中國(guó)黃金期貨自上市以來(lái),市場(chǎng)規(guī)模和交易量不斷擴(kuò)大,其分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)現(xiàn)價(jià)格的市場(chǎng)功能不斷增強(qiáng),對(duì)黃金產(chǎn)業(yè)的影響也越來(lái)越廣泛。下文是學(xué)習(xí)啦小編為大家搜集整理的關(guān)于黃金期貨的論文的內(nèi)容，歡迎大家閱讀參考!

　　黃金期貨的論文篇1

　　淺析黃金期貨在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的套期保值作用

　　【摘要】隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的日漸成熟，黃金作為一種期貨，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的套期保值作用開(kāi)始凸現(xiàn)。與此同時(shí)，很多企業(yè)經(jīng)營(yíng)者也把本企業(yè)的投資方式轉(zhuǎn)向了黃金期貨。本文通過(guò)結(jié)合理論分析和實(shí)際案例，主要說(shuō)明如何應(yīng)用黃金期貨來(lái)為企業(yè)進(jìn)行套期保值。

　　【關(guān)鍵詞】黃金期貨 企業(yè)經(jīng)營(yíng) 套期保值

　　一、引言

　　自古以來(lái)，黃金本身就是“貨幣的貨幣”，以穩(wěn)定、高昂的價(jià)值引領(lǐng)于金融市場(chǎng)，也為金融市場(chǎng)的穩(wěn)定起到了“鎮(zhèn)定劑”的作用。人們通過(guò)利用黃金在金融市場(chǎng)的重要性，催生出了黃金的衍生品——黃金期貨。黃金期貨拓寬了企業(yè)的投資渠道，為企業(yè)的套期保值起到了良好的作用。

　　作為國(guó)內(nèi)黃金行業(yè)的佼佼者，某省黃金期貨投資公司Z公司不僅在黃金生產(chǎn)方面具有強(qiáng)勢(shì)地位，而且在黃金期貨的投資經(jīng)營(yíng)方面也是遙遙領(lǐng)先。2008年1月，Z公司果斷地在期貨市場(chǎng)建立黃金期貨空單。起初，Z公司嘗試性地賣(mài)出130手合約，并在后來(lái)的三個(gè)交易日里，大幅增加到1513手，這些合約在6月份到期。同時(shí)在黃金交易所現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)入相等頭寸的黃金現(xiàn)貨，進(jìn)行黃金期貨的零風(fēng)險(xiǎn)套利。最終，當(dāng)黃金由220元跌到150元的時(shí)候，Z公司憑借在黃金期貨市場(chǎng)的套期保值空單，成功避免了企業(yè)虧損，并帶來(lái)了豐富的企業(yè)利潤(rùn)。

　　通過(guò)這個(gè)例子，可以看出Z公司套期保值投資行為的成功，不僅有期貨市場(chǎng)本身的因素起到了輔助作用，而且更重要的是懂得如何利用黃金期貨進(jìn)行套期保值的法則和策略。因此，下面的論述就圍繞從理論和實(shí)際分析相結(jié)合的角度具體說(shuō)明黃金期貨在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的保值作用以及保值的一些策略來(lái)展開(kāi)。

　　二、黃金期貨的套期保值原理及作用

　　(一)黃金期貨的套期保值原理

　　黃金期貨套期保值是指黃金期貨交易者將黃金期貨合約作為未來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)商品的替代物，對(duì)其現(xiàn)在買(mǎi)進(jìn)計(jì)劃以后賣(mài)出商品或?qū)?lái)需買(mǎi)進(jìn)現(xiàn)在賣(mài)出商品的價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)的一種操作。

　　假定黃金期貨的近期價(jià)格為GF1，遠(yuǎn)期價(jià)格為GF2;黃金現(xiàn)貨的近期價(jià)格為GS1，遠(yuǎn)期價(jià)格為GS2。那么對(duì)于不同的套期保值的操作方式及效果如下：

