有關(guān)資本市場(chǎng)投資論文
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投資者所進(jìn)行的資本市場(chǎng)投資預(yù)期是與信息密切相關(guān)的。信息的有無(wú)、信息的多少和對(duì)信息的利用程度直接影響投資者預(yù)期收益的多少,從而影響到他們資本市場(chǎng)投資的多少。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的有關(guān)資本市場(chǎng)投資論文，供大家參考。
有關(guān)資本市場(chǎng)投資論文范文一：預(yù)期與資本市場(chǎng)投資分析
摘 要：預(yù)期作為一種經(jīng)濟(jì)行為和心理現(xiàn)象，是人們?cè)谶M(jìn)行經(jīng)濟(jì)行為活動(dòng)之前對(duì)經(jīng)濟(jì)變量的一種估計(jì)和主觀判斷。中國(guó)資本市場(chǎng)是_個(gè)充滿預(yù)期因素作用和影響的市場(chǎng)。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，投資者投資于資本市場(chǎng)，就是投資于這個(gè)市場(chǎng)的未來(lái)收益預(yù)期。預(yù)期作用于資本市場(chǎng)投資需求的傳導(dǎo)機(jī)制是通過(guò)影響各經(jīng)濟(jì)行為主體的預(yù)期作用于投資需求的。資本市場(chǎng)投資供求均衡點(diǎn)是否穩(wěn)定，取決于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在受到使它離開(kāi)均衡位置的沖擊后將會(huì)如何變化的預(yù)期。預(yù)期的合理引導(dǎo)，對(duì)于投資者進(jìn)行資本市場(chǎng)投資、防止經(jīng)濟(jì)的劇烈振蕩，保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展有著特殊的作用。在某種意義上重視投資者預(yù)期因素比重視和規(guī)劃貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的若干個(gè)百分點(diǎn)更為重要。
預(yù)期作為一種經(jīng)濟(jì)行為和心理現(xiàn)象，是人們?cè)谶M(jìn)行經(jīng)濟(jì)行為活動(dòng)之前對(duì)經(jīng)濟(jì)變量的﹁種估計(jì)和主觀判斷。它普遍地存在于人們的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)利益密切相關(guān)。預(yù)期的目的就是為了獲得預(yù)期收益，預(yù)期收益本身就是一種經(jīng)濟(jì)利益。資本市場(chǎng)投資是一種重要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，它是投資者資本的投資和交易，是普遍地存在著預(yù)期因素作用和影響的。預(yù)期作用于資本市場(chǎng)投資需求的傳導(dǎo)機(jī)制是通過(guò)影響各經(jīng)濟(jì)行為主體的預(yù)期作用于投資需求的。投資者預(yù)期對(duì)資本市場(chǎng)投資需求的影響是宏觀經(jīng)濟(jì)政策決策者必須考慮的微觀因素。正是投資者預(yù)期的變化莫測(cè)，導(dǎo)致了資本市場(chǎng)投資供求變動(dòng)，從而影響經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。所以，有資本市場(chǎng)，就有預(yù)期;有預(yù)期的作用和影響，就自然地包括資本市場(chǎng)的預(yù)期問(wèn)題。資本市場(chǎng)與預(yù)期之間存在著密切相聯(lián)、不可分割的關(guān)系。
一、資本市場(chǎng)預(yù)期的普遍性
經(jīng)濟(jì)人必須作出的多數(shù)決策都涉及對(duì)未來(lái)不確定性、風(fēng)險(xiǎn)和收益的一定預(yù)期。例如，一個(gè)人在作冰箱、彩電等耐用消費(fèi)品的購(gòu)買決策時(shí)，要對(duì)這些商品未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)和自己的收入前景進(jìn)行一定的預(yù)期;企業(yè)在制訂和實(shí)施投資計(jì)劃時(shí)，對(duì)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求和收益也進(jìn)行一定的預(yù)期。又如，某一資本市場(chǎng)投資者現(xiàn)在購(gòu)買股票，以期望將來(lái)獲得豐厚的股息和資本投資預(yù)期收益;國(guó)家在調(diào)整一項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，決策者往往分析其實(shí)施效應(yīng)和是否達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)。類似的例子比比皆是，個(gè)人、企業(yè)和國(guó)家的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)無(wú)不受到預(yù)期的作用和影響。因此，對(duì)預(yù)期的理解無(wú)論在描述個(gè)體行為、解釋宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)還是在研究資本市場(chǎng)投資等方面都是十分必要的。資本市場(chǎng)投資是高風(fēng)險(xiǎn)投資行為，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)充滿了不確定因素，而不確定性越大，就越有風(fēng)險(xiǎn)，就越需要事前的預(yù)期。資本市場(chǎng)上所有的投資行為決策，實(shí)質(zhì)上都包含著對(duì)未來(lái)不確定性結(jié)果的預(yù)期。例如，投資于一項(xiàng)資本資產(chǎn)的決策，涉及到今天做出的財(cái)務(wù)支出能夠預(yù)期在未來(lái)獲得可觀的收入，在完全實(shí)現(xiàn)之后，這個(gè)收入能夠證明最初的投資行為是值得的。希望實(shí)現(xiàn)資本收益而購(gòu)買政府債券的決策，包含著對(duì)未來(lái)利率走向的預(yù)期?？梢砸龘?jù)的例子還很多。諸如以上這些活動(dòng)，都需要如下一些預(yù)測(cè)或估計(jì)、判斷：第一，在當(dāng)前沒(méi)有采取任何行動(dòng)時(shí)，有可能發(fā)生什么，發(fā)生的可能性有多大;第二，如果現(xiàn)在采取一定的行動(dòng)，又將可能發(fā)生什么，發(fā)生的可能性又有多大;第三，今后采取行動(dòng)，可能性會(huì)怎樣，即發(fā)生什么，發(fā)生的可能性有多大。
