期貨與期權(quán)論文

　　期貨與期權(quán)論文篇2

　　淺談期貨套期保值與期權(quán)套期保值的比較　摘 要 改革開(kāi)放以后，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷建設(shè)，我國(guó)的期貨市場(chǎng)已經(jīng)出具規(guī)模。但是我國(guó)的期權(quán)交易始終處于一種觀望謹(jǐn)慎的狀態(tài)之中。在當(dāng)今全球金融危機(jī)的余波未盡，歐債市場(chǎng)又警報(bào)頻發(fā)的背景之下，我國(guó)對(duì)于金融衍生品市場(chǎng)的全面性的需求也越來(lái)越關(guān)注。本文歸納比較期貨套期保值與期權(quán)套期保值之間的關(guān)系，并就此具體分析了兩者在資本市場(chǎng)的相關(guān)應(yīng)用。

　　關(guān)鍵詞 套期保值 期貨 期權(quán) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 保證金 標(biāo)的物

　　一、概述

　　改革開(kāi)放以后，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷建設(shè)，我國(guó)的期貨市場(chǎng)已經(jīng)出具規(guī)模。但是我國(guó)的期權(quán)交易始終處于一種觀望謹(jǐn)慎的狀態(tài)之中。在當(dāng)今全球金融危機(jī)的余波未盡，歐債市場(chǎng)又警報(bào)頻發(fā)的背景之下，我國(guó)對(duì)于金融衍生品市場(chǎng)的全面性的需求也越來(lái)越關(guān)注。

　　期貨是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期，是買(mǎi)賣(mài)雙方同意在未來(lái)的某一特定的時(shí)間以一個(gè)事先約定的價(jià)格買(mǎi)入或者賣(mài)出一定的數(shù)量的某種資產(chǎn)的協(xié)定。

　　期權(quán)則是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種衍生性金融工具。金融領(lǐng)域中的權(quán)利和義務(wù)被分開(kāi)進(jìn)行定價(jià)，期權(quán)持有人有權(quán)利在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，以一定價(jià)格向?qū)Ψ劫?gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量的特定商品，但沒(méi)有必須購(gòu)買(mǎi)或出售的義務(wù)。

　　二、套期保值的原理分析

　　(一)期貨套期保值交易原理

　　期貨套期保值是指把期貨市場(chǎng)當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，利用期貨合約作為將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)商品的臨時(shí)替代物，對(duì)其現(xiàn)在買(mǎi)進(jìn)準(zhǔn)備以后售出商品或?qū)?lái)需要買(mǎi)進(jìn)商品的價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)的交易活動(dòng)。

　　期貨套期保值交易的原理在于，利用同種商品期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)一致，同漲同跌。在此基礎(chǔ)上，再根據(jù)方向相反、數(shù)量相等、月份相同或相近的操作原則進(jìn)行交易。以一個(gè)部位虧損換取另一個(gè)部位盈利，此消彼長(zhǎng)，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、鎖定成本的目的。

　　(二)期權(quán)套期保值交易原理

　　期貨是現(xiàn)貨的衍生品，所以期貨可以為現(xiàn)貨進(jìn)行套期保值，對(duì)沖價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)以期貨為標(biāo)的，可以說(shuō)是衍生產(chǎn)品的衍生品。因此，期權(quán)不但可以為現(xiàn)貨保值，還可以用來(lái)為期貨部位進(jìn)行套期保值，有效規(guī)避交易者期貨部位的風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于期權(quán)套期保值交易，同樣是利用期權(quán)價(jià)格與現(xiàn)貨、期貨價(jià)格的相關(guān)性原理來(lái)進(jìn)行操作，價(jià)格的變化同樣會(huì)引起一個(gè)部位盈利和一個(gè)部位虧損。在其他因素不變的情況下，標(biāo)的(現(xiàn)貨或期貨)價(jià)格上漲，則看漲期權(quán)價(jià)格上漲，看跌期權(quán)價(jià)格下跌;標(biāo)的(現(xiàn)貨或期貨)價(jià)格下跌，則看漲期權(quán)價(jià)格下跌，看跌期權(quán)價(jià)格上漲。與此相對(duì)應(yīng)，為了規(guī)避價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，保值者可以買(mǎi)入看漲期權(quán)或者賣(mài)出看跌期權(quán);為了規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，保值者可以買(mǎi)入看跌期權(quán)或者賣(mài)出看漲期權(quán)。