　　當(dāng)買(mǎi)入黃金期貨進(jìn)行套期保值時(shí)，則需要在黃金期貨市場(chǎng)以GF1的價(jià)格買(mǎi)入黃金期貨，在期貨到期后以遠(yuǎn)期的現(xiàn)貨價(jià)格GS2買(mǎi)入現(xiàn)貨，以遠(yuǎn)期的期貨價(jià)格GF2賣(mài)出平倉(cāng)期貨，以此規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。這樣，在黃金期貨到期后，只要確保遠(yuǎn)期的期貨價(jià)格GF2與遠(yuǎn)期的現(xiàn)貨價(jià)格GS2之差減去近期的期貨價(jià)格GF1與近期的現(xiàn)貨價(jià)格GS1之差所得的差不小于0，則企業(yè)的套期保值行為就是盈利的。即，對(duì)于買(mǎi)入的黃金期貨，必須滿足條件：(GF2-GS2)-(GF1-GS1)≥0，才能使企業(yè)套利成功。

　　當(dāng)賣(mài)出黃金期貨時(shí)，則要在期貨市場(chǎng)以GF1的價(jià)格賣(mài)出黃金期貨，到期后以GS2的價(jià)格賣(mài)出現(xiàn)貨，以GF2買(mǎi)入平倉(cāng)期貨，以此規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。這樣，期貨到期后只要保證近期的期貨價(jià)格GF1與近期的現(xiàn)貨價(jià)格GS2的差減去遠(yuǎn)期的期貨價(jià)格GF2與遠(yuǎn)期的現(xiàn)貨價(jià)格GS2之差所得的差不小于0，企業(yè)則投資不虧損。即，對(duì)于賣(mài)出的黃金期貨，要滿足條件：(GF1-GS1)-(GF2-GS2)≥0，方能使企業(yè)在期貨市場(chǎng)投資中不虧損。

　　對(duì)以上分析進(jìn)行概括就是：對(duì)同一種類(lèi)的商品同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)上分別進(jìn)行方向相反的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)，即在賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)現(xiàn)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出相應(yīng)品種的期貨，經(jīng)過(guò)一定時(shí)間后，當(dāng)現(xiàn)貨在買(mǎi)賣(mài)由于價(jià)格變動(dòng)而出現(xiàn)盈利或是虧損時(shí)，可通過(guò)期貨交易上的虧損間后，當(dāng)現(xiàn)貨在買(mǎi)賣(mài)由于價(jià)格變動(dòng)而出現(xiàn)盈利或是虧損時(shí)，可通過(guò)期貨交易上的虧損或是盈利進(jìn)行彌補(bǔ)或抵消。從而在現(xiàn)貨與期貨之間、近期和遠(yuǎn)期之間建立起一種對(duì)沖機(jī)制，從而達(dá)到盡可能降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。

　　套期保值交易者也可以把黃金期貨市場(chǎng)當(dāng)作價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的場(chǎng)所，進(jìn)行跨市場(chǎng)套利。所謂跨市場(chǎng)套利，是指在某個(gè)交易所買(mǎi)入(或賣(mài)出)某一交割月份的某種期貨合約，同時(shí)在另一個(gè)交易所賣(mài)出(或買(mǎi)入)同一交割月份的同種或相近品種的期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)分別在兩個(gè)交易所進(jìn)行對(duì)沖而獲利。

　　(二)黃金期貨的套期保值作用

　　在黃金期貨的套期保值作用研究中，有一個(gè)概念是必須進(jìn)行界定的，那就是基差。所謂基差，是指由同一種商品的價(jià)格在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)存在著差異而引起的。黃金期貨與現(xiàn)貨的價(jià)格之間的差異決定了套期保值作用是否得到真正實(shí)現(xiàn)。影響這種差異的因素不僅表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)因素，還有非經(jīng)濟(jì)因素。例如，期貨市場(chǎng)已明確規(guī)定合約到期后必須進(jìn)行實(shí)貨交割，此舉目的是確保期貨價(jià)格向現(xiàn)貨價(jià)格逐漸靠攏。因此，對(duì)于黃金期貨投資者來(lái)說(shuō)，關(guān)注期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的差異，是確保黃金期貨套期保值作用發(fā)生的重要條件。

　　三、黃金期貨的套期保值策略及案例分析

　　(一)黃金期貨的套期保值策略

　　從事黃金的開(kāi)采、冶煉、加工和流通的企業(yè)，是當(dāng)前黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)的主要企業(yè)。這些企業(yè)根據(jù)自身所從事關(guān)于黃金的特點(diǎn)，其黃金期貨的套期保值策略也有所不同。