在資本市場(chǎng)投資過(guò)程中，預(yù)期自始至終存在著并發(fā)揮它的作用和影響。投資者在投資之前，要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，進(jìn)行預(yù)期收益和投資不確定性的考慮;在投資過(guò)程中，隨著投資不確定性的變化，投資者要調(diào)整投資行為;投資以后，投資者要總結(jié)預(yù)期與實(shí)際發(fā)生結(jié)果的偏差，為今后投資作參考依據(jù)。“投資者既要分析事實(shí)的變化，又要思考其他投資者和自己對(duì)這些變化可能的反應(yīng)，從而投資者和市場(chǎng)之間形成了一個(gè)自我反饋的循環(huán)機(jī)制。”投資者進(jìn)行的預(yù)期，往往以相互之間的行為選擇作為基礎(chǔ)，參考他們的投資行為，形成自己的投資預(yù)期，做出自己的投資決策。“投資者之間的決策以相互之間的行為選擇為基礎(chǔ)，預(yù)期行為貫穿于整個(gè)投資過(guò)程中。”
這里強(qiáng)調(diào)了資本市場(chǎng)中預(yù)期的普遍性，并不是說(shuō)預(yù)期是資本市場(chǎng)投資中決定一切的變量，更不是說(shuō)資本市場(chǎng)投資多少完全是由預(yù)期惟一決定的。我認(rèn)為，預(yù)期是影響資本市場(chǎng)投資的重要因素和變量之一。它的作用和影響，是通過(guò)其他變量的變動(dòng)體現(xiàn)出來(lái)的，脫離了資本市場(chǎng)這一客觀載體，也就不存在預(yù)期這一主觀因素。反之，脫離了預(yù)期這一主觀因素，也不能全面地解釋資本市場(chǎng)上的許多問(wèn)題。例如，股市的波動(dòng)。“當(dāng)人們從增加的收人中正常地按邊際消費(fèi)傾向分配收入時(shí)，按正常心理去進(jìn)行投資時(shí)，預(yù)期因素將不對(duì)人們的行動(dòng)產(chǎn)生積極和消極的作用。然而，預(yù)期因素是不可避免的……”將普遍存在于資本市場(chǎng)中的預(yù)期問(wèn)題與資本市場(chǎng)結(jié)合起來(lái)進(jìn)行分析，更能揭示資本市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律和解決資本市場(chǎng)中存在的消極預(yù)期、發(fā)揮積極預(yù)期作用問(wèn)題。如果一部分人對(duì)政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的信息不準(zhǔn)，依著自己對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)狀況的了解，預(yù)期它經(jīng)營(yíng)狀況良好，漲勢(shì)明顯，繼續(xù)買進(jìn);另一部分人則認(rèn)為上市公司雖有實(shí)力基礎(chǔ)，但有許多未來(lái)不利的政治經(jīng)濟(jì)事件將影響整個(gè)股市，預(yù)期股市將整個(gè)下跌，決定賣出。所以，買者、賣者基于不同信息的不同預(yù)期，會(huì)增加資本市場(chǎng)供求。
在資本市場(chǎng)上的投資者進(jìn)行預(yù)期的目的就是獲得預(yù)期的收益或利潤(rùn)。這一目的往往是隨資本邊際效率即預(yù)期的利潤(rùn)率下降而改變的。在利息率不變的情況下，資本市場(chǎng)投資需求的高低則完全取決于資本邊際效率的高低，而這個(gè)問(wèn)題說(shuō)到底是一個(gè)心理問(wèn)題，是對(duì)未來(lái)的信心問(wèn)題和預(yù)期問(wèn)題。信心對(duì)于資本市場(chǎng)的走向關(guān)系重大，特別是在股市的走向發(fā)生轉(zhuǎn)折時(shí)，信心顯得更重要。所謂信心(Confidence)，就是資本市場(chǎng)投資者對(duì)市場(chǎng)走向趨好的預(yù)期。資本市場(chǎng)上的投資者數(shù)以萬(wàn)計(jì)，各有各的預(yù)期，但各個(gè)投資者的預(yù)期相互影響，會(huì)形成在市場(chǎng)上能影響其走向的、起導(dǎo)向作用的預(yù)期，這就是資本市場(chǎng)中投資者的信心。
可見(jiàn)，作為一種心理現(xiàn)象和心理行為的預(yù)期普遍地存在于資本市場(chǎng)之中。有資本市場(chǎng)，就有預(yù)期行為。資本市場(chǎng)預(yù)期具有普遍性。
二、預(yù)期作用于資本市場(chǎng)投資需求的傳導(dǎo)機(jī)制分析
預(yù)期可以在不同的個(gè)人之間傳遞，以形成一個(gè)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的預(yù)期主流，這就是預(yù)期的傳導(dǎo)機(jī)制。預(yù)期的傳導(dǎo)機(jī)制可用下圖描述：
由圖1可以看出，預(yù)期最初由個(gè)體形成，從而影響其微觀決策。個(gè)體預(yù)期經(jīng)傳播逐漸形成大多數(shù)人的社會(huì)預(yù)期。社會(huì)預(yù)期影響宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，從而增加或降低國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施效應(yīng)。預(yù)期在傳導(dǎo)過(guò)程中有放大、縮小從而使信息失真的可能，因而很容易對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)產(chǎn)生推波助瀾的作用。在經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張階段，預(yù)期的放大可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)更急劇地?cái)U(kuò)張;蕭條時(shí)期，悲觀預(yù)期的放大將加劇經(jīng)濟(jì)的蕭條。反過(guò)來(lái)，預(yù)期的收縮有利于抑制經(jīng)濟(jì)的過(guò)熱，或促使經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇。
