債券投資畢業(yè)論文
債券投資業(yè)務(wù)是國內(nèi)商業(yè)銀行除存貸款之外的主要業(yè)務(wù)之一,但商業(yè)銀行普遍以存貸款業(yè)務(wù)為主,對債券投資業(yè)務(wù)重視程度不夠,管理較粗放,風(fēng)險較大。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的債券投資畢業(yè)論文，供大家參考。
債券投資畢業(yè)論文范文一：我國可轉(zhuǎn)換債券投資策略
[摘要]本文是在分析投資可轉(zhuǎn)債的優(yōu)缺點的基礎(chǔ)上,提出了可轉(zhuǎn)債投資的基本策略,而后又著重討論了可轉(zhuǎn)債投資的套利策略,試圖給可轉(zhuǎn)債市場的投資者一些建議。
[關(guān)鍵詞]可轉(zhuǎn)換債券 投資策略 套利策略
一、投資可轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢
1.收益保障性
由于企業(yè)支付利息優(yōu)先于派發(fā)紅利,因此可轉(zhuǎn)換債券的收益比股票更有保障。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司經(jīng)營風(fēng)險相對較高,且發(fā)放紅利不穩(wěn)定;而可轉(zhuǎn)換債券的利息支付固定,其投資者在股價上漲的同時還能獲得穩(wěn)定的利息收益。除此之外,在企業(yè)破產(chǎn)清算時,可轉(zhuǎn)換債券投資者也優(yōu)先于普通股股東。
2.兼顧安全性和成長性
可轉(zhuǎn)換債券既有債券的安全性又可以享受公司成長所帶來的收益。只要持有人一直持有該債券,就相當于獲得固定收益的債券投資;如果該公司業(yè)績增長良好,持有人可以將其轉(zhuǎn)換成股票從公司業(yè)績增長中獲利。并且,股票價格的上升會導(dǎo)致可轉(zhuǎn)換債券價格的相應(yīng)上升,可轉(zhuǎn)換債券的持有人也可以通過直接賣出可轉(zhuǎn)換債券來獲取買賣差價。如果股票價格大幅下跌,可轉(zhuǎn)換債券價格只會下跌到具有相同利息的普通債券的價格水平。因此,在與普通股一樣享受企業(yè)業(yè)績增長帶來收益的同時,可轉(zhuǎn)換債券還提供了在股票形勢不好時抗跌保護作用。
3.市場表現(xiàn)優(yōu)于普通債券
根據(jù)歐美市場的實際檢驗,可轉(zhuǎn)換債券的市場表現(xiàn)明顯強于普通債券,在報酬風(fēng)險比例方面也優(yōu)于股票。
二、投資可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)險
1.內(nèi)部收益率低
根據(jù)我國《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》規(guī)定,我國發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券的息票率不得高于同期銀行存款利率,因此,我國上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的票面利率一般在1.4%至2.8%之間,大大低于同期企業(yè)債的票面利率。由于可轉(zhuǎn)換債券的利息低于普通債券,因此投資者為了獲得轉(zhuǎn)股的權(quán)利必然要接受比普通公司債券更低的內(nèi)部收益率。
2.價格風(fēng)險
如果企業(yè)沒有實現(xiàn)業(yè)績增長,股價的增長水平可能不足以彌補可轉(zhuǎn)換債券持有人相對于普通債券的利息損失。即使在股票價格高漲的時候,可轉(zhuǎn)換債券的漲幅也可能不及股價的漲幅。那么對于在可轉(zhuǎn)債價格處于高位時購買的投資者來說,也將面臨其本身的價格風(fēng)險。另一方面,雖然可轉(zhuǎn)換債券在其公司股票的股價大幅下跌的時候仍然可以繼續(xù)保持其內(nèi)在的純債券價值,但是可轉(zhuǎn)換債券的價格還是會隨著股價的大幅下跌而下跌。