　　黃金期貨的套期保值可以劃分為三類(lèi)：第一類(lèi)是黃金礦產(chǎn)及冶煉等黃金生產(chǎn)企業(yè);第二類(lèi)是黃金加工企業(yè);第三類(lèi)是黃金機(jī)構(gòu)投資客戶。針對(duì)這三大類(lèi)企業(yè)，一般來(lái)說(shuō)，其套期保值策略可以采用以下三種方式：

　　第一，賣(mài)出合約。對(duì)于黃金生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，當(dāng)黃金價(jià)格處于下跌時(shí)，這些上游的黃金生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該通過(guò)賣(mài)出黃金期貨合約，以提前將未來(lái)生產(chǎn)量售出，使企業(yè)的生產(chǎn)利潤(rùn)得以鎖定。例如，在1989年至2001年的12年時(shí)間里，國(guó)際黃金價(jià)格從380.74美元/盎司跌至272.67美元/盎司，跌幅達(dá)到28%，年均跌幅為2.3%。在此期間，很多黃金生產(chǎn)企業(yè)通過(guò)加大提前賣(mài)出黃金期貨合約的力度，才使得企業(yè)沒(méi)有虧損。

　　第二，買(mǎi)入合約。對(duì)于黃金加工企業(yè)來(lái)說(shuō)，在黃金價(jià)格上漲時(shí)期，這些下游的黃金消費(fèi)企業(yè)應(yīng)該通過(guò)買(mǎi)入黃金期貨合約的方式，以降低黃金的采購(gòu)成本。例如，在中國(guó)，黃金首飾的消費(fèi)旺季是春節(jié)期間，因此在春節(jié)前黃金的采購(gòu)量會(huì)相應(yīng)增加。此時(shí)，黃金加工企業(yè)可以買(mǎi)入12月份的黃金期貨合約，然后在交割時(shí)買(mǎi)入黃金現(xiàn)貨，從而達(dá)到了降低采購(gòu)黃金的成本。

　　黃金期貨的論文篇2

　　淺談我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)有效性

　　【摘要】黃金因?yàn)槠浼嬗胸泿拧⑸唐泛?金融 三大屬性的特征歷來(lái)受到人們的重視。自黃金期貨在上海期貨交易所上市，填補(bǔ)了我國(guó)長(zhǎng)期缺乏金融期貨的空白。 管理層與市場(chǎng)各參與主體對(duì)黃金期貨給予很高的期望與關(guān)注，因此研究上海黃金期貨市場(chǎng)的有效性具有重要意義。本文通過(guò)運(yùn)用游程檢驗(yàn)、ADF 單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)與計(jì)量 經(jīng)濟(jì) 學(xué)的方法，對(duì)上海期貨交易所黃金期貨市場(chǎng)的有效性進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明，上海黃金期貨市場(chǎng)尚未達(dá)到有效，并且黃金現(xiàn)貨價(jià)格單向引導(dǎo)期貨價(jià)格，我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)還有待改善。

　　【關(guān)鍵詞】黃金期貨 有效市場(chǎng) 游程檢驗(yàn) ADF 單位根檢驗(yàn) 協(xié)整檢驗(yàn)

　　一、引言

　　1、選題背景和意義

　　近年來(lái)隨著市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，我國(guó)糧食、能源和 工業(yè) 原材料等的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)愈來(lái)愈大，需要相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理和分散渠道;再者， 中國(guó) 日益融入到國(guó)際市場(chǎng)體系中，將面臨更多的不確定因素和更激烈的競(jìng)爭(zhēng)，因此一個(gè)具備套期保值和平抑價(jià)格波動(dòng)等功能的有效黃金期貨市場(chǎng)是非常必要的。黃金期貨市場(chǎng)的套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等功能的發(fā)揮依賴于期貨市場(chǎng)的有效性，因此對(duì)于黃金期貨市場(chǎng)有效性問(wèn)題的研究日益成為一個(gè)不可回避的現(xiàn)實(shí)任務(wù)，這一研究對(duì)于中國(guó)政府、生產(chǎn)者或是市場(chǎng)參與者都至關(guān)重要。