　　三、期貨套期保值和期權(quán)套期保值的分析比較

　　(一)標(biāo)的物方面

　　標(biāo)的是指合同當(dāng)事人之間存在的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，而標(biāo)的物是指當(dāng)事人雙方權(quán)利義務(wù)指向的對(duì)象。比如在商業(yè)性質(zhì)的買(mǎi)賣(mài)合同之中，標(biāo)的物指其中所指向的物體或商品。

　　在期貨套期保值中，進(jìn)行期貨交易的商品需要符合易于劃分質(zhì)量、等級(jí)規(guī)格，便于運(yùn)輸，

　　具有充足的買(mǎi)賣(mài)雙方市場(chǎng)，價(jià)格波動(dòng)頻繁等性質(zhì)。標(biāo)的物可以是實(shí)物商品也可以是某些量化的指數(shù)。例如我國(guó)股指期貨標(biāo)的物就是滬深300指數(shù)，而不是滬深300中某支或某些的股票本身。指標(biāo)股都由主板的股票組成，并不包括中小型板塊和創(chuàng)業(yè)板股票。

　　而與期貨不同的是，期權(quán)是指某一標(biāo)的物的買(mǎi)賣(mài)權(quán)或選擇權(quán)。是指在未來(lái)的某一特定的時(shí)間內(nèi)可以買(mǎi)賣(mài)的權(quán)力，是買(mǎi)方向賣(mài)方支付一定數(shù)量的金額(指權(quán)利金)后擁有的在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)或未來(lái)某一特定日期以事先規(guī)定好的價(jià)格向賣(mài)方購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量的特定標(biāo)的物的權(quán)力，但不負(fù)有必須買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的義務(wù)。

　　在實(shí)際操作中，標(biāo)的物與標(biāo)的物的權(quán)利互相彌補(bǔ)，按特定的需求而不斷被創(chuàng)新和構(gòu)造。

　　(二)買(mǎi)賣(mài)雙方市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

　　雖然套期保值很好地控制了一些風(fēng)險(xiǎn)，但是由于風(fēng)險(xiǎn)的不可控性，在期貨套期保值和期權(quán)套期保值之中仍然存在著買(mǎi)賣(mài)雙方的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　在期貨的套期保值之中，由于“商品的生產(chǎn)成本、期貨的交易成本、期貨商品的流通費(fèi)用及預(yù)期利潤(rùn)”等因素的影響，使得現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格與期貨市場(chǎng)的價(jià)格之間有著一個(gè)差值，這個(gè)價(jià)差就稱(chēng)為基差。在套期保值過(guò)程中，因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)的價(jià)格與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的不完全一致性，所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)就是基差風(fēng)險(xiǎn)。使得風(fēng)險(xiǎn)的控制帶來(lái)不確定性。

　　因?yàn)槠谪浱灼诒Ｖ翟诮灰咨贤鶐в型稒C(jī)的性質(zhì)，有時(shí)能夠給企業(yè)帶來(lái)巨額的利潤(rùn)，而企業(yè)便經(jīng)常會(huì)受利益的誘惑，放棄套期保值的宗旨，或者并不嚴(yán)格執(zhí)行套期保值方案，導(dǎo)致企業(yè)在市場(chǎng)方向發(fā)生變化或判斷失誤時(shí)給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失。著名的東方航空套期保值的巨大虧空可以說(shuō)就是此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的代表、

　　由于期權(quán)所造成的合約較多，成交也較為分散，套期保值的操作之后，在期貨價(jià)格波動(dòng)的影響之下，期權(quán)會(huì)進(jìn)入“深實(shí)值”或“深虛值”的狀態(tài)，致使成交較為不活躍。此時(shí)，套期保值的操作者無(wú)法順利地平倉(cāng)。故會(huì)造成相應(yīng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　另外，由于市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，其所帶來(lái)的決策性風(fēng)險(xiǎn)也是期貨與期權(quán)套期保值中不可避免的風(fēng)險(xiǎn)。一旦企業(yè)或套期保值的操作人對(duì)期貨市場(chǎng)行情判斷失誤，則可能作出相反的決策。致使造成不必要的損失。

　　(三)買(mǎi)賣(mài)雙方保證金方面

　　在買(mǎi)賣(mài)雙方的保證金方面，期貨套期保值和期權(quán)套期保值的主要區(qū)別與期貨與期權(quán)的性質(zhì)密切相關(guān)。當(dāng)期貨市場(chǎng)的期貨價(jià)格向著負(fù)方向，即不利的方向變化的時(shí)候，期貨保證金會(huì)這種方向的變化而不斷地追加以彌補(bǔ)倉(cāng)位。而期權(quán)則是用一次性的權(quán)利金將所涉及的期權(quán)買(mǎi)下，所以當(dāng)相關(guān)的價(jià)位發(fā)生變化的時(shí)候，期權(quán)套期保值的操作并不需要補(bǔ)倉(cāng)。