在預(yù)期的傳導(dǎo)過(guò)程中，可能會(huì)濾掉一些信息，修正原來(lái)的預(yù)期，這就是預(yù)期的調(diào)整(Adjustment)。如果在預(yù)期的傳導(dǎo)過(guò)程中，加進(jìn)了某些新的重要消息時(shí)，這些消息在傳播過(guò)程中會(huì)廣為流傳，從而也可能導(dǎo)致預(yù)期突變。例如，20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大蕭條時(shí)，攻擊性事件形成的預(yù)期突變對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的影響，嚴(yán)重地影響了資本供給和預(yù)期收益等，進(jìn)而影響投資總量和消費(fèi)總量。經(jīng)濟(jì)大蕭條是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中預(yù)期突變的一個(gè)典型例子。預(yù)期突變實(shí)際上也是一種預(yù)期的調(diào)整。
影響資本市場(chǎng)投資需求的因素很多，主要包括銀行利息率、投資成本、投資不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，尤其是投資的預(yù)期收益。投資決策實(shí)際上取決于凈收益率，即預(yù)期收益和投資成本之差。一般的理論分析都是假定在預(yù)期收益一定的基礎(chǔ)上層開(kāi)的。在這種情況下，利率的下降降低了投資的成本，投資者可以獲取更多的預(yù)期收益，投資需求增加。投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景的判斷和估計(jì)會(huì)影響到預(yù)期收益水平，如果投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景看淡，會(huì)導(dǎo)致其對(duì)投資所能獲得的收益預(yù)期降低，投資需求減少。只有當(dāng)投資前景預(yù)期看好時(shí)，資本市場(chǎng)投資需求才會(huì)增加，資本市場(chǎng)才會(huì)繁榮發(fā)展。
預(yù)期作用于資本市場(chǎng)投資需求的傳導(dǎo)機(jī)制是通過(guò)影響各經(jīng)濟(jì)行為主體的預(yù)期作用于投資需求的。資本市場(chǎng)預(yù)期的好壞會(huì)影響經(jīng)濟(jì)行為主體的收入預(yù)期，進(jìn)而影響甚至改變他們既有的邊際消費(fèi)傾向 (Marginal Propensity to Consume，MPC)。MPC的改變，會(huì)直接影響到投資乘數(shù)K，因?yàn)镵=1/(1-MPC)。MPC的提高，會(huì)導(dǎo)致K的增加，△Y=K△I，進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致GDP的增加。相反，MPC的降低，會(huì)導(dǎo)致K的減少，而GDP也跟隨減少。所以，MPC、K和GDP是呈同方向變動(dòng)的。經(jīng)濟(jì)行為主體對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景的良好預(yù)期會(huì)增加他們的投資信心，直接引發(fā)投資者投資需求的增加。
三、預(yù)期與資本市場(chǎng)投資供求變動(dòng)分析
資本市場(chǎng)是充滿不確定性的要素市場(chǎng)，信息、資本的快速流動(dòng)使資本市場(chǎng)價(jià)格頻繁變化。預(yù)期變化莫測(cè)，導(dǎo)致了資本市場(chǎng)投資供求變動(dòng)，從而影響經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。反過(guò)來(lái)，經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，會(huì)影響到資本市場(chǎng)投資的波動(dòng)，進(jìn)而又會(huì)影響到投資者預(yù)期的形成和調(diào)整。這就形成了預(yù)期與資本市場(chǎng)投資供求變動(dòng)的互動(dòng)關(guān)系。這種互動(dòng)關(guān)系是資本市場(chǎng)預(yù)期問(wèn)題存在的表現(xiàn)。預(yù)期既可以使資本市場(chǎng)投資供求兩旺，也可以使之供給不足、需求不旺。不僅如此，資本市場(chǎng)投資供求的平衡可以使投資者充分掌握和利用信息，正確進(jìn)行不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，形成適當(dāng)?shù)摹⑴c實(shí)際收益相差不大的預(yù)期收益;它的不平衡也可以使投資者掌握和利用信息效率不高，錯(cuò)誤地進(jìn)行不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，從而形成不適當(dāng)?shù)摹⑴c實(shí)際收益相差較大的預(yù)期收益。
在投資者對(duì)證券前景的預(yù)期為一定的條件下，某種證券的價(jià)格越低，這種證券的價(jià)格轉(zhuǎn)向上升的可能性就越大，預(yù)期收益就越多，投資者愿意進(jìn)行這種證券的投資就越多;反之，某種證券的價(jià)格越高，這種證券的價(jià)格轉(zhuǎn)向下降的可能性就越大，預(yù)期收益就越少，投資者愿意進(jìn)行這種證券的投資就越少。如圖2所示。
在圖2中，以橫軸表示資本市場(chǎng)上某種證券的投資量，縱軸表示投資這種證券的預(yù)期收益，如果把證券投資曲線I表示為平滑的曲線，那么它是一條向右下方傾斜的曲線。
在投資者對(duì)證券投資前景的預(yù)期為一定的條件下，存在一定的證券投資曲線。如果投資者對(duì)證券投資前景的預(yù)期發(fā)生變化，證券投資曲線將會(huì)發(fā)生移動(dòng)。也就是說(shuō)，如果投資者對(duì)證券投資前景變得更樂(lè)觀，那么投資該種證券的數(shù)量將增加，證券投資曲線將向右上方移動(dòng)，如圖3中的I曲線移向I‘曲線;反之，證券投資曲線將向左下方移動(dòng)。由I曲線移向I’‘曲線。資本市場(chǎng)投資供求是如何受預(yù)期影響的呢?可用這樣的例子來(lái)說(shuō)明：第一位投資者說(shuō)：“最近股票可能會(huì)上漲。”第二位投資者說(shuō)：“最近股票可能平均上漲20%.”兩位投資者雖然都描述同一件事，但所進(jìn)行的預(yù)期不同，第一位投資者只預(yù)期“股票上漲”這件事，而第二：位則預(yù)期股票可能會(huì)上漲多少。也就是說(shuō)，兩位投資者預(yù)期股票上漲的確定性程度不一樣。前者確定性程度低，不確定性程度高，因而預(yù)期不完整;而后者確定程度多，不確定程度少，他所進(jìn)行的預(yù)期較為完整。因此可以說(shuō)，預(yù)期就是使投資者減少對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)了解的不確定程度。當(dāng)投資者預(yù)期進(jìn)行某項(xiàng)投資時(shí)，一些大的投機(jī)者，憑借其雄厚的資本實(shí)力，大量買進(jìn)或拋出，形成對(duì)資本市場(chǎng)供求的巨大沖擊，導(dǎo)致資本市場(chǎng)供求的劇烈波動(dòng)。