　　2、本文的研究方法和思路

　　本文選取2008 年7 月至2009 年2 月的黃金期貨價(jià)格數(shù)據(jù)對(duì)期貨市場(chǎng)的有效性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。游程檢驗(yàn)主要分析黃金期貨價(jià)格是否存在趨勢(shì)性，而協(xié)整檢驗(yàn)是絕對(duì)意義上的有效性檢驗(yàn)，若兩檢驗(yàn)均通過(guò)，則表明我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)是有效的。根據(jù)這一思路，本文的具體章節(jié)安排如下：第一章為緒論，概述了本文的選題背景和意義;第二章是理論部分，簡(jiǎn)單概括了有效市場(chǎng)理論的 發(fā)展 與內(nèi)涵;第三章說(shuō)明了本文檢驗(yàn)方法選擇以及模型框架構(gòu)筑，并根據(jù)近兩年黃金期貨市場(chǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析。第四章是對(duì)分析結(jié)果的 總結(jié) 。

　　二、有效市場(chǎng)理論的發(fā)展與內(nèi)涵

　　1、有效市場(chǎng)理論的主要內(nèi)容和發(fā)展歷史

　　市場(chǎng)有效性理論的產(chǎn)生是一個(gè)發(fā)展的過(guò)程。最早的有效市場(chǎng)理論的研究產(chǎn)生于證券市場(chǎng)，而真正研究市場(chǎng)有效性問(wèn)題是從研究隨機(jī)游走行為開(kāi)始的。法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴歇利埃最早運(yùn)用 統(tǒng)計(jì)方法研究股票價(jià)格與收益問(wèn)題，并率先論述和檢驗(yàn)了隨機(jī)游走模型。其后，薩繆爾森和曼德伯魯特經(jīng)過(guò)嚴(yán)格論證，認(rèn)為：若信息流動(dòng)不受阻礙，且不存在交易成本，那么證券市場(chǎng)次日的價(jià)格變化將只反映次日的消息，且不與今日價(jià)格變動(dòng)相關(guān)。此外，二十世紀(jì)五六十年代，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界就單一證券價(jià)格和市場(chǎng)平均證券價(jià)格波動(dòng)狀態(tài)進(jìn)行研究時(shí)，發(fā)現(xiàn)證券價(jià)格隨機(jī)波動(dòng)的狀態(tài)與價(jià)格全面反映證券市場(chǎng)信息傳播狀況相吻合。有效市場(chǎng)理論最早由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩繆爾森和尤金·法瑪于1965 年正式提出。

　　法瑪對(duì)有效市場(chǎng)理論進(jìn)行了全面闡述，并提出了一個(gè)被普遍接受的有效市場(chǎng)定義：在一個(gè)證券市場(chǎng)中，如果證券價(jià)格完全反映了所有可獲得的相關(guān)信息，每一種證券的價(jià)格和其內(nèi)在投資價(jià)值相一致，并能夠根據(jù)新的信息進(jìn)行完全和迅速的調(diào)整，那么就稱這樣的市場(chǎng)為有效市場(chǎng)。法瑪在提出有效市場(chǎng)的概念性表述后，為使其經(jīng)濟(jì)含義能得到實(shí)證檢驗(yàn)，又引入理性投資和競(jìng)爭(zhēng)均衡的思想，建立了一系列數(shù)理模型用于描述有效市場(chǎng)命題。如關(guān)于市場(chǎng)有效性的未來(lái)價(jià)格概率密度函數(shù)、公平博弈模型以及隨機(jī)游走模型等?？紤]到證券市場(chǎng)的自身缺陷，1978 年詹森提出了一個(gè)更具現(xiàn)實(shí)意義的市場(chǎng)有效性定義：即市場(chǎng)有效性是指根據(jù)某一信息集做出的決策，不可能給投資者帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。

　　2、有效市場(chǎng)理論的內(nèi)涵

　　早期的有效市場(chǎng)理論主要研究證券價(jià)格對(duì)有關(guān)信息反應(yīng)的速度及敏感程度。法瑪認(rèn)為，在一個(gè)有效的證券市場(chǎng)中信息完全反映在價(jià)格之中，證券價(jià)格既充分地反映了該證券的基本因素和風(fēng)險(xiǎn)因素，也表現(xiàn)了該證券的預(yù)期收益，其即時(shí)市場(chǎng)價(jià)格是該證券真實(shí)價(jià)值的最優(yōu)估計(jì)。由于金融衍生品市場(chǎng)與證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的相似性，有效市場(chǎng)理論同樣適用于黃金期貨市場(chǎng)。在有效的黃金期貨市場(chǎng)當(dāng)中，黃金期貨投資者無(wú)法通過(guò)利用某一信息集合來(lái)形成買(mǎi)賣(mài)決策賺取超過(guò)正常水平的利潤(rùn)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，就是指沒(méi)有人能持續(xù)獲得超額收益。