3.利率風(fēng)險
可轉(zhuǎn)換債券除了受股價變動的影響之外,還受利率變動的影響,尤其是可轉(zhuǎn)債的純債券部分,隨著市場利率的變化,其內(nèi)在價值也將隨之變化。
4.違約風(fēng)險
可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司總是希望盡可能的使可轉(zhuǎn)債投資者轉(zhuǎn)股,從而減少發(fā)行公司的債務(wù)償還負擔(dān)。但是,由于一些可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格設(shè)定的過高,或是由于可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期間,企業(yè)經(jīng)營失誤或股市低迷,可轉(zhuǎn)債直至到期都沒有轉(zhuǎn)變成股票,結(jié)果導(dǎo)致發(fā)行公司陷入巨額的還本付息風(fēng)險。若此時公司現(xiàn)金流量不足,則可能會出現(xiàn)暫時不能償還債務(wù)而產(chǎn)生違約風(fēng)險。
三、可轉(zhuǎn)換債券的基本投資策略
1.股票二級市場低迷時,股價低于轉(zhuǎn)股價格而無法轉(zhuǎn)股,投資者繼續(xù)持有可轉(zhuǎn)換債券,收取本息,此時可轉(zhuǎn)債的債性明顯,投資者應(yīng)選擇到期收益率較高的可轉(zhuǎn)債進行投資。
2.股票二級市場高漲時,可轉(zhuǎn)換債券的價格隨著股價上漲而上漲,投資者可以賣出可轉(zhuǎn)債獲取價差,此時可轉(zhuǎn)債的股性明顯,投資者應(yīng)選擇對應(yīng)股票有較好上漲空間的可轉(zhuǎn)債進行投資。
3.股票二級市場價格和可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后的價格存在差異時,投資者可以進行套利操作,轉(zhuǎn)股后賣出。下面具體分析可轉(zhuǎn)債的套利策略。
四、可轉(zhuǎn)換債券的套利策略
可轉(zhuǎn)換債券的套利是指通可轉(zhuǎn)債與其對應(yīng)的基礎(chǔ)股票之間定價的無效率性進行的無風(fēng)險獲利行為。在市場沒有賣空機制的情形下,套利行為是有風(fēng)險的,投資者必須具有較高的套利技巧和市場判斷能力。在這里我們先定義可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換平價概念:
轉(zhuǎn)換平價=可轉(zhuǎn)債市價/轉(zhuǎn)換比率=可轉(zhuǎn)債市價×轉(zhuǎn)股價/100
一旦股票價格上升到轉(zhuǎn)換平價水平,任何進一步的股價上漲都會使可轉(zhuǎn)債的價格增加。因此,轉(zhuǎn)換平價可以看作是一個盈虧平衡點。如果轉(zhuǎn)換平價低于股票市價,稱為轉(zhuǎn)換貼水;反之,則稱為轉(zhuǎn)換升水。正常情況下,可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)為轉(zhuǎn)換升水,如果出現(xiàn)轉(zhuǎn)換貼水,則有套利機會。具體策略可以分為以下三種情況。
1.既無股票也無可轉(zhuǎn)債