投資于資本市場(chǎng)使股票及其他證券的價(jià)格遠(yuǎn)離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，甚至與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展毫不相關(guān)，它的變動(dòng)基本上依賴于在對(duì)資本市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的預(yù)期基礎(chǔ)上形成的供給和需求，由此形成的各種市場(chǎng)信息必然也僅僅是資本市場(chǎng)投資者對(duì)證券本身預(yù)期的供給和需求的反映，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反映來(lái)說(shuō)是一種人為的扭曲。因此，在資本市場(chǎng)上，更多的是預(yù)期心里與投機(jī)活動(dòng)相結(jié)合，對(duì)于供求的波動(dòng)推波助瀾。預(yù)期使投資者采取不同的投資策略，由此使資本市場(chǎng)投資發(fā)生供求變動(dòng)。例如，如果投資者預(yù)期A種股票收益超過(guò)B種股票，那么他就會(huì)拋出B種股票，購(gòu)買A種股票，這樣對(duì)A種股票的需求就增加了，對(duì)B種股票的需求就減少了。投資者會(huì)相信，在長(zhǎng)期中，他們的預(yù)期是正確的，因而采取了拋B購(gòu)A的投資決策行為。資本市場(chǎng)的復(fù)雜性、不確定性使得市場(chǎng)信息的不對(duì)稱性和不完全性成為一種常態(tài)，導(dǎo)致資本市場(chǎng)的非均衡(Non—equilibrium)狀態(tài)，并使均衡成為一種特例，引起資本市場(chǎng)的經(jīng)常性波動(dòng)。
在完全信息條件下，每個(gè)投資者所擁有的信息都是對(duì)稱的，即理性的投資者無(wú)法利用內(nèi)幕消息和意外沖擊來(lái)獲得額外的預(yù)期收益，這就意味著資本市場(chǎng)在任何情況下都將處于均衡狀態(tài)，投資者預(yù)期不會(huì)出現(xiàn)任何非理性變動(dòng)導(dǎo)致資本市場(chǎng)陷于非均衡狀態(tài)，更不會(huì)出現(xiàn)投機(jī)沖擊引起資本市場(chǎng)投資的失衡。盡管理性預(yù)期是運(yùn)用一切可用信息而作出的最佳預(yù)測(cè)(Best Prediction)，但以理性預(yù)期為據(jù)而作出的預(yù)測(cè)并不總是完全正確的。一方面是因?yàn)橥顿Y者的惰性;另一方面是因?yàn)橥顿Y者不可能得到全部可供利用的各種經(jīng)濟(jì)信息以形成準(zhǔn)確的預(yù)期。
資本市場(chǎng)上的投資基于投資者對(duì)未來(lái)的不同預(yù)期，受投資者心理因素影響很大，有時(shí)資本市場(chǎng)的大動(dòng)蕩正是大眾強(qiáng)烈的追隨心理作用的結(jié)果。資本市場(chǎng)供求價(jià)格變動(dòng)還經(jīng)常受到各種消息的影響，這些消息往往是未經(jīng)證實(shí)的傳聞、有關(guān)新聞報(bào)道、機(jī)構(gòu)大戶的行蹤等，這些因素常常使之短期內(nèi)出現(xiàn)異常波動(dòng)，從而使資本市場(chǎng)投資供求處于不平衡狀態(tài)。要改變這種狀況，除了實(shí)行強(qiáng)有力的宏觀經(jīng)濟(jì)政策外，還可以從預(yù)期的角度考慮，引導(dǎo)投資者改變預(yù)期從而增加或減少投資，促使資本市場(chǎng)投資供求處于平衡狀態(tài)。
四、結(jié)論
1.中國(guó)資本市場(chǎng)是一個(gè)充滿預(yù)期因素作用和影響的市場(chǎng)。投資者在投資之前，要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，考慮預(yù)期收益和投資的不確定性;在投資過(guò)程中，隨著投資不確定性的變化，投資者要調(diào)整其投資行為;投資以后，投資者要總結(jié)預(yù)期與實(shí)際發(fā)生結(jié)果的偏差，為今后投資作參考依據(jù)。預(yù)期行為貫穿于整個(gè)投資過(guò)程中。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，投資者投資于資本市場(chǎng)，就是投資于這個(gè)市場(chǎng)的未來(lái)收益預(yù)期。
2.資本市場(chǎng)投資供求均衡點(diǎn)是否穩(wěn)定，取決于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在受到?jīng)_擊后將會(huì)如何變化的預(yù)期。預(yù)期的合理引導(dǎo)，對(duì)于投資者進(jìn)行資本市場(chǎng)投資、防止經(jīng)濟(jì)的劇烈振蕩，保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展有著特殊的作用和功效。
3.在資本市場(chǎng)投資中，外界因素的偶然變化有可能改變投資者的預(yù)期，從而對(duì)其產(chǎn)生作用和影響，預(yù)期在政策制定和實(shí)施中的重要性必然會(huì)大大提高，因此在某種意義上重視投資者預(yù)期因素比重視和規(guī)劃貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的若干個(gè)百分點(diǎn)更為重要。特別是在資本市場(chǎng)上，要重視投資者的各種預(yù)期，除有關(guān)部門已有的民意調(diào)查和測(cè)驗(yàn)可作參考外，應(yīng)建立和完善現(xiàn)有的投資者市場(chǎng)預(yù)期調(diào)查，要參考國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的企業(yè)家信心指數(shù)和消費(fèi)者信心指數(shù)等相關(guān)預(yù)期指標(biāo)。所以，重視資本市場(chǎng)中投資者的預(yù)期已是當(dāng)今我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定和實(shí)施中不可忽視的重要因素。如果不考慮預(yù)期，那么對(duì)慣性的調(diào)控將要花較長(zhǎng)的時(shí)間，要付出更高的代價(jià)。從這個(gè)意義上說(shuō)，政府調(diào)控市場(chǎng)運(yùn)行慣性的政策操作要注意預(yù)調(diào)節(jié)，要注意在進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)打提前量。
