[摘 要]股指期貨推出,使我國期貨業(yè)的行業(yè)環(huán)境發(fā)生重大變化,不僅會增加期貨市場交易總量,推動市場規(guī)模擴張,而且由于券商、銀行、各類基金的參與以及期貨公司分類監(jiān)管的實施,將推動券商控股期貨公司崛起,并使業(yè)務量向大型期貨公司集中。

　　[關鍵詞]股指期貨;期貨業(yè);券商控股期貨公司

　　根據(jù)中國證監(jiān)會公布的數(shù)據(jù),2009年我國期貨市場成交量為21.6億手,成交金額為130.5萬億元,同比增長分別為58.2%和81.5%。隨著股指期貨推出,中國期貨市場迎來了新的發(fā)展高潮,期貨行業(yè)的競爭格局也將發(fā)生重大改變。

　　1 我國期貨市場和期貨業(yè)發(fā)展歷程

　　我國期貨市場和期貨業(yè)在過去的20年發(fā)展過程中,經(jīng)歷了理論準備與試辦(1987—1993年)、治理與整頓(1993—2000年)、規(guī)范發(fā)展(2000年至今)三個階段。

　　1.1 理論準備與試辦階段

　　新中國期貨市場的產(chǎn)生起因于20世紀80年代的改革開放。隨著逐步放開價格管制,出現(xiàn)了農(nóng)產(chǎn)品價格大起大落,農(nóng)業(yè)生產(chǎn)大升大降等一系列難題。這時,能否借助市場機制,提供指導生產(chǎn)經(jīng)營活動的有效價格信號,防范價格變動風險(構建保值機制)的問題就擺在人們面前。

　　1990年10月12日,國務院批準鄭州糧食批發(fā)市場以現(xiàn)貨交易為基礎引入期貨交易機制,中國期貨市場的發(fā)展邁出了第一步;1992年1月18日深圳有色金屬交易所開業(yè), 5月28日上海金屬交易所開業(yè);1992年9月廣東萬通期貨經(jīng)紀公司成立,這是我國第一家期貨經(jīng)紀公司。

　　到1993年,全國各類期貨交易所達到50多家,期貨經(jīng)紀機構將近1000家,我國期貨市場出現(xiàn)了盲目的發(fā)展局面。

　　1.2 治理與整頓階段

　　1993年11月和1998年8月,國務院先后對期貨市場進行了兩次清理整頓。最終,50多家交易所被壓縮合并為上海期貨交易所、鄭州商品交易所和大連商品交易所三家,交易品種也減少為12種,經(jīng)過重新登記與整頓、淘汰,關閉了大批不合格的期貨經(jīng)紀公司。

　　1.3 規(guī)范發(fā)展階段

　　2001年3月,全國人大批準的“十五”規(guī)劃第一次提出了“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場”的方針,為我國期貨市場長達七年的清理整頓畫上了句號。

　　2004年1月31日,《國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》頒布。該文件對期貨經(jīng)紀公司的性質、內(nèi)部治理結構、發(fā)展方向等諸多方面做出了新的規(guī)定,并提出要把期貨經(jīng)紀公司建設成為具有競爭力的現(xiàn)代金融企業(yè)。2007年2月7日,國務院修訂了《期貨交易管理條例》。該條例將適用范圍從原來的商品期貨擴大到商品、金融期貨和期權合約交易,并將“期貨經(jīng)紀公司”改為“期貨公司”。

　　2000年以后,我國期貨市場的成交額和成交量保持穩(wěn)步發(fā)展態(tài)勢,三家交易所的交易品種從2000年的6個增加到2009年的19個。

　　2006年9月8日,由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設立的中國金融期貨交易所在上海掛牌成立。這對投資者開辟更多的投資渠道具有重要意義,也為推出金融期貨品種提供了基礎條件。