在T日,當可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)轉(zhuǎn)換貼水時,立刻買入可轉(zhuǎn)債,并于當日申請轉(zhuǎn)股;在T+1日,把可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換得股份全部賣出,扣除交易費用,即得到套利收益。此種套利交易方法雖然簡單,但是套利者要承擔(dān)夜間股價波動的風(fēng)險,如果套利者買入可轉(zhuǎn)債后,股價下跌幅較大,套利者還可能出現(xiàn)虧損。因此,這種套利方法是有風(fēng)險的,對套利空間的要求也較大。除個別交易日外,轉(zhuǎn)股期內(nèi)大部分時間可轉(zhuǎn)債都表現(xiàn)為轉(zhuǎn)換升水,因此在考慮扣除交易成本后,轉(zhuǎn)股期內(nèi)不具備持續(xù)的、可操作性的套利機會。在實際操作時,為了減少套利風(fēng)險,要求綜合考慮T日發(fā)現(xiàn)的套利空間及基礎(chǔ)股票歷史上日跌幅的置信區(qū)間。
2.持有標的股票
在持有標的股票的情況下,如果存在理論上的套利空間即轉(zhuǎn)換價值大于轉(zhuǎn)債價格,則重點考慮套利空間是否能夠抵消掉賣出股票和買入轉(zhuǎn)債的交易成本。如果套利空間高于交易成本,則套利操作是可實施的。具體操作是在股票市場上賣出股票,同時在可轉(zhuǎn)債市場上購入能夠轉(zhuǎn)換成相同數(shù)量股票的可轉(zhuǎn)債,并將其轉(zhuǎn)股。但考慮到拋售股票對股價向下的壓力和購買轉(zhuǎn)債對轉(zhuǎn)債價格向上的動力,如果達到套利空間已不足以抵消交易成本,則套利行為終止。在此種情形下的套利是無風(fēng)險的,如果發(fā)現(xiàn)套利機會則應(yīng)積極把握。
3.持有可轉(zhuǎn)債
在持有可轉(zhuǎn)債的情況下,如果臨近收盤前市場的套利機會存在,則將所持有的可轉(zhuǎn)債進行轉(zhuǎn)股,在下一個交易日,將轉(zhuǎn)換后的股票賣出,同時購入相應(yīng)數(shù)量的可轉(zhuǎn)債。由于轉(zhuǎn)換得到的股票必須在下一個交易日才能拋售,投資者必須承擔(dān)一天的股價風(fēng)險,因此也是一種有風(fēng)險的套利行為。但是,在這種情況下,無論第二天的股價如何變動,套利操作都有可能發(fā)生盈利或虧損,因為套利利潤的變化取決于股價變化幅度相對于可轉(zhuǎn)債價格變化幅度的大小。但由于這兩者在變化上通常表現(xiàn)出較為一致的特征,實際套利風(fēng)險較小。
參考文獻:
[1]陳守紅.可轉(zhuǎn)換債券投融資——理論與實務(wù)[M].上海:上海財經(jīng)大學(xué)出版社,2005.
[2]劉建長.對可轉(zhuǎn)債投資價值及投資策略的探討[J].商業(yè)經(jīng)濟與管理.
債券投資畢業(yè)論文范文二：我國企業(yè)債券投資風(fēng)險的計量分析
【摘 要】針對企業(yè)債券投資者所面臨的市場風(fēng)險，通過下偏矩風(fēng)險計量方法。對我國目前流通的企業(yè)債券進行實證檢驗，在此基礎(chǔ)上得出結(jié)論：我國企業(yè)債券有著自身的特點，即風(fēng)險一收益的不對稱性。對單一證券來說，在不考慮市場利率因素影響的情況下，其投資風(fēng)險和投資者的目標收益率有關(guān)。同時，剩余期限、持有時間也是影響債券風(fēng)險的重要因素。因此，投資者在投資過程中，應(yīng)實施多元化的投資策略來規(guī)避風(fēng)險。有關(guān)部門應(yīng)該合理引導(dǎo)企業(yè)債券逐步走向市場化，以順應(yīng)市場經(jīng)濟發(fā)展的大潮。
【關(guān)鍵詞】企業(yè)債券;下偏矩;投資風(fēng)險
一、引言
在現(xiàn)代債券市場中，投資者購買債券的動機是多樣化的，除了安全保值外，往往更傾向于投機。企業(yè)債券對投資者的重要意義在于它可以提供眾多信用不同、收益不同的投資工具，實現(xiàn)風(fēng)險細分。