有關(guān)資本市場(chǎng)投資論文范文二：多層次資本市場(chǎng)建設(shè)與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展
[摘 要] 資本市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)有著密切的聯(lián)系。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展必須依托成熟的多層次資本市場(chǎng)的支持，資本市場(chǎng)是風(fēng) 險(xiǎn)投資的創(chuàng)生“土壤”和運(yùn)行載體，資本市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的支持是全方位多功能的，是其重要的進(jìn)入和退出渠道。目 前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)尚處于起步階段，單一層次的資本市場(chǎng)體系對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營(yíng)的階段性不匹配，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持 極為有限。通過(guò)借鑒美國(guó)成功經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)應(yīng)構(gòu)建包括主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)在內(nèi)的完備的、多層次的資 本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)體系，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的迅速發(fā)展，使其成為“十一五”期間擴(kuò)大吸收外商投資新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
[關(guān)鍵詞] 多層次;資本市場(chǎng);風(fēng)險(xiǎn)投資;納斯達(dá)克市場(chǎng)(NASDAQ)
一、美國(guó)多層次資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)體系與風(fēng)險(xiǎn)投資
(一)體系健全的美國(guó)多層次資本市場(chǎng)構(gòu)架。美國(guó)多層次資本市場(chǎng)主要包括：(1)全國(guó)性集中市場(chǎng)(主板市場(chǎng))：有紐約證券交易所、美國(guó)證券交易所、NASDAQ三個(gè)全國(guó)性市場(chǎng)。其公司上市條件依次遞減，公司依自身規(guī)模、特性選擇融資市場(chǎng)。(2)區(qū)域性市場(chǎng)：有太平洋交易所、中西交易所、波士頓交易所、費(fèi)城交易所等地方性市場(chǎng)。主要交易區(qū)域性企業(yè)的證券，同時(shí)有些本區(qū)域在全國(guó)性市場(chǎng)上市的公司股票，也在區(qū)域性市場(chǎng)交易。(3)“未經(jīng)注冊(cè)的交易所”，指由美國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)依法豁免辦理注冊(cè)的小型的地方證券交易所，主要交易地方性中小企業(yè)證券。
(二)美國(guó)資本市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)聯(lián)性分析
1.美國(guó)資本市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)聯(lián)性分析概述。美國(guó)資本市場(chǎng)體系龐大、條塊結(jié)合、功能完備、層次多樣。既有統(tǒng)一、集中的全國(guó)性市場(chǎng)，又有區(qū)域性的、小型地方交易市場(chǎng)。使得不同規(guī)模、不同需求的企業(yè)特別是風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)都可以利用資本市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資。風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象主要是未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)和新興企業(yè)，這些企業(yè)的發(fā)展一般要經(jīng)過(guò)種子期、開(kāi)發(fā)期、成長(zhǎng)期和成熟期四個(gè)階段，這四個(gè)階段呈明顯的遞進(jìn)性。而由主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)構(gòu)成的多層次資本市場(chǎng)體系可以完全吻合風(fēng)險(xiǎn)投資的這一階段化特征，從而形成有機(jī)的聯(lián)系與互動(dòng)。(1)場(chǎng)外市場(chǎng)則基本取消了上市的規(guī)模、盈利等條件。把市場(chǎng)監(jiān)管的重點(diǎn)從企業(yè)上市控制轉(zhuǎn)移到以充分信息披露為核心，以管理從業(yè)券商為主要手段，以會(huì)員制為主要形式，以券商自律為基礎(chǔ)的監(jiān)管模式。主要對(duì)應(yīng)與服務(wù)于處在種子階段和開(kāi)發(fā)階段的風(fēng)險(xiǎn)資本籌集問(wèn)題及相應(yīng)的投資價(jià)值評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)分散和股權(quán)流動(dòng)問(wèn)題。(2)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的服務(wù)對(duì)象主要是中小型企業(yè)和高科技企業(yè)，它的上市標(biāo)準(zhǔn)要比集中市場(chǎng)低，主要對(duì)應(yīng)于開(kāi)發(fā)階段中后期、成長(zhǎng)期與成熟期初期階段的風(fēng)險(xiǎn)資本籌集、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)分散與股權(quán)交易問(wèn)題。(3)主板市場(chǎng)即全國(guó)性集中市場(chǎng)主要是為大型企業(yè)融資服務(wù)的，主要對(duì)應(yīng)于成熟期的企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張問(wèn)題。