　　有效市場(chǎng)是黃金期貨市場(chǎng)成熟的標(biāo)志，也是黃金期貨市場(chǎng)建設(shè)和發(fā)展的目標(biāo)。有效市場(chǎng)理論的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義是：期貨市場(chǎng)能夠?qū)B續(xù)的、不可預(yù)期的信息流做出迅速、合理的反應(yīng)，期貨價(jià)格曲線上的任一點(diǎn)的價(jià)格都最真實(shí)、最準(zhǔn)確地反映了該期貨在該時(shí)點(diǎn)的全部信息，每個(gè)期貨的內(nèi)在價(jià)值均通過(guò)其市場(chǎng)價(jià)格得到合理體現(xiàn)，市場(chǎng)各交易者的邊際投資收益率趨于一致，投資者收益率與市場(chǎng)平均收益率之間只能存在較小的隨機(jī)差，且其差異范圍通常包含在交易費(fèi)用之中。由此可見(jiàn)，有效市場(chǎng)體現(xiàn)了“競(jìng)爭(zhēng)均衡”這一經(jīng)濟(jì)學(xué)中的理想狀態(tài)。

　　三、案例分析

　　1、數(shù)據(jù)的選取與處理與起步較早的銅、鋁期貨不同，上海黃金期貨于2008 年1月9 日才正式上市，可供做實(shí)證分析的數(shù)據(jù)相對(duì)較少。本文采用文華財(cái)經(jīng) 軟件提供的滬金指數(shù)的收盤(pán)價(jià)格作為上海黃金期貨的收盤(pán)價(jià)格，主要原因是滬金指數(shù)反映的是黃金期貨市場(chǎng)價(jià)格“重心”的變化趨勢(shì)，是根據(jù)每個(gè)品種的持倉(cāng)量和成交量權(quán)重，做出的反映整個(gè)市場(chǎng)走勢(shì)的指數(shù)，并且更加客觀與 科學(xué) ，具有良好的連續(xù)性。黃金現(xiàn)貨數(shù)據(jù)采用上海黃金交易所Au(T+D)延期交收業(yè)務(wù)每日收盤(pán)價(jià)。主要原因是其與上海黃金期貨一樣，交割成色均為99.95%的黃金，并且是國(guó)內(nèi)目前交易量最大的黃金交易，其價(jià)格具有代表性，再者其的延期交割性可以與滬金指數(shù)完全匹配符合協(xié)整檢驗(yàn)理論的要求，方便實(shí)證分析。時(shí)間跨度為2008 年7 月31 日至2009 年2 月2 日共128 個(gè)交易數(shù)據(jù)。本文 應(yīng)用Eviews5.0 軟件對(duì)上述數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

　　2、實(shí)證過(guò)程及結(jié)果分析

　　(1)游程檢驗(yàn)結(jié)果及分析用“1”和“2”分別表示黃金期貨價(jià)格的上漲△P>0 與下跌△P<0，觀察連續(xù)128 天價(jià)格變化符號(hào)的序列，相同符號(hào)連續(xù)出現(xiàn)稱作一個(gè)游程。此游程檢驗(yàn)的目的是在顯著性水平α=0.05的條件下檢驗(yàn)零假設(shè)是否成立，零假設(shè)為H0：黃金期貨價(jià)格漲跌是隨機(jī)的，不存在明顯的趨勢(shì)性。檢驗(yàn)結(jié)果如表1 所示：

　　由檢驗(yàn)結(jié)果可知，概率值P=0.651，大于給定的顯著性水平α=0.05，所以接受零假設(shè)。因此，游程檢驗(yàn)通過(guò)，表明黃金期貨價(jià)格波動(dòng)序列符合隨機(jī)性假設(shè)，黃金期貨價(jià)格漲跌不存在明顯的趨勢(shì)性。

　　(2)ADF 檢驗(yàn)結(jié)果單位根檢驗(yàn)包括對(duì)原序列和差分序列的單位根檢驗(yàn)，用以判斷是幾階單整。零假設(shè)為H0：價(jià)格序列存在單位根，即序列不平穩(wěn)。表2 給出了黃金現(xiàn)貨和黃金期貨原序列單位根檢驗(yàn)結(jié)果;表3 給出了一階差分序列單位根檢驗(yàn)結(jié)果。