以企業(yè)債券為投資對象的投資者主要承擔(dān)基準利率以上的風(fēng)險，就我國企業(yè)債券而言，這些風(fēng)險主要是信用風(fēng)險和市場風(fēng)險。對于信用風(fēng)險的計量與評估，人們采用的方法主要是運用債券評級的方法，國內(nèi)也發(fā)表了相關(guān)文章，如翁悅、楊潔茹分析了國家風(fēng)險對銀行債券信用評級的確定所產(chǎn)生的影響。目前，在上海證券交易所發(fā)行的企業(yè)債券中，信用評級大都為AAA，從某一角度反映了我國企業(yè)債券市場的單一化。對于市場風(fēng)險的計量與評估，可以通過不同的風(fēng)險指標，預(yù)測出債券價格變化給投資者帶來的收益損失。盡管債券的價格也受市場利率等因素的影響而發(fā)生波動，但由于債券是具有固定收入的證券，對某一個債券而言，當投資者的目標收益率等于或小于債券的到期收益率時，投資者無任何損失，此時無投資風(fēng)險;當目標收益率高于債券的到期收益率時，就有投資風(fēng)險，其大小與債券的供求關(guān)系、投資者的心理以及相關(guān)的政策變化等有關(guān)，此時，債券投資完全處于市場環(huán)境下，對其風(fēng)險的度量可以用風(fēng)險因子進行度量。
本文采用下偏矩法對風(fēng)險因子進行計量。下偏矩是下方風(fēng)險的一種。所謂下方風(fēng)險是指，給定一個目標收益率h，只有小于h的收益率才被視為風(fēng)險計量因子。風(fēng)險的下偏矩計量理論有著方差理論不可比擬的優(yōu)越性。首先，它將損失作為風(fēng)險的計量因子，反映了投資者對風(fēng)險的真實心理感受，符合行為科學(xué)的原理;其次，從效用函數(shù)的角度看，它僅要求投資者是風(fēng)險厭惡型，即效用函數(shù)是凹型的，而不像方差那樣要求二次型的效用函數(shù);再次，當使用目標收益率而不是均值時，不存在Ruelfi(1991)提出的辨識及虛假相關(guān)問題;最后，從資源配置效率看，風(fēng)險的下偏矩計量方法優(yōu)于方差方法。
下偏矩指標相對來說是一個較好的風(fēng)險計量指標，但其并沒有得到廣泛應(yīng)用，主要是因為下偏矩統(tǒng)計量的計算比較復(fù)雜。直到近來，王明濤通過研究得出了易于推廣的Harlow下偏矩優(yōu)化模型的轉(zhuǎn)換形式，有效地克服了下偏矩統(tǒng)計量計算困難的弊端。本文主要利用轉(zhuǎn)換后的下偏矩計量方法，研究投資者對我國企業(yè)債券進行投資時所面臨的市場風(fēng)險。實證結(jié)果表明：我國企業(yè)債券的投資風(fēng)險是受多方面因素影響的，在實際投資中，應(yīng)綜合考慮這些風(fēng)險因素。投資者在達到預(yù)期收益的同時，要做到有效地分散風(fēng)險，使其最小化。
二、利用下偏矩法計量投資風(fēng)險的基本理論
設(shè)在區(qū)間[0，T]內(nèi)，有n個離散的時間點，k種債券，其中，第j種債券在第i個時間點的到期收益率為債券收益率的頻度系數(shù)，其定義為：
fr=f/fm
(5)
式(5)中，f為該債券在單位時間內(nèi)收益率由盈到虧的波動頻率，fm為最大由盈到虧的波動次數(shù)。K2：一般取值為0.1，用來平衡
與fr之間的差別。
式(4)描述了風(fēng)險的本質(zhì)特征，是全面計量風(fēng)險的定量指標模型，它不但考慮了風(fēng)險負面性的強度，同時，考慮了負面性的分布和緊迫性問題;不但在概念上符合債券投資風(fēng)險的定義，而且反映了投資者對風(fēng)險的心理感受，也克服了Ruelfi提出的辨識問題和虛假問題，可以說該模型是計量風(fēng)險的較好的指標。
三、實證分析
本文的樣本數(shù)據(jù)來自于上海證券交易所尚未到期的企業(yè)債券交易價格，文中選用企業(yè)債券的發(fā)行日期均在2004年以前，數(shù)據(jù)時間段為2004年1月至2005年12月，每支債券的發(fā)行面值均為100元，信用等級均為AAA，到期期限不等。首先，對交易價格數(shù)據(jù)進行處理，求出每支債券在不同月份的到期收益率。其次，設(shè)定每支企業(yè)債券的目標收益率為該債券的期望到期收益率，在此基礎(chǔ)上根據(jù)式(1)求出損失序列。最后，根據(jù)式(4)求出風(fēng)險因子，所得結(jié)果見表。