　　四、套期保值的應(yīng)用及借鑒

　　2008年11月27日，《關(guān)于航油套期保值業(yè)務(wù)的提示性公告》讓東航航油套期保值巨額虧損呈現(xiàn)在世人面前。公告顯示，截至2008年10月31日，東航航空燃油套保虧損共計(jì)18.3億元。航油套期保值是指航空公司為了應(yīng)對(duì)油價(jià)的上下波動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)未來(lái)所用航油進(jìn)行保值增長(zhǎng)的一種金融衍生品工具，通過(guò)買(mǎi)入或賣(mài)出遠(yuǎn)期航油合約，鎖定成本。 　　東航所簽訂的期權(quán)合約分為三種：航油價(jià)格在62.35美元至150美元每桶區(qū)間內(nèi)，套保量為1135萬(wàn)桶，即東航可以以約定價(jià)格(最高上限為150美元)買(mǎi)入航油1135萬(wàn)桶。合約截止日時(shí)，無(wú)論航油價(jià)格多少，東航都可以選擇是否購(gòu)買(mǎi)，合約對(duì)手必須接受。這是最基本的套保合約，因?yàn)闄?quán)力方是東航，可以達(dá)到套保作用，但是條件有利于東航，所以航油價(jià)格每上漲10美元，東航需要付出1.4美元的期權(quán)合約金，如果合約終止，東航不需購(gòu)買(mǎi)，期權(quán)費(fèi)按照實(shí)際價(jià)格差支付。

　　同時(shí)，東航賣(mài)出看跌期權(quán)，承諾以不低于62.35美元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)合約對(duì)手航油1135萬(wàn)桶。合約截止日時(shí)，無(wú)論航油價(jià)格多少，合約對(duì)手都有權(quán)選擇是否賣(mài)出，東航必須接受;以更高的約定價(jià)格(72.35至200美元)向?qū)κ仲u(mài)出300萬(wàn)桶，對(duì)手具有購(gòu)買(mǎi)選擇權(quán)，東航必須接受。

　　根據(jù)東航公告，合約在簽訂日起至2011年陸續(xù)到期，截至2008年底到期的合約中，東航已經(jīng)實(shí)際賠付1000多萬(wàn)美元，隨著合約不斷到期，實(shí)際賠付會(huì)不斷增多，而這62億元的窟窿也會(huì)越來(lái)越大。

　　從中我們可以發(fā)現(xiàn)套期保值并不是萬(wàn)能的。東航以套保為名投機(jī)為實(shí)，結(jié)果遭受了重大的損失，使得國(guó)家資產(chǎn)流失。同時(shí)由于監(jiān)管的不利，使得東航相關(guān)人員賭徒心態(tài)加劇，造成難以挽回的虧損。

　　結(jié)論

　　通過(guò)上述比較分析和案例分析，我們可以發(fā)現(xiàn)套期保值作為金融市場(chǎng)中一種常見(jiàn)的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的手段應(yīng)該被中性地認(rèn)識(shí)。企業(yè)在進(jìn)行套期保值工作的時(shí)候應(yīng)該合理地進(jìn)行分析，因?yàn)椴⒉皇撬械纳唐坊蛸Y產(chǎn)都可以進(jìn)行套期保值。而且由于套期保值與投機(jī)的形似，其不應(yīng)該被作為投機(jī)的手段，企業(yè)的出發(fā)點(diǎn)并不是為了投機(jī)。相關(guān)的政策應(yīng)該被進(jìn)一步完善以減少某些違規(guī)操作的發(fā)生的可能性。創(chuàng)新與秩序?qū)τ谘苌肥袌?chǎng)來(lái)言是同等重要的。

　　參考文獻(xiàn)

　　[1]吳沖峰,劉海龍,馮蕓,吳文峰.金融工程學(xué)(第二版).

　　[2]鄭州商品交易所期權(quán)部.期權(quán)套期保值.

　　[3]李偉,黃曉燕.投資者如何理性分析期權(quán)套期保值策略.

　　[4]曹延求.關(guān)于期貨市場(chǎng)套期保值的幾個(gè)基本問(wèn)題.

　　[5]劉金霞,顧培亮.利用農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)防范農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn).

　　[6]周勇.期貨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)功能研究.

　　[7]潛力.股指期貨套期保值策略的比較研究.

　　[8]呂雄鷹.論我國(guó)國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)功能的缺失.

　　[9]田蕊,陳彥勇.論我國(guó)國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)功能的缺失.