這種多層次市場(chǎng)體系同樣具有遞進(jìn)性特點(diǎn)，呼應(yīng)了風(fēng)險(xiǎn)投資的遞進(jìn)性特征，使之相輔相成、互通聯(lián)動(dòng)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在場(chǎng)外交易市場(chǎng)上經(jīng)過(guò)培養(yǎng)后，當(dāng)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、資產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況等條件達(dá)到創(chuàng)業(yè)板上市要求時(shí)，可以轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)交易。同樣，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)企業(yè)經(jīng)過(guò)培養(yǎng)成熟，符合主板市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、資產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況及其他方面上市條件時(shí)，亦可申請(qǐng)轉(zhuǎn)入主板市場(chǎng)交易。反之，當(dāng)層次較高市場(chǎng)交易企業(yè)其上市條件喪失時(shí)，則依次退入次一級(jí)市場(chǎng)交易或摘牌。這種多層次的市場(chǎng)體系克服了市場(chǎng)斷層，承上啟下形成了不同層次市場(chǎng)與不同階段風(fēng)險(xiǎn)投資的互動(dòng)互補(bǔ)。
2.美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)投資關(guān)聯(lián)性的描述。納斯達(dá)克市場(chǎng)由美國(guó)全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)(NASD)于1971年設(shè)立，是世界第一家、也是目前最大的電子化證券交易市場(chǎng)。美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)是一個(gè)多層次的證券交易市場(chǎng)。它由全國(guó)市場(chǎng)、小盤股市場(chǎng)和OTC市場(chǎng)三部分組成，是一種典型的實(shí)行多軌制的孿生型多層次市場(chǎng)。在OTC上市的企業(yè)無(wú)須資產(chǎn)要求和盈利記錄，只要有業(yè)績(jī)活動(dòng)記錄和主營(yíng)業(yè)務(wù)計(jì)劃，且有2-3個(gè)做市商愿意對(duì)之公開(kāi)交易即可上市，因而人們習(xí)慣于稱之為零資產(chǎn)包裝上市。OTC的市場(chǎng)行情媒體由納斯達(dá)克提供，經(jīng)OTC培育后的企業(yè)，如果達(dá)到了如下標(biāo)準(zhǔn)：年銷售額超過(guò)75萬(wàn)美元，股價(jià)超過(guò)5美元，擁有400萬(wàn)美元資產(chǎn)，200萬(wàn)美元凈資產(chǎn)，則可直接升入納斯達(dá)克小盤股市場(chǎng)，無(wú)須任何審評(píng)程序;同時(shí)，若納斯達(dá)克小盤股市場(chǎng)上的企業(yè)達(dá)到了主板市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)，也可以升入納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)或紐約證券交易市場(chǎng)。反之，則存在退市與摘牌機(jī)制。
二、我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析
(一)主板市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的支持
1.上市公司從事風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供部分資金來(lái)源。目前，上市公司從事風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)日漸模糊，所有的高新技術(shù)上市公司均存在風(fēng)險(xiǎn)投資行為，其他上市公司基于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的考慮，也都在積極涉及高新技術(shù)領(lǐng)域，因而也或多或少存在風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。因此，上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)際上已悄然展開(kāi)，只是參與的形式、深度等不同而已。有的上市公司參股或控股專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司;有的上市公司建立內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)投資基金或公司，如廣州控股獨(dú)資設(shè)立了廣州發(fā)展信息產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司;有的上市公司與高等院校、科研院所聯(lián)合成立高新技術(shù)開(kāi)發(fā)或風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)盟，如巴士股份投資2650萬(wàn)元與上海大學(xué)組建上海上大巴士高新技術(shù)股份有限公司，等等?？傊鲜泄疽殉蔀槲覈?guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展的一支現(xiàn)實(shí)的、重要的主力軍，在支持和促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展的同時(shí)也促進(jìn)了自身的發(fā)展。