可以看出，當風(fēng)險接近時，長期企業(yè)債券能帶來較高的目標收益率。也就是說，到期期限越長，帶來的期望收益也越高。然而，這只是我國企業(yè)債券的一個大致趨勢，其本身并不是完全符合傳統(tǒng)的均值一方差理論，我國目前的企業(yè)債券有著自身的特點，即風(fēng)險一收益的不對稱性。
另外，我們可以看出，對于即將到期的企業(yè)債券來說，越要臨近到期日的風(fēng)險越大，其主要原因來自于投資者對企業(yè)債券的再投資。再投資風(fēng)險是指債券持有者在持有期間收到的利息收入、到期時收到的本息、出售時得到的資本收益等，用于再投資所能實現(xiàn)的報酬，可能會低于當初購買該債券時的收益率。所以，隨著債券到期日的臨近，投資者面臨的再投資風(fēng)險也增大了。對于長期債券來說，其風(fēng)險也是相對最大的。長期企業(yè)債券的風(fēng)險來自于市場風(fēng)險，到期期限越長，市場風(fēng)險越大，也就是交易價格變動的可能性越大。所以，投資者要得到高的目標收益率，就不得不承擔(dān)這種長期的市場風(fēng)險。
從總體上看，我國企業(yè)債券的票面利率大都集中在4%左右，原因在于大部分企業(yè)債券在定價時采用了以銀行利率上浮40%作為企業(yè)債券定價上限的做法，基本上沒有考慮市場因素。與國外相同種類的企業(yè)債券相比，我國企業(yè)債券品種單一，票面利率偏低，并且缺乏彈性空間，從而造成不同信用等級、不同到期期限的企業(yè)債券在定價時，幾乎只能選擇上限利率，無法實現(xiàn)差別定價。這種局限的定價方法使企業(yè)債券的價格水平不能充分揭示其風(fēng)險性，嚴重影響了債券市場的發(fā)展。
造成企業(yè)債券定價偏低和債券收益一風(fēng)險不對稱的主要原因是企業(yè)債券定價機制僵化，銀行利率的非市場化導(dǎo)致了企業(yè)債券的非市場化。企業(yè)債券的定價機制存在的問題已嚴重影響到企業(yè)債券的發(fā)行，制約了債券市場的發(fā)展。從宏觀角度來看，我國企業(yè)債券的發(fā)行被嚴格控制，債券發(fā)行前，必須先取得國家計劃主管部門下達的債券發(fā)行計劃，并需要取得中國人民銀行同意其發(fā)行債券的批文，債券發(fā)行后還需要向交易所提出上市申請，審批嚴格，過程繁瑣，限制了企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模的擴大，影響了企業(yè)債券融資的積極性。
因此，管理企業(yè)債券投資風(fēng)險的有效措施是實行多元化的投資。在多元化投資組合中，每種投資都要有一定的額度限制，保證部分投資具有高度的流動性，分散債券的期限，長短期配合。如果利率上升，短期投資可迅速找到高收益投資機會;若利率下降，長期債券也能保持高收益。
四、結(jié)論與建議
隨著中央銀行利率的不斷調(diào)整，我國企業(yè)債券市場出現(xiàn)了大幅波動。所以，對企業(yè)債券進行投資時，既要考慮它的投資收益，更要考慮隨之而來的投資風(fēng)險。采用下偏矩方法測度企業(yè)債券的風(fēng)險，可以得到如下結(jié)論：對某一證券來說，在不考慮市場利率因素影響的情況下，其投資風(fēng)險和投資者的目標收益率有關(guān)。另外，剩余期限、持有時間也是影響債券風(fēng)險的重要因素。當前，我國的名義利率已處于20年來的低位，債券的利率風(fēng)險較大。因此，在債券投資組合管理中利用這些定量模型顯得尤為重要。有關(guān)部門應(yīng)該合理引導(dǎo)企業(yè)債券逐步走向市場化，以順應(yīng)市場經(jīng)濟發(fā)展的大潮。
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