司自身經營的需要，市場祟尚各種題材炒作，甚至發(fā)展到惡炒垃圾股、sT股t票。另外，在證券發(fā)行中也存在各種過度包裝、弄虛作假的運作不規(guī)范情況。

　　4、投資者結構不盡合理

　　股票交易主體一般分為兩類:一類是機構投資者，如證券公司、企業(yè)、投資基金、保險基金等;另一個類是個人投資者，在我國一般叫股民。在股市發(fā)達的國家和地區(qū)，股市的資金主體一般是機構投資者為主，自然人投資者為輔。在美國80%以上的投資者通過投資基金進人股市，直接參與股市的散戶比例不足20%。50年代，日本散戶比例為76%，機構為24%，進人90年代，這一比例恰好顛倒過來。

　　與分散的、無資金、無信息、技巧優(yōu)勢的個人投資者相比，機構投資者具有實力雄厚、分散投資、專家理財、投資理念成熟、抗活性強等特征，因而其發(fā)育程度被視為衡t市場成熟與否的重要標志。目前，在我國上海、深圳證券交易所開戶的投資者共有6800多萬戶，其中機構投資者約有“萬戶，機構大戶的比例不足總開戶的1%，盡管如此，機構投資者在股市的炒作優(yōu)勢已逐步顯現。目前，我國的機構投資者主要有投資基金、證券公司、信托投資公司、財務公司等，而美國股市的機構投資者由養(yǎng)老基金、保險基金、投資基金、銀行信托部、投資銀行等。

　　5、上市公司質量低下，法人治理結構存在嚴重缺陷

　　上市公司質量即是保障股票市場健康發(fā)展的基石，也是我國推進經濟結構調整的重要條件。但從上海、深圳兩市上市的公司來看，普遍存著上市公司質量低下，經濟業(yè)績整體下滑的問題。據有關專家分析，上市公司凈資產收益率呈逐年遞減趨勢而且遞減速度超乎人們意料。19%年上市的公司，一年以后盈利能力就喪失了50%。可以說，上市公司的總財務指標基本上是靠新上市的公司來維持的。中國股市的上述現象，是國有企業(yè)改革不徹底，未能有效解決企業(yè)“內部人控制”的問題，未能建立經營者的市場選拔機制以及市場“有進無退”、“有生無死”等問題的綜合反映。

　　在絕大多數上市公司都感受不到來自股東的壓力和市場真正的威肋的情況下，僅靠經營者個人是很難把企業(yè)搞好的。問題的嚴重性還在于:證券交易所是信息最大、交易活動最為透明、監(jiān)管最為嚴格的一種資本市場形態(tài)。如果在這樣的市場中上市企業(yè)的質量都不能得到保證的話，投資者會對資本市場失去信心。市場又如何來引導社會資源的有效配里、實現優(yōu)勝劣汰呢?讓劣質企業(yè)支配稀缺的資金，本身就是對資本市場機制的扭曲。此外，我國證券市場存在的問題還有保護投資者合法權益的機制不健全;上市公司法人治理結構不健合;市場的結構、功能和服務方面還存在缺陷和不足等。

　　三、如何規(guī)范發(fā)展我國證券市場

　　1、逐步推進金融業(yè)的演業(yè)經營，提高經濟證券化程度

　　當今國際金融的發(fā)展趨勢之一就是金融自由化，銀行業(yè)與證券化的混業(yè)經營可以提高金融機構的綜合競爭力。加人世貿以來，進人我國的金融機構越來越多，而且相當一部分外國金融機構機構是這種混業(yè)經營的全能性金融機構，它們的融資能力、盈利能力方面都比單純的商業(yè)銀行或證券公司強，如果國內金融機構仍然固守嚴格的分業(yè)格局，必將處于明顯的競爭劣勢。更重要的是，混業(yè)經營直接溝通貨幣市場和資本市場，從我國情況看，必將導致大量的資金從貨幣市場流人資本市場，大大提高了經濟證券化程度。此外，還可以采取其它的措施，保進經濟證券化;增加證券品種.大大發(fā)展證券投資基金，推出風險投資基金、產業(yè)投資基金以及其他證券品種。