　　由檢驗(yàn)結(jié)果可知，黃金期、現(xiàn)貨價(jià)格原序列滯后零階的ADF 統(tǒng)計(jì)量均大于5%的顯著性水平，所以接受零假設(shè)，原序列存在單位根，不平穩(wěn)。對(duì)序列進(jìn)行一階差分后，滯后零階的ADF統(tǒng)計(jì)量均小于5%的顯著性水平，拒絕零假設(shè)，差分序列平穩(wěn)。因此，兩種商品的期現(xiàn)貨價(jià)格均為一階單整，滿足協(xié)整的先決條件，可對(duì)其進(jìn)行Johansen 協(xié)整檢驗(yàn)。

　　(3)Johansen 協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果及分析本文采用Johansen 和Juselius 建立的最大似然估計(jì)法來(lái)檢驗(yàn)變量之間的協(xié)整關(guān)系。使用協(xié)整方法檢驗(yàn)我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)有效性時(shí)，涉及現(xiàn)貨價(jià)格PT 和期貨價(jià)格PF 之間的協(xié)整關(guān)系。

　　如果PT 和PF 是同階單整的，且兩者的線性組合(給定合適的參數(shù)α，β)，即：UT=PT- α- βPF 是平穩(wěn)的，則稱序列PT和PF存在協(xié)整關(guān)系。PT 和PF 之間具有協(xié)整關(guān)系是有效市場(chǎng)假說(shuō)的一個(gè)必要條件。因?yàn)橛行袌?chǎng)假說(shuō)要求PF 是PT 的無(wú)偏估計(jì)量，這意味著現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格有相同的走勢(shì)。但是，兩者之間僅僅存在協(xié)整關(guān)系還不能保證市場(chǎng)有效，市場(chǎng)有效還要求方程中的α=0、β=1;否則，即使兩者的運(yùn)動(dòng)軌跡相近，PF 還是不能成為PT 的無(wú)偏估計(jì)。因此，市場(chǎng)有效性檢驗(yàn)應(yīng)該包含對(duì)協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)和對(duì)參數(shù)約束條件的檢驗(yàn)。協(xié)整要求序列之間是同階單整的，本文已經(jīng)通過(guò)單位根檢驗(yàn)證明黃金期貨價(jià)格序列和現(xiàn)貨價(jià)格序列都服從一階單整。因此，我們?cè)賹?duì)其是否存在協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。

　　以檢驗(yàn)水平為α=0.05 判斷，因?yàn)檑E統(tǒng)計(jì)量有72.95>15.49，8.02>3.84; 最大特征值統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)有64.93>14.26，8.02>3.84，所以拒絕原假設(shè)H0，得出結(jié)論為：滬金指數(shù)與Au(T+D)價(jià)格序列存在協(xié)整關(guān)系。但是，顯示約束參數(shù)β=- 0.0325，α=1.666，不符合有效市場(chǎng)假說(shuō)中的參數(shù)約束條件：α=0、β=1，因此認(rèn)為黃金期貨市場(chǎng)存在非有效因素。

　　四、結(jié)論

　　上海黃金期貨市場(chǎng)上的黃金期貨價(jià)格漲跌不存在明顯的趨勢(shì)性;同時(shí)，上海黃金期貨市場(chǎng)滿足市場(chǎng)有效性的第一個(gè)條件，即與黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)可協(xié)整條件;因此，存在非常弱的證據(jù)表明該市場(chǎng)有效，但不滿足重要的協(xié)整方程的無(wú)偏估計(jì)條件與協(xié)整向量約束條件，所以綜合考慮，本文認(rèn)為上海黃金市場(chǎng)是非有效的。

　　我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)非有效的主要原因可能是由于上海黃金期貨成立時(shí)間不長(zhǎng)，期初投機(jī)過(guò)度，并且其交易主要 參考 發(fā)展 相對(duì)成熟的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格來(lái)進(jìn)行的。所以，相關(guān)部門(mén)有必要采取一些措施來(lái)培育市場(chǎng)，健全市場(chǎng)，活躍市場(chǎng)，促進(jìn)我國(guó)黃金市場(chǎng)的積極健康發(fā)展，使黃金期貨市場(chǎng)在整個(gè) 金融 市場(chǎng)發(fā)展中起到應(yīng)有的作用。

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