2.風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)借殼買殼上市。主板市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資支持的另一種表現(xiàn)形式是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)借殼、買殼上市。公開(kāi)上市已被公認(rèn)為是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資支持的最佳方式，在創(chuàng)業(yè)板、場(chǎng)外市場(chǎng)尚未開(kāi)通的情況下，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)上市的唯一選擇是主板市場(chǎng)。然而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)想通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行上市(IPO)幾乎是做不到的，就目前的實(shí)際情況看，除了浙江省科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資的“浙江浙大辰光科技股份有限公司”已在IPO上市外，很難找出第二家IPO的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)例。因此，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或初創(chuàng)期的高新技術(shù)企業(yè)只能走借殼、買殼上市之路。
(二)深圳中小企業(yè)板的發(fā)展現(xiàn)狀。2004年5月17日，深圳的“中小企業(yè)板”獲準(zhǔn)設(shè)立。設(shè)立將近兩年來(lái)，上市公司達(dá)到50家，融資額120億元，取得了非常好的成績(jī)。中小企業(yè)板的推出是謹(jǐn)慎的，但是，中國(guó)的資本市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌背景下的新興市場(chǎng)，市場(chǎng)機(jī)制尚不健全，法規(guī)體系尚不完善，市場(chǎng)發(fā)展還存在諸多結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。目前在中小企業(yè)板上市的企業(yè)除了盤子小于等于3000萬(wàn)，其他標(biāo)準(zhǔn)與主板完全沒(méi)有區(qū)別。也就是說(shuō)，持續(xù)3年盈利等條件同樣適用于中小企業(yè)板上市的股票。這類股票比真正的創(chuàng)業(yè)板股票風(fēng)險(xiǎn)小，但從其前幾年連續(xù)經(jīng)營(yíng)已有的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況基本上可以推斷今后的經(jīng)營(yíng)情況，這樣想象空間就不大，成長(zhǎng)性也不會(huì)像真正創(chuàng)業(yè)板的股票那樣高，因此，對(duì)待中小企業(yè)板的股票更多的是要像對(duì)待主板的股票那樣而不能像對(duì)待創(chuàng)業(yè)板的股票。所以，深圳中小企業(yè)板的推出并非是創(chuàng)業(yè)板，只是中國(guó)二板市場(chǎng)的萌芽。
風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)二板市場(chǎng)的培育。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)資本一級(jí)市場(chǎng)好比是“進(jìn)口”，風(fēng)險(xiǎn)資本二級(jí)市場(chǎng)就是“出口”，有進(jìn)有出，市場(chǎng)才具有流動(dòng)性和吸引力，才成其為一個(gè)完整的市場(chǎng)。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資之所以十年來(lái)沒(méi)有取得大的發(fā)展除了一級(jí)市場(chǎng)資金制約之外，更重要的一點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)資本沒(méi)有“出口”，能買不能賣，能進(jìn)不能出，使風(fēng)險(xiǎn)投資功能喪失，阻礙了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。 (三)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的現(xiàn)狀。目前我國(guó)的三板市場(chǎng)(場(chǎng)外交易市場(chǎng))包括“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”和地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。1990年深滬兩交易所相繼掛牌開(kāi)業(yè)以后，與之對(duì)應(yīng)的證券場(chǎng)外交易建設(shè)或明或暗從未停止過(guò)。特別是在1992年北京開(kāi)通STAQ和NET兩個(gè)交易系統(tǒng)后，各地在爭(zhēng)辦第三家交易所的同時(shí)，為滿足眾多地方中小企業(yè)的上市要求，開(kāi)始自發(fā)地探索證券場(chǎng)外流通渠道。
1.證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的發(fā)展。2001年6月29日，為了解決原STAQ和NET系統(tǒng)掛牌公司和交易所退市公司股份的轉(zhuǎn)讓問(wèn)題，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)開(kāi)辦了證券代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。它是目前除上海、深圳證券交易所之外唯一可辦理股份轉(zhuǎn)讓的柜臺(tái)交易系統(tǒng)。2006年1月16日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，代辦系統(tǒng)的功能雖然有所拓展，但股份代辦轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的啟動(dòng)與運(yùn)行為未上市的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓與流通提供的市場(chǎng)化渠道非常有限。
2.產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的制約。目前，全國(guó)各類產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)超過(guò)200余家。這些市場(chǎng)的組織形式各不相同，有的注冊(cè)為事業(yè)法人，有的注冊(cè)為公司法人。在隸屬關(guān)系上也各不相同，分別隸屬于經(jīng)貿(mào)委、國(guó)資局等。全國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展參差不齊，個(gè)別市場(chǎng)的交易規(guī)模較大，經(jīng)營(yíng)狀況較好，絕大部分的市場(chǎng)規(guī)模小、收入低，相當(dāng)數(shù)量的市場(chǎng)處于虧損狀態(tài)。一些產(chǎn)權(quán)交易所變相進(jìn)行股份的拆細(xì)或連續(xù)交易，但因制度不完善、管理不嚴(yán)格，蘊(yùn)涵著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