　　2、堅持對外開放的基本原則，逐步推進資本市場國際化進程

　　適度開放:依據(服務貿易總協定)中發(fā)展中國家特殊待遇條款原則，發(fā)展中國家可以依照本國經濟發(fā)展水平適度開放相應的行業(yè)與市場。據此，我國可以采取逐步放開、多步到位的策略，同時，在引進外資證券經營機構時要注意對象，側重于選擇引進規(guī)模較大、經營狀況及資信良好、管理先進的機構，以帶動我國證券市場的健康發(fā)展。逐步到位:我國證券業(yè)尚處于發(fā)展的初級階段，屬于弱勢產業(yè)，要充分利用(服務貿易總協定)的相關規(guī)定和例外條款，逐步的、分階段地開放我國證券市場。雙方對等:應參照不同國家的投資規(guī)模和資本與技術對應要求，結合我國證券對資本與管理經濟的要求，有選擇地引進外資證券經營機構。

　　3、建立健全多層次的監(jiān)管體系

　　(1)打破上市公司不死的神話。2001年以前的資本市場從未有過上市公司退市的先例。上市公司哪怕是只剩下一具蛀空的空殼，也能因資產重組而起死回生，從而創(chuàng)造了上市公司不死的神話，資本市場的功能因此受影響。2001年2月出臺了具有里程碑意義的(關于上市公司暫停上市和終止上市的規(guī)定)。2001年4月13日，PT水仙退市，后來又將盯金曼、PT中浩清除出市，12月又出臺了一個(修訂》，規(guī)定2002年1月1日起，上市公司連續(xù)三年虧損，并且在以后的半年內仍不能盈利，將被終止上市。

　　(2)重拳出擊，打黑打假。打黑莊、查處上市公司、打黑嘴、打擊其他違規(guī)違法者(非法網上交易、娜用股民保證金等)。(3)嚴格把關上市公司的各種融資計劃，加強對上市公司信息披露的監(jiān)管，克服補丁、財務造假現象。(4)加強對證券公司、中介機構(會計審計服務、法律服務、資產評估服務等)的監(jiān)管。嚴懲欺編投資者的各種行為。

　　4、大力培育市場中介機構

　　首先要保障中介機構和資本經營的合法權益。中介機構是人才經濟，是實現投資優(yōu)化、引導大眾投資的最好渠道.是資本市場的潤滑劑，其地位的的重要性是很大的。對評級機構、會計師事務所、律師事務所、資產評估機構極嚴加管理，又要精心呵護，保障其合法權益。其次，要加強對證券機構的監(jiān)管，同時要改善其生存環(huán)境.拓寬其融資渠道，擴大證券投資品種(如股票期貨)。再次，健全投資顧問機制，培育投資理財專家。“大眾投資、專家理財”是社會經濟發(fā)展的趨勢，也是樹立公眾投資信心與覺悟的關鍵。目前當務之急是提高投資咨詢人才的全面素質.包括道德素質和業(yè)務素質。

　　5、完善上市公司治理結構

　　我國上市公司目前在公司治理結構方面存在兩大體制問題:一是國有股和國有法人股控制下的股權結構。二是“內部人”控制下的法人治理結構。獨立董事、監(jiān)事會作用不大，更何況其組成有許多是國家委派的。因此，a)減少和限制大股東的投票權(直接限制、轉讓、回購等)。b)改善國有股和國有法人股代表構成。如獨立董事、監(jiān)事會人員(待遇由國家出，還要有責任追究制度)進藍事會，并且要有一定的比例。c)制定行為規(guī)范.約束大股東的行為。

　　6、提高上市公司質量

　　證券市場的一個基本職能是優(yōu)化資源配里，主要有能提供相應投資回報的證券品種，市場就有資金投人。市場的資金總是流向優(yōu)秀企業(yè)和有發(fā)展前最的企業(yè)，而那些業(yè)績差、前景暗淡的企業(yè)則會被市場資金冷落，最終衰落消亡或被吞并，這是由市場資金的趨利性所決定的。因此提高上市公司質量，強化上市公司的信息披露，提高上市公司的經營透明度，只有這樣才能提高證券市場配!資源的效率。

　　而檢驗上市公司素質優(yōu)劣的唯一標準是讓市場來評判，而不是像我國證券市場建立初期那樣，由政府以行政命令的方式決定上市資格。核準制的推行有利于上市公司質盤的提高，有利于體現優(yōu)勝劣汰的競爭機制。關鍵在于對制度的執(zhí)行缺乏必要的監(jiān)督，一定要嚴懲包裝上市的公司和上市公司融資過程中的腐敗現象。上市公司質量提高有利于吸引投資者參與市場，只有這樣，我國證券市場才能保持一個持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展的運行態(tài)勢，才能步人一個新的發(fā)展時期。