　　2 股指期貨對我國期貨市場交易量的影響

　　我國推出股指期貨,從表面上看只是期貨市場多了一個新品種,實質上卻對我國期貨市場的市場規(guī)模和市場結構帶來了翻天覆地的變化。

　　世界上首個股指期貨合約,是1982年2月美國堪薩斯期貨交易所(KCBT)開發(fā)的價值線綜合指數(shù)期貨合約。股指期貨自問世以來,以其實現(xiàn)價格風險轉移的巨大作用得到越來越多的認同和歡迎,其發(fā)展異常迅速。目前,全球有上百種股指期貨合約在各個交易所交易,股指期貨已成為國際市場上最主要的期貨交易種類。

　　在許多重要的金融市場上,金融期貨交易量甚至超過了其基礎金融產(chǎn)品的交易量。按照國外經(jīng)驗,股指期貨的交易量一般達到現(xiàn)貨交易量的3~5倍。根據(jù)中金所、上交所及深交所的數(shù)據(jù),2010年7月16日我國股指期貨成交額為2982.92億元,同日滬深兩市股票成交額為1048.1億元,股指期貨的成交額已經(jīng)接近滬深兩市股票成交額的3倍。

　　因此,可以預計,隨著股指期貨上市,以及來自于證券投資基金、社保基金、保險基金、QFII等機構投資者資金的進入,我國期貨市場的交易規(guī)模將出現(xiàn)大幅度的擴大,我國金融期貨交易的大門將開啟,從而使我國期貨市場進入新的發(fā)展時期。

　　3 股指期貨對我國期貨市場競爭格局的影響

　　在2010年4月16日之前,我國期貨市場中上市品種全部為商品期貨,與證券相關的衍生證券屬于空白,我國期貨業(yè)與證券業(yè)基本按各自軌道運行,二者相關性不大。股指期貨推出將使期貨業(yè)與證券業(yè)的關系更加密切,這表現(xiàn)在以下兩個方面:一是券商將通過做他們控股期貨公司的介紹經(jīng)紀商(Introducing Broker,IB)來參與股指期貨,與期貨公司共同分享股指期貨業(yè)務收益;二是投資者將橫跨兩個市場,實現(xiàn)投資者的融合。

　　2006 年 7 月 28 日,中國證監(jiān)會確定金融期貨的經(jīng)紀業(yè)務由期貨公司開展,券商不能直接從事金融期貨的經(jīng)紀業(yè)務,創(chuàng)新類券商將通過為他們控股的期貨公司提供IB服務來參與金融期貨。隨后發(fā)布的《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務試行辦法》中對證券公司申請 IB 業(yè)務資格設定了“全資擁有或者控股一家期貨公司,或者與一家期貨公司被同一機構控制”的條件。根據(jù)規(guī)定,證券公司及其營業(yè)部只能接受一家期貨公司的委托,具有相應風險控制能力和經(jīng)營條件的期貨公司可以委托多家證券公司。

　　截至2009年12月底,全國共有63家券商參股或控股期貨公司,占現(xiàn)有163家期貨公司的38.65%。

　　券商有很多傳統(tǒng)期貨公司不具備的優(yōu)勢。首先,券商的營業(yè)網(wǎng)點很多,大的券商有100多家營業(yè)部,小的券商也有幾十家營業(yè)部,而期貨公司網(wǎng)點多的也只有七八家營業(yè)部,很多期貨公司只有一兩家營業(yè)部。網(wǎng)點少對期貨公司開拓客戶造成很大的障礙。券商的營業(yè)網(wǎng)點不僅有大量現(xiàn)成的客戶資源,而且可以成為期貨公司推廣業(yè)務的良好渠道。

　　其次,券商有研發(fā)優(yōu)勢,有研發(fā)人才。股指期貨的現(xiàn)貨是股票價格指數(shù),而傳統(tǒng)期貨公司的研發(fā)優(yōu)勢主要在商品期貨上,對股指的研究能力遠遜于券商。券商背景期貨公司可以整合券商股東的研發(fā)力量,為客戶提供優(yōu)質的投資咨詢、信息提供、套保方案設計等服務,從而吸引大量客戶。相對于券商控股期貨公司,傳統(tǒng)的商品現(xiàn)貨股東控股期貨公司將在競爭中處于劣勢。