目前，我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展中出現(xiàn)的“亂辦金融機(jī)構(gòu)、亂辦金融業(yè)務(wù)”的問(wèn)題，一個(gè)重要原因是管理上的松懈。組織無(wú)序的“金融超市”，放任自由，場(chǎng)外市場(chǎng)必然成為雜亂無(wú)章的“金融垃圾場(chǎng)”，不但不能發(fā)揮對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的有效支持，反而會(huì)擾亂風(fēng)險(xiǎn)投資的市場(chǎng)秩序。
三、建設(shè)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展
(一)繼續(xù)發(fā)揮主板市場(chǎng)(集中交易市場(chǎng))功能。上海證券交易所和深圳證券交易所依然是我國(guó)大中型企業(yè)上市融資的主要市場(chǎng)，但這個(gè)市場(chǎng)要有相當(dāng)一段時(shí)間的調(diào)整，同時(shí)也需要在發(fā)展思路和戰(zhàn)略上進(jìn)行反思。從總量與規(guī)模上看，滬深市場(chǎng)依然是未來(lái)我國(guó)多層次市場(chǎng)體系的主要組成部分。
(二)積極推出二板市場(chǎng)。深圳中小企業(yè)板已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)行，但從規(guī)模和功能來(lái)分析，還遠(yuǎn)沒(méi)有到位，另外在規(guī)范上還存在許多問(wèn)題。而從市場(chǎng)的需求和決策層面的情況看，中小企業(yè)板市場(chǎng)是我國(guó)多層次市場(chǎng)體系不可或缺的重要組成部分。二板市場(chǎng)的定位為具有高成長(zhǎng)性的中小型企業(yè)，特別是高科技企業(yè)提供了上市融資的便利，同時(shí)也為投資于這些高風(fēng)險(xiǎn)、高收益企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本提供了一條正常的退出通道。建立活躍的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)(二板市場(chǎng))是較好的風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道，政府應(yīng)從各項(xiàng)政策與制度上大力支持。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，要在借鑒和吸取海外創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上加快推進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)。
沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資，科技成果的產(chǎn)業(yè)化和中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展是困難重重的。而沒(méi)有健全完善的退出渠道，風(fēng)險(xiǎn)投資是沒(méi)有發(fā)展前途的。穩(wěn)步推進(jìn)二板市場(chǎng)的建立，才是發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的根本之路。
(三)健全場(chǎng)外交易市場(chǎng)
1.大力培育產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，以推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的購(gòu)并和回購(gòu)。目前，全國(guó)共有140多個(gè)地市級(jí)產(chǎn)權(quán)交易所，彼此孤立，未形成適應(yīng)市場(chǎng)需要的全國(guó)性交易平臺(tái)，產(chǎn)權(quán)流動(dòng)范圍受到很大限制。此外，目前我國(guó)在投資活動(dòng)方面，資本特別是民間資本已不安于本地本土的再投資，日益增多的資本急需沖破行政區(qū)劃的疆域界限，在流動(dòng)中找到新出路。但不同地區(qū)間在產(chǎn)權(quán)交易存在規(guī)定和規(guī)則上的沖突，客觀上造成了產(chǎn)權(quán)交易的效率低、成本高，為異地重組和跨地區(qū)并購(gòu)帶來(lái)障礙。
因此，從目前態(tài)勢(shì)來(lái)看，建立全國(guó)統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，淡化行政區(qū)劃色彩，有利于實(shí)現(xiàn)社會(huì)資本的合理流動(dòng)和資源的有效合理配置。只要產(chǎn)權(quán)能夠在不同主體之間進(jìn)行廣泛、公平、有效率的流動(dòng)，市場(chǎng)機(jī)制和價(jià)值規(guī)律就能真正促成資源的優(yōu)化配置。
2.發(fā)展柜臺(tái)交易市場(chǎng)。柜臺(tái)交易雖然很難形成統(tǒng)一的價(jià)格、交易者的詢價(jià)和談判成本較高、市場(chǎng)效率相對(duì)較低，但卻十分靈活，既沒(méi)有上市標(biāo)準(zhǔn)，也不需要嚴(yán)格的交易監(jiān)管，仍是一種比較適合中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展現(xiàn)狀的產(chǎn)權(quán)交易方式。作為一種過(guò)渡時(shí)期的試點(diǎn)，這種交易方式既可以為投資者和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供一個(gè)交易場(chǎng)所和信息溝通渠道，又能因其范圍較小而得以有效地防范金融風(fēng)險(xiǎn)，并為未來(lái)規(guī)范的市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管提供經(jīng)驗(yàn)。
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